华鲁恒升评级买入公司信息更新报告：季度业绩或创新高，继续看好白马盈利韧性及成长性
股票代码 ：600426
股票简称 ：华鲁恒升
报告名称 ：公司信息更新报告：季度业绩或创新高，继续看好白马盈利韧性及成长性
评级 ：买入
行业：化学原料
| 公 | 华鲁恒升（600426.SH） | 化工/化学制品 | |||
| 司 | 季度业绩或创新高，继续看好白马盈利韧性及成长性 | ||||
| 研 | |||||
| 究 | |||||
| 2022 年 03 月 28 日 | |||||
| ——公司信息更新报告 | |||||
| 公 | 投资评级：买入（维持） | 金益腾（分析师） | 张晓锋（联系人） | 毕挥（联系人） | |
| jinyiteng@kysec.cn | zhangxiaofeng@kysec.cn | bihui@kysec.cn | |||
| 日期 | 2022/3/28 | ||||
| 证书编号：S0790520020002 | 证书编号：S0790120080059 | 证书编号：S0790121070017 | |||
| ⚫Q1 业绩或创单季度新高，再次重申白马配置价值，维持“买入”评级 | |||||
| 当前股价(元) | 32.34 | ||||
| 根据公司业绩预告，2022 年 Q1 公司预计实现归母净利润 22.5 亿元-24.5 亿元， | |||||
| 一年最高最低(元) | 41.84/26.63 | ||||
| 司 | 同比增长 6.74 亿元-8.74 亿元，同比增长 43%-55%，季度业绩或创单季度新高。 | ||||
| 总市值(亿元) | 682.99 | ||||
| 信 | |||||
| 2022 年 Q1，公司通过柔性生产机制优化产品结构，同时公司主营产品价格同比 | |||||
| 流通市值(亿元) | 682.11 | ||||
| 息 | |||||
| 更 | 上涨、部分项目投产，公司 2022 年 Q1 盈利同比大幅增长，再次彰显煤化工龙 | ||||
| 总股本(亿股) | 21.12 | ||||
| 新 | |||||
| 流通股本(亿股) | 21.09 | 头盈利韧性。我们维持 2021-2023 年盈利预测，预计公司归母净利润分别为 72.54、 | |||
| 报 | |||||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 67.23 | 67.16 和 73.95 亿元，对应 EPS 分别为 3.43、3.18 和 3.50 元，当前股价对应 PE | ||
分别为 9.4、10.2、9.2 倍，维持公司“买入”评级。
| 开 | 股价走势图 | ⚫Q1 公司大部分主营产品价格同比上涨，支撑公司业绩同比大幅增长 | |||||||
| 华鲁恒升 | 沪深300 | 根据百川盈孚数据，2022 年 Q1，煤炭与各产品均价、同比及环比变动幅度分别 | |||||||
| 为：动力煤 945（+61.64%、-19.99%）、尿素 2,646（+32.85%、-0.26%）、三聚氰 | |||||||||
| 60% | |||||||||
| 胺 11,321（+52.23%、-27.81%）、辛醇 12,365（-2.19%、+2.01%）、醋酸 4,935（-5.64%、 | |||||||||
| 40% | |||||||||
| -28.54%）、DMF 16,682（+63.88%、+2.90%）、己二酸 13,625（+45.81%、+6.90%） | |||||||||
| 20% | |||||||||
| 0% | |||||||||
| 元/吨。2022 年 Q1，公司大部分主营产品价格同比增长，环比保持相对高位，煤 | |||||||||
| -20% | 价环比回落，产品盈利环比上涨。目前原油价格维持高位，产品价格或将维持高 | ||||||||
| -40% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||||||
| 位。而随着国内用煤高峰已过，预计煤炭价格难大幅上涨，公司未来盈利有望维 | |||||||||
| 源 | |||||||||
| 证 | 数据来源：聚源 | 持高位。 | |||||||
| 券 | |||||||||
| 相关研究报告 | ⚫碳酸酯项目及己内酰胺项目投产，助力公司业绩增长，看好公司长期成长 | ||||||||
| 证 | |||||||||
| 根据公司公告，2021 年 10 月，公司碳酸二甲酯增产提质系列技改项目投产，预 | |||||||||
| 券 | |||||||||
| 研 | 《公司信息更新报告-业绩创历史新 | 计整套装置具备联产 30 万吨/年优质碳酸二甲酯的能力。同时酰胺及尼龙新材料 | |||||||
| 究 | |||||||||
| 项目（30 万吨/年）己内酰胺及配套装置投产，可年产己内酰胺 30 万吨、硫铵 | |||||||||
| 报 | 高，德州新材料项目或打开成长空间》 | ||||||||
| 告 | 48 万吨，公司新材料板块进一步壮大。未来公司将继续扩产 30 万吨碳酸二甲酯 | ||||||||
| -2022.2.28 | |||||||||
| 等高端溶剂产能、两套 4 万吨尼龙 66 装置。同时根据公司官网，公司将在德州 | |||||||||
| 《公司信息更新报告-业绩符合预期， | |||||||||
| 园区内新建 30 万吨/年二元酸项目，总投资 9.8 亿元，看好公司未来成长。 | |||||||||
| DEC、EMC 研发成功产能上马可期》 | |||||||||
| -2022.1.25 | ⚫风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 | ||||||||
| 《公司信息更新报告-检修致业绩环 | 财务摘要和估值指标 | ||||||||
| 比回落，新材料项目不断加码成长可 | 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||
| 期》-2021.10.28 | 营业收入(百万元) | 14,190 | 13,115 | 26,647 | 27,047 | 27,486 | |||
| YOY(%) | -1.2 | -7.6 | 103.2 | 1.5 | 1.6 | ||||
| 归母净利润(百万元) | 2,453 | 1,798 | 7,254 | 6,716 | 7,395 | ||||
| YOY(%) | -18.8 | -26.7 | 303.4 | -7.4 | 10.1 | ||||
| 毛利率(%) | 27.8 | 21.4 | 35.5 | 33.0 | 34.3 | ||||
| 净利率(%) | 17.3 | 13.7 | 27.2 | 24.8 | 26.9 | ||||
| ROE(%) | 17.2 | 11.5 | 32.4 | 23.5 | 20.9 | ||||
| EPS(摊薄/元) | 1.16 | 0.85 | 3.43 | 3.18 | 3.50 | ||||
| P/E(倍) | 27.8 | 38.0 | 9.4 | 10.2 | 9.2 | ||||
| P/B(倍) | 4.8 | 4.4 | 3.1 | 2.4 | 1.9 | ||||
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 3491 | 3267 | 3003 | 5856 | 14792 | 营业收入 | 14190 | 13115 | 26647 | 27047 | 27486 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 715 | 1066 | 0 | 3588 | 11780 | 10239 | 10312 | 17182 | 18121 | 18044 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 34 | 23 | 94 | 25 | 96 | 93 | 99 | 133 | 176 | 176 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 372 | 43 | 67 | 68 | 69 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 130 | 202 | 473 | 213 | 484 | 156 | 177 | 266 | 270 | 275 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 332 | 273 | 735 | 329 | 730 | 332 | 284 | 368 | 325 | 330 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 2280 | 1702 | 1702 | 1702 | 1702 | 154 | 106 | 94 | 188 | -103 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 14697 | 17282 | 30467 | 28806 | 27069 | -4 | -10 | 0 | 0 | 0 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 5 | 6 | 0 | 0 | 0 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 11940 | 11250 | 23476 | 22469 | 21219 | 13 | -9 | 1 | 1 | 2 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 1070 | 1238 | 1391 | 1538 | 1719 | 42 | 47 | 25 | 31 | 36 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 1687 | 4794 | 5600 | 4799 | 4132 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 18187 | 20549 | 33470 | 34661 | 41861 | 2899 | 2127 | 8563 | 7932 | 8733 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 2434 | 3714 | 8016 | 3897 | 5143 | 1 | 11 | 4 | 4 | 5 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 0 | 530 | 3381 | 530 | 530 | 3 | 15 | 9 | 8 | 9 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 824 | 1458 | 2344 | 1666 | 2327 | 2896 | 2123 | 8558 | 7928 | 8729 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 1610 | 1725 | 2290 | 1700 | 2286 | 443 | 325 | 1304 | 1212 | 1334 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 1522 | 1186 | 2551 | 1675 | 814 | 2453 | 1798 | 7254 | 6716 | 7395 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 1504 | 1175 | 2540 | 1663 | 803 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 18 | 12 | 12 | 12 | 12 | 2453 | 1798 | 7254 | 6716 | 7395 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 3956 | 4901 | 10567 | 5571 | 5957 | 4272 | 3509 | 10366 | 10378 | 10997 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| 0 | 180 | 180 | 180 | 180 | EPS(元) | 1.16 | 0.85 | 3.43 | 3.18 | 3.50 | |
| 股本 | |||||||||||
| 1627 | 1627 | 2115 | 2115 | 2115 | |||||||
| 资本公积 | 2073 | 2080 | 2080 | 2080 | 2080 | 主要财务比率 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 留存收益 | 10586 | 11817 | 17601 | 22951 | 28665 | 成长能力 | -1.2 | -7.6 | 103.2 | 1.5 | 1.6 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 14231 | 15469 | 22722 | 28910 | 35723 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 18187 | 20549 | 33470 | 34661 | 41861 | 营业利润(%) | -18.8 | -26.6 | 302.6 | -7.4 | 10.1 | |
| 归属于母公司净利润(%) | -18.8 | -26.7 | 303.4 | -7.4 | 10.1 |
获利能力
| 毛利率(%) | 27.8 | 21.4 | 35.5 | 33.0 | 34.3 | ||||||
| 净利率(%) | 17.3 | 13.7 | 27.2 | 24.8 | 26.9 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 17.2 | 11.5 | 32.4 | 23.5 | 20.9 |
| 经营活动现金流 | 3736 | 2995 | 9697 | 8655 | 10183 | ROIC(%) | 15.1 | 10.4 | 25.7 | 21.8 | 19.5 |
| 净利润 | |||||||||||
| 2453 | 1798 | 7254 | 6716 | 7395 | 偿债能力 | ||||||
| 21.8 | 23.8 | 31.6 | 16.1 | 14.2 | |||||||
| 折旧摊销 | 1298 | 1309 | 1644 | 2316 | 2426 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| 154 | 106 | 94 | 188 | -103 | 净负债比率(%) | 12.1 | 8.7 | 29.3 | -2.6 | -27.7 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| -42 | -47 | -25 | -31 | -36 | 流动比率 | 1.4 | 0.9 | 0.4 | 1.5 | 2.9 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| -141 | -207 | 731 | -533 | 502 | 0.8 | 0.6 | 0.1 | 1.2 | 2.5 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| 13 | 35 | -1 | -1 | -2 | |||||||
| 0.8 | 0.7 | 1.0 | 0.8 | 0.7 | |||||||
| 投资活动现金流 | -2014 | -2266 | -14803 | -622 | -652 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 1856 | 2616 | 13185 | -1661 | -1737 | 25.0 | 456.6 | 456.6 | 456.6 | 456.6 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| -200 | 280 | 0 | 0 | 0 | 8.6 | 9.0 | 9.0 | 9.0 | 9.0 | ||
| 其他投资现金流 | -358 | 630 | -1618 | -2283 | -2388 | 每股指标(元) | 1.16 | 0.85 | 3.43 | 3.18 | 3.50 |
| 筹资活动现金流 | -2291 | -371 | 1188 | -1594 | -1339 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| -270 | 530 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.77 | 1.42 | 4.59 | 4.10 | 4.82 | |
| 长期借款 | -1090 | -329 | 1365 | -877 | -860 | 每股净资产(最新摊薄) | 6.74 | 7.32 | 10.53 | 13.46 | 16.68 |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 0 | 0 | 488 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 27.8 | 38.0 | 9.4 | 10.2 | 9.2 | |||||||
| 资本公积增加 | 10 | 7 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -940 | -579 | -665 | -717 | -479 | P/B | 4.8 | 4.4 | 3.1 | 2.4 | 1.9 |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| -569 | 352 | -3917 | 6439 | 8192 | EV/EBITDA | 16.1 | 19.6 | 7.2 | 6.4 | 5.3 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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