金山办公评级增持2021年报点评：合同负债优异，双轮驱动增长

股票代码 ：688111
股票简称 ：金山办公
报告名称 ：2021年报点评：合同负债优异，双轮驱动增长
评级 ：增持
行业：软件开发

增长 14.05%。其中 WPS office PC 版月活设备数为 2.19 亿（+15.87%），
移动版月活设备数为 3.21 亿（+13.83%），公司其他产品如金山词霸 基本数据

等月活设备数接近 500 万。截至年末，公司累计年度付费个人用户数 总市值（百万元) 83855.90

达 2537 万，同比增长 29.31%。下半年公司加强用户运营，引导用户 流通市值（百万元) 39654.20

使用付费功能，推动付费用户向长期转化，同时推出面向企业 C 端用 52 周最高/最低（元）438.00/176.00

户的功能产品。截至 2021 年底，公司累计年度超级会员人数超过 700 52 周最高/最低（PE）181.76/80.53

万。 52 周最高/最低（PB）28.30/10.86

◆机构业务增长显著，授权业务受益于信创发展。B 端拓展顺利，公司 52 周涨幅（%）-43.79

2021 年国内机构订阅及服务业务收入 4.46 亿元，同比增长 23.40%。52 周换手率（%）236.55

21 年内发布金山数字办公平台，整合 WPS Office、金山文档和金山
协作等产品，提升 B 端客户的协同办公产品丰富度和整体解决能力，《B+C 两端同时发力，办公软件龙头 加强了公司在机构客户市场的竞争力，并为机构业务的下一步发展提 迎来发展黄金期》
供产品基础。受益于信创发展，机构授权业务高速增长，国内机构授 2021.03.29 权业务收入 9.62 亿元，同比增长 107.10%。

◆合同负债指标优异，发布股权激励方案绑定骨干人才。公司 21 年发 生研发费用 10.82 亿元（+52.15%），销售费用 6.95 亿元（+43.94%），管理费用 3.26 亿元（+53.38%）。合同负债余额为 14.21 亿元，较上 年同期增长 70.62%，公司订阅收费业务增长可期。同时发布新一期股 权激励计划，拟向 127 名激励对象授予 100 万股限制性股票，约占激 励计划草案公告时公司股本总额的 0.22%，授予价格不低于 45.86 元/ 股。首次授予限制性股票考核年度为 2022-2024 年三个会计年度，以 2021 年为基数，业绩考核目标值分别为：2022 年营业收入增长率不 低于 15.00%；2022 年和 2023 年两年营业收入累计值增长率不低于 147.25%；2022 年、2023 年和 2024 年三年营业收入累计值增长率不

低于 300.66%，充分彰显公司对业绩高增长的信心。

【投资建议】
◆公司是国产办公软件龙头，个人用户及机构用户市场的高速增长共同驱动 公司发展，信创推进为公司再添发展新动力。受疫情影响，机构业务或将 面临波动，小幅下调对公司2022-2023年的盈利预测，同时引入对公司 2024

43.27/59.48/74.56 亿元，归母净利润分别为 13.73/18.66/23.17 亿元，EPS 分别为 2.98/4.05/5.03 元，对应 PE 分别为 63/47/37 倍，维持“增持”评级。

盈利预测

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资料来源：Choice，东方财富证券研究所

【风险提示】

◆信创节奏波动导致机构授权业务受影响风险；
◆用户规模扩张不及预期风险；
◆市场竞争加剧风险。

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投资建议的评级标准：
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证 券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对 协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标 普500指数为基准。

股票评级
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。

行业评级
强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。

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