康龙化成评级买入2021年年报点评：股权激励调动骨干积极性，端到端布局持续完善

股票代码 ：300759
股票简称 ：康龙化成
报告名称 ：2021年年报点评：股权激励调动骨干积极性，端到端布局持续完善
评级 ：买入
行业：医疗服务

2022 年 3 月 28 日

公司研究

股权激励调动骨干积极性，端到端布局持续完善

——康龙化成（300759.SZ）2021 年年报点评

事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入74.44亿元（+45.00% YOY），实现归母净利润16.61亿元（+41.68% YOY），实现扣归母非净利润13.41亿元（+67.46% YOY）。同时，公司发布2022年A股股权激励计划（草案）。

当前价：114.78 元

股权激励调动业务骨干工作积极性。根据公司2022年A股股权激励计划（草案），分析师：林小伟

拟授予限制性股票154.88万股，占公司当前总股本的0.20%；计划激励对象403 人，包括核心管理人员、中层管理人员及技术骨干、基层管理人员及技术人员，不包括董监高等。以2021年营收为基数，2022-2025年收入增长率的考核目标分 别为不低于20%、40%、60%和80%。

各业务高增长，小分子CDMO高速增长，海外CGT需求强劲。

执业证书编号：S0930517110003 021-52523871
linxiaowei@ebscn.com

司继续扩大宁波、北京的实验室规模，并着手布局青岛、重庆等城市的实验 室。截至2021年底，公司实验室服务员工数为7,136人，比上年同期增加1,579 人。随着各地实验室扩建及人员招募，公司实验室业务有望维持高增长。

2）CMC（小分子CDMO）：2021年，实现营收17.46亿元（+42.90% YOY），毛利率34.92%（+2.20pct YOY）；其中，约80%收入来源于临床前至临床II 期。产能方面，绍兴一期于2022年1月中旬投放200m3，预计于2022Q2投放 400m3；公司于2022年1月完成对英国Cramlington生产基地收购，增加产 能超过100m3。综上，2022年公司国内外临床后期及商业化产能释放提速，小分子端到端服务能力持续强化，CDMO后期业务的收入贡献有望增加。

3）临床研究服务：2021年，实现营收9.56亿元（+51.96% YOY），毛利率10.31%（-8.48pct YOY），毛利率较低主要由于在人员方面的超前投入。2021年，公司持续强化全球临床资源的并购整合。

4）大分子和CGT服务：实现营收1.51亿元（+466.58% YOY），超出市场预期。

子GMP生产服务项目。海外CGT业务，美国Absorption主要提供分析测试服 务，下游需求强劲；英国ABL在2022年开始对外服务，预计2022年亏损收窄。

盈利预测、估值与评级：公司是全球临床前 CRO 领先企业，随着前端技术平台 和后端产能的行业竞争力提升，实验室服务-CMC-CDMO 导流逻辑强化。我们预 测公司 22-23 年归母净利润为 21.96/29.00 亿元（较原预测分别上调 2.2%/下调

资料来源：Wind

小分子产能释放加速，大分子和 CGT 超预期—

—康龙化成（300759.SZ）2021 年业绩快报点

1.4%），新增预测 24 年归母净利润为 38.32 亿元，按照最新股本测算 EPS 分 评（2022-03-11）

别为 2.77/3.65/4.83 元，现价对应 PE 分别为 42/31/24 倍，维持“买入”评级。风险提示：国内疫情反复；下游景气度不及预期；竞争加剧；新业务不及预期。

公司盈利预测与估值简表

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-28

2021 年业绩超预期，一体化延伸初见成效——康龙化成（300759.SZ）2021 年业绩预告点评（2022-01-24）
21Q3 业绩略超预期，细胞基因治疗业务增长潜 力大——康龙化成（300759.SZ）2021 年三季 报点评（2021-10-29）

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

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