中颖电子评级买入国产锂电管理龙头再创佳绩，多领域布局成长动力强劲
股票代码 ：300327
股票简称 ：中颖电子
报告名称 ：国产锂电管理龙头再创佳绩，多领域布局成长动力强劲
评级 ：买入
行业：半导体
| Table_Tit le | Table_BaseI nfo | |||||||
| 2022 年 03 月 29 日 | 公司快报 | |||||||
| 中颖电子（300327.SZ） | ||||||||
| 证券研究报告 | ||||||||
| 电子设备 | ||||||||
| 国产锂电管理龙头再创佳绩，多领域 | 投资评级买入-A | |||||||
| 布局成长动力强劲 | ||||||||
| 维持评级 | ||||||||
| ■事件：3 月 28 日，公司发布 2021 年年报，公司实现营业收入 14.94 | 6 个月目标价： 78.50 元 | |||||||
| 股价（2022-03-28） 55.93 元 | ||||||||
| 亿元，同比增长 47.58%；实现归母净利润 3.71 亿元，同比增长 77.00%； | ||||||||
| 实现扣非归母净利润 3.61 亿元，同比增长 88.39%。 | Table_M ar ketInfo | |||||||
| 交易数据 | ||||||||
| ■两大产品线厚积薄发，驱动业绩快速增长。公司主要产品线为工业 | 总市值（百万元） | 18,644.25 | ||||||
| 流通市值（百万元） | 18,404.44 | |||||||
| 总股本（百万股） | 310.94 | |||||||
| 控制芯片（家电控制、电机控制、锂电池管理）及消费电子（电脑周 | ||||||||
| 流通股本（百万股） | 306.95 | |||||||
| 边及物联网、AMOLED 显示驱动、PMOLED 显示驱动）。据公司年报， | 12 个月价格区间 | 38.29/85.23 元 | ||||||
| 2021 年公司实现营业收入 14.94 亿元，同比+47.58%；实现归母净利润 | Tabl e_Chart | |||||||
| 股价表现 | ||||||||
| 3.71 亿元，同比+77.00%；实现扣非归母净利润 3.61 亿元，同比+88.39%。 | ||||||||
| 中颖电子 | 沪深300 | |||||||
| 研发投入达 2.64 亿元，同比+53.02%，占营业收入 17.70%。公司 IC 产 | ||||||||
| 52% 32% 12% -8% 2021-03 2021-07 2021-11 112% 92% 72% | ||||||||
| 品实现营收 14.93 亿元，同比+47.48%，毛利率为 47.71%，销量达 7.13 | ||||||||
| 亿颗，同比+12.69%，其中：工业控制芯片产品营收达 11.66 亿元，同 | ||||||||
| 比+36.65%，占 IC 产品营收比重为 78.11%，毛利率为 49.88%；消费电 | ||||||||
| 子产品实现高速增长，营收达 3.27 亿元，同比+105.66%，毛利率为 | ||||||||
| 38.61%。据公司年报，2021 年家电及电机控制芯片销售占比近半，其 | ||||||||
| 资料来源：Wind 资讯 | ||||||||
| 次占比依序为锂电池管理芯片及 AMOLED 显示驱动芯片，AMOLED | ||||||||
| 显示驱动芯片销售同比成长数倍，锂电池管理芯片销售同比成长。 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||||
| 相对收益 | 18.8 | 8.39 | 86.55 | |||||
| 绝对收益 | 6.01 | -10.39 | 76.4 | |||||
| ■锂电管理国产替代逻辑清晰，车规 MCU 及 AMOLED 驱动芯片值得 | Tabl e_Report | 马良 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 | ||||||
| 期待。据 Business Wire、前瞻产业研究院数据，2021 年全球 BMS 市场 | ||||||||
| 规模预计为 65.12 亿美元，至 2026 年预计可达 131 亿美元，CAGR 为 | ||||||||
| 15%。国内 BMS 企业多聚焦手机、PC、物联网设备、IoT 锂电池管理 | ||||||||
| 相关报告 | ||||||||
| 领域，新能源汽车等电动锂电管理领域仍被 ADI、TI 等欧美模拟龙头 | 中颖电子：一季度业绩超 预期，印证高景气度/马良 | 2021-04-13 | ||||||
| 企业垄断。公司深耕 BMS 十余载，已进入收获期。根据公告，多款 | ||||||||
| 中颖电子：MCU 优质供应 | ||||||||
| BMS 新品已在研发及内部验证中，如单串快充手机保护芯片、锂电池 | ||||||||
| 商，景气度提升淡季不淡/ | 2021-04-01 | |||||||
| 二级保护芯片进入内部验证阶段，可持续提升公司在手机锂电池保护 | 马良 | |||||||
领域的竞争力；同时加快布局 3~5 串锂电池 AFE 芯片、6~10 串锂电 池 AFE 芯片，通过高精度数据测量，实现电池包管理向智能化升级，有助于产品向高阶迈进。MCU 领域，布局车规级车身应用芯片、电机 控制 SOC 控制芯片、工控及家电 IIoT 系统芯片。AMOLED 显示驱 动方面，布局研发面向智能手机的 750*1624 及 1242*2688 分辨率的两 款驱动芯片。公司作为国产 BMS 龙头，并持续拓展车规级 MCU 产品、AMOLED 显示驱动芯片等产品线，中长期成长动力源充足。
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■投资建议：我们预计公司 2022 年~2024 年收入分别为 21.96 亿元、29.21 亿元、38.26 亿元，归母净利润分别为 5.72 亿元、7.14 亿元、9.13 亿元，维持“买入-A”投资评级。
■风险提示：锂电管理芯片研发及市场开拓不及预期、下游需求景气 度不及预期。
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入 | 1,012.3 | 1,493.9 | 2,196.0 | 2,920.7 | 3,826.2 |
| 净利润 | 209.4 | 370.7 | 572.2 | 713.8 | 912.7 |
| 每股收益(元) | 0.67 | 1.19 | 1.84 | 2.30 | 2.94 |
| 每股净资产(元) | 3.41 | 4.22 | 5.88 | 7.35 | 9.51 |
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 市盈率(倍) | 89.0 | 50.3 | 32.6 | 26.1 | 20.4 |
| 市净率(倍) | 17.6 | 14.2 | 10.2 | 8.2 | 6.3 |
| 净利润率 | 20.7% | 24.8% | 26.1% | 24.4% | 23.9% |
| 净资产收益率 | 19.8% | 28.2% | 31.3% | 31.3% | 30.9% |
| 股息收益率 | 0.7% | 0.0% | 1.3% | 1.4% | 1.3% |
| ROIC | 29.0% | 98.8% | 164.1% | 72.4% | 121.4% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司快报/中颖电子
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2022E | ||||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2020 | 2021 | 2023E | 2024E | ||||
| 营业收入 | 1,012.3 | 1,493.9 | 2,196.0 | 2,920.7 | 3,826.2 | 成长性 | 47.6% | 47.0% | 33.0% | 31.0% | ||||
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 营业利润增长率 净利润增长率 EBITDA 增长率 EBIT 增长率 NOPLAT 增长率 投资资本增长率 净资产增长率 | 21.4% 13.1% 10.6% 15.5% 10.9% 13.2% -46.0% 8.4% | ||||||||||||
| 601.8 | 785.3 | 1,159.5 | 1,553.8 | 2,043.2 | ||||||||||
| 营业税费 | ||||||||||||||
| 3.4 | 9.0 | 13.2 | 17.5 | 23.0 | 83.1% | 49.5% | 25.4% | 28.8% | ||||||
| 销售费用 | ||||||||||||||
| 18.0 | 18.8 | 32.9 | 43.8 | 57.4 | 77.0% | 54.4% | 24.8% | 27.9% | ||||||
| 管理费用 | 38.0 | 46.4 | 65.9 | 87.6 | 114.8 | 86.2% | 49.7% | 24.5% | 28.0% | |||||
| 研发费用 | 172.8 | 264.4 | 384.3 | 496.5 | 631.3 | 94.7% | 53.7% | 25.4% | 28.8% | |||||
| 财务费用 | ||||||||||||||
| -0.1 | -4.7 | - | - | - | 83.9% | 50.5% | 25.4% | 28.8% | ||||||
| 资产减值损失 | -0.6 | -2.5 | - | - | - | -9.4% 184.2% | -23.2% | 46.5% | ||||||
| 加:公允价值变动收益 | ||||||||||||||
| 3.7 | 9.8 | 55.0 | 15.0 | - | 23.6% | 37.4% | 24.1% | 28.9% | ||||||
| 投资和汇兑收益 | ||||||||||||||
| 16.2 | 4.8 | - | 10.0 | 5.0 | ||||||||||
| 营业利润 | 217.5 | 398.3 | 595.2 | 746.4 | 961.5 | 利润率 | 47.4% | 47.2% | 46.8% | 46.6% | ||||
| 加:营业外净收支 | 毛利率 营业利润率 净利润率 EBITDA/营业收入 | 40.5% 21.5% 20.7% 21.9% 19.6% | ||||||||||||
| 0.1 | -1.6 | 2.0 | 2.0 | 2.0 | ||||||||||
| 利润总额 | 217.6 | 396.7 | 597.2 | 748.4 | 963.5 | 26.7% | 27.1% | 25.6% | 25.1% | |||||
| 减:所得税 | 17.5 | 26.0 | 41.8 | 52.4 | 67.4 | 24.8% | 26.1% | 24.4% | 23.9% | |||||
| 净利润 | 209.4 | 370.7 | 572.2 | 713.8 | 912.7 | 27.6% | 28.1% | 26.3% | 25.7% | |||||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 运营效率 | 25.9% | 27.1% | 25.6% | 25.1% | |||||||||
| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 9 | 8 | 7 | 5 | 3 | ||||
| 货币资金 | 284.6 | 341.7 | 502.4 | 992.6 | 1,256.0 | 流动营业资本周转天数 流动资产周转天数 应收帐款周转天数 存货周转天数 总资产周转天数 投资资本周转天数 | 156 405 56 41 448 189 | 43 | 75 | 83 | 71 | |||
| 交易性金融资产 | 401.8 | 300.6 | 355.6 | 370.6 | 370.6 | 276 | 265 | 282 | 272 | |||||
| 应收帐款 | 165.5 | 231.1 | 501.0 | 472.6 | 802.8 | 48 | 60 | 60 | 60 | |||||
| 应收票据 | ||||||||||||||
| - | - | 134.2 | 44.3 | 189.5 | 39 | 45 | 45 | 44 | ||||||
| 预付帐款 | 5.7 | 31.3 | 4.2 | 43.3 | 19.1 | 364 | 338 | 322 | 305 | |||||
| 存货 | 109.1 | 216.5 | 331.0 | 402.7 | 522.9 | 85 | 106 | 104 | 85 | |||||
| 其他流动资产 | ||||||||||||||
| 185.5 | 19.0 | 261.7 | 155.4 | 145.4 | 投资回报率 | 28.2% | 31.3% | 31.3% | 30.9% | |||||
| 可供出售金融资产 | ||||||||||||||
| - | - | - | - | - | ||||||||||
| 持有至到期投资 | ROE ROA ROIC 费用率 | 19.8% 15.2% 29.0% | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | ||||||||||
| 长期股权投资 | - | - | - | - | - | 21.7% | 23.0% | 24.7% | 24.4% | |||||
| 投资性房地产 | ||||||||||||||
| - | - | - | - | - | 98.8% 164.1% | 72.4% | 121.4% | |||||||
| 固定资产 | ||||||||||||||
| 24.5 | 42.5 | 38.5 | 34.5 | 30.6 | ||||||||||
| 1.3% | 1.5% | 1.5% | 1.5% | |||||||||||
| 在建工程 | 销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 四费/营业收入 偿债能力 | 1.8% 3.8% 17.1% 0.0% 22.6% | ||||||||||||
| 2.6 | 65.2 | 65.2 | 65.2 | 65.2 | ||||||||||
| 无形资产 | ||||||||||||||
| 124.0 | 106.1 | 87.6 | 69.1 | 50.6 | 3.1% | 3.0% | 3.0% | 3.0% | ||||||
| 其他非流动资产 | 16.5 | 351.4 | 131.9 | 166.6 | 216.6 | 17.7% | 17.5% | 17.0% | 16.5% | |||||
| 资产总额 | ||||||||||||||
| 1,319.8 | 1,705.3 | 2,413.3 | 2,817.0 | 3,669.2 | -0.3% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | ||||||
| 短期债务 | - | - | 121.6 | - | - | 21.7% | 22.0% | 21.5% | 21.0% | |||||
| 应付帐款 | 174.3 | 243.5 | 278.9 | 421.1 | 554.8 | |||||||||
| 22.1% | 24.3% | 19.6% | 20.4% | |||||||||||
| 应付票据 | 资产负债率 负债权益比 流动比率 速动比率 利息保障倍数 分红指标 DPS(元) 分红比率 股息收益率 | 18.5% 22.8% 4.78 4.33 ####### ### 0.44 64.8% 0.7% | ||||||||||||
| - | - | 83.7 | 28.5 | 69.9 | ||||||||||
| 其他流动负债 | ||||||||||||||
| 66.9 | 120.9 | 95.7 | 94.5 | 114.7 | 28.3% | 32.2% | 24.4% | 25.6% | ||||||
| 长期借款 | - | - | - | - | - | 3.13 | 3.60 | 4.56 | 4.47 | |||||
| 其他非流动负债 | 3.6 | 11.9 | 7.2 | 7.6 | 8.9 | 2.53 | 3.03 | 3.82 | 3.76 | |||||
| 负债总额 | ||||||||||||||
| 244.7 | 376.4 | 587.2 | 551.6 | 748.3 | -82.50 | |||||||||
| 少数股东权益 | 15.5 | 15.9 | -0.9 | -18.7 | -35.3 | - | 0.79 | 0.83 | 0.77 | |||||
| 股本 | ||||||||||||||
| 279.4 | 310.9 | 310.9 | 310.9 | 310.9 | ||||||||||
| 留存收益 | 783.8 | 1,057.3 | 1,516.0 | 1,973.0 | 2,645.3 | 0.0% | 43.1% | 36.0% | 26.4% | |||||
| 股东权益 | 1,075.1 | 1,329.0 | 1,826.1 | 2,265.3 | 2,920.9 | 0.0% | 1.3% | 1.4% | 1.3% | |||||
| 现金流量表 | 业绩和估值指标 | |||||||||||||
| 2020 2021 净利润 200.1 370.7 加:折旧和摊销 22.9 25.5 资产减值准备 1.0 3.8 公允价值变动损失-3.7 -9.8 财务费用 4.1 4.2 投资损失-16.2 -4.8 少数股东损益-9.3 0.0 营运资金的变动 410.8 -506.4 经营活动产生现金流量 215.7 3.3 投资活动产生现金流量-219.7 147.3 融资活动产生现金流量-111.5 -92.6 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 572.2 | 713.8 | 912.7 | 0.67 3.41 89.0 17.6 35.4 18.4 38.0 51.5% 1.7 2.8 8.1 | 1.19 | 1.84 | 2.30 | 2.94 | |||||||
| 22.5 | 22.5 | 22.5 | 4.22 | 5.88 | 7.35 | 9.51 | ||||||||
| - | - | - | 50.3 | 32.6 | 26.1 | 20.4 | ||||||||
| 55.0 | 15.0 | - | 14.2 | 10.2 | 8.2 | 6.3 | ||||||||
| - | - | - | 45.7 | 262.0 | 22.9 | 32.7 | ||||||||
| - | -10.0 | -5.0 | 12.5 | 8.5 | 6.4 | 4.9 | ||||||||
| -16.7 | -17.8 | -16.6 | 48.8 | 28.8 | 22.2 | 17.0 | ||||||||
| -424.2 | 164.9 | -415.0 | 34.2% | 45.2% | 51.5% | 34.2% | ||||||||
| 208.7 | 888.4 | 498.6 | 1.5 | 0.7 | 0.5 | 0.6 | ||||||||
| -110.0 | -20.0 | 5.0 | 9.5 | 15.7 | 6.9 | 11.6 | ||||||||
| 61.9 | -378.2 | -240.2 | 6.3 | 1.2 | 3.3 | 1.3 | ||||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 3 | |||||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | ||||||||||||||
公司快报/中颖电子
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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