精工钢构评级买入Q1开局良好，光伏建筑增添成长动力
股票代码 ：600496
股票简称 ：精工钢构
报告名称 ：Q1开局良好，光伏建筑增添成长动力
评级 ：买入
行业：水泥建材
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 03 月 29 日
精工钢构（600496.SH）Q1 开局良好，光伏建筑增添成长动力
Q1 开局良好，业绩快速增长超预期。公司预告 2022Q1 实现归母净利润 1.65-1.99 亿元，同增 25%-50%，中值 38%，超市场预期；实现扣非后归 母净利润 1.58-1.90 亿元，同增 34%-61%，中值 48%，扣非业绩增速明显 更快彰显公司主业强劲增势。Q1 表现较为突出预计主要系：1）近年来钢结 构行业需求持续较好，公司在手订单较为饱满，同时公司积极克服 Q1 疫情 影响，推动订单加快执行，钢结构主业产值实现较快增长；2）去年同期业 绩基数较低（2021Q1 业绩增速仅 4%）。今年 Q1 整体实现良好开局，后
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 3 月 28 日收盘价(元) 总市值(百万元) | 专业工程 买入 4.51 9,078.06 |
| 续随着公司系列提质增效举措效果持续呈现、钢价波动趋于平缓，盈利能力 | 总股本(百万股) | 2,012.87 |
| 有望增强，全年业绩有望保持较快增势。 | ||
| 其中自由流通股(%) | 100.00 | |
| 光伏建筑优势突出，成立平台公司整合资源加速业务开拓。公司开拓光伏建 | 30 日日均成交量(百万股) | 40.35 |
| 筑业务优势突出：1）技术能力方面，公司自 2013 年开始布局光伏电站设 | 股价走势 |
计、建造、运营一体化业务，已储备较为丰富的分布式光伏技术，并在光伏
| 建筑结构荷载、屋面散热防水、运营维护等方面有较多解决方案，集成落地 | 9% | 精工钢构 | 沪深300 | |
| 业务能力突出；2）渠道资源方面，工业厂房屋面大、平坦，工业用电量大、 | ||||
| 电价高，因此工业建筑 BIPV/BAPV 装机规模大、发电量高、经济性好，业 | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 | |
| 0% | ||||
| 主加装积极性高，公司传统主业每年有近半订单来自工业建筑领域，可较好 | ||||
| -9% | ||||
| 触达相关需求，渠道优势突出。近期公司拟投资设立专业子公司—精工绿碳 | ||||
| 光能科技，作为分布式光伏 EPC 业务平台，该子公司将由公司控股，下属 | -18% | |||
| 所控制的精工工业、美建建筑、上海精锐等公司参股，有望整合优势资源， | -27% | |||
| 进一步加速光伏建筑业务拓展，强化成长动力。 | ||||
| -37% | ||||
| 绿色建筑发展提速，公司作为钢结构龙头有望持续受益。近期住建部印发 | 2021-03 | |||
《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划的通知》，继续重点推广新型绿 色建造方式：在钢结构方面，要“大力发展钢结构建筑，鼓励医院、学校等 公共建筑优先采用钢结构建筑，积极推进钢结构住宅和农房建设”；在光伏 建筑方面，《通知》提出十四五期间“全国新增建筑太阳能光伏装机容量 0.5 亿千瓦以上”，同时 4 月 1 日即将正式实施的国家强制性规范《建筑节 能与可再生能源利用通用规范》中也提出“新建建筑应安装太阳能系统”。整体看，系列政策驱动下绿色建筑发展有望提速，其中钢结构、光伏建筑均 有望展现出较高景气度。公司是国内钢结构龙头，积极布局光伏建筑业务，后续有望持续受益绿色建筑行业成长。
投资建议：我们预测公司 2021-2023 年归母净利润分别为 7.0/8.8/11.0 亿 元，同比增长 7%/26%/25%，EPS 分别为 0.35/0.44/0.55 元，2020-2023 年 CAGR 为 19%，当前股价对应 PE 为 13/10/8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：钢材价格波动风险、光伏建筑业务推动不及预期风险、钢结构 EPC 业务拓展不及预期风险等。
作者
分析师何亚轩
执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com
分析师廖文强
执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师程龙戈
执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com
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| 财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 产强化龙头优势》2021-08-31 |
| 营业收入（百万元） | 10,235 | 11,484 | 15,229 | 19,090 | 23,845 | 3、《精工钢构（600496.SH）：EPC 及装配式驱动高增， |
| 增长率 yoy（%） | 18.6 | 12.2 | 32.6 | 25.4 | 24.9 | 骨干激励促长期发展》2021-04-16 |
| 归母净利润（百万元） | 403 | 648 | 695 | 876 | 1,097 | |
| 增长率 yoy（%） | 122.0 | 60.7 | 7.2 | 26.1 | 25.2 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.20 | 0.32 | 0.35 | 0.44 | 0.55 | ||
| 净资产收益率（%） | 7.6 | 9.4 | 9.2 | 10.4 | 11.5 | |
| P/E（倍） | 22.5 | 14.0 | 13.1 | 10.4 | 8.3 | |
| P/B（倍） | 1.7 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 28 日收盘价
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| 2022 年 03 月 29 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 10576 | 12401 | 17784 | 17872 | 24445 | 营业收入 | 10235 | 11484 | 15229 | 19090 | 23845 |
| 现金 | 2035 | 3135 | 3519 | 3897 | 4365 | 营业成本 | 8681 | 9683 | 12965 | 16191 | 20149 |
| 应收票据及应收账款 | 2049 | 2169 | 3471 | 3227 | 4788 | 营业税金及附加 | 46 | 43 | 73 | 86 | 105 |
| 其他应收款 | 373 | 345 | 607 | 586 | 904 | 营业费用 | 146 | 130 | 274 | 344 | 429 |
| 预付账款 | 714 | 774 | 1199 | 1274 | 1815 | 管理费用 | 363 | 356 | 487 | 630 | 787 |
| 存货 | 5297 | 1088 | 4098 | 3998 | 7683 | 研发费用 | 402 | 443 | 579 | 725 | 930 |
| 其他流动资产 | 109 | 4890 | 4890 | 4890 | 4890 | 财务费用 | 156 | 117 | 164 | 213 | 277 |
| 非流动资产 | 3189 | 3406 | 3460 | 3510 | 3550 | 资产减值损失 | 2 | -9 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 810 | 857 | 936 | 1009 | 1080 | 其他收益 | 23 | 41 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 869 | 899 | 885 | 866 | 842 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 317 | 312 | 301 | 297 | 295 | 投资净收益 | 43 | 66 | 42 | 38 | 36 |
| 其他非流动资产 | 1192 | 1338 | 1339 | 1338 | 1334 | 资产处置收益 | 6 | 7 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 13765 | 15808 | 21244 | 21382 | 27995 | 营业利润 | 399 | 665 | 729 | 939 | 1204 |
| 流动负债 | 8188 | 8728 | 13479 | 12769 | 18319 | 营业外收入 | 14 | 14 | 12 | 14 | 14 |
| 短期借款 | 1442 | 1784 | 1884 | 1904 | 1914 | 营业外支出 | 5 | 2 | 5 | 5 | 4 |
| 应付票据及应付账款 | 5148 | 5301 | 8689 | 8783 | 12960 | 利润总额 | 408 | 677 | 737 | 948 | 1213 |
| 其他流动负债 | 1599 | 1643 | 2906 | 2082 | 3445 | 所得税 | 8 | 31 | 44 | 76 | 121 |
| 非流动负债 | 294 | 238 | 231 | 225 | 220 | 净利润 | 400 | 645 | 692 | 872 | 1092 |
| 长期借款 | 30 | 0 | -7 | -13 | -19 | 少数股东损益 | -3 | -3 | -2 | -4 | -6 |
| 其他非流动负债 | 264 | 238 | 238 | 238 | 238 | 归属母公司净利润 | 403 | 648 | 695 | 876 | 1097 |
| 负债合计 | 8482 | 8966 | 13711 | 12994 | 18538 | EBITDA | 549 | 806 | 849 | 1059 | 1319 |
| 少数股东权益 | 19 | 16 | 14 | 10 | 4 | EPS（元） | 0.20 | 0.32 | 0.35 | 0.44 | 0.55 |
| 股本 | 1810 | 2013 | 2013 | 2013 | 2013 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 957 | 1744 | 1744 | 1744 | 1744 | ||||||
| 留存收益 | 2398 | 2987 | 3639 | 4448 | 5475 | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 归属母公司股东权益 | 5264 | 6825 | 7520 | 8378 | 9453 | 成长能力 | 18.6 | 12.2 | 32.6 | 25.4 | 24.9 |
| 负债和股东权益 | 13765 | 15808 | 21244 | 21382 | 27995 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 107.7 | 66.8 | 9.6 | 28.7 | 28.2 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 122.0 | 60.7 | 7.2 | 26.1 | 25.2 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 15.2 | 15.7 | 14.9 | 15.2 | 15.5 | |||||
| 净利率(%) | 3.9 | 5.6 | 4.6 | 4.6 | 4.6 | ||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 7.6 | 9.4 | 9.2 | 10.4 | 11.5 |
| 经营活动现金流 | 546 | 424 | 567 | 715 | 883 | ROIC(%) | 5.9 | 7.5 | 7.3 | 8.3 | 9.4 |
| 净利润 | 400 | 645 | 692 | 872 | 1092 | 偿债能力 | 61.6 | 56.7 | 64.5 | 60.8 | 66.2 |
| 折旧摊销 | 113 | 115 | 101 | 108 | 115 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 156 | 117 | 164 | 213 | 277 | 净负债比率(%) | 0.0 | -16.6 | -19.0 | -21.4 | -23.9 |
| 投资损失 | -43 | -66 | -42 | -38 | -36 | 流动比率 | 1.3 | 1.4 | 1.3 | 1.4 | 1.3 |
| 营运资金变动 | -194 | -476 | -348 | -440 | -565 | 速动比率 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.5 |
| 其他经营现金流 | 113 | 89 | 0 | 0 | 0 | 营运能力 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.9 | 1.0 |
| 投资活动现金流 | -84 | -104 | -113 | -119 | -119 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 96 | 74 | -24 | -24 | -31 | 应收账款周转率 | 5.4 | 5.4 | 5.4 | 5.7 | 6.0 |
| 长期投资 | -46 | -69 | -78 | -73 | -71 | 应付账款周转率 | 1.8 | 1.9 | 1.9 | 1.9 | 1.9 |
| 其他投资现金流 | -34 | -99 | -216 | -216 | -221 | 每股指标（元） | 0.20 | 0.32 | 0.35 | 0.44 | 0.55 |
| 筹资活动现金流 | -667 | 748 | -70 | -218 | -296 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | -247 | 342 | 100 | 20 | 10 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.27 | 0.21 | 0.28 | 0.36 | 0.44 |
| 长期借款 | -563 | -30 | -7 | -6 | -6 | 每股净资产(最新摊薄) | 2.62 | 3.39 | 3.74 | 4.16 | 4.70 |
| 普通股增加 | 0 | 202 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 22.5 | 14.0 | 13.1 | 10.4 | 8.3 |
| 资本公积增加 | -24 | 788 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | 167 | -554 | -164 | -231 | -300 | P/B | 1.7 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 |
| 现金净增加额 | -201 | 1066 | 384 | 378 | 468 | EV/EBITDA | 16.6 | 9.9 | 9.0 | 6.9 | 5.2 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 28 日收盘价
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| 2022 年 03 月 29 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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