晨光股份评级买入公司简评报告：传统核心业务维持稳健，新业务增长表现靓丽
股票代码 ：603899
股票简称 ：晨光股份
报告名称 ：公司简评报告：传统核心业务维持稳健，新业务增长表现靓丽
评级 ：买入
行业：家用轻工
评级：买入 | 传统核心业务维持稳健，新业务增长表现靓丽 | |||||||||
| 晨光股份(603899)公司简评报告 | 2022.03.28 核心观点 | ||||||||||
陈梦 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 褚远熙 研究助理 chuyuanxi@sczq.com.cn 电话：010-81152648 市场指数走势（最近 1 年）
资料来源：聚源数据 公司基本数据 | ||||||||||
| ⚫ | 事件：2021 全年实现营业收入 176.07 亿元，同比+34.02%；实现归母净 | |||||||||
| 利润 15.18 亿元，同比+20.9%，扣非后归母净利润 13.5 亿元，同比 +22.38%。 点评： | ||||||||||
| ⚫ | 科力普及零售大店业务增长动能强劲，全年经营表现符合预期。分业务 | |||||||||
| 来看，全年公司传统核心业务/科力普/零售大店业务分别实现营业收入 88.80/77.66/10.54 亿元，分别同比+17%/+55%/+61%。科力普及零售大 店业务成功接棒传统核心业务成为公司主要增长动能，全年经营表现符 合预期。从单季情况来看，公司 Q4 单季实现营收 54.56 亿元，同比 +18.61%，单季实现归母净利润 4.01 亿元，同比+16.98%，单季实现扣 非后归母净利润 3.57 亿元，同比+15.35%。 | ||||||||||
| ⚫ | 业务结构变化致使毛利率有所下滑。低毛利率的办公直销业务（毛利率： | |||||||||
| 9.37%）收入占比快速提升叠加年内原材料价格上涨等因素，公司全年 毛利率同比-2.15pcpts 至 23.21%。然而，公司费用管控有效，期间费用 率同比-0.99pcpts 至 13.28%，其中，销售费用率-0.46pcpts 至 7.94%，管 理及研发费用率-0.5pcpts 至 5.3%，财务费用率-0.03pcpts 至 0.04%，综 合影响公司净利率同比-0.94pcpts 至 8.71%，净利率下滑幅度小于毛利 率下滑幅度。 | ||||||||||
| 最新收盘价（元） | 49.81 | ⚫ | 新业务盈利能力逐渐改善，看好公司盈利能力逐渐回暖。全年公司晨光 | |||||||
| 一年内最高/最低价（元） | 93.80/47.20 | 生活馆业务实现净利润-0.21 亿元，亏损幅度较去年同期已显著缩窄。门店数量方面，截至 2021 年末公司拥有零售大店 523 家，其中晨光生 活馆 60 家，九木杂物社 463 家（直营 319 家，加盟 144 家）。我们认为 | ||||||||
| 市盈率（当前） | 30.44 | |||||||||
| 市净率（当前） | 7.46 | |||||||||
| 总股本（亿股） | 9.28 | |||||||||
| 总市值（亿元） | 462.11 | 随着疫情转好及九木杂物社盈利模型逐渐跑通，晨光科力普规模效应逐 | ||||||||
| 资料来源：聚源数据 相关研究 高基数下 Q4 营收增长稳健，全年表现 符合预期 | 步释放并精细化管理注重降本增效，公司盈利能力有望逐步回暖。 | |||||||||
| ⚫ | 投资建议：新业务科力普及九木杂物社增长动能日益强劲，公司远航燃 | |||||||||
| 料充足。公司新五年战略开局之年表现优异，传统核心业务延续稳健增 长，新业务已顺利接棒成为公司增长主要驱动力，且收购挪威的高端书 包品牌贝克曼探索新增长曲线，公司长期增长动能不减。我们维持盈利 预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 18.1/21.4/25.9 亿元，对 应当前市值 PE 分别为 25/22/18X，维持“买入”评级。 | ||||||||||
| | 新业务接棒成长动能不减，经营表现 | |||||||||
| 符合预期 | ||||||||||
| | 科力普驱动收入高增，零售大店业务 | |||||||||
| 初露锋芒 | ||||||||||
| ⚫ | 风险提示：疫情反复，新渠道开拓不及预期，新业务发展不及预期。 | |||||||||
盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收（亿元） | 176.07 | 215.78 | 262.14 | 315.87 |
| 营收增速（%） | 34.0% | 22.6% | 21.5% | 20.5% |
| 净利润（亿元） | 15.18 | 18.14 | 21.43 | 25.86 |
| 净利润增速（%） | 20.9% | 19.5% | 18.1% | 20.7% |
| EPS(元/股) | 1.64 | 1.96 | 2.31 | 2.79 |
| PE | 30 | 25 | 22 | 18 |
资料来源：Wind，首创证券
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明
| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 8,294 | 10,642 | 13,144 | 16,252 | 经营活动现金流 | 1,561 | 1,229 | 2,788 | 2,601 |
| 现金 | 3,011 | 3,333 | 5,265 | 7,121 | 净利润 | 1,518 | 1,814 | 2,143 | 2,586 |
| 应收账款 | 折旧摊销 | 287 | 285 | 297 | 309 | ||||
| 1,721 | 2,176 | 2,683 | 3,313 | ||||||
| 其它应收款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 财务费用 | 41 | -4 | -4 | -3 |
| 预付账款 | 91 | 152 | 197 | 234 | 投资损失 | -6 | -45 | -45 | -45 |
| 存货 | 1,547 | 2,378 | 2,780 | 3,171 | 营运资金变动 | -326 | -819 | 345 | -302 |
| 其他 | 1,884 | 2,590 | 2,200 | 2,385 | 其它 | 32 | -21 | 29 | 29 |
| 非流动资产 | 3,130 | 3,341 | 3,479 | 3,447 | 投资活动现金流 | -663 | -495 | -435 | -278 |
| 长期投资 | 37 | 37 | 37 | 37 | 资本支出 | -405 | -528 | -461 | -298 |
| 固定资产 | 1,840 | 2,046 | 2,229 | 2,273 | 长期投资 | -2 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 435 | 391 | 352 | 317 | 其他 | -256 | 33 | 26 | 20 |
| 其他 | 751 | 720 | 694 | 673 | 筹资活动现金流 | -729 | -411 | -421 | -468 |
| 资产总计 | 11,424 | 13,983 | 16,623 | 19,699 | 短期借款 | 178 | 0 | 0 | 0 |
| 流动负债 | 4,544 | 5,827 | 6,859 | 8,014 | 长期借款 | 179 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 180 | 180 | 179 | 179 | 其他 | -481 | 106 | 234 | 358 |
| 应付账款 | 现金净增加额 | 323 | 1,932 | 1,856 | |||||
| 2,810 | 3,717 | 4,586 | 5,526 | 169 | |||||
| 其他 | 593 | 593 | 593 | 593 | 主要财务比率 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 非流动负债 | 357 | 357 | 357 | 357 | 成长能力 | 34.0% | 22.6% | 21.5% | 20.5% |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业收入 | ||||
| 其他 | 357 | 357 | 357 | 357 | 营业利润 | 26.4% | 20.4% | 18.8% | 21.3% |
| 负债合计 | 4,901 | 6,184 | 7,216 | 8,371 | 归属母公司净利润 | 20.9% | 19.5% | 18.1% | 20.7% |
| 少数股东权益 | 328 | 347 | 369 | 396 | 获利能力 | 23.2% | 24.1% | 24.4% | 24.9% |
| 归属母公司股东权益 | 6,195 | 7,452 | 9,038 | 10,932 | 毛利率 | ||||
| 负债和股东权益 | 11,424 | 13,983 | 16,623 | 19,699 | 净利率 | 8.7% | 8.5% | 8.3% | 8.3% |
| 利润表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ROE | 23.3% | 23.3% | 22.8% | 22.8% |
| 营业收入 | 17,607 | 21,578 | 26,214 | 31,587 | ROIC | 28.4% | 27.9% | 27.2% | 26.9% |
| 营业成本 | 13,521 | 16,380 | 19,806 | 23,726 | 偿债能力 | 42.9% | 44.1% | 43.4% | 42.3% |
| 营业税金及附加 | 67 | 83 | 100 | 121 | 资产负债率 | ||||
| 营业费用 | 1,398 | 1,929 | 2,474 | 3,076 | 净负债比率 | 11.0% | 9.2% | 7.6% | 6.3% |
| 研发费用 | 189 | 231 | 281 | 339 | 流动比率 | 1.8 | 1.8 | 1.9 | 2.0 |
| 管理费用 | 745 | 913 | 1,109 | 1,337 | 速动比率 | 1.5 | 1.4 | 1.5 | 1.6 |
| 财务费用 | 7 | -4 | -4 | -3 | 营运能力 | 1.5 | 1.5 | 1.6 | 1.6 |
| 资产减值损失 | -17 | -17 | -17 | -17 | 总资产周转率 | ||||
| 公允价值变动收益 | 39 | 39 | 39 | 39 | 应收账款周转率 | 10.7 | 11.1 | 10.8 | 10.5 |
| 投资净收益 | 6 | 6 | 6 | 6 | 应付账款周转率 | 5.0 | 5.0 | 4.8 | 4.7 |
| 营业利润 | 1,781 | 2,145 | 2,547 | 3,091 | 每股指标(元) | 1.64 | 1.96 | 2.31 | 2.79 |
| 营业外收入 | 98 | 98 | 98 | 98 | 每股收益 | ||||
| 营业外支出 | 18 | 18 | 18 | 18 | 每股经营现金 | 1.68 | 1.32 | 3.01 | 2.80 |
| 利润总额 | 1,861 | 2,225 | 2,627 | 3,171 | 每股净资产 | 6.68 | 8.03 | 9.74 | 11.78 |
| 所得税 | 327 | 392 | 462 | 558 | 估值比率 | 30 | 25 | 22 | 18 |
| P/E | |||||||||
| 净利润 | 1,534 | 1,833 | 2,165 | 2,613 | |||||
| 少数股东损益 | 16 | 19 | 22 | 27 | P/B | 7 | 6 | 5 | 4 |
| 归属母公司净利润 | 1,518 | 1,814 | 2,143 | 2,586 | |||||
| EBITDA | 2,155 | 2,506 | 2,921 | 3,478 | |||||
| EPS（元） | 1.64 | 1.96 | 2.31 | 2.79 |
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021 年 7 月加入首创证
券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。
褚远熙，轻工制造行业研究助理，香港中文大学硕士，2021 年 6 月加入首创证券。
分析师声明
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | 增持 | ||
| 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | ||||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深300 指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | ||||
| 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 | |||
| 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 | ||||
| 看淡 | 行业弱于整体市场表现` | |||
| 指数的涨跌幅为基准 |