扬农化工评级买入公司信息更新报告：主要经营指标稳中有升，2022年1-2月经营向好
股票代码 ：600486
股票简称 ：扬农化工
报告名称 ：公司信息更新报告：主要经营指标稳中有升，2022年1-2月经营向好
评级 ：买入
行业：农药兽药
| 公 | 扬农化工（600486.SH） | 化工/化学制品 | |||
| 司 | 主要经营指标稳中有升，2022 年 1-2 月经营向好 | ||||
| 研 | |||||
| 究 | |||||
| 2022 年 03 月 29 日 | ——公司信息更新报告 | ||||
| 投资评级：买入（维持） | |||||
| 金益腾（分析师） | 龚道琳（分析师） | 张晓锋（联系人） | |||
| 公 | jinyiteng@kysec.cn | gongdaolin@kysec.cn | zhangxiaofeng@kysec.cn | ||
| 日期 | 2022/3/28 | ||||
| 证书编号：S0790520020002 | 证书编号：S0790522010001 | 证书编号：S0790120080059 | |||
| ⚫全年营收首次跨越百亿大关，中长期成长确定，维持“买入”评级 | |||||
| 当前股价(元) | 117.26 | ||||
| 3 月 28 日，公司发布 2021 年年报，实现营业收入 118.41 亿元，同比增加 20.45%， | |||||
| 一年最高最低(元) | 140.58/100.47 | ||||
| 司 | 归母净利润 12.22 亿元，同比增加 1.02%；多产快销、降本增效助力主要经营指 | ||||
| 总市值(亿元) | 363.39 | ||||
| 信 | |||||
| 流通市值(亿元) | 363.39 | 标保持稳中有升。基于公司业务布局，我们下调公司 2022-2023 年、新增 2024 年 | |||
| 息 | |||||
| 更 | 盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 15.47（原值 17.41）、19.68 | ||||
| 总股本(亿股) | 3.10 | ||||
| 新 | |||||
| 流通股本(亿股) | 3.10 | （原值 21.66）、22.02 亿元，EPS 分别为 4.99（原值 5.62）、6.35（原值 6.99）、 | |||
| 报 | |||||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 27.37 | 7.10 元/股，当前股价对应 PE 为 23.5、18.5、16.5 倍。我们看好公司凭借研产销 | ||
一体化优势，实现工程建设快速推进，中长期成长确定，维持“买入”评级。
| 开 | 股价走势图 | ⚫原材料价格大幅上涨，多产快销、以量补价助推经营业绩创历史新高 | |||||||
| 扬农化工 | 沪深300 | 根据公司公告，2021Q4 实现营收 26 亿元，同比+38.7%；归母净利润 2.07 亿元， | |||||||
| 同比+10.71%。2021 年主要原材料异丁醛、异戊二烯、甲苯、三氯化磷、三氟三 | |||||||||
| 24% | |||||||||
| 12% | 氯乙烷价格分别同比增长 126.6%/48.6%/46.3%/55.9%/50.2%，通过密切产销衔 | ||||||||
| 0% | 接、以量补价，公司杀虫剂、除草剂全年销量达到 1.62、5.48 万吨，分别同比 | ||||||||
| +5.28%、+8.78%，实现原药销售额增长 13.2%、海外贸易业务同比增长 93.4%， | |||||||||
| -12% | |||||||||
| 经营业绩创历史新高。2021Q3 的能耗双控导致原材料、中间体供应紧缺、价格 | |||||||||
| -24% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||||||
| 上涨，公司凭借一体化优势实现成本控制，降本增效取得显著成效。 | |||||||||
| 源 | |||||||||
| 证 | 数据来源：聚源 | ⚫优嘉四期快速推进，2022 年 1-2 月经营持续向好，业绩或创历史新高 | |||||||
| 券 | |||||||||
| 相关研究报告 | 据公司公告，公司优嘉四期第一阶段建成并于 2022 年初调试生产，在建产能预 | ||||||||
| 证 | |||||||||
| 计于 2022 年末投产，届时公司将新增 7310 吨/年菊酯类原药产能；受益于项目 | |||||||||
| 券 | |||||||||
| 研 | 《公司信息更新报告-优嘉三期实现 | 顺利投产和产品提价，经公司初步核算，2022 年 1-2 月，公司实现营业总收入 | |||||||
| 究 | |||||||||
| 35 亿元左右，同比增长 50%左右；实现归母净利润 5.6 亿元左右，同比增长 100% | |||||||||
| 报 | 以 量 补 价 ， 新 项 目 积 极 推 进 》 - | ||||||||
| 告 | 左右。我们看好公司凭借行业领先的工程转化优势，积极推进新项目建设，同时 | ||||||||
| 2021.10.26 | |||||||||
| 《公司信息更新报告-原材料涨价拖 | 有望借助先正达集团的品牌及销售渠道不断提升全球市场份额。 | ||||||||
| 累 利 润 ， 期 待 与 先 正 达 协 同 》 - | ⚫风险提示：需求大幅下滑、新产能投放不及预期、汇兑风险、市场竞争加剧等。 | ||||||||
| 2021.8.23 | 财务摘要和估值指标 | ||||||||
| 《公司信息更新报告-Q1 业绩基本持 | 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||
| 营业收入(百万元) | 9,831 | 11,841 | 14,751 | 16,706 | 17,679 | ||||
| 平，印度疫情加重或推升菊酯价格》- | |||||||||
| YOY(%) | 13.0 | 20.4 | 24.6 | 13.3 | 5.8 | ||||
| 2021.4.27 | |||||||||
| 归母净利润(百万元) | 1,210 | 1,222 | 1,547 | 1,968 | 2,202 | ||||
| YOY(%) | 3.4 | 1.0 | 26.6 | 27.2 | 11.9 | ||||
| 毛利率(%) | 26.3 | 23.1 | 23.9 | 25.6 | 26.2 | ||||
| 净利率(%) | 12.3 | 10.3 | 10.5 | 11.8 | 12.5 | ||||
| ROE(%) | 20.3 | 17.6 | 18.2 | 18.8 | 17.4 | ||||
| EPS(摊薄/元) | 3.90 | 3.94 | 4.99 | 6.35 | 7.10 | ||||
| P/E(倍) | 30.0 | 29.7 | 23.5 | 18.5 | 16.5 | ||||
| P/B(倍) | 6.1 | 5.2 | 4.3 | 3.5 | 2.9 | ||||
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 6378 | 7851 | 10598 | 12900 | 14259 | 营业收入 | 9831 | 11841 | 14751 | 16706 | 17679 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 1891 | 2272 | 4746 | 6129 | 7581 | 7244 | 9110 | 11229 | 12436 | 13043 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 1868 | 2820 | 3020 | 3594 | 3405 | 29 | 29 | 39 | 42 | 46 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 41 | 48 | 63 | 63 | 70 | 219 | 269 | 339 | 501 | 530 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 500 | 527 | 752 | 697 | 836 | 505 | 586 | 744 | 835 | 887 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 1632 | 1867 | 1700 | 2100 | 2050 | 332 | 374 | 482 | 536 | 573 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 446 | 316 | 316 | 316 | 316 | 179 | 99 | 150 | 103 | 74 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 4517 | 5252 | 4109 | 3827 | 5065 | -47 | -1 | -1 | -2 | -2 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 19 | 23 | 21 | 22 | 22 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 3607 | 3375 | 2993 | 2611 | 3575 | 116 | 43 | 3 | 9 | 15 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 506 | 492 | 540 | 594 | 654 | 24 | 39 | 39 | 39 | 39 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 404 | 1385 | 576 | 622 | 835 | -1 | 1 | 0 | 0 | 0 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 10895 | 13102 | 14706 | 16727 | 19325 | 1434 | 1444 | 1832 | 2325 | 2602 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 4102 | 5724 | 6754 | 6506 | 6802 | 2 | 5 | 4 | 4 | 4 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 451 | 276 | 1000 | 700 | 600 | 16 | 9 | 13 | 11 | 12 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 2695 | 3247 | 4077 | 4034 | 4473 | 1420 | 1440 | 1824 | 2319 | 2595 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 956 | 2200 | 1677 | 1772 | 1729 | 209 | 217 | 275 | 350 | 392 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 841 | 432 | 182 | 181 | 179 | 1211 | 1223 | 1548 | 1969 | 2203 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 553 | 253 | 3 | 3 | 0 | 1 | 1 | 1 | 2 | 2 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 288 | 179 | 179 | 179 | 179 | 1210 | 1222 | 1547 | 1968 | 2202 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 4943 | 6155 | 6935 | 6687 | 6981 | 1820 | 1984 | 2165 | 2615 | 2920 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| 4 | 3 | 4 | 6 | 8 | EPS(元) | 3.90 | 3.94 | 4.99 | 6.35 | 7.10 | |
| 股本 | |||||||||||
| 310 | 310 | 310 | 310 | 310 | |||||||
| 资本公积 | 637 | 592 | 592 | 592 | 592 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 留存收益 | 4898 | 5936 | 7485 | 9454 | 11657 | 成长能力 | 13.0 | 20.4 | 24.6 | 13.3 | 5.8 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 5948 | 6944 | 7767 | 10034 | 12336 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 10895 | 13102 | 14706 | 16727 | 19325 | 营业利润(%) | 2.5 | 0.7 | 26.9 | 26.9 | 11.9 | |
| 归属于母公司净利润(%) | 3.4 | 1.0 | 26.6 | 27.2 | 11.9 |
获利能力
| 毛利率(%) | 26.3 | 23.1 | 23.9 | 25.6 | 26.2 | ||||||
| 净利率(%) | 12.3 | 10.3 | 10.5 | 11.8 | 12.5 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 20.3 | 17.6 | 18.2 | 18.8 | 17.4 |
| 经营活动现金流 | 1378 | 1454 | 2601 | 1564 | 3191 | ROIC(%) | 17.4 | 14.7 | 15.6 | 16.6 | 15.4 |
| 净利润 | |||||||||||
| 1211 | 1223 | 1548 | 1969 | 2203 | 偿债能力 | ||||||
| 45.4 | 47.0 | 47.2 | 40.0 | 36.1 | |||||||
| 折旧摊销 | 393 | 579 | 404 | 407 | 491 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| 179 | 99 | 150 | 103 | 74 | 净负债比率(%) | -14.2 | -16.1 | -42.7 | -50.8 | -54.1 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| -24 | -39 | -39 | -39 | -39 | 流动比率 | 1.6 | 1.4 | 1.6 | 2.0 | 2.1 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| -382 | -113 | 541 | -867 | 477 | 0.9 | 0.9 | 1.2 | 1.5 | 1.6 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| 1 | -294 | -3 | -9 | -15 | |||||||
| 1.0 | 1.0 | 1.1 | 1.1 | 1.0 | |||||||
| 投资活动现金流 | -1178 | -1138 | 781 | -78 | -1676 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 1162 | 1332 | -1143 | -282 | 1238 | 5.6 | 5.1 | 5.1 | 5.1 | 5.1 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| 10 | 65 | 0 | 0 | 0 | 2.8 | 3.1 | 3.1 | 3.1 | 3.1 | ||
| 其他投资现金流 | -5 | 259 | -362 | -359 | -437 | 每股指标(元) | 3.90 | 3.94 | 4.99 | 6.35 | 7.10 |
| 筹资活动现金流 | -624 | -142 | -907 | -103 | -64 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| -888 | -175 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 4.45 | 4.69 | 8.39 | 5.05 | 10.30 | |
| 长期借款 | 550 | -300 | -250 | -1 | -3 | 每股净资产(最新摊薄) | 19.19 | 22.41 | 27.40 | 33.75 | 40.85 |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 30.0 | 29.7 | 23.5 | 18.5 | 16.5 | |||||||
| 资本公积增加 | -101 | -45 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -186 | 379 | -657 | -103 | -62 | P/B | 6.1 | 5.2 | 4.3 | 3.5 | 2.9 |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| -481 | 147 | 2474 | 1383 | 1452 | EV/EBITDA | 19.5 | 17.8 | 15.1 | 11.9 | 10.1 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持 | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | （underperform）看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡 | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪（underperform） 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比 较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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