士兰微评级买入公司信息更新报告：2021年业绩高增长，高端产能扩张支撑高质量发展
股票代码 ：600460
股票简称 ：士兰微
报告名称 ：公司信息更新报告：2021年业绩高增长，高端产能扩张支撑高质量发展
评级 ：买入
行业：半导体
| 公 | 士兰微（600460.SH） | 电子/半导体 | ||||||||
| 司 | 2021 年业绩高增长，高端产能扩张支撑高质量发展 | |||||||||
| 研 | ||||||||||
| 究 | ||||||||||
| 2022 年 03 月 29 日 | ——公司信息更新报告 | |||||||||
| 公 | 投资评级：买入（维持） | 刘翔（分析师） | 盛晓君（联系人） | |||||||
| liuxiang2@kysec.cn | shengxiaojun@kysec.cn | |||||||||
| 日期 | 2022/3/29 | |||||||||
| 证书编号：S0790520070002 | 证书编号： S0790120080051 | |||||||||
| ⚫公司 2021 年业绩高增速符合预期，维持“买入”评级 | ||||||||||
| 当前股价(元) | 51.20 | |||||||||
| 一年最高最低(元) | 74.78/0.00 | 公司 2021 年实现营收 71.94 亿元，同比增长 68.07%；实现归母净利润 15.18 亿 | ||||||||
| 司 | 总市值(亿元) | 725.03 | 元，同比增长 2145.25%；实现扣非归母净利润 8.95 亿元，同比扭亏为盈。公司 | |||||||
| 信 | ||||||||||
| 流通市值(亿元) | 682.87 | 因持有的安路科技及视芯科技股权增值较多，增加了 5.86 亿元归母净利润。受 | ||||||||
| 息 | ||||||||||
| 更 | 益行业高景气，公司 2021 年销售毛利率达 33.19%，同比提升 10.69 个 pct。我们 | |||||||||
| 总股本(亿股) | 14.16 | |||||||||
| 新 | ||||||||||
| 流通股本(亿股) | 13.34 | 新增 2024 年盈利预测，上调 2022-2023 年预测，预计公司 2022-2024 年归母净 | ||||||||
| 报 | ||||||||||
| 利润为 15.98/20.76/27.59 亿元（2022-2023 年原值为 15.47/19.49 亿元），对应 EPS | ||||||||||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 108.45 | ||||||||
| 为 1.13/1.47/1.95 元，当前股价对应 PE 为 45.4/34.9/26.3 倍，维持“买入”评级。 | ||||||||||
| 开 | 股价走势图 | ⚫产品结构和客户结构提升明显，实现高质量发展 | ||||||||
| 2021 年公司器件与集成电路板块分别实现 38.13 和 22.93 亿元收入，分别同比增 | ||||||||||
| 士 兰 微 | 沪深300 | |||||||||
| 长 73.08%及 61.50%。公司积极优化产品结构，加快产品在高端领域的突破。2021 | ||||||||||
| 240% | ||||||||||
| 年，基于公司自主研发的 V 代 IGBT 和 FRD 芯片的电动汽车主驱模块已在国内 | ||||||||||
| 180% | ||||||||||
| 多家客户通过测试，并已在部分客户批量供货。公司 MEMS 传感器营收突破 2.6 | ||||||||||
| 120% | ||||||||||
| 亿元，同比增长 80%以上，多数国内手机品牌厂商已大批量使用公司的加速度传 | ||||||||||
| 60% | ||||||||||
| 感器。公司的分立器件已开始加快进入新能源汽车、光伏等高端市场。此外，公 | ||||||||||
| 0% | ||||||||||
| 司优势产品 IPM 收入突破 8.6 亿元，同比增长逾 100%，广泛应用在头部白电客 | ||||||||||
| -60% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 | |||||||
| 源 | 户及工业变频市场。 | |||||||||
| 证 | 数据来源：聚源 | |||||||||
| ⚫12 寸产能扩张顺利，主要晶圆制造子公司营利能力提升明显 | ||||||||||
| 券 | ||||||||||
| 证 | 相关研究报告 | 公司 5/6 英寸、8 英寸产线保持高产能利用率，同时进行产品结构优化，士兰集 | ||||||||
| 券 | ||||||||||
| 成和士兰集昕盈利能力提升明显，士兰集昕 2021 年毛利率达 20.70%，并首次实 | ||||||||||
| 研 | 《公司信息更新报告-2021 年业绩预 | |||||||||
| 现全年盈利。子公司士兰集科的 12 英寸产线产能持续爬坡中，并实现了包括高 | ||||||||||
| 究 | ||||||||||
| 报 | 告 高 增 长 ， 综 合 实 力 不 断 增 强 》 | 压超结 MOS、SGT MOS、IGBT 在内的多产品的量产，全年产出芯片超 20 万片。 | ||||||||
| 告 | ||||||||||
| -2022.1.24 | 随着二期项目建设进度加快，12 寸线工艺和产品平台将进一步提升，公司将持 | |||||||||
| 续推动车规功率芯片和电路在 12 寸线上量，为公司的高速发展提供重要支持。 | ||||||||||
| 《公司信息更新报告-股权激励凝聚 | ||||||||||
| 核心人才，增资加码化合物半导体》 | ⚫风险提示：产能建设不及预期；行业需求下滑；竞争加剧、毛利率下滑。 | |||||||||
| -2021.11.30 | 财务摘要和估值指标 | |||||||||
| 《公司信息更新报告-2021Q3 业绩持 | ||||||||||
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 续 增 长 ， 盈 利 能 力 进 一 步 提 升 》 | 营业收入(百万元) | 4,281 | 7,194 | 10,142 | 13,195 | 16,542 | ||||
| -2021.10.30 | YOY(%) | 37.6 | 68.1 | 41.0 | 30.1 | 25.4 | ||||
| 归母净利润(百万元) | 68 | 1,518 | 1,598 | 2,076 | 2,759 | |||||
| YOY(%) | 365.2 | 2145.2 | 5.3 | 29.9 | 32.9 | |||||
| 毛利率(%) | 22.5 | 33.2 | 34.3 | 33.6 | 34.0 | |||||
| 净利率(%) | 1.6 | 21.1 | 15.8 | 15.7 | 16.7 | |||||
| ROE(%) | -0.5 | 21.4 | 19.1 | 20.2 | 21.4 | |||||
| EPS(摊薄/元) | 0.05 | 1.07 | 1.13 | 1.47 | 1.95 | |||||
| P/E(倍) | 1072.6 | 47.8 | 45.4 | 34.9 | 26.3 | |||||
| P/B(倍) | 21.0 | 11.3 | 9.2 | 7.3 | 5.8 | |||||
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 4380 | 6850 | 8797 | 10588 | 13085 | 营业收入 | 4281 | 7194 | 10142 | 13195 | 16542 |
| 现金 | 1110 | 2323 | 2535 | 3299 | 4136 | 营业成本 | 3317 | 4806 | 6664 | 8762 | 10919 |
| 应收票据及应收账款 | 1310 | 1814 | 3015 | 2983 | 4209 | 营业税金及附加 | 26 | 39 | 51 | 66 | 83 |
| 其他应收款 | 14 | 23 | 79 | 53 | 112 | 营业费用 | 113 | 121 | 162 | 205 | 248 |
| 预付账款 | 17 | 33 | 37 | 54 | 60 | 管理费用 | 248 | 302 | 416 | 528 | 645 |
| 存货 | 1388 | 1913 | 2386 | 3455 | 3824 | 研发费用 | 429 | 587 | 816 | 976 | 1191 |
| 其他流动资产 | 541 | 744 | 744 | 744 | 744 | 财务费用 | 168 | 181 | 173 | 198 | 164 |
| 非流动资产 | 5460 | 6956 | 7927 | 8615 | 9143 | 资产减值损失 | -114 | -60 | 167 | 158 | 199 |
| 长期投资 | 731 | 893 | 985 | 1128 | 1320 | 其他收益 | 116 | 63 | 100 | 103 | 96 |
| 固定资产 | 3029 | 3970 | 4497 | 5091 | 5537 | 公允价值变动收益 | 5 | 686 | 100 | 50 | 50 |
| 无形资产 | 285 | 289 | 289 | 291 | 287 | 投资净收益 | -4 | -75 | -68 | -25 | 25 |
| 其他非流动资产 | 1415 | 1804 | 2156 | 2106 | 2000 | 资产处置收益 | 2 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 资产总计 | 9840 | 13806 | 16724 | 19203 | 22229 | 营业利润 | -36 | 1735 | 1826 | 2431 | 3265 |
| 流动负债 | 3682 | 5008 | 6430 | 6845 | 7095 | 营业外收入 | 3 | 5 | 1 | 3 | 3 |
| 短期借款 | 2011 | 2171 | 4038 | 3812 | 3624 | 营业外支出 | 5 | 9 | 1 | 4 | 5 |
| 应付票据及应付账款 | 914 | 1421 | 1817 | 2441 | 2864 | 利润总额 | -38 | 1731 | 1826 | 2430 | 3263 |
| 其他流动负债 | 757 | 1416 | 575 | 593 | 606 | 所得税 | -15 | 213 | 183 | 267 | 359 |
| 非流动负债 | 1651 | 1689 | 1684 | 1642 | 1571 | 净利润 | -23 | 1518 | 1643 | 2163 | 2904 |
| 长期借款 | 664 | 356 | 351 | 309 | 238 | 少数股东损益 | -90 | 0 | 45 | 87 | 145 |
| 其他非流动负债 | 987 | 1333 | 1333 | 1333 | 1333 | 归母净利润 | 68 | 1518 | 1598 | 2076 | 2759 |
| 负债合计 | 5333 | 6698 | 8114 | 8487 | 8665 | EBITDA | 560 | 2346 | 2545 | 3330 | 4283 |
| 少数股东权益 | 1059 | 698 | 743 | 830 | 975 | EPS(元) | 0.05 | 1.07 | 1.13 | 1.47 | 1.95 |
| 股本 | 1312 | 1416 | 1416 | 1416 | 1416 | ||||||
| 资本公积 | 785 | 2137 | 2137 | 2137 | 2137 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 留存收益 | 1355 | 2852 | 4017 | 5560 | 7752 | 成长能力 | 37.6 | 68.1 | 41.0 | 30.1 | 25.4 |
| 归属母公司股东权益 | 3448 | 6410 | 7867 | 9886 | 12588 | 营业收入(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 9840 | 13806 | 16724 | 19203 | 22229 | 营业利润(%) | 72.7 | 4949.8 | 5.2 | 33.2 | 34.3 |
| 归属于母公司净利润(%) | 365.2 | 2145.2 | 5.3 | 29.9 | 32.9 |
获利能力
| 毛利率(%) | 22.5 | 33.2 | 34.3 | 33.6 | 34.0 | ||||||
| 净利率(%) | 1.6 | 21.1 | 15.8 | 15.7 | 16.7 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | -0.5 | 21.4 | 19.1 | 20.2 | 21.4 |
| 经营活动现金流 | 145 | 960 | 1042 | 2675 | 2658 | ROIC(%) | 0.7 | 14.3 | 12.9 | 15.0 | 16.9 |
| 净利润 | -23 | 1518 | 1643 | 2163 | 2904 | 偿债能力 | 54.2 | 48.5 | 48.5 | 44.2 | 39.0 |
| 折旧摊销 | 466 | 530 | 593 | 738 | 896 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 168 | 181 | 173 | 198 | 164 | 净负债比率(%) | 67.1 | 33.4 | 36.9 | 20.2 | 7.9 |
| 投资损失 | 4 | 75 | 68 | 25 | -25 | 流动比率 | 1.2 | 1.4 | 1.4 | 1.5 | 1.8 |
| 营运资金变动 | -621 | -915 | -1333 | -397 | -1231 | 速动比率 | 0.7 | 0.8 | 0.9 | 0.9 | 1.2 |
| 其他经营现金流 | 151 | -430 | -101 | -51 | -51 | 营运能力 | 0.5 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.8 |
| 投资活动现金流 | -750 | -1193 | -1530 | -1400 | -1348 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 640 | 948 | 879 | 546 | 336 | 应收账款周转率 | 3.8 | 4.6 | 4.2 | 4.4 | 4.6 |
| 长期投资 | -136 | -250 | -92 | -131 | -192 | 应付账款周转率 | 3.7 | 4.1 | 4.1 | 4.1 | 4.1 |
| 其他投资现金流 | -246 | -496 | -744 | -985 | -1205 | 每股指标(元) | 0.05 | 1.07 | 1.13 | 1.47 | 1.95 |
| 筹资活动现金流 | 673 | 1453 | -1167 | -285 | -286 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 274 | 160 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.10 | 0.68 | 0.74 | 1.89 | 1.88 |
| 长期借款 | 178 | -308 | -6 | -42 | -71 | 每股净资产(最新摊薄) | 2.43 | 4.53 | 5.56 | 6.98 | 8.89 |
| 普通股增加 | 0 | 104 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 1072.6 | 47.8 | 45.4 | 34.9 | 26.3 |
| 资本公积增加 | 9 | 1353 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | 213 | 144 | -1161 | -244 | -214 | P/B | 21.0 | 11.3 | 9.2 | 7.3 | 5.8 |
| 现金净增加额 | 59 | 1218 | -1656 | 990 | 1024 | EV/EBITDA | 136.7 | 32.2 | 30.0 | 22.7 | 17.4 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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