广联达评级买入2021年报符合预期，建筑信息化领军成长性持续验证
股票代码 ：002410
股票简称 ：广联达
报告名称 ：2021年报符合预期，建筑信息化领军成长性持续验证
评级 ：买入
行业：软件开发
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 03 月 29 日
广联达（002410.SZ）
2021 年报符合预期，建筑信息化领军成长性持续验证
事件：2022 年 3 月 38 日，公司发布 2021 年年度报告，实现营业总收入 56.19 亿元，同比增长 40.32%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.61 亿元，同比增长 100.06%，符合前期预告区间。
收入及利润快速增长，造价云转型长期逻辑得到强有力验证。1）数字造价收入方面，2021 年公司数
| 买入（维持） |
股票信息
| 字造价业务实现收入 38.13 亿元，同比增长 36.64%；其中确认云收入 25.61 亿元，占造价业务收入 | 行业 | 软件开发 |
| 比例达到 67.15%。合同来看，报告期内公司签署云合同 31 亿元，同比同口径增长 38.77%，期末云 | 前次评级 | 买入 |
| 合同负债 20.47 亿元，相较年初增加 5.37 亿元，云合同负债差额还原后，调整后营业收入 43.53 亿 | ||
| 3 月 28 日收盘价(元) | 47.64 | |
| 元，同比同口径增长 27.90%。2）2021 年，造价业务最后 4 个地区江苏、浙江、安徽、福建开始进 | ||
| 入全面云转型，截至年底转化率已超过 60%，首次在转型当年实现了还原后收入的正增长。订阅模 | 总市值(百万元) | 56,670.90 |
| 式提高了产品和服务的性价比，云计价、云算量主产品以及工程信息中广材网、广材助手等数据类服 | 总股本(百万股) | 1,189.57 |
| 务应用率突破新高，进而带动了客户满意度以及转型率、续费率的提升。同时，在造价市场化转型的 | ||
| 其中自由流通股(%) | 83.55 | |
| 大背景下，公司“数字造价管理”理念升级，公司相关产品已被多个国有投资试点项目正式应用。我 | ||
| 们预计随着云转型、增值服务、细分行业产品等进程逐步推进，公司造价业务天花板有望持续抬升。 | 30 日日均成交量(百万股) | 4.56 |
2）利润方面，公司 2021 年实现归母净利润 6.61 亿元，同比增长 100.06%。我们预计主要原因为造 价云转型逐步接近尾声，目前造价云产品已成为公司表观利润的重要支撑，边际利润指标快速回升。截至 2021 年底，公司归母净利率已达到 11.76%，比上年同期提升 3.51 个百分点。
股价走势
| 施工业务快速拓展，代表性单品合同中超过一半来自于规模化采购。1）报告期内，数字施工业务 2021 | 34% | 广联达 | 沪深300 | |
| 年实现营业收入 12.06 亿元，同比增长 27.82%；新签署合同额快速放量，实现了高速增长。2）报 | ||||
| 23% | ||||
| 告期内，公司数字施工业务紧抓客户数字化转型的需求，利用上半年优先拓展合同扩大增量，下半年 | ||||
| 11% | ||||
| 重点落实交付保障收入和回款的策略实现了业务的规模化扩张。2）全年新签合同中，企业和项企一 | ||||
| 体化解决方案合同占比约 15%，在头部客户实现了较快突破；项目级 BIM+智慧工地合同占比约 85%， | ||||
| 0% | ||||
| 其中项目级单品集团规模化采购的模式得到了快速推广，劳务、物料单产品合同中超过一半来自于规 | ||||
| 模化采购。3）另外，本次财报特别提出施工云产品线（BIM 技术产品线）实现了客户数和项目数的 | -11% | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 |
| 快速拓展，斑马进度全年新增用户 18 万，覆盖 7 万多个项目；BIMMAKE 在中建三局深圳超高层项 | -23% | |||
| -34% | ||||
| 目的示范应用成果获得院士专家一致认可；施工算量组件经过与物料和成本等产品的联合验证以及在 | ||||
| 数十个项目的应用，产品能力通过测试，逐步放量推广。 | 2021-03 | |||
数字设计加速布局，向全球数字建筑平台服务领导者迈进。1）报告期内，公司数字设计业务 2021 年实现营业收入 1.31 亿元，同比增长 250.12%，我们预计或主要由鸿业科技贡献。2）2021 年 10 月，公司正式发布建筑数维设计软件公测版，具备二三维融合设计、契合设计习惯、设计提效三大主
要特点，致力于作最符合中国设计师习惯的设计软件。随着相关公测版本的发布，我们预计公司基于 自主平台设计软件的打磨进程及业务开展进程有望加速。截至 2021 年底，数维建筑设计产品公测版 装机量超过 1700 个。3）根据《关于变更募集资金用途的公告》，公司将约 2.12 亿拟投入“BIMDeco 装饰一体化平台项目”的募集资金，转投入“BIM 设计专业软件项目”，第三增长曲线或加速培育。4）随着各业务的顺利推进，公司设计产品有望与造价、施工产品一同发挥协同作用，共同助力建筑
行业客户完成一体化、数字化、智能化的管理转型。
维持“买入”评级。根据关键假设，预计公司 2022-2024 年实现表观营业总收入 69.54 亿元、83.50
作者
分析师刘高畅
执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师杨然
执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com
| 亿元及 99.12 亿元，表观归母净利润 10.43 亿元、12.47 亿元、14.31 亿元。 | 相关研究 |
风险提示：云转型业绩增长不及预期、施工业务不达预期、建筑信息化行业受宏观经济波动影响。
1、《广联达（002410.SZ）：2021 年业绩高速增长，建 筑数字化转型不断超预期》2022-01-27
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2、《广联达（002410.SZ）：三季度业绩快速增长，建筑 |
| 数字化转型不断超预期》2021-10-26 | ||||||
| 营业收入（百万元） | 4,005 | 5,619 | 6,954 | 8,350 | 9,912 | |
| 增长率 yoy（%） | 13.1 | 40.3 | 23.8 | 20.1 | 18.7 | 3、《广联达（002410.SZ）：21Q3 预告业绩快速增长， |
| 归母净利润（百万元） | 330 | 661 | 1,043 | 1,247 | 1,431 | 前期施工合同逐步确认》2021-10-14 |
| 增长率 yoy（%） | 40.5 | 100.1 | 57.7 | 19.6 | 14.7 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.28 | 0.56 | 0.88 | 1.05 | 1.20 | ||
| 净资产收益率（%） | 5.8 | 11.5 | 15.1 | 15.9 | 15.7 | |
| P/E（倍） | 171.6 | 85.8 | 54.4 | 45.5 | 39.6 | |
| P/B（倍） | 8.9 | 9.8 | 8.3 | 7.2 | 6.2 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 28 日收盘价
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| 2022 年 03 月 29 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 5420 | 5122 | 6519 | 8446 | 10524 | 营业收入 | 4005 | 5619 | 6954 | 8350 | 9912 |
| 现金 | 4797 | 4050 | 5552 | 7135 | 9291 | 营业成本 | 454 | 893 | 1105 | 1417 | 1804 |
| 应收票据及应收账款 | 429 | 524 | 373 | 671 | 531 | 营业税金及附加 | 38 | 46 | 79 | 86 | 97 |
| 其他应收款 | 77 | 75 | 113 | 113 | 156 | 营业费用 | 1256 | 1587 | 1843 | 2171 | 2577 |
| 预付账款 | 46 | 36 | 66 | 57 | 89 | 管理费用 | 879 | 1099 | 1252 | 1461 | 1735 |
| 存货 | 26 | 71 | 49 | 105 | 92 | 研发费用 | 1083 | 1333 | 1511 | 1795 | 2082 |
| 其他流动资产 | 44 | 366 | 366 | 366 | 366 | 财务费用 | -17 | -53 | -47 | -59 | -76 |
| 非流动资产 | 4127 | 4946 | 5362 | 5764 | 6179 | 资产减值损失 | -21 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 255 | 326 | 385 | 444 | 503 | 其他收益 | 113 | 86 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 810 | 824 | 1126 | 1426 | 1713 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 677 | 1004 | 1078 | 1152 | 1232 | 投资净收益 | 10 | -16 | 10 | 7 | 3 |
| 其他非流动资产 | 2384 | 2793 | 2773 | 2742 | 2732 | 资产处臵收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 9547 | 10068 | 11881 | 14209 | 16703 | 营业利润 | 414 | 758 | 1222 | 1485 | 1696 |
| 流动负债 | 2858 | 3637 | 4267 | 5362 | 6427 | 营业外收入 | 2 | 1 | 2 | 1 | 2 |
| 短期借款 | 3 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 6 | 10 | 7 | 8 | 8 |
| 应付票据及应付账款 | 95 | 268 | 284 | 424 | 478 | 利润总额 | 410 | 749 | 1216 | 1479 | 1690 |
| 其他流动负债 | 2760 | 3369 | 3982 | 4938 | 5949 | 所得税 | 29 | 31 | 96 | 108 | 111 |
| 非流动负债 | 131 | 158 | 221 | 247 | 242 | 净利润 | 381 | 719 | 1120 | 1370 | 1578 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 63 | 89 | 84 | 少数股东损益 | 51 | 58 | 77 | 123 | 147 |
| 其他非流动负债 | 131 | 158 | 158 | 158 | 158 | 归属母公司净利润 | 330 | 661 | 1043 | 1247 | 1431 |
| 负债合计 | 2989 | 3795 | 4488 | 5609 | 6669 | EBITDA | 401 | 786 | 1233 | 1479 | 1673 |
| 少数股东权益 | 156 | 485 | 562 | 685 | 832 | EPS（元） | 0.28 | 0.56 | 0.88 | 1.05 | 1.20 |
| 股本 | 1186 | 1189 | 1190 | 1190 | 1190 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 3135 | 3174 | 3174 | 3174 | 3174 | ||||||
| 留存收益 | 1957 | 2432 | 3022 | 3759 | 4614 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 6402 | 5788 | 6831 | 7915 | 9201 | 成长能力 | 13.1 | 40.3 | 23.8 | 20.1 | 18.7 |
| 负债和股东权益 | 9547 | 10068 | 11881 | 14209 | 16703 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 42.6 | 83.1 | 61.1 | 21.6 | 14.2 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 40.5 | 100.1 | 57.7 | 19.6 | 14.7 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 88.7 | 84.1 | 84.1 | 83.0 | 81.8 | |||||
| 净利率(%) | 8.3 | 11.8 | 15.0 | 14.9 | 14.4 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 5.8 | 11.5 | 15.1 | 15.9 | 15.7 |
| 经营活动现金流 | 1876 | 1601 | 1971 | 2235 | 2865 | ROIC(%) | 3.8 | 10.1 | 14.0 | 14.6 | 14.3 |
| 净利润 | 381 | 719 | 1120 | 1370 | 1578 | 偿债能力 | 31.3 | 37.7 | 37.8 | 39.5 | 39.9 |
| 折旧摊销 | 134 | 158 | 160 | 188 | 227 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | -17 | -53 | -47 | -59 | -76 | 净负债比率(%) | -72.4 | -61.7 | -72.0 | -79.9 | -89.9 |
| 投资损失 | -10 | 16 | -10 | -7 | -3 | 流动比率 | 1.9 | 1.4 | 1.5 | 1.6 | 1.6 |
| 营运资金变动 | 1276 | 569 | 748 | 742 | 1138 | 速动比率 | 1.9 | 1.3 | 1.4 | 1.5 | 1.6 |
| 其他经营现金流 | 112 | 193 | 0 | 0 | 0 | 营运能力 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| 投资活动现金流 | -697 | -1541 | -567 | -583 | -640 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 439 | 720 | 357 | 342 | 357 | 应收账款周转率 | 8.1 | 11.8 | 15.5 | 16.0 | 16.5 |
| 长期投资 | -31 | -946 | -60 | -59 | -59 | 应付账款周转率 | 4.7 | 4.9 | 4.0 | 4.0 | 4.0 |
| 其他投资现金流 | -289 | -1767 | -270 | -300 | -342 | 每股指标（元） | 0.28 | 0.56 | 0.88 | 1.05 | 1.20 |
| 筹资活动现金流 | 1357 | -819 | 98 | -69 | -69 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | -1086 | -3 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.58 | 1.35 | 1.66 | 1.88 | 2.41 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 63 | 26 | -5 | 每股净资产(最新摊薄) | 5.38 | 4.86 | 5.74 | 6.65 | 7.73 |
| 普通股增加 | 57 | 4 | 1 | 0 | 0 | 估值比率 | 171.6 | 85.8 | 54.4 | 45.5 | 39.6 |
| 资本公积增加 | 2626 | 39 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -240 | -859 | 34 | -95 | -64 | P/B | 8.9 | 9.8 | 8.3 | 7.2 | 6.2 |
| 现金净增加额 | 2522 | -772 | 1502 | 1583 | 2156 | EV/EBITDA | 130.0 | 67.9 | 42.1 | 34.2 | 29.0 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 28 日收盘价
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| 2022 年 03 月 29 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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