伊利股份评级买入收入端全面开花，盈利改善持续兑现

股票代码 ：600887
股票简称 ：伊利股份
报告名称 ：收入端全面开花，盈利改善持续兑现
评级 ：买入
行业：食品饮料

比增长 12.6%，其中金典增长 15.1%，增速为同品类第一；巧乐兹旗下高端

品牌须尽欢增长率达到 748%以上。创新驱动公司业务健康持续发展，推动

产品结构不断升级。今年以来，公司陆续推出了“金典超滤牛奶”、“安慕希-1.1%

丹东草莓”、“金领冠塞纳牧有机奶粉”、“须尽欢厚乳冰淇淋”等多款新品，

盈利能力释放逻辑不断兑现，原奶成本或迎拐点。2022 年以来，原奶成本稳 中有降，根据农业农村部数据，我国主产区生鲜乳 3 月 16 日最新价格为 4.19 元/公斤，同比-2.1%，今年内降幅达 1.4%。对比去年原奶价格持续上涨的情

况，今年的价格在春节旺季后正常回落意味着原奶供需趋于平缓，我们有望

看到原奶成本的拐点。叠加去年至今行业竞争格局趋缓、龙头降费减促的表

观特征；我们认为，长期来看，在集中度提高、格局愈发稳定的背景下，奶

价回落有望促进公司毛销差进一步优化，从而为实现每年提升 0.5pct 净利率

资料来源：wind、东兴证券研究所

分析师：孟斯硕

010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn

执业证书编号: S1480520070004

分析师：王洁婷

021-225102900 wangjt@dxzq.net.cn

执业证书编号: S1480520070003

研究助理：韦香怡

品创新、结构提升趋势不改；竞争格局有望延续缓解态势，公司将持续受益

于行业竞争趋缓、格局优化、集中度提升，从而实现业务及业绩目标。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2021-2023 年净利润分别为 89.2、

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源

106.4 和 120.9 亿元，对应 EPS 分别为 1.47、1.75 和 1.99 元。当前股价对 应 2021-2023 年 PE 值分别为 24.57、20.59 和 18.12 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原奶价格大幅上涨，疫情反复影响终端消费。

财务指标预测

营业收入（百万元）90,223.08 96,885.64 111,418.49 122,560.34 133,590.77

归母净利润（百万元）6,933.76 7,078.18 8,920.48 10,644.95 12,091.72

资料来源：公司财报、东兴证券研究所

附表：公司盈利预测表

资料来源：公司财报、东兴证券研究所

相关报告汇总

资料来源：东兴证券研究所

分析师简介
孟斯硕
首席分析师，工商管理硕士，曾任职太平洋证券、民生证券等，6 年食品饮料行业研究经验，2020 年 6 月加入东兴证券。

王洁婷
普渡大学硕士，5 年证券研究经验，2020 年加入东兴证券研究所从事食品饮料行业研究，主要覆盖奶粉、调味品及休闲食品。

研究助理简介
韦香怡
新加坡南洋理工大学硕士，2020 年 7 月加入东兴证券研究所，主要覆盖啤酒、软饮料、乳制品、代糖 板块。

分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。

风险提示
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行业评级体系

公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。

行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。

东兴证券研究所