曲美家居评级买入曲美家居点评报告：1-2月高增，经营与业绩向上拐点确立
股票代码 ：603818
股票简称 ：曲美家居
报告名称 ：曲美家居点评报告：1-2月高增，经营与业绩向上拐点确立
评级 ：增持
行业：装修建材
曲美家居(603818) 报告日期：2022 年 03 月 29 日
1-2 月高增，经营与业绩向上拐点确立
──曲美家居点评报告
| 分析师：史凡可 | 执业证书编号：S1230520080008 | 评级 | 增持 | |
| 分析师：马莉 | 执业证书编号：S1230520070002 | |||
| 分析师：傅嘉成 | 执业证书编号：S1230521090001 | |||
| ：shifanke@stocke.com.cn | 上次评级 | 买入 | ||
| 报告导读 | 当前价格 | ￥11.95 | ||
| 公司公告预计 22 年 1-2 月实现营收约 8.25 亿元，同比增长约 21%，实 | 单季度业绩 | 元/股 | ||
| 现归母净利润约 0.44 亿元，同比增长约 85%，业绩增长强劲，我们预计 | 3Q/2021 | 0.10 | ||
| 3 月有望延续 1-2 月强劲增长趋势，公司经营与业绩向上拐点确立。 | ||||
| 2Q/2021 | 0.13 | |||
| 投资要点 | ||||
| 1Q/2021 | 0.12 | |||
| | Ekornes 持续高增拉动成长，不利因素释放确立经营与业绩拐点 | 4Q/2020 | 0.14 | |
| 22 年 1-2 月收入高增，Ekornes 贡献主要增量。1-2 月，面对疫情反复以及经 | ||||
济环境的不确定性，公司克服困难，扎实推进各项工作，整体经营情况向好，
保持了良好的增长趋势。我们预计业绩高增主要系：1）海外：Ekornes 面对成 本持续上升压力，21 年提价 10%，22Q1 提价措施落地，充分覆盖成本上升并
推动收入及利润高速成长。此外在舒适椅销售稳健成长并积极拓展国内市场同
时，公司积极打造第二增长曲线，配套品依托 Stressless 强品牌力、成熟门店布 局迅速成长，Svane 积极进行设计升级，提升产品性价比；2）国内：1-2 月为 家居淡季，叠加 22 年春节较早，且国内业务当前在公司营收占比较低，预计 1-2 月业绩增量贡献较少。
不利因素充分释放，预计 3 月有望延续强劲增长趋势，公司经营与业绩拐点确
| 立。当前国内疫情趋严，公司曲美业务或有承压，但在收入及利润占比较低情 况下不改在 Ekornes 推动下公司整体经营向上趋势，预计 3 月业绩有望持续高 增。21Q3-Q4 公司面临东南亚疫情停产、恒大减值、原材料成本上升与海运资 源紧缺等多重不利因素，业绩略有承压。当前公司一方面海外工厂产能恢复，另一方面提价落地应对原材料成本上升，海运资源逐步丰富后订单收入转化顺 畅。整体看，Ekornes 与国内业务增长动能充沛下，公司经营与业绩向上拐点 | 公司简介 公司是板式家具龙头之一。 相关报告 |
已确立。
1《【浙商轻工】曲美家居：恒大拖累+
| 证 | | 海内外共擎增长，财务费用下降释放利润弹性 | 生产受限影响业绩释放，预计 22 年迎 | |
| Ekornes：品类、市场、客户三端拓展拉动成长。品类拓展方面，公司依靠 | 向上拐点》2022.01.29 | |||
| Stressless 顶级品牌力与全球渠道资源，积极开发软体沙发等配套品，同时将 | 2《【浙商轻工】曲美家居：引入头部战 | |||
| Svane 床垫工厂移至立陶宛提升产品性价比，并针对欧美重点市场特点进行针 | 略投资者，Stressless 迎来成长新阶段》 | |||
| 对设计，打造公司第二增长曲线；客户拓展上方面，公司以 IMG 品牌 21 年成 | 2021.12.30 | |||
| 功取得 COSTCO 等大型客户，未来在继续拓展其他大型客户同时积极加大已有 | ||||
| 3《【浙商轻工】曲美家居：多维优势构 | ||||
| 客户合作体量；市场拓展方面，Stressless 国内零售门店模型优秀，可复制性强， | ||||
| 筑高效店态，Stressless 国内拓展加速 | ||||
| 22 年加大市场投入下，22 年门店拓展及收入增长将进一步提速。 | ||||
| 国内曲美：直营加盟齐发力，创新业务高成长。公司依靠私域流量运营及信息 | 211227》2021.12.27 | |||
| 4《【浙商轻工】曲美家居：至暗时刻已 | ||||
| 券 | 化能力有效提升直营门店经营效率，直营门店 21 年同店增长 40%，22 年公司 | |||
| 将继续推广，此外在资金压力逐步释放下，预计 22 年公司将进入新的高速开店 | 过，曲美涅槃重生》2021.12.09 | |||
| 研 | ||||
| 究 | 周期，推动加盟零售渠道成长。创新业务持续高增，合伙人模式保障成长动能。 | 5《【浙商轻工】曲美家居：内销零售改 | ||
| 报 | 财务费用：预计 21-23 年利息支出分别为 2/1.3/0.6 亿元，释放业绩弹性。 | 革 初 具 成 效 ， Ekornes 业 绩 高 增 》 | ||
| 告 | http://research.stocke.com.cn | 1/4 | 2021.08.25 | |
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曲美家居(603818)点评报告
盈利预测及估值
预计公司 21-23 年实现营收 55.3/65.6/74.4 亿元，分别同比增长 29%/19%/14%；
实现归母净利润 2.5/5.0/6.9 亿元，分别同比增长 143%/99%/38%，对应当前 PE
28/14/10X，公司成长动能充足，22 年迎经营与业绩向上拐点，维持“买入”
评级。
风险提示
Ekornes 国内拓展不及预期；海外市场需求下降；债务置换进度不及预期
财务摘要
| （百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 主营收入 | 4278.74 | 5530.79 | 6557.97 | 7444.56 | |
| (+/-) | -0.01% | 29.26% | 18.57% | 13.52% | |
| 净利润 | 103.85 | 252.15 | 500.56 | 689.37 | |
| (+/-) | 26.41% | 142.80% | 98.52% | 37.72% | |
| 每股收益（元） | 0.18 | 0.43 | 0.86 | 1.18 | |
| P/E | 67.07 | 27.62 | 13.92 | 10.10 | |
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曲美家居(603818)点评报告 表附录：三大报表预测值
1732 主要财务比率 |
资料来源：浙商证券研究所
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曲美家居(603818)点评报告
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现 ＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现 ＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对
比重。
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