金风科技评级买入2021年年报点评：资产减值拖累21Q4业绩，中速永磁订单保障未来业绩增长

股票代码 ：002202
股票简称 ：金风科技
报告名称 ：2021年年报点评：资产减值拖累21Q4业绩，中速永磁订单保障未来业绩增长
评级 ：买入
行业：风电设备

2022 年 3 月 28 日

公司研究

资产减值拖累 21Q4 业绩，中速永磁订单保障未来业绩增长

——金风科技（002202.SZ & 2208.HK）2021 年年报点评

事件：公司发布 2021 年年报，2021 年实现营业收入 505.71 亿元，同比减少 10.12%，实现归母净利润 34.57 亿元，同比增长 16.65%；2021Q4 实现归母净 利润 4.44 亿元，同比下降 50.34%，主要受到约 11 亿元的资产及信用减值拖累；

当前价：13.10 元
H 股：买入（维持）

拟每股派发现金红利 0.25 元（含税）。 当前价：11.10 港元

海风抢装、技术进步等因素推动风机订单结构持续优化，盈利能力稳步提升。

2021 年公司 3S/4S 平台机组实现销售容量 4449.42MW，同比增长 210.27%；6S/8S 平台机组主要面向海上风电用户，实现销售容量 1950.75MW，同比增长 305.01%，毛利率提升 7.82 个 pct 至 27.98%；公司推出的新一代中速永磁产品

分析师：殷中枢

执业证书编号：S0930518040004

售结构优化、成本控制、以及高价订单结算的多重作用下，公司风机及零部件销 售业务毛利率同比提升 3.30 个 pct 至 17.71%，盈利能力稳步提升。

风电资产管理规模稳步提升，风电场投资收益保障业绩增长。2021 年公司国内 外自营风电场新增权益并网装机容量 1408MW，全球累计权益装机并网容量 6.07GW；国内机组平均发电利用小时数 2546 小时，高出全国平均水平 300 小 时，实现发电收入 53.27 亿元，同比增长 32.56%。2021 年公司转让权益并网 容量 827.47MW，获得投资收益 9.49 亿元，且 2021 年底公司权益在建风电场 容量达 2.6GW，滚动开发模式的风电场投资收益将持续保障公司业绩维持增长。

持续加码后服务市场业务开拓，稳步推进售电+源网荷储一体化解决方案业务。公司高度重视风电后服务市场的发展与开拓，2021 年末公司对外风电场资产管 理服务规模达 7685.7MW，国内外后服务业务在运项目容量 23144MW，2021 年实现风电服务收入40.82亿元，其中后服务收入19.67亿元，同比增长21.09%。此外，公司持续推进售电业务发展，通过 6 家售电公司为近 2000 个电力用户提 供售电服务，2021 年公司售电业务签约容量 205 亿 kWh，同比增长 43%。

维持“买入”评级：综合公司在手订单结构变化（高毛利的海风订单减少）和行 业竞争激烈后风机单瓦盈利阶段性承压，我们下调公司 22-23 年盈利预测，新增 24 年盈利预测，预计公司 22-24 年实现归母净利润 36.30/45.96/55.64 亿元（下 调 13%/下调 4%/新增），对应 22-24 年 EPS 分别为 0.86/1.09/1.32 元，当前 A 股股价对应22-24年PE为15/12/10倍，当前H股股价对应22-24年PE为11/9/7 倍。风电行业在碳中和背景下需求有望维持增长态势，平价时代公司风机品质和 后服务能力仍维持行业领先，且公司中速永磁产品的订单规模放量也有望推动公 司市占率稳步提升，维持公司 A/H 股“买入”评级。

风险提示：大宗商品涨价及供应链安全风险；风机毛利率、价格低于预期；行业 政策重大变动风险。

公司盈利预测与估值简表

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-28；汇率：按 1HKD=0.81407CNY 换算

分析师：郝骞
执业证书编号：S0930520050001 021-52523827
haoqian@ebscn.com

分析师：黄帅斌
执业证书编号：S0930520080005 021-52523828
huangshuaibin@ebscn.com

资料来源：Wind

订单结构持续优化，盈利能力显著提升——金风 科技（002202.SZ & 2208.HK）2021 年半年报 点评（2021-08-24）

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。

中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。

特别声明

光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中 国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介 绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。

本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不 保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更 新。

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资 者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯 一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。

不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户 提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见 或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并 谨慎抉择。

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投 资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策 的唯一信赖依据。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个 人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追 究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。

光大证券研究所

光大证券股份有限公司关联机构