珀莱雅评级买入一季度净利润增长35%~45%，渠道进阶及产品升级助力成长

股票代码 ：603605
股票简称 ：珀莱雅
报告名称 ：一季度净利润增长35%~45%，渠道进阶及产品升级助力成长
评级 ：买入
行业：美容护理

证券研究报告 | 2022年03月27日

珀莱雅（603605.SH）买 入

一季度净利润增长 35%~45%，渠道进阶及产品升级助力成长

事项：

公司发布业绩预增公告：公司 2022 年第一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润为 1.48 亿元到 1.59 亿元，同比增长 35%到 45%，营收预计较上年同期增长 30%到 40%。

国信零售观点：公司作为国货化妆品龙头品牌，去年在行业线上流量及监管政策变化下，前瞻性的加大了 明星单品打造和新品牌布局，同时积极把握新电商平台的增量机遇，实现了业绩稳定快速发展。而在今年 行业延续分化趋势下，公司通过前期的布局积淀，Q1 继续实现了远高于行业平均水平的增长。全年来看，公司将持续推进“6*N”战略（新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造），推动全年业绩实 现持续稳健的高增长。具体来看：在产品端，公司将继续推进大单品策略，强化并升级双抗精华、红宝石 精华等成熟单品系列，加大对源力精华等去年新上市单品系列的衍生布局，并积极筹备美白等新品系列，从而推动品牌持续量价齐升；渠道端公司顺应线上流量变革趋势，在传统天猫平台继续保持强势增长的同 时，依托在抖音平台较早布局下的先发优势继续贡献有效增量；品牌端，公司积极发力多品牌建设，彩棠 品牌表现持续优异，正逐步成长为公司第二增长极。我们暂维持公司 21-23 年 盈利预测 EPS 为 2.86/3.47/4.31 元/股，当前股价对应 PE 为 63/52/42 倍，维持“买入”评级。

评论：

 2022 年 Q1 归母净利润稳健增长，预计同比+35%~45%

根据公司公告，2022 年第一季度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为 1.48 亿元到 1.59 亿元，同 比增长 35%到 45%，营收预计较上年同期增长 30%到 40%。此前公司已公告 22 年 1-2 月经营数据，公告显 示，2022 年 1 至 2 月，公司实现营收增长 30%左右；实现归母净利润增长 35%左右；因此公司 Q1 相较此前 1-2 月无论是在营收和利润方面，增速表现均有所提升。

我们预计，尽管 3 月线下渠道预计受到各地疫情反弹有所承压，但公司“三八”电商促销节期间表现极为 亮眼，从而推动实现了收入端的持续加速增长。同时，公司在“大单品”策略下，预计整体高单价产品占 比进一步提升，从而推动了毛利率提升，配合有效的营销投放策略，带动公司整体盈利能力进一步优化。

图1：珀莱雅营收及增长情况

资料来源：WIND，国信证券经济研究生整理

图2：珀莱雅净利润及增长情况

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

注：22Q1 为业绩预告中值 注：22Q1 为业绩预告中值

 “6*N”战略持续推进，线上渠道表现亮眼，产品升级效果显现

2022 年公司持续推进“6*N”战略（新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造）。渠道端积极 应对流量变局，实现线上各平台的持续靓丽表现；产品端在研发支持下加速明星单品的塑造；营销端积极 助力实现品牌破圈，强化差异化的品牌心智建设。具体来看：

1、渠道布局加速进阶，三月电商表现持续靓丽

渠道端，公司在天猫基本盘实现稳健高增长的同时，积极发力新平台布局，从而实现了电商渠道整体的高 速增长，特别是在 3 月“三八”线上促销活动期间，公司主品牌珀莱雅，天猫平台 GMV 同比增长 200%+，品牌荣登天猫美妆行业 TOP5，位列国货品牌 TOP1；抖音平台 GMV 同比增长 100%+，官方自播间位列抖音美 妆蓝 V 排行榜 TOP1，社交方面上千位达人多平台强势种草累计 4.5 亿互动传播。

表1：三八节天猫及抖音护肤店铺排名

资料来源：解数咨询，国信证券经济研究所整理

2、产品升级进行时，大单品占比持续提升

公司明星单品去年以来表现持续亮眼，已经逐步成为公司业绩量价成长的重要支撑。2021 年 Q3 大单品累 计营收占比珀莱雅主品牌约 20%+，同时在去年双 11 期间大单品占比已经达到 70%+。在高单价的大单品持 续提升支撑下，公司的产品平均售价水平持续提升。

而在今年“三八”促销期间，公司王牌套组「早 C 晚 A」累计销量 7.8 万+件，双抗精华累计销量 16 万+ 支，红宝石精华累计销量 3.9 万+支，源力精华累计销量 8.5 万+支，羽感防晒霜累计销量 28 万+支。整体 来看公司产品升级效果持续显现，有望逐步抢占中高端市场，实现客单价的进一步提升。

图3：珀莱雅护肤类目平均单价变化情况

资料来源：公司公告，国信证券经济研究生整理

3、多品牌布局成效初现，第二品牌彩棠表现亮眼

图4：公司旗下主要品牌介绍

资料来源：品牌官网，国信证券经济研究所整理

一直以来公司积极布局多品牌，去年公司的彩妆品牌彩棠前三季度营收同增超 185%至 1.64 亿元，表现优异，而在今年“三八”期间，彩棠天猫平台销售 GMV 同比去年增长 400%+，抖音平台销售额同比去年增长 1800%。全年来看，彩棠有望逐步成为贡献公司营收增长的第二成长曲线。除此之外，公司还布局了多个新品牌覆 盖不同的细分美妆赛道：包括定位中高端洗护的 OR（Off&Relax）；专门针对年轻消费者护肤、洗护需求 的悦芙媞品牌；以及聚焦高功效性护肤的科瑞肤品牌等。从而在未来有望通过多品牌布局实现业绩的中长 期迭代成长。

 投资建议：大单品策略成效进一步凸显，“6*N”战略持续推进助力龙头成长，维持“买入”评级

综合来看，公司作为国货化妆品龙头品牌，去年在行业线上流量及监管政策变化下，前瞻性的加大了明星 单品打造和新品牌布局，同时积极把握新电商平台的增量机遇，实现了业绩稳定快速发展。而在今年行业 延续分化趋势下，公司通过前期的布局积淀，Q1 继续实现了远高于行业平均水平的增长。全年来看，公司 将持续推进“6*N”战略（新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造），推动全年业绩实现持 续稳健的高增长。具体来看：在产品端，公司将继续推进大单品策略，强化并升级双抗精华、红宝石精华 等成熟单品系列，加大对源力精华等去年新上市单品系列的衍生布局，并积极筹备美白等新品系列，从而 推动品牌持续量价齐升；渠道端公司顺应线上流量变革趋势，在传统天猫平台继续保持强势增长的同时，依托在抖音平台较早布局下的先发优势继续贡献有效增量；品牌端，公司积极发力多品牌建设，彩棠品牌

2.86/3.47/4.31 元/股，当前股价对应 PE 为 63/52/42 倍，维持“买入”评级。

 风险提示

消费需求变化的风险，化妆品行业相关政策变动的风险，电商增速下滑的风险，新品推出不及预期的风险。

表2：可比公司估值表

相关研究报告：

《珀莱雅（603605.SH）-1-2 月利润+35%增长，渠道、营销进阶助力成长》 ——2022-03-10
《珀莱雅-603605-2021 年三季报点评：大单品及电商保持高增长，净利率环比改善明显》 ——2021-10-29《珀莱雅-603605-2021 年半年报点评：收入表现持续靓丽，利润短期受新品牌孵化影响》 ——2021-08-25《珀莱雅-603605-2020 年年报暨 2021 年一季度点评：20 年完成股权激励目标，Q1 收入表现靓丽》 ——2021-04-23
《珀莱雅-603605-2020 年三季报点评：利润增长超预期，新品牌新品类表现靓丽》 ——2020-10-28

附表：财务预测与估值

资产减值及公允价值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

重要声明

本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归 国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本 为准。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的 信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并 发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司 或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取 提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务 部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和 意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

证券投资咨询业务的说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机 构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间 接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的 讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等 公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询 服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券 相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制 作证券研究报告，并向客户发布的行为。

国信证券经济研究所

深圳
深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层 邮编：518046 总机：0755-82130833

上海
上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层 邮编：200135

北京
北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层
邮编：100032