贵州茅台评级买入一季度业绩开门红，市场化改革再推进
股票代码 ：600519
股票简称 ：贵州茅台
报告名称 ：一季度业绩开门红，市场化改革再推进
评级 ：买入
行业：酿酒行业
2022 年 03 月 29 日
证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心
贵州茅台 (600519.SH) 买入（维持评级） 公司点评
市场价格（人民币）： 1660.80 元 一季度业绩开门红，市场化改革再推进
市场数据(人民币)
| 总股本(亿股) | 12.56 | 公司基本情况(人民币) | ||||||||||||||
| 已上市流通 A 股(亿股) | 12.56 | |||||||||||||||
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||||||||||
| 总市值(亿元) | 20,862.93 | 营业收入(百万元) | 88,854 | 97,993 | 109,464 | 128,074 | 148,709 | |||||||||
| 年内股价最高最低(元) | 2249.81/1548.0 | 营业收入增长率 | 14.89% | 10.29% | 11.71% | 17.00% | 16.11% | |||||||||
| 0 | 归母净利润(百万元) | 41,206 | 46,697 | 52,460 | 61,994 | 73,089 | ||||||||||
| 沪深 300 指数 | 4148 | 归母净利润增长率 | 17.05% | 13.33% | 12.34% | 18.17% | 17.90% | |||||||||
| 上证指数 | 3215 | 摊薄每股收益(元) | 32.80 | 37.17 | 41.76 | 49.35 | 58.18 | |||||||||
| 人民币(元) 2155.0 2033.6 1912.2 1790.8 | 成交金额(百万元) 25000 20000 15000 10000 | 每股经营性现金流净额 | 35.99 | 41.07 | 50.78 | 45.61 | 54.58 | |||||||||
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 30.30% | 28.95% | 28.32% | 28.89% | 29.24% | |||||||||||
| P/E | 36.06 | 53.75 | 39.77 | 33.65 | 28.54 | |||||||||||
| P/B | 10.93 | 15.56 | 11.26 | 9.72 | 8.35 | |||||||||||
| 来源：公司年报、国金证券研究所 事件 | ||||||||||||||||
| 1669.4 | 5000 | |||||||||||||||
| 1548.0 | 0 | | 3 月 28 日，公司披露 21 年主要财务数据及 22 年一季度主要经营情况。21 | |||||||||||||
| 210329 | 210629 | 210929 | 211229 | |||||||||||||
| 年公司实现营收 1095 亿元，同比+11.7%；实现归母净利 525 亿元，同比 +12.3%。22 年一季度公司实现营收 331 亿元，同比+17.9%；实现归母净利 166 亿元，同比+19.0%，顺利实现开门红。 | ||||||||||||||||
| 成交金额 | 贵州茅台 | 沪深300 | ||||||||||||||
经营分析
| 相关报告 | | 一季度顺利收官，改革红利持续释放。公司 21 年业绩在此前预告基础上略 |
| 1.《经营数据超预期，改革势能持续释 | | 有所增，而 22 年一季度业绩依旧亮眼。在 1~2 月的基础上，公司单 3 月实 |
| 放-经营公告点评》，2022.3.8 | 现营收 129 亿元，同比+14.9%；实现归母净利 64 亿元，同比+17.3%，在 | |
| 节后仍取得不俗业绩，标志着自 21 年下半程起推进的市场化改革持续释 | ||
| 2.《从量价维度剖析茅台的成长空间-贵 | ||
| 能。从产品端来看，飞天稳健放量，短期虽受供需错位扰动批价有所下行， | ||
| 州茅台深度报告》，2022.2.28 | ||
| 但中长期供需较高缺口下支撑力仍较强；非标一季度释放节奏有所提速，且 | ||
| 3.《21 年圆满收官，静待 22 年多维度改 | ||
| 直销放量占比有所提升，我们预计新品珍品茅台贡献增量收入约 25 亿；系 | ||
| 革 加 速 -21 年 生 产 经 营 公 告 ... 》 ，2022.1.1 | ||
| 列酒公司缩减 SKU，打法更加聚焦。整体市场化改革下，产品结构+渠道架 | ||
| 构加速优化，利润端更具弹性。 | ||
| 4.《行稳致远，关注改革新气象-贵州茅 | ||
| 中长期量价齐升确定性强，建议关注体外利润回笼逻辑。当前公司电商平台 | ||
| 台 Q3 业绩点评》，2021.10.23 | ||
| “i 茅台”已上线，平台核心人员由股份公司把控，首批上线茅台 1935 等四 | ||
| 5.《股东大会释放积极信号，新管理层 | ||
| 款产品，定价与指导价一致。我们认为公司此次电商端的尝试有望更从容， | ||
| 焕发新活力-贵州茅台股东大会调...》， | ||
| 在供给调配、终端消费刻画等方面有望实现新突破。可以看到公司市场化改 | ||
| 2021.9.27 | ||
| 革至今，通过新品上市及非标/系列酒价格提升，产品价格矩阵自上而下已更 |
成熟，渠道端预计直营占比有望稳步提升，量价齐升确定性仍极高。当前一 线城市在内多地虽受疫情扰动，致使飞天及非标批价有所承压，但体外利润 仍然可观，当前渠道库存较低，后续伴随情绪端回暖批价有望企稳回升。
盈利预测与投资建议
| 刘宸倩 | 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn | | 我们预计，公司 21-23 年归母净利增速分别为 12.3%/18.2%/17.9%，对应归 |
| 母净利 525/620/731 亿元；EPS 为 41.76/49.35/58.18 元，对应 PE 分别为 | |||
| 叶韬 | 联系人 | 40/34/29X，维持“买入”评级。 | |
| yetao＠gjzq.com.cn | 风险提示 | ||
| | 宏观经济下行风险，疫情反复风险，渠道改革不及预测，食品安全问题。 | ||
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| 公司点评 |
| ||||||||||||||||
| 公司点评 |
| 投资评级的说明： |
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
| 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。 |
| - 3 - |
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| 公司点评 |
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