中信证券评级买入行业龙头再创佳绩，各项业务乘风破浪
股票代码 ：600030
股票简称 ：中信证券
报告名称 ：行业龙头再创佳绩，各项业务乘风破浪
评级 ：买入
行业：证券
| Table_Tit le | 2022 年 03 月 29 日 | Table_BaseI nfo | |||||||||||||
| 公司快报 | |||||||||||||||
| 中信证券（600030.SH） | |||||||||||||||
| 证券研究报告 | |||||||||||||||
| 证券 | |||||||||||||||
| 行业龙头再创佳绩，各项业务乘风破浪 | |||||||||||||||
| 投资评级买入-A | |||||||||||||||
| ■事件：公司发布 2021 年报，实现营业收入 765 亿元（YoY+40.7%），归母净利润 231 亿元 | |||||||||||||||
| （YoY+55.0%），加权平均 ROE12.07%（YoY+3.64pct），EPS 1.77 元（YoY+52.6%）。 | 维持评级 | ||||||||||||||
| ■我们认为核心要点包括：1）公司全业务线表现优异，业绩增速、ROE 水平及增幅、杠杆水平及 | |||||||||||||||
| 增幅均显著优于行业；2）公司财富管理转型成效显著，传统经纪业务市占率提升的同时，收入结 | 6 个月目标价： 27.4 元 | ||||||||||||||
| 构进一步优化，客户规模显著增长；3）投行业务 IPO、再融资、债承市占率均为行业第一，预计 | |||||||||||||||
| 股价（2022-03-28） 20.46 元 | |||||||||||||||
| 未来将显著受益于全面注册制改革的实施；4）公司融资成本进一步下行，两融及自营投资均取得 | |||||||||||||||
| 较好的收益率，配股资金到位后打开资本中介业务发展空间；5）公司计提商誉减值 21 亿，主要源 | Table_M ar ketInfo | ||||||||||||||
| 于将中信里昂和华南公司商誉分摊至各资产组合后的计提。 | 交易数据 | ||||||||||||||
| ■整体来看：1）ROE 再创 2016 年以来新高，达 12.07%（YoY+3.6pct），同期证券行业为 7.83% | 总市值（百万元） | 301,894.54 | |||||||||||||
| （YoY+0.6pct）。2）公司杠杆倍数较去年底的 4.59 倍进一步提升至 4.94 倍，优于行业（3.38 倍）。3） | |||||||||||||||
| 流通市值（百万元） | 231,539.34 | ||||||||||||||
| 从收入贡献来看，投资/经纪/资管业务最高，分别达 30%/18%/15%，从增速来看，全业务均同比 | |||||||||||||||
| 总股本（百万股） | 14,820.55 | ||||||||||||||
| 增长，信用/资管/投资业务增速最高，分别达+139%/+59%/+27%。4）融资成本下行，资金业务 | |||||||||||||||
| 收益率上行。测算公司平均负债成本 3.14%（YoY-0.1pct），资金业务年化收益率 4.3%（YoY+0.5pct）。 | 流通股本（百万股） | 11,366.68 | |||||||||||||
| ■轻资产业务——财富管理转型成效显著，券商资管稳步增长，投行市占率行业第一 | 12 个月价格区间 | 19.61/27.27 元 | |||||||||||||
| （1）经纪业务收入 140 亿元，同比+24%，贡献营收 18%。2021 年公司经纪业务向财富管理转 | |||||||||||||||
| 型取得显著成效，一方面传统代理买卖证券业务市场份额进一步提升，实现股基成交额 38.4 万亿 | Tabl e_Chart | ||||||||||||||
| 股价表现 | |||||||||||||||
| 元（YoY+34%），市占率达 6.95%（YoY+0.5pct）；另一方面，公司实现代销金融产品收入 27 亿 | |||||||||||||||
| 元（YoY+35%），对经纪业务收入贡献度由 17%提升至 19%，公募及私募基金保有规模超过 3800 | 中信证券 | 沪深300 | |||||||||||||
| 亿元（YoY+26%）。截至 2021 年底，公司财富管理客户数量超过 1200 万户，托管客户资产规模 | |||||||||||||||
| 11% | |||||||||||||||
| 11 万亿元（YoY+29%），其中高净值客户数量及资产规模分别为 3.5 万户（YoY+29%）、1.5 万亿 | |||||||||||||||
| 7% | |||||||||||||||
| 元（YoY+19%），较 2018 年末实现翻倍。 | |||||||||||||||
| 3% | |||||||||||||||
| （2）资管业务收入 117 亿元，同比+46%，贡献营收 15%。券商资管方面，截至 2021 年底，公 | |||||||||||||||
| -1% 2021-03-5% | 2021-07 | 2021-11 | |||||||||||||
| 司管理资产规模 16257 亿元（YoY+18%），其中集合资管计划规模 6605 亿元（YoY+154%），管 | |||||||||||||||
| 理费收入 34 亿元（YoY +42%）。公司私募资管业务市占率 15.9%，排名行业第一。后续公司资管 | |||||||||||||||
| -9% | |||||||||||||||
| 子公司将积极申请公募牌照，有望进一步强化领先优势。另外旗下华夏基金实现净利润 23 亿元 | |||||||||||||||
| -13% | |||||||||||||||
| （YoY+45%），净利润贡献度为 6.2%（2020 年为 6.7%）。 | |||||||||||||||
| （3）投行业务收入 82 亿元，同比+19%，贡献营收 11%。境内方面，2021 年公司 IPO 规模 859 | 资料来源：Wind 资讯 | ||||||||||||||
| 亿元（YoY+97%），市占率 15.8%（YoY+6.8pct）;再融资规模 2460 亿元（YoY-9%），市占率 19.3% | |||||||||||||||
| （YoY-3.2pct）；债承规模 15641 亿元（YoY+20%），市占率 13.7%（YoY+0.7pct）。公司 IPO、 | |||||||||||||||
| 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||||||||||||
| 再融资、债承市场份额均排名行业第一，预计将显著受益于全面注册制改革红利。境外方面，公司 | |||||||||||||||
| 相对收益 | -5.72 | -5.55 | -2.39 | ||||||||||||
| 完成境外股权项目 79 亿美元，其中香港市场 42 亿美元，排名中资券商第二。 | |||||||||||||||
| ■重资产业务——两融业务量价齐升，自营投资收益率同比提升 | 绝对收益 | -12.65 | -17.06 | -8.41 | |||||||||||
| （1）信用业务收入 53 亿元，同比+106%，贡献营收 7%。截至 2021 年底，公司两融规模 1265 | Tabl e_Report | 张经纬 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 021-35082392 | |||||||||||||
| 亿元（YoY+12%），市占率 6.9%（YoY-0.1pct）。估算公司两融利差 5.42%（YoY+1.1pct）。公司 | |||||||||||||||
| 继续压降股票质押业务规模至 220 亿元（YoY-31%）。公司信用业务整体风险可控，计提信用减值 | |||||||||||||||
| 损失 9 亿元（YoY-86%），同比大幅减少。 | |||||||||||||||
| （2）自营业务收入 227 亿元，同比+27%，贡献营收 30%。截至 2021 年底，公司金融资产规模 | |||||||||||||||
| 6145 亿元（YoY+26%），占自有总资产 58%（YoY+1.2pct），其中固收类资产 2703 亿元（YoY+42%）， | 相关报告 | ||||||||||||||
| 权益类资产 2117 亿元（YoY+13%）。测算投资收益率 4.7%（YoY+0.1pct）。 | 中信证券：龙头业绩超预 | ||||||||||||||
| ■投资建议：买入-A 投资评级。公司综合实力领跑行业，近期完成配股募资 224 亿进一步夯实资 | |||||||||||||||
| 期，配股打开发展空间/张 | 2022-01-13 | ||||||||||||||
| 本金，有望打开资本中介等业务发展空间，投行也将享受全面注册制改革红利，我们看好公司后续 | |||||||||||||||
| 经纬 | |||||||||||||||
| 巩固竞争优势，盈利能力提升。当前时点公司估值处于历史低位，配臵价值凸显。我们预计公司 | |||||||||||||||
| 中信证券：资管表现优异，业绩高增超预期/张经纬 | 2021-10-29 | ||||||||||||||
| 2022 年-2024 年分别实现归母净利润 261、309、384 亿元，分别同比+13%、+18%、+24%。给 | |||||||||||||||
| 予公司目标价 27.4 元，对应 2x 2022E PB. | |||||||||||||||
| ■风险提示：宏观经济下行/市场大幅波动/政策变化风险 | 中信证券：中信证券半年 | ||||||||||||||
| 摘要(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 报点评：财富管理表现亮 | 2021-08-20 | ||||||||
| 主营收入(百万元) | 54383 | 76524 | 91052 | 102665 | 118775 | 眼，龙头地位稳固/张经纬 | |||||||||
| 同比增长 | 26.1% | 40.7% | 19.0% | 12.8% | 15.7% | 中信证券：核心业务表现 | |||||||||
| 营业利润(百万元) | 20638 | 32425 | 36427 | 43109 | 53618 | 亮眼，风险出清融资促发 | 2021-04-28 | ||||||||
| 同比增长 | 21.3% | 57.1% | 12.3% | 18.3% | 24.4% | ||||||||||
| 展/张经纬 | |||||||||||||||
| 净利润(百万元) | 14902 | 23100 | 26142 | 30937 | 38420 | ||||||||||
| 中信证券：配股增资扩表 | |||||||||||||||
| 同比增长 | 21.86% | 55.01% | 13.17% | 18.34% | 24.19% | ||||||||||
| 延续，持续看好龙头券商/ | 2021-03-22 | ||||||||||||||
| 每股收益(元) | 1.15 | 1.79 | 1.76 | 2.09 | 2.59 | ||||||||||
| 张经纬 | |||||||||||||||
| PE | 17.75 | 11.45 | 11.60 | 9.80 | 7.89 | ||||||||||
| PB | 1.46 | 1.26 | 1.49 | 1.47 | 1.45 | ||||||||||
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司快报/中信证券
财务报表预测
| 利润表（单位：百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 54,383 | 76,524 | 91,052 | 102,665 | 118,775 |
| 手续费及佣金净收入 | 26,764 | 34,554 | 50,397 | 57,226 | 67,724 |
| 其中：经纪收入 | 11,257 | 13,963 | 15,256 | 16,772 | 18,545 |
| 证券承销收入 | 6,882 | 8,156 | 10,822 | 12,046 | 15,878 |
| 资产管理收入 | 8,006 | 11,702 | 13,855 | 15,988 | 18,533 |
| 利息净收入 | 2,587 | 5,337 | 8,183 | 12,751 | 15,344 |
| 投资收益 | 24,884 | 18,266 | 18,654 | 18,994 | 21,775 |
| 公允价值变动 | (6,391) | 5,307 | 466 | 475 | 484 |
| 营业支出 | 33,744 | 44,098 | 54,626 | 59,556 | 65,157 |
| 营业税金及附加 | 398 | 423 | 596 | 664 | 734 |
| 信用及其他减值损失 | 7,076 | 3,504 | 7,264 | 5,233 | 6,524 |
| 业务及管理费用 | 20,145 | 28,129 | 34,697 | 41,636 | 45,800 |
| 营业利润 | 20,638 | 32,425 | 36,427 | 43,109 | 53,618 |
| 利润总额 | 20,470 | 31,894 | 36,111 | 42,647 | 53,027 |
| 减：所得税 | 4,954 | 7,889 | 8,969 | 10,487 | 13,108 |
| 净利润 | 15,517 | 24,005 | 27,142 | 32,160 | 39,919 |
| 减：少数股东损益 | 614 | 905 | 1,000 | 1,224 | 1,498 |
| 归属于母公司所有者的净利润 | 14,902 | 23,100 | 26,142 | 30,937 | 38,420 |
资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
| 资产负债表（单位：百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 货币资金 | 233,693 | 279,551 | 308,140 | 320,808 | 338,670 | |
| 结算备付金 | 56,934 | 40,518 | 62,554 | 63,450 | 61,751 | |
| 融出资金 | 116,741 | 129,119 | 151,744 | 166,761 | 184,061 | |
| 投资资产 | 486,017 | 614,591 | 628,070 | 642,394 | 657,620 | |
| 买入返售金融资产 | 39,227 | 46,393 | 46,221 | 48,121 | 50,801 | |
| 资产总计 | 1,052,962 1,278,665 | 1,339,978 | 1,404,191 | 1,480,094 | ||
| 代理买卖证券款 | 203,111 | 251,164 | 265,559 | 281,092 | 297,547 | |
| 应付职工薪酬 | 17,584 | 18,945 | 23,368 | 28,042 | 30,846 | |
| 负债合计 | 867,080 1,064,857 | 1,121,229 | 1,182,403 | 1,255,094 | ||
| 股本 | 12,927 | 12,927 | 14,821 | 14,821 | 14,821 | |
| 归属于母公司所有者权益合计 | 181,712 | 209,171 | 213,954 | 216,976 | 220,138 | |
| 所有者权益合计 | 185,883 | 213,808 | 218,749 | 221,788 | 225,001 | |
资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司快报/中信证券
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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公司快报/中信证券
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