锦江酒店评级增持2021年报点评：开店超预期，Q4境内疫情反复再度承压

股票代码 ：600754
股票简称 ：锦江酒店
报告名称 ：2021年报点评：开店超预期，Q4境内疫情反复再度承压
评级 ：增持
行业：旅游酒店

投资要点：
相对沪深 300 表现

1）收入端：四季度境内各地多次散发疫情，Q4 营收环比下滑，全 年营收稳步恢复。公司 2021Q4 实现营业收入 29.89 亿元，

其中前期服务费收入 2.21 亿元/-21.81%，持续加盟费收入 10.75 亿 元/+14.02%；2021 全年营收 88.00 亿元/+12.66%，占比 77.61%，其中前期服务费收入 8.12 亿元/+9.72%，持续加盟费收入 35.49 亿 元/+25.72%。境外酒店 2021Q4 营收 6.72 亿元/+103.60%，占比 22.48%，2021 全年营收 22.90 亿元/+24.66%，占比 20.20%。

2）利润端：受疫情影响 Q4 业绩环比下滑。公司 2021Q4 实现归母 净利润 0.04 亿元，2020Q4 为-1.91 亿元，环比-95.88%；扣非归母 净利润-0.77 亿元，2020Q4 为-2.65 亿元，2021Q3 为 0.88 亿元；2021 全年归母净利润 1.01 亿元/-8.18%；扣非归母净利润-1.22 亿 元（2020 年为-7.00 亿元）。其中，非经常损益预计主要为政府补贴，全年计入非经常损益的政府补贴约为 4.1 亿。Q4 所得税费用为 1.32 亿，占利润总额比重为 77%，主要因为未确认递延所得税的可抵扣 暂时性差异和可抵扣亏损同比增长，推测为部分亏损业务为计提所

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得税抵扣所致。

分部利润情况：2021 全年，境内酒店归母净利润 4.44 亿元/-48.97%，境外酒店归母净利润-4.45 亿元（2020 年为-8.33 亿元），其中卢浮 酒店亏损 5166 万欧元，符合此前指引亏损 5000 万元；食品及餐饮 业务归母净利润 2.04 亿元/-20.62%。

3）2022 年收入指引：公司预计于 2022 年度实现营业收入 136-142 亿元，比上年度增长 20%-25%，其中来自于中国大陆境内的营业收 入预计同比增长 9%-14%；来自于中国大陆境外的营业收入预计同 比增长 65-70%，欧洲逐渐放开，预计境外大幅恢复。

◼境内经营数据 Q4 受疫情轻微拖累，境内外全年稳步复苏。

境内：2021Q4，RevPAR 为 133.91 元/-11.20 %，恢复至 2019 同 期的 86.36%，环比-3.77%；OCC 为 62.18%/-10.70pct，同比 2019 年-11.21pct，环比-1.84pct；ADR 为 215.36 元/+4.08%，同比 2019 年+1.92%，环比-0.92%。2021全年，RevPAR为137.52元/+15.33%，恢复至 2019 同期的 87.45%；OCC 为 64.40%/3.71pct，同比 2019 年-10.28pct，；ADR 为 213.54 元/+8.69%，同比 2019 年+1.41%。

境外：2021Q4，RevPAR 为 29.55 欧元/+77.80 %，恢复至 2019 年 同期的 81.57%，环比-8.17%；OCC 为 52.89%/+18.75pct，同比 2019 年-10.13pct，环比-3.30pct；ADR 为 55.88 欧元/+14.77%，同比 2019 年-2.80%，环比-2.43%。 2021 全年，RevPAR 为 24.85 欧元

46.01%/+8.89pct，同比 2019 年-18.92pct；ADR 为 54.02 欧元 /+1.05%，同比 2019 年-5.51%。

◼全年开店超预期，2022 年预计新开 1500 家。

1）Q4 公司新开业酒店 497 家/-13.72%，开店速度（开店数量/上季 度存量酒店数量）为 4.87%/-1.44pct，开业退出酒店 79 家/-27.39%，开业转筹建 0 家，净增酒店 418 家/+65.22%。

2）2021 全年新开业酒店 1763 家，超额完成 1500 家全年开店计 划，开店速度（开店数量/上季度存量酒店数量）为 18.74%/-2.89pct，开业退出酒店 239 家/-28.04%，开业转筹建 317 家/-51.52%，净增 酒店 1207 家/+35.31%。

3）截至 2021 年 12 月 31 日，已签约酒店规模合计达到 15373 家 /+6.33%，其中已开业酒店合计达 10613 家/+12.83%。

4）以轻资产扩张方式为主。加盟店 Q4 净增 413 家/+42.91%，全年 净增 1220 家/+28.83%，存量 9692 家，占比 91.32%/+1.25pct；直 营店 Q4 净增 5 家，全年净减 13 家，存量 921 家，占比 8.68%/-

1.25pct。

5）Q4 经济型开店恢复强劲，中高端酒店占比超半。中高端酒店 Q4 净增 332 家/+22.06%，全年净增 1095 家/+27.47%，截至 2021 年 底存量中高端酒店 5517 家，占比 51.98%/+4.97pct；经济型酒店 Q4 净增 86 家/+405.88%，全年净增 112 家/+239.39%，截至 2021 年 底存量经济型酒店 5096 家，占比 48.02%/-4.97pct。

6）2022 年拓店指引：2022 全年计划新增开业酒店 1500 家，新增 签约酒店 2500 家。

◼全年成本费用增长符合预期，静待后台整合释放控费效果。

2021Q4：营业成本为 18.60 亿元/-2.67%，占比 62.23%/-3.77pct，环比-0.93pct；销售费用 2.94 亿元/+16.21%，环比+18.53%，销售 费用率 9.84%/+1.10pct，环比+1.80pct；管理费用 6.53 亿元/-9.18%，环比+17.67%，管理费用率 21.85%/-2.98pct，环比+3.87pct；研发 费用-0.05 亿元/+66.67%，环比-146.48%，研发费用率-0.17%/-0.06pct，环比-0.52pct；财务费用 1.16 亿元/-1.69%，环比-8.22%，财务费用率 3.88%/-0.19pct，环比-0.21pct；成本与销售、管理、研 发、财务费用合计 29.18 亿元/-2.67%，环比+0.96%，占比 97.62%/-5.91pct，环比+4.02pct。

2021 全年：营业成本为 74.58 亿元/+1.47%，占比 65.77%/-8.49pct；销售费用 8.87 亿元/+31.41%，销售费用率 7.82%/+1.00pct；管理 费用 23.21 亿元/+1.09%，管理费用率 20.47%/-2.73pct；研发费用 0.18 亿元/-30.77%，研发费用率 0.16%/-0.10pct；财务费用 5.40 亿 元/+50.42%，财务费用率 4.76%/+1.14pct；成本与销售、管理、研 发、财务费用合计 112.24 亿元/+4.84%，占比 98.99%/-9.18pct。

◼投资评级：公司 2021 年开店超预期，龙头拓店能力优秀，2022 年 持续推进后台整合，静待控费效果释放。我们预计 2022-2024 年公

23%/33%/40%；归母净利润 7.17/19.13/34.63 亿元，同比增长 612%/167%/81%；对应估值 96.40/36.12/19.95 xPE。首次覆盖，给 予“增持”评级。

◼风险提示：全球疫情反复影响出行，拓店速度不及预期，行业市场竞

争加剧，宏观经济波动，组织架构整合提效不及预期。

资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

附表：锦江酒店盈利预测表

资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所

【商社小组介绍】
芦冠宇：商社首席分析师。杜伦大学/四川大学。曾就职于国泰君安证券、中信建投证券、方正证券。2017 年新 财富中国最佳分析师评选社会服务行业第二名核心成员；2017 和 2018 年金牛奖餐饮旅游行业最佳分析师第一 名核心成员；2017 和 2018 年水晶球社会服务行业第二名核心成员；2018 年中国保险资产管理业最受欢迎卖方 分析师餐饮旅游行业第二名核心成员。

李英：社服分析师，南京大学，曾就职于兴业证券、方正证券，主攻医美、零售板块。

李宇宸：香港中文大学，主要覆盖餐饮、茶饮及化妆品行业。

周钰筠：对外经济贸易大学金融本硕，主攻免税、酒店、黄金珠宝、电商代运营板块。

【分析师承诺】

芦冠宇, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的 职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不 因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。

股票投资评级

买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。

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