拓普集团评级买入受益于大客户配套规模及收入比重提升，在成本上涨下实现盈利较高增长
股票代码 ：601689
股票简称 ：拓普集团
报告名称 ：受益于大客户配套规模及收入比重提升，在成本上涨下实现盈利较高增长
评级 ：买入
行业：汽车零部件
公司研究 | 动态跟踪
拓普集团 601689.SH
受益于大客户配套规模及收入比重提升，在成本上涨下实现盈利较高增长
核心观点
事件：公司发布 2022 年 1 季度业绩预增公告。
⚫1 季度业绩符合市场预期。据公司公告，1 季度公司实现营收 36.30-37.30 亿元，同 比增长 49.6%-53.7%；实现归母净利润 3.46-3.86 亿元，同比增长 40.6%-56.9%；实现扣非归母净利 3.40-3.80 亿元，同比增长 41.8%-58.4%。预计 1 季度公司顺利 推进平台化战略及 Tier 0.5 级营销战略，面向智能电动汽车的轻量化底盘、热管理
等业务维持强劲增长，线控底盘相关的转向、刹车、空气悬架业务发展良好，带动 公司 1 季度营收及净利润实现快速增长。
⚫公司产品线丰富，持续扩充产品矩阵。轻量化底盘领域，公司已掌握相关的高强度
钢和六大轻合金成型工艺，实现产品线全覆盖，具备较强竞争优势，轻量化底盘已 获得 A 客户、Rivian、蔚来、小鹏、威马、零跑、比亚迪等新能源车企量产订单，
在手订单充裕。新能源热管理领域，公司集成式热泵总成及电子水阀、电子水泵、电子膨胀阀等产品已开始量产；公司智能刹车系统 IBS、智能转向系统 EPS 等线控
底盘相关产品已取得客户认可。在现有业务基础上，公司已在空气悬架、一体化压
铸等领域开展相关布局，持续扩充产品矩阵。
⚫重要客户销售收入迅速增长，2022 年有望持续受益。得益于多产品线优势，公司积 极推进平台化战略及 Tier0.5 级合作模式，为新能源整车客户提供全产品线同步研发 及供货服务，实现单车配套金额持续提升。据公司公告，公司与第一大客户 A 客户 建立了 5 年以上的合作关系，为 A 客户配套轻量化底盘系统、减震器、内饰功能 件、热管理系统等一系列产品。据公司公告，2022 年 1-2 月公司对 A 客户实现销售 收入 11.88 亿元，较 2021 年同期增长 126.4%，占公司 1-2 月总营收比重约 47%。A 客户 2021 年全球累计交付超过 93.6 万辆，2022 年销量有望增长超过 50%，预计 随着 A 客户相关车型维持热销及产能进一步提升，公司有望持续受益。
盈利预测与投资建议
⚫预测 2021-2023 年 EPS 分别为 0.95、1.58、2.14 元，按 22 年 PE 估值，可比零部 件相关公司 22 年 PE 平均估值 38 倍，给予 22 年 38 倍估值，目标价 60.04 元，维持
买入评级。
风险提示
NVH 订单低于预期、汽车销量低于预期、轻量化底盘产品配套量低于预期、产品价格下
降幅度超预期。
公司主要财务信息
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 5,359 | 6,511 | 11,438 | 17,454 | 22,776 |
| 同比增长(%) | -10.4% | 21.5% | 75.7% | 52.6% | 30.5% |
| 营业利润(百万元) | 532 | 706 | 1,165 | 1,941 | 2,625 |
| 同比增长(%) | -38.8% | 32.8% | 65.0% | 66.6% | 35.3% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 456 | 628 | 1,045 | 1,741 | 2,355 |
| 同比增长(%) | -39.4% | 37.7% | 66.4% | 66.6% | 35.3% |
| 每股收益（元） | 0.41 | 0.57 | 0.95 | 1.58 | 2.14 |
| 毛利率(%) | 26.3% | 22.7% | 21.7% | 22.8% | 23.3% |
| 净利率(%) | 8.5% | 9.6% | 9.1% | 10.0% | 10.3% |
| 净资产收益率(%) | 6.3% | 8.3% | 11.4% | 15.4% | 18.2% |
| 市盈率 | 132.6 | 96.3 | 57.9 | 34.7 | 25.7 |
| 市净率 | 8.2 | 7.8 | 5.7 | 5.0 | 4.4 |
资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.
买入（维持）
| 股价（2022年03月28日） | 54.9 元 |
| 目标价格 | 60.04 元 |
| 52 周最高价/最低价 | 68.06/26.75 元 |
| 总股本/流通 A 股（万股） | 110,205/110,205 |
| A 股市值（百万元） | 60,502 |
| 国家/地区 | 中国 |
| 行业 | 汽车与零部件 |
| 报告发布日期 | 2022 年 03 月 28 日 |
| 1 周 | 1 月 | 3 月 | 12 月 | |
| 绝对表现 | -6.06 | -8.77 | 2.35 | 66 |
| 相对表现 | -8.24 | -4.24 | 9.2 | 89.47 |
| 沪深 300 | 2.18 | -4.53 | -6.85 | -23.47 |
姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860512060001
袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn
1-2 月盈利超预期，扩充产品矩阵有望增加 2022-03-15
新盈利点
预计召回对经营影响有限，新产品及新订 2021-12-05
单将保障盈利稳定增长
毛利率环比改善，预计 4 季度盈利将继续 2021-10-22
向上
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| 拓普集团动态跟踪——受益于大客户配套规模及收入比重提升，在成本上涨下实现盈利较高增长 |
附表：财务报表预测与比率分析
| 资产负债表 | 利润表 | ||||||||||
| 单位:百万元 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 单位:百万元 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 822 | 787 | 3,256 | 4,159 | 5,435 | 营业收入 | 5,359 | 6,511 | 11,438 | 17,454 | 22,776 |
| 应收票据、账款及款项融资 | 2,385 | 2,822 | 4,920 | 7,614 | 9,868 | 营业成本 | 3,950 | 5,034 | 8,954 | 13,482 | 17,478 |
| 预付账款 | 35 | 43 | 69 | 112 | 145 | 营业税金及附加 | 50 | 58 | 97 | 148 | 194 |
| 存货 | 1,240 | 1,503 | 2,658 | 4,086 | 5,234 | 营业费用 | 287 | 124 | 229 | 349 | 456 |
| 其他 | 950 | 205 | 698 | 654 | 567 | 管理费用及研发费用 | 544 | 588 | 1,029 | 1,571 | 2,050 |
| 流动资产合计 | 5,433 | 5,360 | 11,601 | 16,624 | 21,249 | 财务费用 | 3 | 44 | 7 | 13 | 21 |
| 长期股权投资 | 125 | 150 | 125 | 134 | 136 | 资产、信用减值损失 | 65 | 42 | 47 | 38 | 31 |
| 固定资产 | 3,941 | 4,248 | 4,368 | 4,255 | 4,014 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 在建工程 | 612 | 944 | 573 | 388 | 295 | 投资净收益 | 51 | 43 | 45 | 40 | 40 |
| 无形资产 | 606 | 679 | 662 | 645 | 628 | 其他 | 21 | 42 | 46 | 48 | 38 |
| 其他 | 518 | 735 | 303 | 283 | 282 | 营业利润 | 532 | 706 | 1,165 | 1,941 | 2,625 |
| 非流动资产合计 | 5,801 | 6,756 | 6,032 | 5,703 | 5,356 | 营业外收入 | 1 | 6 | 5 | 5 | 5 |
| 资产总计 | 11,234 | 12,115 | 17,632 | 22,327 | 26,604 | 营业外支出 | 4 | 2 | 5 | 5 | 5 |
| 短期借款 | 500 | 400 | 430 | 444 | 425 | 利润总额 | 529 | 710 | 1,165 | 1,941 | 2,625 |
| 应付票据及应付账款 | 所得税 | ||||||||||
| 2,643 | 3,370 | 5,779 | 8,916 | 11,512 | 69 | 80 | 117 | 194 | 263 | ||
| 其他 | 283 | 261 | 548 | 649 | 503 | 净利润 | 460 | 630 | 1,049 | 1,747 | 2,363 |
| 流动负债合计 | 3,427 | 4,031 | 6,757 | 10,009 | 12,440 | 少数股东损益 | 4 | 2 | 3 | 5 | 7 |
| 长期借款 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 183 | 0 | 0 | 0 | 0 | 456 | 628 | 1,045 | 1,741 | 2,355 | ||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股收益（元） | 0.41 | 0.57 | 0.95 | 1.58 | 2.14 |
| 其他 | 220 | 266 | 221 | 236 | 241 | ||||||
| 非流动负债合计 | 403 | 266 | 221 | 236 | 241 | 主要财务比率 | |||||
| 负债合计 | 3,830 | 4,297 | 6,977 | 10,244 | 12,681 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 少数股东权益 | 29 | 31 | 34 | 40 | 47 | 成长能力 | -10.4% | 21.5% | 75.7% | 52.6% | 30.5% |
| 实收资本（或股本） | 1,055 | 1,055 | 1,102 | 1,102 | 1,102 | 营业收入 | |||||
| 资本公积 | 3,409 | 3,409 | 5,341 | 5,341 | 5,341 | 营业利润 | -38.8% | 32.8% | 65.0% | 66.6% | 35.3% |
| 留存收益 | 2,915 | 3,343 | 4,188 | 5,616 | 7,448 | 归属于母公司净利润 | -39.4% | 37.7% | 66.4% | 66.6% | 35.3% |
| 其他 | (4) | (21) | (10) | (15) | (15) | 获利能力 | 26.3% | 22.7% | 21.7% | 22.8% | 23.3% |
| 股东权益合计 | 7,405 | 7,818 | 10,655 | 12,083 | 13,923 | 毛利率 | |||||
| 负债和股东权益总计 | 11,234 | 12,115 | 17,632 | 22,327 | 26,604 | 净利率 | 8.5% | 9.6% | 9.1% | 10.0% | 10.3% |
| ROE | 6.3% | 8.3% | 11.4% | 15.4% | 18.2% | ||||||
| 现金流量表 | ROIC | 5.8% | 8.1% | 10.9% | 14.8% | 17.7% | |||||
| 单位:百万元 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 460 | 630 | 1,049 | 1,747 | 2,363 | 资产负债率 | 34.1% | 35.5% | 39.6% | 45.9% | 47.7% |
| 折旧摊销 | 327 | 487 | 503 | 543 | 553 | 净负债率 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 财务费用 | 3 | 44 | 7 | 13 | 21 | 流动比率 | 1.59 | 1.33 | 1.72 | 1.66 | 1.71 |
| 投资损失 | (51) | (43) | (45) | (40) | (40) | 速动比率 | 1.22 | 0.95 | 1.31 | 1.24 | 1.28 |
| 营运资金变动 | 784 | 26 | (1,163) | (915) | (919) | 营运能力 | 4.1 | 4.1 | 5.0 | 4.8 | 4.4 |
| 其它 | (283) | (21) | 404 | 48 | 36 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 1,239 | 1,124 | 755 | 1,396 | 2,013 | 存货周转率 | 3.2 | 3.6 | 4.2 | 3.9 | 3.7 |
| 资本支出 | (921) | (1,131) | (203) | (203) | (203) | 总资产周转率 | 0.5 | 0.6 | 0.8 | 0.9 | 0.9 |
| 长期投资 | (43) | (26) | 31 | (12) | (2) | 每股指标（元） | 0.41 | 0.57 | 0.95 | 1.58 | 2.14 |
| 其他 | (62) | 570 | 45 | 40 | 40 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (1,026) | (587) | (126) | (175) | (165) | 每股经营现金流 | 1.17 | 1.07 | 0.68 | 1.27 | 1.83 |
| 债权融资 | (23) | (245) | 39 | (5) | (10) | 每股净资产 | 6.69 | 7.07 | 9.64 | 10.93 | 12.59 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 1,978 | 0 | 0 | 估值比率 | 132.6 | 96.3 | 57.9 | 34.7 | 25.7 |
| 其他 | (218) | (320) | (178) | (313) | (562) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (241) | (565) | 1,840 | (318) | (572) | 市净率 | 8.2 | 7.8 | 5.7 | 5.0 | 4.4 |
| 汇率变动影响 | 11 | (12) | - 0 | - 0 | - 0 | EV/EBITDA | 69.7 | 48.6 | 35.9 | 24.1 | 18.8 |
| 现金净增加额 | (16) | (40) | 2,469 | 903 | 1,276 | EV/EBIT | 112.4 | 80.1 | 51.3 | 30.8 | 22.7 |
资料来源：东方证券研究所
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
| 依 | 据 | 2 |
《 发 布
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分析师申明
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分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本 研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。
暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利 预测及目标价格等信息不再有效。
行业投资评级的量化标准：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。
暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研 究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级 信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。
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