双汇发展评级2021年报点评：四季度拐点兑现，2022年屠宰将贡献业绩弹性
股票代码 ：000895
股票简称 ：双汇发展
报告名称 ：2021年报点评：四季度拐点兑现，2022年屠宰将贡献业绩弹性
评级 ：增持
行业：食品饮料
| 2022 年 03 月 28 日 | 公司研究 | 评级：增持(首次覆盖) | |
| 研究所 | 四季度拐点兑现， 2022 年屠宰将贡献业绩弹性 | ||
| 证券分析师： | 薛玉虎 S0350521110005 | ||
| xueyh@ghzq.com.cn | |||
| 证券分析师： | 刘洁铭 S0350521110006 | ||
| liujm@ghzq.com.cn | |||
——双汇发展（000895）2021 年报点评
| 最近一年走势 | 事件： 双汇发展发布 2021 年度报告：2021 年公司实现营业收入 666.82 亿元，同比减少 9.7%，净利润 48.66 亿元，同比下降 22.2%；净利润率 7.3%，同比下降 1.17 个百分点。EPS 1.4 元。拟每 10 股派发现金红利 12.98 元（含税）。 投资要点： | ||||||
| 0.0584-0.0426-0.1436-0.2446-0.3456-0.4466 | 双汇发展 | 沪深300 | |||||
21-3 21-5 21-6 21-7 21-8 21-9 21-1021-1121-12 22-1 22-2 22-3 | |||||||
| 相对沪深 300 表现 | ◼ | 四季度业绩拐点如期兑现：公司四季度单季实现营业收入 157.24 亿 | |||||
| 元，同比减少 13.3%，净利润 14.13 亿元，同比增长 7.3%。公司全 年肉制品和屠宰部门分别实现营业利润 58.07 亿元和 0.93 亿元，同 比增长 0.91%和下降 94.14%，其中四季度分别实现营业利润 15.12 亿元和 4.30 亿元，分别同比增长 24.97%和 13.02%。由于四季度生 | |||||||
| 表现 | 1M | 3M | 12M | ||||
| 双汇发展 | -7.3% | -16.6% | -37.2% | ||||
| 沪深 300 | -9.5% | -16.3% | -17.7% | ||||
| 市场数据 | 2022/03/28 |
猪价格同比下降 50.43%达到 15.48 元/千克，猪肉价格同比下降 50% 达到 23.22 元/千克，公司肉制品部门成本下降明显，同时冻品库存
| 当前价格（元） | 26.70 | ◼ | 不再计提大幅减值，反而转回 3.17 亿元，两大部门都有不错的业绩 |
| 52 周价格区间（元） | 23.50-44.18 | 表现。 | |
| 总市值（百万） | 92,506.45 | ||
| 肉制品吨利继续保持高位，继续加快产品多元化：公司 2021 年肉制 | |||
| 流通市值（百万） | 39,751.59 | ||
| 总股本（万股） | 346,466.12 | 品销量 155.8 万吨，同比下降 1.85%，其中四季度销量 37 万吨，同 | |
| 流通股本（万股） | 148,882.38 | 比下降 0.17%。去年下半年以来，受益于猪价下行，公司肉制品吨 | |
| 日均成交额（百万） | 249.05 | 利不断创新高，其中四季度突破 4000 元/吨，全年达到 3733 元/吨。 | |
| 近一月换手（%） | 0.79 | 包装肉制品的主导新产品表现较好，辣么辣突破 2 万吨，无淀粉王 |
中王、火旋风超过 1 万吨，新赛道产品丸子、酥肉类产品，以及中 式熟食等实现较快增长，新开发的自热米饭、双汇八大碗、家宴礼 盒等中华菜肴类产品也获得了好评，有较大增长潜力。2021 年销售 餐饮食材类 3 万吨，同比翻番，电商收入 7.8 亿同比增长 1.4 倍，后 期上量可期。公司品牌营销方面也有突破，如赞助综艺节目，与王 者荣耀、B 站、抖音等联合营销，有助于推进品牌年轻化。公司未来 肉制品将继续推动产品多元化，拓宽消费场景，将产品结构向肉蛋
奶菜粮结合转变，向一碗饭、一顿饭、一桌菜转变。
◼屠宰部门业绩反转，2022 年盈利将有明显回升：由于 2021 年猪价 下半年超预期下降，公司冻肉库存成本较高，公司全年计提减值损 失 13 亿元，屠宰部门营业利润降到近几年来的新低。截止 12 月 31
国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分
| 证券研究报告 |
日，公司冻肉库存已经降至低位，预计一季度将不会受到猪价继续 下行的影响。预计公司今年国内屠宰部门盈利将恢复正常，同时进 口冻肉的利润也将随着中美价差的扩大而增加，贡献业绩弹性。
◼盈利预测和投资评级：公司 2021 年四季度业绩拐点兑现，2022 年 屠宰部门将贡献业绩弹性。预计公司 2021~2023 年 EPS 分别为 1.69/1.83/1.98 元，对应 PE 分别为 16/15/13 倍，首次覆盖给予“增 持”评级。
◼风险提示：新冠疫情持续时间超预期；新产品推广不达预期；内部 营销改革不及预期；猪肉价格波动超预期；食品安全风险。
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 66798 | 63508 | 73036 | 78901 |
| 增长率(%) | -10 | -5 | 15 | 8 |
| 归母净利润（百万元） | ||||
| 4866 | 5861 | 6356 | 6875 | |
| 增长率(%) | ||||
| -22 | 20 | 8 | 8 | |
| 摊薄每股收益（元） | 1.40 | 1.69 | 1.83 | 1.98 |
| ROE(%) | ||||
| 21 | 24 | 21 | 18 | |
| P/E | 22.47 | 15.78 | 14.55 | 13.45 |
| P/B | 4.79 | 3.83 | 3.03 | 2.47 |
| P/S | 1.64 | 1.46 | 1.27 | 1.17 |
| EV/EBITDA | 13.06 | 11.25 | 9.60 | 8.02 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
| 请务必阅读正文后免责条款部分 | 2 |
| 投资评级： | 增持 | 证券研究报告 | |||||||
| 附表：双汇发展盈利预测表 | 日期： | 2022/03/28 | |||||||
| 证券代码： | 000895 | 股价： | 26.70 | ||||||
| 财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 每股指标与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 盈利能力 | 21% | 24% | 21% | 18% | 每股指标 | 1.69 | 1.83 | 1.98 | |
| ROE | EPS | 1.40 | |||||||
| 毛利率 | 15% | 16% | 16% | 16% | BVPS | 6.58 | 6.98 | 8.81 | 10.80 |
| 期间费率 | 4% | 4% | 5% | 5% | 15.78 | 14.55 | 13.45 | ||
| 估值 | |||||||||
| 销售净利率 | 7% | 9% | 9% | 9% | P/E | 22.47 | |||
| 成长能力 | -10% | -5% | 15% | 8% | 3.83 | 3.03 | 2.47 | ||
| P/B | 4.79 | ||||||||
| 收入增长率 | P/S | 1.38 | 1.46 | 1.27 | 1.17 | ||||
| 利润增长率 | |||||||||
| -22% | 20% | 8% | 8% | ||||||
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 营运能力 | |||||||||
| 总资产周转率 | 1.97 | 1.78 | 1.75 | 1.62 | 营业收入 | 66798 | 63508 | 73036 | 78901 |
| 应收账款周转率 | |||||||||
| 364.04 | 365.00 | 365.00 | 365.00 | 营业成本 | 56469 | 53410 | 61350 | 66182 | |
| 存货周转率 | 11.78 | 10.54 | 12.49 | 13.29 | 营业税金及附加 | 307 | 292 | 358 | 395 |
| 偿债能力 | 32% | 31% | 26% | 23% | 销售费用 | 1874 | 1651 | 2191 | 2367 |
| 资产负债率 | 管理费用 | 1082 | 1143 | 1461 | 1578 | ||||
| 流动比 | 1.76 | 1.93 | 2.66 | 3.37 | 财务费用 | -11 | 0 | 0 | 0 |
| 速动比 | |||||||||
| 1.14 | 1.30 | 2.02 | 2.74 | 其他费用/（-收入） | 144 | 127 | 161 | 174 | |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 营业利润 | 6239 | 7441 | 8070 | 8726 |
| 营业外净收支 | -23 | -22 | -25 | -23 | |||||
| 现金及现金等价物 | 9304 | 11368 | 18163 | 25738 | 利润总额 | 6216 | 7419 | 8045 | 8703 |
| 应收款项 | |||||||||
| 233 | 217 | 250 | 270 | 所得税费用 | 1332 | 1558 | 1690 | 1828 | |
| 存货净额 | 5669 | 6023 | 5846 | 5935 | 净利润 | 4884 | 5861 | 6356 | 6875 |
| 其他流动资产 | 2314 | 2356 | 2353 | 2342 | 少数股东损益 | 18 | 0 | 0 | 0 |
| 流动资产合计 | |||||||||
| 17520 | 19965 | 26612 | 34284 | 归属于母公司净利润 | 4866 | 5861 | 6356 | 6875 | |
| 固定资产 | 10835 | 10149 | 9501 | 8873 | 现金流量表（百万元） 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 在建工程 | 3097 | 3097 | 3097 | 3097 | |||||
| 无形资产及其他 | 2186 | 2186 | 2186 | 2186 | 经营活动现金流 | 6034 | 6344 | 6557 | 7314 |
| 长期股权投资 | |||||||||
| 339 | 339 | 339 | 339 | 净利润 | 4866 | 5861 | 6356 | 6875 | |
| 资产总计 | 33977 | 35736 | 41736 | 48780 | 少数股东权益 | 18 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | |||||||||
| 2338 | 2338 | 2338 | 2338 | 折旧摊销 | 1047 | 687 | 647 | 628 | |
| 应付款项 | 2144 | 2273 | 2050 | 2152 | 公允价值变动 | 25 | 0 | 0 | 0 |
| 预收帐款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营运资金变动 | -1282 | 14 | -208 | 72 |
| 其他流动负债 | |||||||||
| 5492 | 5758 | 5625 | 5692 | 投资活动现金流 | -592 | 217 | 238 | 261 | |
| 流动负债合计 | 9974 | 10369 | 10013 | 10182 | 资本支出 | -3919 | -16 | -18 | -15 |
| 长期借款及应付债券 | |||||||||
| 13 | 13 | 13 | 13 | 长期投资 | 3127 | 0 | 0 | 0 | |
| 其他长期负债 | 840 | 840 | 840 | 840 | 其他 | 200 | 233 | 256 | 276 |
| 长期负债合计 | 853 | 853 | 853 | 853 | 筹资活动现金流 | -6002 | -4497 | 0 | 0 |
| 负债合计 | |||||||||
| 10828 | 11222 | 10866 | 11035 | 债务融资 | 76 | 0 | 0 | 0 | |
| 股本 | 3465 | 3465 | 3465 | 3465 | 权益融资 | 6 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益 | |||||||||
| 23150 | 24514 | 30869 | 37745 | 其它 | -6083 | -4497 | 0 | 0 | |
| 负债和股东权益总计 | 33977 | 35736 | 41736 | 48780 | 现金净增加额 | -556 | 2065 | 6795 | 7575 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
| 请务必阅读正文后免责条款部分 | 3 |
| 国海证券股份有限公司 |
【食品饮料小组介绍】
刘洁铭，上海交通大学企业管理专业硕士，CPA，十年食品饮料行业研究经验，食品饮料板块全覆盖。薛玉虎，研究所食品饮料行业首席分析师，十五年消费品从业及研究经验，专注于行业研究，连续多年上榜新 财富、金牛奖、水晶球、中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项。
【分析师承诺】
薛玉虎, 刘洁铭, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人 不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
【免责声明】
本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客 户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报 告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。
本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部 外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证 相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告 所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意 见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述 证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取 提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。
【风险提示】
市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自 己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本 报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本 公司、本公司员工或者关联机构无关。
国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分
| 国海证券股份有限公司 |
若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径 获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资 建议。
任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联 机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。
【郑重声明】
本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对 本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或 者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。
国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分
浏览量：829