索通发展评级买入2022年Q1归母净利1.4-1.5亿元，电解铝加速复产带动预焙阳极行业高景气
股票代码 ：603612
股票简称 ：索通发展
报告名称 ：2022年Q1归母净利1.4-1.5亿元，电解铝加速复产带动预焙阳极行业高景气
评级 ：买入
行业：非金属材料
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 03 月 29 日
索通发展（603612.SH）
2022 年 Q1 归母净利 1.4-1.5 亿元，电解铝加速复产带动预焙阳 极行业高景气
2022Q1 净利 1.4-1.5 亿，同比增约 30%。公司发布一季度业绩预增公告，预计 2022 年 Q1 实现归母净利 1.4-1.5 亿元，同比增幅 27.67%-36.79%。根据 2021 年 5.6-6.0 亿元归母净利预增公告，2021Q4 归母净利润为 0.86-1.26 亿元，根据中值估算 2022Q1 公司利润环比增 36.79%。
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 | 非金属材料 买入 |
| 预焙阳极价格上行，公司盈利能力再度增厚。2022Q1 预焙阳极出厂价自 | 3 月 28 日收盘价(元) | 18.70 |
| 5000 元/吨涨至 6200 元/吨，均价 5345 元/吨，环比微增 1.7%，同比增 46%。 | 总市值(百万元) | 8,600.80 |
| 春节过后国内电解铝市场复产节奏加快，国内预焙阳极市场价格快速上行。 | 总股本(百万股) | 459.94 |
| Q1 预焙阳极单吨盈利均价达 420 元/吨，当前单吨盈利水平高达 1200 元/ | 其中自由流通股(%) | 93.60 |
| 吨。按照公司 2021 年公司 5.6-6 亿净利对应 148 万吨权利产能推算，公司 | 30 日日均成交量(百万股) | 13.70 |
| 单吨预焙阳极净利为 380-400 元/吨，行业龙头盈利水平再度增厚。 | 股价走势 |
新建项目集中投产，产量迎高速增长期。2021 年中云南索通一期 60 万吨/
| 年预焙阳极工程顺利投产，带动 2022 年 Q1 产量同比大幅增长。下半年， | 137% | 索通发展 | 沪深300 | |
| 云南索通二期 30 万吨/年（65%权益）、四川 35 万吨/年（60%权益）接续 | ||||
| 114% | ||||
| 投产， 2022 年公司预焙阳极总产能将从 252 万吨增 65 万吨至 317 万吨， | 91% | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 |
| 69% | ||||
| 规模成本优势及行业龙头地位持续巩固。 | ||||
| 46% | ||||
| 年内电解铝加速复产投产带动预焙阳极价格持续景气。根据百川资讯统计， | 23% | |||
| 0% | ||||
| 截至 3 月 27 日当周，国内电解铝已复产产能 168 万吨，年内剩余可复产产 | -23% | |||
| -46% | ||||
| 能 80.7 万吨，剩余可投建产能 176 万吨，总待新增产能 256.7 万吨，至年 | ||||
| 2021-03 | ||||
| 底国内电解铝可运行产能将从当前 3925.8 万吨增至 4182.5 万吨。按照每吨 | ||||
电解铝对应 400kg/吨预焙阳极净耗，公司 65 万吨产能增量约对应 163 万吨 电解铝产能生产需求，市场需求仍存缺口，电解铝复产期预焙阳极价格及公 司盈利水平有望维持高位。
投资建议：公司优质产能布局确保规模扩张同时实现稳定化生产，年内电解
作者
分析师王琪
执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com
铝加速复产投产带动预焙阳极价格持续景气，2022 年业绩有望再度提升。分析师刘思蒙
我们预计公司 2021-2023 年营收分别为 92.62、116.33、148.09 亿元，实 现归净利润 5.87、8.34、10.38 亿元，EPS 为 1.28、1.81、2.26 元/股，对 应当前价位下 PE 水平分别为 15.5、10.9、8.8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：预焙阳极市场供需超预期变动风险；公司新产能落地及后续规划
产能建设不及预期风险。
执业证书编号：S0680522030005 邮箱：liusimeng@gszq.com
相关研究
1、《索通发展（603612.SH）：业绩增长兑现有力，预 焙阳极供需改善下净利水平有望再度提升》2022-01-24 2、《索通发展（603612.SH）：净利水平延续高增态势，
| 财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 新产能建设有序推进》2021-10-29 |
| 3、《索通发展（603612.SH）：“双控双碳”开启铝产业 | ||||||
| 营业收入（百万元） | 4,372 | 5,851 | 9,262 | 11,633 | 14,809 | |
| 新机遇，预焙阳极龙头有望受益产业变革》2021-09-24 | ||||||
| 增长率 yoy（%） | 30.3 | 33.8 | 58.3 | 25.6 | 27.3 | |
| 归母净利润（百万元） | 86 | 214 | 587 | 834 | 1,038 | |
| 增长率 yoy（%） | -57.1 | 147.6 | 174.4 | 42.0 | 24.5 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.19 | 0.47 | 1.28 | 1.81 | 2.26 | ||
| 净资产收益率（%） | 2.9 | 6.5 | 15.5 | 18.3 | 18.8 | |
| P/E（倍） | 105.4 | 42.5 | 15.5 | 10.9 | 8.8 | |
| P/B（倍） | 3.7 | 2.5 | 2.2 | 1.9 | 1.6 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 28 日收盘价
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| 2022 年 03 月 29 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 3941 | 4225 | 5579 | 5881 | 8323 | 营业收入 | 4372 | 5851 | 9262 | 11633 | 14809 |
| 现金 | 1111 | 1315 | 1389 | 1745 | 2221 | 营业成本 | 3783 | 4935 | 7430 | 9327 | 11952 |
| 应收票据及应收账款 | 997 | 1137 | 1713 | 1564 | 2493 | 营业税金及附加 | 42 | 52 | 96 | 117 | 144 |
| 其他应收款 | 8 | 8 | 15 | 14 | 23 | 营业费用 | 138 | 50 | 74 | 58 | 74 |
| 预付账款 | 92 | 199 | 203 | 253 | 317 | 管理费用 | 91 | 142 | 250 | 222 | 281 |
| 存货 | 1081 | 1269 | 1962 | 2007 | 2972 | 研发费用 | 53 | 91 | 167 | 180 | 230 |
| 其他流动资产 | 652 | 297 | 297 | 297 | 297 | 财务费用 | 87 | 172 | 211 | 266 | 314 |
| 非流动资产 | 3816 | 4263 | 5714 | 6479 | 7476 | 资产减值损失 | -4 | -5 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 其他收益 | 9 | 13 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 3321 | 3242 | 4511 | 5198 | 6068 | 公允价值变动收益 | 1 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 305 | 380 | 396 | 413 | 438 | 投资净收益 | -19 | -17 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动资产 | 190 | 641 | 808 | 867 | 971 | 资产处臵收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 7756 | 8488 | 11293 | 12360 | 15800 | 营业利润 | 151 | 382 | 1034 | 1462 | 1814 |
| 流动负债 | 2952 | 3330 | 5299 | 5442 | 7609 | 营业外收入 | 1 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 1884 | 2061 | 3361 | 3526 | 4729 | 营业外支出 | 47 | 15 | 23 | 28 | 28 |
| 应付票据及应付账款 | 705 | 794 | 1462 | 1370 | 2259 | 利润总额 | 104 | 368 | 1011 | 1435 | 1786 |
| 其他流动负债 | 363 | 475 | 476 | 547 | 622 | 所得税 | 15 | 83 | 227 | 322 | 400 |
| 非流动负债 | 1732 | 781 | 893 | 821 | 779 | 净利润 | 89 | 286 | 784 | 1113 | 1386 |
| 长期借款 | 1652 | 706 | 818 | 746 | 704 | 少数股东损益 | 2 | 72 | 197 | 279 | 348 |
| 其他非流动负债 | 80 | 75 | 75 | 75 | 75 | 归属母公司净利润 | 86 | 214 | 587 | 834 | 1038 |
| 负债合计 | 4685 | 4111 | 6192 | 6264 | 8388 | EBITDA | 562 | 856 | 1529 | 2118 | 2615 |
| 少数股东权益 | 477 | 714 | 911 | 1190 | 1538 | EPS（元） | 0.19 | 0.47 | 1.28 | 1.81 | 2.26 |
| 股本 | 337 | 434 | 460 | 460 | 460 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 965 | 1894 | 1894 | 1894 | 1894 | ||||||
| 留存收益 | 1193 | 1387 | 1956 | 2771 | 3745 | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 归属母公司股东权益 | 2595 | 3663 | 4190 | 4906 | 5874 | 成长能力 | 30.3 | 33.8 | 58.3 | 25.6 | 27.3 |
| 负债和股东权益 | 7756 | 8488 | 11293 | 12360 | 15800 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | -43.0 | 154.0 | 170.3 | 41.5 | 24.0 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | -57.1 | 147.6 | 174.4 | 42.0 | 24.5 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 13.5 | 15.7 | 19.8 | 19.8 | 19.3 | |||||
| 净利率(%) | 2.0 | 3.7 | 6.3 | 7.2 | 7.0 | ||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 2.9 | 6.5 | 15.5 | 18.3 | 18.8 |
| 经营活动现金流 | -215 | 343 | 762 | 1874 | 1264 | ROIC(%) | 3.9 | 5.8 | 10.5 | 13.3 | 13.4 |
| 净利润 | 89 | 286 | 784 | 1113 | 1386 | 偿债能力 | 60.4 | 48.4 | 54.8 | 50.7 | 53.1 |
| 折旧摊销 | 269 | 356 | 370 | 495 | 615 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 87 | 172 | 211 | 266 | 314 | 净负债比率(%) | 89.2 | 39.0 | 59.9 | 46.3 | 47.9 |
| 投资损失 | 19 | 17 | 0 | 0 | 0 | 流动比率 | 1.3 | 1.3 | 1.1 | 1.1 | 1.1 |
| 营运资金变动 | -750 | -489 | -603 | -1 | -1051 | 速动比率 | 0.9 | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| 其他经营现金流 | 72 | 1 | 0 | 0 | 0 | 营运能力 | 0.6 | 0.7 | 0.9 | 1.0 | 1.1 |
| 投资活动现金流 | -1047 | -221 | -1821 | -1260 | -1612 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 568 | 669 | 1451 | 765 | 997 | 应收账款周转率 | 6.0 | 5.5 | 6.5 | 7.1 | 7.3 |
| 长期投资 | -460 | 435 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 4.9 | 6.6 | 6.6 | 6.6 | 6.6 |
| 其他投资现金流 | -939 | 884 | -370 | -495 | -615 | 每股指标（元） | 0.19 | 0.47 | 1.28 | 1.81 | 2.26 |
| 筹资活动现金流 | 1303 | -18 | -167 | -423 | -378 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 651 | 177 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | -0.47 | 0.75 | 1.66 | 4.07 | 2.75 |
| 长期借款 | 1024 | -946 | 112 | -72 | -43 | 每股净资产(最新摊薄) | 5.42 | 7.96 | 9.05 | 10.61 | 12.71 |
| 普通股增加 | -3 | 97 | 26 | 0 | 0 | 估值比率 | 105.4 | 42.5 | 15.5 | 10.9 | 8.8 |
| 资本公积增加 | -68 | 929 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -301 | -275 | -305 | -351 | -336 | P/B | 3.7 | 2.5 | 2.2 | 1.9 | 1.6 |
| 现金净增加额 | 43 | 95 | -1226 | 191 | -727 | EV/EBITDA | 21.1 | 13.5 | 8.5 | 6.2 | 5.4 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 28 日收盘价
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| 2022 年 03 月 29 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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