鸿远电子评级买入业绩增长符合预期，多元布局助力持续发展
股票代码 ：603267
股票简称 ：鸿远电子
报告名称 ：业绩增长符合预期，多元布局助力持续发展
评级 ：买入
行业：电子元件
| 公司点评●国防军工 | 2022 年 3 月 29 日 |
业绩增长符合预期，
公司点评报告模板
鸿远电子（603267.SH）
多元布局助力持续发展 推荐 维持评级
核心观点：
| | 事件： 公司发布 2021 年年报，实现营收为 24.03 亿元，同比增长 | 分析师 | |
| | 41.36%，归母净利润为 8.27 亿元，同比增长 70.09%，扣非净利 8.12 | 李良 | |
| 亿，同比增长 72.50%，基本 EPS 为 3.57 元。 | ：010-80927657 | ||
| 21 年业绩增长符合预期，22 年收入将持续较快增长。本期营收 24.03 | ：liliang_yj@chinastock.com.cn | ||
| 分析师登记编码：S0130515090001 | |||
| 亿元（YoY +41.36%），归母净利 8.27 亿元（YoY +121.25%）。单季 | |||
| 来看，Q4 营收 5.23 亿元（YoY -6.49%，QOQ-6.60%），归母净利 1.70 | 胡浩淼 | ||
| 亿元（YoY +2.34%，QOQ-15.84%），收入和业绩增长基本符合预期。 | |||
| ：010-80927657 | |||
| | 全年业绩高增长主要得益于两方面原因：首先，下游军品需求持 | ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn | |
| 分析师登记编码：S0130521100001 | |||
| 续放量叠加公司自产业务募投产能逐步释放；其次，公司盈利能 | |||
力大幅提升，其中 2021 毛利率 51.51%，同比提升 4.76pct，主要
| 得益于生产的规模效应和高可靠产品占比的提升。 | 市场数据 | 2022/3/29 | ||||||||||||
| | 分业务来看，公司 Q4 自产业务营收 2.51 亿（YoY -17.51%， | |||||||||||||
| | A 股收盘价(元) | 128.74 | ||||||||||||
| QOQ-25.96%）,季节性波动叠加 2020 年高基数，导致自产业务增 | ||||||||||||||
| A 股一年内最高价(元) | 191.09 | |||||||||||||
| 长有所放缓，2022Q1有望恢复环比正增长；代理业务单季营收2.62 | ||||||||||||||
| 亿（YoY +4.38%，QOQ-9.38%），增长或进入平稳区间。 | A 股一年内最低价(元) | 103.57 | ||||||||||||
| | 展望 2022 年全年，军工上游景气度有望持续提升，自产业务将延 | 上证指数 | 3214.50 | |||||||||||
| 续较快增长态势，但考虑到高基数，预计全年增速约 27.6%，代 | 市盈率（2022） | 27.5 | ||||||||||||
| 理业务预计增速约 14.1%，全口径收入增长约 21.7%。 | ||||||||||||||
| 总股本（万股） | 23240.40 | |||||||||||||
| 股票回购紧跟激励计划，公司发展信心彰显。公司 2021 年 6 月 3 | ||||||||||||||
| 实际流通 A 股(万股) | ||||||||||||||
| 15751.24 | ||||||||||||||
| 日以 61.34 元/股授予 92.8 万股股票，业绩考核条件较为宽松。激励 | ||||||||||||||
| | 计划需摊销总计 4995.42 万元，其中 2021 至 2024 年分别摊销 2164.7 | 限售的流通 A 股(万股) | 7489.16 | |||||||||||
| 万、1914.9 万、749.3 万和 166.5 万元。6 月 11 日，公司股票回购计 | 流通 A 股市值(亿元) | 202.78 | ||||||||||||
| 划紧跟出台，拟不超过 120 元/股，回购 0.3-0.6 亿元股票，截至 12 | ||||||||||||||
| 月 9 日，已回购 33.51 万股，均价 114.2 元。我们认为股权激励和股 | 相对沪深 300 表现图 | |||||||||||||
| 票回购短时间先后进行，彰显了管理层对公司未来发展的信心。 | ||||||||||||||
| 存货快速增长，未来增长有保障。公司本期存货 4.15 亿，同比期初 | ||||||||||||||
| 10% | 鸿远电子 | 沪深300 | ||||||||||||
| | 增长 93.25%，比 2021Q3 增长 16.6%，主要源于库存商品及原材料备 | 5% | 22/3 | 22/3 | 22/3 | |||||||||
| 货的增加，两者的价值占比分别为 51.6%和 36.9%。我们认为存货的 | ||||||||||||||
| 0% | ||||||||||||||
| 较快增长预示公司未来增长依然可期。 | 22/1 | 22/1 | 22/1 | 22/1 | 22/2 | 22/2 | 22/2 | 22/2 | 22/3 | |||||
| -5% | ||||||||||||||
| 深耕高可靠 MLCC 市场，多元布局滤波器、微波模块等产品。预计 | -10% | |||||||||||||
| 2021 年国内高可靠 MLCC 市场规模约为 55 亿元，过去两年复合增速 | ||||||||||||||
| 逾 50%。受益于装备信息化、智能化和国产化进程持续推进，高可靠 | -15% | |||||||||||||
| MLCC 市场将保持快速增长态势。公司深耕高可靠 MLCC 市场，有 | -20% | |||||||||||||
| 望持续受益。此外，公司加快滤波器和微波模组等领域布局，深化自 | 资料来源：中国银河证券研究院 | |||||||||||||
主可控，其中滤波器创收约 1979.77 万（+81.79%）。公司积极向电子
元器件产业链下游拓展，产品多元化路径清晰，可持续发展可期。
| | 投资建议：预计公司 2022 年至 2024 年归母净利分别为 10.89 亿、13.62 | 相关研究 |
| 亿和 16.46 亿，EPS 为 4.69 元、5.86 元和 7.08 元，当前股价对应 PE | ||
| 为 28X、22X 和 18X。参照可比公司估值，公司虽不具备优势，但鉴 |
于公司业务纯粹且多元化发展已见成效。我们看好公司长期发展，维
持“推荐”评级。
| | 风险提示：下游订单需求波动的风险；产品横向拓展不及预期的风险。 |
www.chinastock.com.cn证券研究报告
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| 公司点评/军工行业 |
表 1 主要财务指标预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收(单位:百万元) | 2,403.11 | 3,000.11 | 3,595.11 | 4,246.39 |
| 同比(%) | 41.36% | 24.84% | 19.83% | 18.12% |
| 净利润(单位:百万元) | 826.74 | 1,089.06 | 1,361.98 | 1,646.47 |
| 同比(%) | 70.09% | 31.73% | 25.06% | 20.89% |
| EPS(单位:元) | 3.57 | 4.69 | 5.86 | 7.08 |
| P/E | 36.1 | 27.5 | 22.0 | 18.2 |
资料来源：公司公告、中国银河证券研究院整理
表 2 可比公司估值
| PE
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| 平均值(剔除公司) |
资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理
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| 公司点评/军工行业 |
分析师承诺及简介
本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去 不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。
李良制造组组长&军工行业首席分析师。证券从业 9 年，清华大学工商管理硕士，曾供职于中航证券，2015 年加入银河证 券。曾获 2021EMIS&CEIC 卓越影响力分析师，2019 年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019 年金融界《慧眼》国防 军工行业第一名，2015 年新财富军工团队第四名等荣誉。
胡浩淼军工行业分析师。证券从业 3 年，曾供职于长城证券和东兴证券，2021 年加入银河证券。
评级标准
行业评级体系
未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。
公司评级体系
推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。
谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%－20%。
中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。
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