安利股份评级买入期待产品升级与利润加速

股票代码 ：300218
股票简称 ：安利股份
报告名称 ：期待产品升级与利润加速
评级 ：买入
行业：塑料制品

证券研究报告 | 2022年03月29日

安利股份（300218.SZ）买 入

期待产品升级与利润加速

核心观点 公司研究·财报点评

安利股份披露年报。2021 全年实现营收 20.46 元（+32.28%），归母净利润 基础化工·塑料

1.32 亿元（+161.42%），扣非归母净利润 1.21 亿元（+239.1%）。其中四季 证券分析师：黄盈 证券分析师：姜明

度单季营收 5.58 亿元（+12.1%），归母净利润 3327 万元（-0.4%），公司 业绩保持较快增长，收入和扣非利润增速逐季提升。公司拟每 10 股派发现

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全年毛利率显著提升，原材料价格影响下半年毛利率表现。受益于产品与客 户的双重进步，公司全年毛利率有所提升，达到 22.9%，同比 2020 年提升 3.6 个百分点。公司采购成本约占主营业务成本 60%以上，原材料中石油制 品衍生品较多，考虑到 21 年下半年起原材料价格涨势，21 年下半年公司毛 利率环比略有下降，21 年Q1-Q4 的毛利率分别为23.7%、24.8%、21.1%、22.2%。

长期看突破环保型产品值得期待。传统合成革不论是湿法或是干法工艺，都 需要大量有机物参与反应，导致生产过程释放、产成品中残留大量 VOC（挥 发性有机物），影响工人与消费者的健康。过去数年大量头部品牌与监管均 对 VOC 的残留浓度进行了严格规定，市场对环保型产品的需求扩大。安利股 份于国内领先研发出无溶剂 PU 合成革产品，该产品可做到 VOC 低残留与耐

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

优质客户的占比和直销占比逐步提高，与苹果、耐克、彪马、亚瑟士等国内 外头部企业建立了良好的合作关系，我们期待未来客户、价格与利润的双击。

风险提示：客户环保敏感度下降；客户开辟不及预期；产能扩张不及预期。

投资建议：维持 “买入”评级。公司 21 年财报符合预期，我们维持 2022-2023 年 2.26、2.97 亿元的盈利预测，新增公司 2024 年盈利预测 3.87 亿元，2022-2024 年归母净利润增速分别为 71.7%、31.1%、30.5%，维持“买入”评级。

《安利股份-300218-深度报告：产品升级正当时，高端材料迎来 收获期》 ——2021-11-25
《安利股份-300218-布局新兴市场，订单显著提升》 ——2016-07-19
《安利股份-300218-2016 年第 1 季度点评：销售收入稳定提升，隐蔽资产持续升值》 ——2016-04-27
《安利股份-300218-2015 年业绩快报点评：业绩低谷已经过去，未来净利润成倍提升》 ——2016-02-23
《安利股份-300218-2015 年业绩预告点评：人民币贬值、新客户 放量，业绩大幅提升》 ——2016-01-11

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安利股份披露年报。2021 全年实现营收 20.46 元（+32.28%），归母净利润 1.32 亿元（+161.42%），扣非归母净利润 1.21 亿元（+239.1%）。其中四季度单季营 收 5.58 亿元（+12.1%），归母净利润 3327 万元（-0.4%），公司业绩保持较快增 长，收入和扣非利润增速逐季提升。公司拟每 10 股派发现金红利 2.1 元（含税）。

图1：安利股份营业收入及增速（单位：百万、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：安利股份归母净利润及增速（单位：百万、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图2：安利股份单季营业收入及增速（单位：百万、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图4：安利股份单季归母净利润及增速（单位：百万、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

业绩基本符合预期，产品升级正当时。全年营收增长主要为量价齐升，销量上 21 年较上年同期增加 12.3%，同时考虑到公司 21 年放量的单价更高、更为环保的无 溶剂产品比例提升，公司产品结构优化，主营革产品销售单价较上年同期增长 15%。

全年毛利率显著提升，原材料价格影响下半年毛利率表现。受益于产品与客户的 双重进步，公司全年毛利率有所提升，达到 22.9%，同比 2020 年提升 3.6 个百分 点。公司主要原材料为基布（原材料为棉花、涤纶、氨纶等）、聚氨酯树脂（原 材料为 DMF、AA、MDI、BDO 等）、离型纸、色浆、助剂等，采购成本约占主营业 务成本 60%以上。原材料中石油制品衍生品较多，考虑到 21 年下半年起原材料价 格涨势，21 年下半年公司毛利率环比略有下降，21 年 Q1-Q4 的毛利率分别为 23.7%、24.8%、21.1%、22.2%。公司年报表示，公司为行业内的龙头企业，可考

虑适时提高单价，以传到成本压力。若后续原材料价格回复正常，则将对公司利 润率大幅减压。

长期看突破环保型产品值得期待。公司所处市场为 PU 合成革市场，为合成革的主 流产品。PU 合成革在代替真皮、PVC 合成革方面具有显著优势。传统合成革不论 是湿法或是干法工艺，都需要大量有机物参与反应，导致生产过程释放、产成品 中残留大量 VOC（挥发性有机物），影响工人与消费者的健康。过去数年大量头 部品牌与监管均对 VOC 的残留浓度进行了严格规定，市场对环保型产品的需求扩 大。安利股份于国内领先研发出无溶剂 PU 合成革产品，该产品可做到 VOC 低残留 与耐磨性提升，与当前需求相符。

客户结构改善持续。受益于无溶剂型产品占比的提升，近年来公司优质客户的占 比和直销占比逐步提高，与苹果、彪马、亚瑟士、安踏、李宁、特步等国内外品 牌客户建立了良好合作关系，与耐克、宜家、丰田、长城、比亚迪、谷歌、欧派 等国内外品牌客户合作，我们认为随着与上述客户间的合作逐步深入，公司产品 的价格与利润率都有望继续上行。

投资建议：维持 “买入”评级。公司 21 年财报符合预期，我们维持 2022-2023 年 2.26、2.97 亿元的盈利预测，新增公司 2024 年盈利预测 3.87 亿元，2022-2024 年归母净利润增速分别为 71.7%、31.1%、30.5%，维持“买入”评级。

附表：财务预测与估值

资产减值及公允价值变

短期借款及交易性金融

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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