中国太保评级买入中国太保2021年报点评：秉持定力，未来可期
股票代码 ：601601
股票简称 ：中国太保
报告名称 ：中国太保2021年报点评：秉持定力，未来可期
评级 ：买入
行业：保险
中国太保(601601)
点
评
报 秉持定力，未来可期 告──中国太保 2021 年报点评
公司研究类模板
报告日期：2022 年 3 月 28 日
| 行 | 分析师：邱冠华 S1230520010003 公司研究类模板 分析师：梁凤洁 S1230520100001 | 评级 | 买入 | |
| 业 | ||||
| TEL：021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn | ||||
| 公 | 报告导读 | 上次评级 | 买入 | |
| 司 | ||||
| 当前价格 | ￥22.54 | |||
| 研 | ||||
| 业绩符合预期，寿险坚定转型，上下同心，产险稳健，非车量质齐升。 | ||||
| 单季度业绩 | 元/股 | |||
| 究 | ||||
| ｜ | 投资要点 | |||
| 4Q/2021 | 0.45 | |||
| 保 | ||||
| | 业绩概览 | |||
| 3Q/2021 | 0.57 | |||
| 险 | ||||
| 2021 年，中国太保归母净利润 268.34 亿，同比+9.2%；归母营运利润 353.46 亿， | ||||
| 行 | 2Q/2021 | 0.94 | ||
| 同比+13.5%；NBV 134.12 亿，同比-24.8%；EV 近 0.5 万亿，同比+8.5%。 | ||||
| 业 | 1Q/2021 | 0.91 | ||
| | 核心关注 | |||
| ｜ | ||||
| 1、寿险：NBV 下滑符合预期，转型定力助航未来 | ||||
| （1）NBV：寿险年化新单保费 571.19 亿，同比增长 24.4%，但 NBVM 下降较 | ||||
大，从 38.9%降至 23.5%，降幅 15.4pt，超出预期，最终导致 NBV 下滑。从新
单保费看，代理人渠道微降 0.2%，其中，期缴业务同比+11.6%，达 247.61 亿，银保渠道爆发，新保 66.68 亿，同比+331.3%，团险亦稳健增长，达 130.11 亿，同比+19%。从价值率看，业务结构的调整是 NBVM 下降的主要原因。推测中
短期的储蓄类产品占比提升较大，虽然这类产品贡献了保费，稳住了规模，但
价值率下滑更大，拉低了 NBV。
（2）队伍：21 年，代理人队伍月均规模 52.5 万，同比-29.9%，月均活动人力
| 27.4 万，同比-36.8%，活动率 52.1%，同比下降 5.7pc。活动人力的下降幅度 高于队伍整体规模的下降幅度，显示太保寿险的队伍转型还在持续的调整和阵 痛之中。但从队伍的顶尖绩优（MDRT 水平）人数看，同比提升 170.1%，略 见改革向好的迹象。长航行动的推进，需要决心和耐心，太保董事长孔庆伟先 | 公司简介 中国太保成立于 1991 年，总部设在上 海，是国内领先的综合性保险集团。 |
生在年报致辞中明确表示，外部环境急剧蜕变的时期，更是考验企业转型定力
的关键时刻，太保“积极应变，主动求变”的基因，将为公司未来的长远发展
| 注入强大动力。 2、产险：总体稳健，非车量质齐升，略超预期 21 年太保产险总保费 1526.43 亿，同比增加 3.3%，综合成本率 99%，基本持 平。车险方面，受综改影响，保费下降 4%，综合成本率上升 0.8pc 至 98.7%；非车方面，量质齐升，保费同比+16.9%，且承保扭亏为盈，成本率下降 2.4pt 至 99.5%，略超预期。非车保费的增长主要来自于健康险（同比+37.3%）、责任险（同比+24.6%）、农险（同比+19.8%）的快速增长，成本率的下降主要来自于对 | 相关报告 1《稳中求进，长航启航——──中国太 保首次覆盖报告》2022.01.23 报告撰写人：邱冠华/梁凤洁 | |
| 联系人： | 胡强/洪希柠 | |
健康险和责任险的品质结构优化及精细化管控。
3、投资：资产规模稳健增长，收益率略有下降
太保 21 年集团投资资产 1.8 万亿，同比增加 10%，其中，权益类资产占比提升
| 证 券 研 究 报 告 | 2.4pc，至 21.2%，主要是股票、非上市股权及衍生金融资产的配置增加。净投 资收益率 4.5%，总投资收益率 5.7%，均同比下降 0.2pc。太保固收类资产久期 7.1 年，同比增加 0.9 年，推测久期缺口进一步缩小。 4、分红：分红金额及分红率下降，低于预期 太保 21 年每股分红 1.0 元，同比下降 23.1%，以净利润计算的分红比率 35.9%，同比减少 15pc，低于预期。分红的减少，主要由于公司出于审慎的考虑，一方 |
面偿二代对公司资本要求提高，过渡期许可尚未确定，另一方面，医疗健康、
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中国太保(601601)点评报告
科技等新业务仍处于资本投入阶段，需要储备相应的资本以培育新业务。我们
认为，太保坚持长期主义，前瞻性布局未来，长期有利于资本回报的提升。
盈利预测及估值
中国太保实施“长航行动”转型，坚持价值导向和长期主义，有决心、有耐心，有定力、有能力达成改革的成功。预计 2022-2024 年中国太保归母净利润同比 增速为 11.7%/13.0%/17.7%。现价对应 2022-2024 年 0.40/0.36/0.32 倍 PEV。维 持目标价 35.2 元，对应 2022E 集团 PEV 0.63 倍，维持“买入”评级。
风险提示
改革推进成效缓慢，经济环境恶化，长端利率大幅下行，地产风险扩大。
财务摘要
| （百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 主营收入 | 440,643 | 459,614 | 504,959 | 567,431 | |
| (+/-) | 4% | 4% | 10% | 12% | |
| 归母净利润 | 26,834 | 29,985 | 33,897 | 39,887 | |
| (+/-) | 9% | 12% | 13% | 18% | |
| EVPS（元） | 51.80 | 56.14 | 61.76 | 70.07 | |
| P/EV | 0.44 | 0.40 | 0.36 | 0.32 | |
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中国太保(601601)点评报告
表附录：报表预测值
2,617,905 税金及附加 261,988 业务及管理费 2024E 利润总额 15.0% 所得税费用 27.23 归母净利润
2 2024E 单位：百万元 |
资料来源：浙商证券研究所
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中国太保(601601)点评报告
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对
比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资
者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
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