广联达评级买入年报点评：收入超预期，期待“八三”规划完美收官
股票代码 ：002410
股票简称 ：广联达
报告名称 ：年报点评：收入超预期，期待“八三”规划完美收官
评级 ：买入
行业：软件开发
证券研究报告 | 公司点评
广联达(002410.SZ)
2022 年 03 月 29 日
| 买入（维持） | 广联达（002410.SZ）年报点评：收入超预期，期待“八 三”规划完美收官 |
| 所属行业：计算机/计算机应用 | 投 资要点 |
| 当前价格(元)：49.02 合理区间(元)：87.75-95.98 | 事 件：广联达公布 21 年年报， 2021 年实现收入 56.19 亿（+40%），归母净利润 6.61 亿（+100%），扣非后归母净利润 6.51 亿（+116%）。21Q4 实现收入 20.18 |
| 证 券分析师 | 亿（+42%），归母净利润 1.86 亿（+84%），扣非后归母净利润 1.97 亿（+110%）。 |
| 赵 伟博 资格编号：S0120521090001 邮箱：zhaowb＠tebon.com.cn | 收入端超预期。 造 价业务收入超预期，非云业务表现亮眼。2021 年公司造价业务实现收入 38.13 |
| 研 究助理 | 亿（+37%），其中非云业务收入 12.52 亿（同比+7%，超市场预期），云业务实现 收入 25.61 亿（同比+58%）。2021 年新签云合同 31 亿（同比+39%），还原后造 |
| 陈 嵩 邮箱：chensong3＠tebon.com.cn | 价业务实现收入 43.53 亿（同比+28%，增速创 2014 年以来新高）。看好公共资源 交易系统建设及基建发力带来非云业务增速的持续提振。此外，随着造价软件从 |
效率工具向成本管控工具转变，看好公司造价软件渗透率持续提升。
| 市 场表现 | ||||||
| 广 联 达 | 沪深300 | 施 工业务 21 年收入同比+28%， 预计增速拐点将近。21 全年施工业务实现收入 12.06 亿（同比+28%），毛利率为 65.77%，同比-6.3pct，我们判断主要由于大型 项目增加导致硬件集成占比提升所致。截至 2021 年底，数字施工项目级产品累计 服务项目数突破 5.5 万个，累计服务客户超过 5000 家；2021 年当年新增项目数 1.6 万个，新增客户 1600 家，且 6 月新发基建产品。我们认为，公司施工业务经 过几年发展，在手订单与项目经验均足以支撑营收增长提速，2022 年作为公司“八 三”规划收官之年，施工业务收入增速拐点有望到来。 设 计 收入渐成规模，期待新产品落地。设计业务 21 年实现收入 1.31 亿（同比 | ||||
| 34% 23% 11% 0% -11% -23% | ||||||
| -34% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | ||||
| 沪深 300对比 | 1M | 2M | 3M | +250%，完成了对鸿业科技的并购），毛利率约 96%。21 年 10 月，公司在房建领 | ||
| 绝对涨幅(%) | -14.36 -22.54 -27.01 | 域正式发布了基于自主图形平台的数维建筑设计产品（单机公测版），并加速结构、机电、构件和协同产品的研发。截至 2021 年底，数维建筑设计产品公测版装机量 | ||||
| 相对涨幅(%) | -5.07 -13.44 -10.72 | |||||
| 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | 超过 1700 个。随着公司设计类产品矩阵的日益完善，设计、施工、造价一体化的 | |||||
| 相 关研究 | 智慧建筑整体解决方案供给能力强化将进一步夯实公司竞争壁垒。 | |||||
| 1.《广联达（002410.SZ）三季报点评：收 入 超 预期，预计施工业务回暖》，2021.10.27 2.《广联达（002410.SZ）：二次创业关 键 节 点 ，短中长期看好公司价值》，2021.10.20 | 上 调盈利预测，维持“买入”评级。综上，我们认为在基建回暖、造价软件向成本 管控工具转型的背景下，公司造价业务高增速有望保持；项目经验的积累及在手 订单的充裕也为施工业务的增长提速奠定了基础；数字设计产品矩阵的日益完备 带来的“设计、造价、施工”联动效应也有望体现。上调盈利预测，预计 2022-2024 年公司实现营收 72.22/92.14/111.85 亿元，归母净利润分别为 10.74/14.79/19.18 亿元，对应 EPS 分别为 0.90/1.24/1.61 元。采用分部估值，给予公司 2022 年 1043- | |||||
1142 亿目标市值，对应目标价 87.75-95.98 元，维持买入评级。
风 险提示：造价业务云化率与续费率不及预期；建筑行业进入下行周期；建筑行业
政策变动；工程施工业务竞争加剧等。
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公司点评广联达（002410.SZ）
股 票数据 主 要财务数据及预测 | ||||||||||||||
| 总股本(百万股)： | 1,190.39 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||
| 流通 A 股(百万股)： | 994.34 | 营业收入(百万元) | 4,005 | 5,619 | 7,222 | 9,214 | 11,185 | |||||||
| 13.1% | 40.3% | 28.5% | 27.6% | 21.4% | ||||||||||
| 52 周内股价区间(元)： | 44.52-78.30 | (+/-)YOY(%) | ||||||||||||
| 净利润(百万元) | 330 | 661 | 1,074 | 1,479 | 1,918 | |||||||||
| 总市值(百万元)： | 58,352.80 | |||||||||||||
| (+/-)YOY(%) | 40.5% | 100.1% | 62.5% | 37.7% | 29.7% | |||||||||
| 总资产(百万元)： | 10,067.63 | |||||||||||||
| 0.28 | 0.56 | 0.90 | 1.24 | 1.61 | ||||||||||
| 全面摊薄 EPS(元) | ||||||||||||||
| 每股净资产(元)： | 4.86 | |||||||||||||
| 毛利率(%) | 88.7% | 84.1% | 84.8% | 84.4% | 83.6% | |||||||||
| 资料来源：公司公告 | 净资产收益率(%) | 5.2% | 11.4% | 16.5% | 20.0% | 22.5% | ||||||||
资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润
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财务报表分析和预测
| 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 每股指标(元) | 0.56 | 0.90 | 1.24 | 1.61 | 营业总收入 | 5,619 | 7,222 | 9,214 | 11,185 |
| 每股收益 | 营业成本 | 893 | 1,099 | 1,435 | 1,830 | ||||
| 每股净资产 | 5.38 | 4.86 | 5.46 | 6.22 | 毛利率% | 84.1% | 84.8% | 84.4% | 83.6% |
| 每股经营现金流 | 1.58 | 1.35 | 1.21 | 1.94 | 46 | 59 | 75 | 91 | |
| 营业税金及附加 | |||||||||
| 每股股利 | 0.30 | 0.49 | 0.67 | 0.87 | 营业税金率% | 0.8% | 0.8% | 0.8% | 0.8% |
| 价值评估(倍) | 85.80 | 52.81 | 38.34 | 29.57 | 营业费用 | 1,587 | 1,859 | 2,211 | 2,461 |
| P/E | 营业费用率% | 28.2% | 25.7% | 24.0% | 22.0% | ||||
| P/B | 8.86 | 9.80 | 8.72 | 7.66 | 管理费用 | 1,099 | 1,412 | 1,802 | 2,187 |
| 10.09 | 7.85 | 6.16 | 5.07 | 管理费用率% | 19.6% | 19.6% | 19.6% | 19.6% | |
| P/S | |||||||||
| 97.25 | 58.15 | 37.96 | 27.97 | 1,333 | 1,714 | 2,186 | 2,654 | ||
| EV/EBITDA | 研发费用 | ||||||||
| 股息率% | 0.6% | 1.0% | 1.4% | 1.8% | 研发费用率% | 23.7% | 23.7% | 23.7% | 23.7% |
| 盈利能力指标(%) | 84.1% | 84.8% | 84.4% | 83.6% | EBIT | 748 | 1,190 | 1,646 | 2,134 |
| 毛利率 | 财务费用 | -53 | -63 | -67 | -77 | ||||
| 净利润率 | 11.8% | 14.9% | 16.1% | 17.1% | 财务费用率% | -0.9% | -0.9% | -0.7% | -0.7% |
| 净资产收益率 | 11.4% | 16.5% | 20.0% | 22.5% | 1 | 2 | 2 | 2 | |
| 资产减值损失 | |||||||||
| 资产回报率 | 6.7% | 10.0% | 12.0% | 13.6% | 投资收益 | -16 | 0 | 0 | 0 |
| 投资回报率 | 11.9% | 15.6% | 19.0% | 21.3% | 营业利润 | 758 | 1,227 | 1,686 | 2,183 |
| 盈利增长(%) | 40.3% | 28.5% | 27.6% | 21.4% | 营业外收支 | -9 | -9 | -9 | -9 |
| 营业收入增长率 | 利润总额 | 749 | 1,217 | 1,677 | 2,174 | ||||
| EBIT 增长率 | 83.5% | 59.0% | 38.3% | 29.6% | EBITDA | 906 | 1,388 | 1,884 | 2,404 |
| 净利润增长率 | 100.1% | 62.5% | 37.7% | 29.7% | 所得税 | 31 | 50 | 68 | 89 |
| 偿债能力指标 | 37.7% | 38.1% | 38.5% | 37.2% | 有效所得税率% | 4.1% | 4.1% | 4.1% | 4.1% |
| 资产负债率 | 少数股东损益 | -58 | -94 | -129 | -167 | ||||
| 流动比率 | 1.4 | 1.4 | 1.3 | 1.3 | 归属母公司所有者净利润 | 661 | 1,074 | 1,479 | 1,918 |
| 速动比率 | 1.4 | 1.4 | 1.3 | 1.3 | |||||
| 现金比率 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 资产负债表(百万元) | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 经营效率指标 | 32.1 | 42.8 | 37.8 | 37.6 | 货币资金 | 4,050 | 4,267 | 4,879 | 5,205 |
| 应收帐款周转天数 | 应收账款及应收票据 | 524 | 884 | 1,002 | 1,210 | ||||
| 存货周转天数 | 29.0 | 23.7 | 24.6 | 25.8 | 存货 | 71 | 71 | 97 | 129 |
| 总资产周转率 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.8 | 其它流动资产 | 366 | 366 | 366 | 366 |
| 固定资产周转率 | 6.9 | 7.0 | 5.8 | 4.7 | 流动资产合计 | 5,122 | 5,767 | 6,570 | 7,174 |
| 长期股权投资 | 326 | 326 | 326 | 326 | |||||
| 固定资产 | 824 | 1,237 | 1,917 | 2,859 | |||||
| 在建工程 | 396 | 577 | 733 | 866 | |||||
| 现金流量表(百万元) | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 无形资产 | 531 | 664 | 772 | 861 |
| 净利润 | 661 | 1,074 | 1,479 | 1,918 | 非流动资产合计 | 4,946 | 5,674 | 6,618 | 7,782 |
| 少数股东损益 | 58 | 94 | 129 | 167 | 资产总计 | 10,068 | 11,441 | 13,188 | 14,956 |
| 非现金支出 | 184 | 198 | 237 | 270 | 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 非经营收益 | -37 | -63 | -67 | -77 | 应付票据及应付账款 | 268 | 284 | 367 | 497 |
| 营运资金变动 | 481 | 134 | 528 | 204 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 经营活动现金流 | 1,601 | 1,437 | 2,306 | 2,482 | 其它流动负债 | 2,129 | 2,129 | 2,129 | 2,129 |
| 资产 | -720 | -926 | -1,181 | -1,434 | 流动负债合计 | 3,637 | 4,199 | 4,919 | 5,400 |
| 投资 | -946 | 0 | 0 | 0 | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 125 | 0 | 0 | 0 | 其它长期负债 | 158 | 158 | 158 | 158 |
| 投资活动现金流 | -1,541 | -926 | -1,181 | -1,434 | 非流动负债合计 | 158 | 158 | 158 | 158 |
| 债权募资 | -3 | 0 | 0 | 0 | 负债总计 | 3,795 | 4,357 | 5,077 | 5,558 |
| 股权募资 | 636 | 0 | 0 | 0 | 实收资本 | 1,189 | 1,189 | 1,189 | 1,189 |
| 其他 | -1,453 | -294 | -513 | -722 | 普通股股东权益 | 5,788 | 6,505 | 7,403 | 8,522 |
| 融资活动现金流 | -819 | -294 | -513 | -722 | 少数股东权益 | 485 | 579 | 708 | 875 |
| 现金净流量 | -772 | 217 | 612 | 326 | 负债和所有者权益合计 | 10,068 | 11,441 | 13,188 | 14,956 |
备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 3 月 28 日
资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所
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信息披露
分析师与研究助理简介
赵伟博：德邦证券计算机行业首席分析师，中国人民大学金融学硕士，中国人民大学经济学本科，曾就职于东北证券、华泰证券。对 网络安全、金融 IT、云计算、智能驾驶、工业软件、信创产业链均有深入研究。
陈嵩：德邦证券计算机行业研究助理，北京大学计算机技术硕士，曾就职于东北证券。
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
投资评级说明
| 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表 现为比较标准，报告发布日后 6 个 月内的公司股价（或行业指数）的 涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A 股市场以上证综指或深证成指为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美 国市场以标普 500 或纳斯达克综合指 数为基准。 | 类别 | 评级 | 说明 |
| 股票投资评 级 | 买入 | 相对强于市场表现 20%以上； | |
| 增持 | 相对强于市场表现 5%~20%； | ||
| 中性 | 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； | ||
| 减持 | 相对弱于市场表现 5%以下。 | ||
| 行业投资评 级 | 优于大市 | 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； | |
| 中性 | 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； | ||
| 弱于大市 | 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。 |
法律声明
本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。
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