中控技术评级买入一季报预告略超预期，产业景气度持续高企
股票代码 ：688777
股票简称 ：中控技术
报告名称 ：一季报预告略超预期，产业景气度持续高企
评级 ：买入
行业：软件开发
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 03 月 28 日
中控技术（688777.SH）
一季报预告略超预期，产业景气度持续高企
事件：公司 2022 年 3 月 28 日披露一季报预告，预计 2022 年第一季度归母净利润 为 4,600.00 万元到 5,500.00 万元，同比增加 31.30%到 56.99%，预计扣非后归母 净利润为 2,750.00 万元到 3,300.00 万元，同比增加 70.07%到 104.08%。
| 买入（维持） |
股票信息
| 疫情影响下一季度业绩仍然略超预期，充分验证产业景气度，以及公司技术壁垒带 | 行业 | 自动化设备 |
| 前次评级 | 买入 | |
| 来的收入韧性。在一季度全国范围内（尤其是江浙沪）疫情新一轮爆发的情况下， | ||
| 3 月 28 日收盘价(元) | 67.50 | |
| 公司一季度归母净利润增速仍然能达到 31.30%-56.99%之间，增速中枢约 44.14%， | ||
| 总市值(百万元) | 33,535.55 | |
| 略超市场预期，充分印证了流程工业智慧化、数字化转型景气度的高企，再度印证 | ||
| 这一产业趋势的确定性。公司以 5S 店等途径加强客户粘性，同时具备国内连续十年 | 总股本(百万股) | 496.82 |
| DCS 市场第一的技术能力，共同构筑坚实壁垒，为公司带来收入上的韧性，亦在一 | 其中自由流通股(%) | 54.22 |
| 季报预告中得以充分体现。 | 30 日日均成交量(百万股) | 2.20 |
不止是 DCS：如何看待中控技术的长期发展。1）从工业 3.0 到工业 4.0，从单一控 制系统到解决方案，公司工业全流程布局做大蛋糕，赋能下游智能化转型。体现在
股价走势
| 财务数据上，来自自动化仪表与工业软件的收入占比持续提升，收入结构持续优化。 | 中控技术 | 沪深300 | ||
| 在 SIS 等新增市场，公司也在全速前进，多品类同时出击，不断实现“零”的突破， | 80% | |||
| 我们认为以 DCS 单品作为锚定去判断公司的发展是偏颇的。2）“仪表”二字并非 | 64% | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 |
| 低端产品的代名词，高端精密仪表阀门售价甚至可以突破百万元，未来随着公司仪 | 48% | |||
| 32% | ||||
| 表产品线的逐步中高端化（目前以中低端走量为主要战略），有望为公司的长期发 | ||||
| 16% | ||||
| 展和市场认知带来更强的提振。同时，随着公司的仪表业务在“三桶油”的持续突 | ||||
| 0% | ||||
| 破，未来有望带来客户覆盖面的扩张，推动板块收入加速增长。3）5S 服务站点是 | -16% | |||
| “哨兵”，5S 服务站打通园区客户服务的“最后一公里”，提升客户粘性，整合产 | -32% | |||
| 2021-03 | ||||
| 业资源，加速产品迭代，不能简单的以其业务毛利率的高低作为战略价值大小的判 | ||||
断。4）“软件决定高度，硬件决定基础”。流程工业行业的工业软件商业本质决定 了其下游需求呈现碎片化、非标准化程度较高，商业模式上需要走高端、专业、定 制路线。因此，虽然工业软件赛道的长期空间巨大，但短期内不应过于苛求公司的 工业软件板块收入占比快速提升。
如何理解中控技术的估值？海外可比工业软件巨头 PEG 显著大于 1，极高的技术壁 垒带来可观的估值溢价。从控制系统到整体解决方案，产品硬件性能和行业 know-how 结合进一步提升客户粘性，极高的产业壁垒和赛道当前的高景气度有望带 来公司的估值中枢上行。
维持“买入”评级。我们预计公司 2021-2023 年营业收入将分别达到 45.2 亿元、60.5 亿元和 79.7 亿元，归母净利润达到 5.77 亿元、7.44 亿元和 10.62 亿元，同时目前 公司股价处于估值的历史底部，出现极佳的基于产业视角的长期布局机会，给予公 司中性假设下的长期市值空间 1,160 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：下游行业波动风险；研发投入不及预期；部分重要原材料进口风险；新 冠疫情持续发酵的风险。
| 财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入（百万元） | 2,537 | 3,159 | 4,519 | 6,049 | 7,974 |
| 增长率 yoy（%） | 18.9 | 24.5 | 43.1 | 33.8 | 31.8 |
| 归母净利润（百万元） | 365 | 423 | 577 | 744 | 1,062 |
| 增长率 yoy（%） | 28.3 | 15.8 | 36.4 | 28.9 | 42.7 |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.74 | 0.85 | 1.16 | 1.50 | 2.14 | |
| 净资产收益率（%） | 20.0 | 10.6 | 13.0 | 14.5 | 17.2 |
| P/E（倍） | 105.6 | 91.2 | 66.9 | 51.9 | 36.3 |
| P/B（倍） | 21.2 | 9.7 | 8.7 | 7.5 | 6.3 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 28 日收盘价
作者
分析师刘高畅
执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师杨烨
执业证书编号：S0680519060002 邮箱：yangye@gszq.com
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| 2022 年 03 月 28 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 4647 | 7775 | 10566 | 11887 | 15939 | 营业收入 | 2537 | 3159 | 4519 | 6049 | 7974 |
| 现金 | 325 | 1324 | 2282 | 3099 | 4440 | 营业成本 | 1317 | 1720 | 2698 | 3606 | 4710 |
| 应收票据及应收账款 | 1139 | 1183 | 1642 | 1542 | 2445 | 营业税金及附加 | 30 | 28 | 41 | 55 | 72 |
| 其他应收款 | 40 | 50 | 79 | 94 | 134 | 营业费用 | 441 | 484 | 605 | 778 | 1000 |
| 预付账款 | 84 | 128 | 176 | 231 | 306 | 管理费用 | 233 | 279 | 306 | 423 | 490 |
| 存货 | 1396 | 2071 | 3368 | 3902 | 5595 | 研发费用 | 304 | 362 | 495 | 685 | 914 |
| 其他流动资产 | 1663 | 3019 | 3019 | 3019 | 3019 | 财务费用 | -3 | 12 | -40 | -57 | -89 |
| 非流动资产 | 423 | 444 | 570 | 681 | 813 | 资产减值损失 | -8 | -8 | -36 | -48 | -64 |
| 长期投资 | 11 | 11 | 10 | 10 | 10 | 其他收益 | 160 | 176 | 225 | 270 | 320 |
| 固定资产 | 219 | 234 | 355 | 471 | 604 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 33 | 35 | 40 | 36 | 35 | 投资净收益 | 14 | 45 | 32 | 39 | 35 |
| 其他非流动资产 | 160 | 164 | 164 | 164 | 165 | 资产处臵收益 | 33 | -0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 5070 | 8219 | 11135 | 12569 | 16752 | 营业利润 | 401 | 467 | 636 | 819 | 1169 |
| 流动负债 | 3152 | 4124 | 6579 | 7289 | 10434 | 营业外收入 | 7 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 短期借款 | 48 | 4 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 1 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 应付票据及应付账款 | 893 | 1489 | 2248 | 2747 | 3778 | 利润总额 | 407 | 465 | 634 | 818 | 1167 |
| 其他流动负债 | 2211 | 2631 | 4332 | 4542 | 6657 | 所得税 | 36 | 35 | 48 | 62 | 89 |
| 非流动负债 | 68 | 60 | 60 | 60 | 60 | 净利润 | 371 | 430 | 586 | 756 | 1078 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 5 | 6 | 9 | 11 | 16 |
| 其他非流动负债 | 68 | 60 | 60 | 60 | 60 | 归属母公司净利润 | 365 | 423 | 577 | 744 | 1062 |
| 负债合计 | 3220 | 4184 | 6639 | 7349 | 10494 | EBITDA | 432 | 464 | 613 | 784 | 1116 |
| 少数股东权益 | 28 | 49 | 58 | 70 | 86 | EPS（元） | 0.74 | 0.85 | 1.16 | 1.50 | 2.14 |
| 股本 | 442 | 494 | 497 | 497 | 497 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 654 | 2342 | 2342 | 2342 | 2342 | ||||||
| 留存收益 | 726 | 1150 | 1443 | 1821 | 2360 | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 归属母公司股东权益 | 1822 | 3986 | 4438 | 5150 | 6172 | 成长能力 | 18.9 | 24.5 | 43.1 | 33.8 | 31.8 |
| 负债和股东权益 | 5070 | 8219 | 11135 | 12569 | 16752 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 27.2 | 16.3 | 36.3 | 28.9 | 42.6 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 28.3 | 15.8 | 36.4 | 28.9 | 42.7 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 48.1 | 45.6 | 40.3 | 40.4 | 40.9 | |||||
| 净利率(%) | 14.4 | 13.4 | 12.8 | 12.3 | 13.3 | ||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 20.0 | 10.6 | 13.0 | 14.5 | 17.2 |
| 经营活动现金流 | 495 | 696 | 1174 | 912 | 1450 | ROIC(%) | 18.8 | 9.7 | 11.9 | 13.1 | 15.6 |
| 净利润 | 371 | 430 | 586 | 756 | 1078 | 偿债能力 | 63.5 | 50.9 | 59.6 | 58.5 | 62.6 |
| 折旧摊销 | 31 | 38 | 33 | 46 | 62 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | -3 | 12 | -40 | -57 | -89 | 净负债比率(%) | -11.3 | -31.2 | -49.5 | -58.3 | -70.0 |
| 投资损失 | -14 | -45 | -32 | -39 | -35 | 流动比率 | 1.5 | 1.9 | 1.6 | 1.6 | 1.5 |
| 营运资金变动 | 96 | 157 | 627 | 205 | 434 | 速动比率 | 0.8 | 1.2 | 1.0 | 1.0 | 0.9 |
| 其他经营现金流 | 13 | 103 | 0 | 0 | 0 | 营运能力 | 0.6 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| 投资活动现金流 | -623 | -1293 | -126 | -120 | -159 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 44 | 57 | 126 | 112 | 132 | 应收账款周转率 | 2.2 | 2.7 | 3.2 | 3.8 | 4.0 |
| 长期投资 | -12 | -5 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 1.7 | 1.4 | 1.4 | 1.4 | 1.4 |
| 其他投资现金流 | -590 | -1241 | -0 | -7 | -27 | 每股指标（元） | 0.74 | 0.85 | 1.16 | 1.50 | 2.14 |
| 筹资活动现金流 | 211 | 1625 | -89 | 24 | 49 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | -54 | -44 | -4 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.00 | 1.40 | 2.36 | 1.84 | 2.92 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 3.67 | 8.02 | 8.93 | 10.36 | 12.42 |
| 普通股增加 | 47 | 52 | 3 | 0 | 0 | 估值比率 | 105.6 | 91.2 | 66.9 | 51.9 | 36.3 |
| 资本公积增加 | 450 | 1688 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -233 | -71 | -87 | 24 | 49 | P/B | 21.2 | 9.7 | 8.7 | 7.5 | 6.3 |
| 现金净增加额 | 86 | 1017 | 958 | 817 | 1341 | EV/EBITDA | 86.3 | 75.4 | 55.5 | 42.4 | 28.6 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 28 日收盘价
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| 2022 年 03 月 28 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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