锦江酒店评级买入锦江酒店21年报点评：Q4国内盈利约0.9亿元符合预期，22年计划新开1500家酒店继续逆势扩张

股票代码 ：600754
股票简称 ：锦江酒店
报告名称 ：锦江酒店21年报点评：Q4国内盈利约0.9亿元符合预期，22年计划新开1500家酒店继续逆势扩张
评级 ：买入
行业：旅游酒店

2022 年 03 月 29 日

四季度看，境内酒店归属于母公司净利润约盈利 0.9 亿元。

经 营情况：境内全年 RevPAR 恢 复至 19 年 87.45%，境 外明显改善，Q4RevPAR 恢 复 至 19 年同期 81.57%。

1）境 内：①公司国内酒店全年 RevPAR 恢复至 19 年同期的 87.45%，其中 4-5月 份公司 RevPAR 恢复程度均超过 100%，7 月为 98.25%，3-7 月份 RevPAR 恢复 程度均超 90%。但 7 月底以来，多地疫情散发扰动酒店复苏趋势，但当疫情相对 好转时，酒店需求立即释放。②分类型看，全年国内中端酒店 RevPAR 恢复程度 为 82.46%，略优于经济型 78.1%。③从房价表现看，全年国内酒店 ADR 为 213.5 元，同比 19 年 210.6 元微增 1.4%。④单四季度来看，境内 RevPAR 恢复至 19 年同期 86.36%。

2） 卢 浮：卢浮经营同比改善显著，21Q2 起欧洲各国疫情得到一定控制，6 月底 起逐步放宽至解除疫情防控措施，海外酒店市场回暖。全年卢浮酒店 RevPAR 恢 复至 19 年同期 66.96%，其中 Q4 卢浮 RevPAR 恢复至 19 年同期的 81.57%。

3）同 店：公司境内酒店全年 RevPAR 恢复至 19 年的 83.0%，ADR 较 19 年下降 3.13%，OCC 较 19 年同期下降 10.78%。

全 年公司整体开店 1207 家，Pipeline 酒店数量为 4760 家；预计 22 年全年新增 开 业酒店 1500 家 ，新增签约店 2500 家 。

1） 整 体开店 1207 家 ：2021 年全年公司毛开店 1763 家，其中开业退出 239家，开业转筹建 317 家，整体净开店 1207 家，其中中国区净开店 1217 家。截至 21 年底公司 Pipeline 酒店数量为 4760 家。

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

公司点评锦江酒店（600754.SH）

2） 中 高 端比例继续优化：21 年全年公司整体中端酒店净开店 1095 家，占比 90.72%，其中麗枫、希岸、维也纳系列分别净开店 177 家、112 家、447 家；经 济型酒店净开店 112 家，其中白玉兰净开业 74 家。截至 21 年底公司中高端酒店 占比 51.98%，较 20 年底再提升 4.97pct。

3） 轻 资产比例进一步提升：21 年直营酒店净关店 13 家，轻资产加盟店净开业 1220 家。

4）开店指引：22 年公司计划新增开业酒店 1500 家，新增签约店 2500 家，与 21 年开店计划保持一致。21 年尤其是下半年以来受到疫情散发影响，公司全年净开 店 1207 家，但考虑到公司开店目标未发生变化，今年开店数量有望同比增长。

公 司 管 理费 率同 比-2.73pct， 其 中 酒 店分 部一 般行 政管 理 费率 较 20 年 微降 0.23pct。 1） 公 司 整 体 21 年 期 间费 用 率 33.22%/-0.69pct， 其 中 销售 费 率 7.82%/+1pct，管理费率 20.47%/-2.73pc，财务费率 4.77%/+1.14pct。2）单独考 虑有限型服务酒店分部，公司销售和市场费用占比为 8.09%/+2.73pct，主要系公

司佣金（或与公司开发团队增加有关）与广告宣传费增加所致。中后台提效略有成 果，21 年一般行政管理费用率为 13.31%，较 20 年及 19 年下降 0.23pct。财务费 用有所提升主要系公司 21 年完成定增及执行新租赁准则等所致。

21 年 公 司产品竞争力继续夯实，数字化转型推进，公司原 CFO 接 任 CEO后有望 继 续加快推进一中心三平台建设以及中后台效率的提升。1）产品端：公司 21 年 继续提升产品底层竞争力，旗下 30+品牌按照轨道+赛道划分，市场化竞争机制充 分激发品牌活力。2）数字化转型推进：21 年公司不断推进数字化酒店的打造进 度，同时在直销数字化转型方面，截至 21 年底会员人数达到 1.82 亿人，同比 20 年底增加 2351 人，有望进一步带动公司直销率的提升；3）经营指引：预计 2022 年实现营业收入 136-142 亿元，比上年度增长 20%-25%，其中来自于中国大陆境 内的营业收入预计同比增长 9%-14%；来自于中国大陆境外的营业收入预计同比 增长 65%-70%。22 年公司计划新增开业酒店 1500 家，新增签约店 2500 家。4）人事调整：公司发布董事会决议公告，将聘任原 CFO 沈莉女士为公司 CEO，原 CEO 朱虔先生将出任锦江国际投资发展部和战略发展研究室的双部门总监，继续 赋能公司发展。同时，沈莉女士自 16 年 7 月起任公司 CFO 至今，曾负责对体系 内部财务、采购等平台整合，并主导公司部分后台完成了一系列数字化建设和转

型，未来有望继续带领公司在高质量发展的同时提高内部效率。

盈 利预测：预计公司 22-24 年归母净利润分别 8.29/18.98/22.75 亿元，增速分别 为+724%/+129%/+20%，当前股价对应 23 年 PE 为 27X，继续看好公司成长空 间。

风 险提示：国内新冠疫情反复、宏观经济波动、扩张速度不及预期、行业竞争加

剧、境外业务恢复不及预期

资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润

2 / 4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

公司点评锦江酒店（600754.SH）

财务报表分析和预测

备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 3 月 28 日

资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所

3 / 4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

公司点评锦江酒店（600754.SH）

信息披露

分析师与研究助理简介

郑澄怀，德邦证券研究所商贸零售&社会服务首席分析师，伦敦政治经济学院金融学，杜伦大学计算机学双硕士，曾任安信证券商社 团队高级分析师。2020 年新财富商社第六名&最具潜力奖核心成员，第二届新浪金麒麟新锐分析师第一名核心成员。2021 年加入德 邦证券研究所。擅长消费产业趋势分析及公司和行业的深度基本面研究，核心覆盖：免税、医美、化妆品、植发、月子中心、酒店、人力资源、餐饮、茶饮、旅游、零售等多个板块。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明

法律声明

本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。

根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

4 / 4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明