张家港行评级增持净息差见底，不良生成率明显降低
股票代码 ：002839
股票简称 ：张家港行
报告名称 ：净息差见底，不良生成率明显降低
评级 ：增持
行业：银行
证券研究报告 | 2022年03月29日
张家港行（002839.SZ）增 持
净息差见底，不良生成率明显降低
| 核心观点 2021 年业绩符合预期，保持快速增长。2021 全年营收 46.2 亿元，同比增长 10.1%，增速较前三季度小幅回落 0.7 个百分点，主要是其他非息收入波动 性因素影响;全年 PPOP 同比增长 9.0%，增速较前三季度回落 1.1 个百分点；全年归母净利润 13.0 亿元，同比增长 30.3%，全年归母净利润两年平均增长 | 公司研究·财报点评 银行·农商行Ⅱ | |
| 证券分析师：陈俊良 | 证券分析师：王剑 | |
| 021-60933163 | 021-60875165 | |
| chenjunliang@guosen.com.cn | wangjian@guosen.com.cn | |
| S0980519010001 | S0980518070002 | |
16.9%，较前三季度回升 1.5 个百分点，归母净利润增速明显快于收入增速，主要受益于资产质量明显改善。2021 年加权 ROE11.1%，同比回升 1.9 个百 分点。
证券分析师：田维韦
021-60875161
tianweiwei@guosen.com.cn
S0980520030002
| 资产规模保持较快增长。2021 年总资产同比增长 14.4%至 1646 亿元，增速 | 基础数据 | |
| 投资评级 | 增持(维持) | |
| 比前期略有降低，但仍然明显高于行业平均水平。其中存款同比增长 13.5% | ||
| 合理估值 | 6.80 - 8.30 元 | |
| 至 1247 亿元，贷款同比增长 17.6%至 998 亿元；年末核心一级资本充足率 | ||
| 收盘价 | 6.00 元 | |
| 9.82%。目前公司尚有 25 亿元可转债未转股。 | 总市值/流通市值 | 10848/10314 百万元 |
| 52 周最高价/最低价 | 6.75/5.23 元 |
进一步加大小微投入力度。公司在 2021 年进一步加大小微投入力度，全年 母公司小微企业贷款余额 638 亿元，同比增长 20.6%，占贷款总额比重达到 66%；其中个人经营性贷款 263 亿元，同比增长 29.6%。
净息差同比大幅降低，环比筑底。公司全年日均净息差 2.43%，同比降低 31bps。从单季净息差来看，近几个季度的净息差基本在 2.44%左右，变化不 大。其中全年贷款收益率同比降低 19bps，存款付息率上升 14bps。展望 2022 年，预计随着贷款重定价完成以及自律定价机制对存款成本的约束，净息差 下降压力将减轻，从而推动利息净收入增速回升。
资产质量明显改善，拨备覆盖率高达475%。测算的2021 年不良生成率0.44%，同比降低 148bps，明显改善。受益于不良边际生产放缓，公司在贷款减值损 失同比减少的情况下，年末拨备覆盖率依然大幅攀升，达到 475%，较三季末 上升 23 个百分点，较年初上升 167 个百分点。此外，公司年末不良率 0.94%，保持稳定；关注率 1.61%，环比下降 4bps。
投资建议：我们根据最新 LPR 调整等因素小幅调整盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 15.35/17.95/20.83 亿元，同比增速 17.7/16.9/16.1%；摊薄 EPS 为 0.85/0.99/1.15 元；当前股价对应 PE 为 7.1/6.0/5.2x，PB 为 0.79/0.62/0.65x，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
| 盈利预测和财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 4,195 | 4,616 | 5,103 | 5,745 | 6,429 |
| (+/-%) | 8.9% | 10.0% | 10.6% | 12.6% | 11.9% |
| 净利润(百万元) | 1,001 | 1,304 | 1,535 | 1,795 | 2,083 |
| (+/-%) | 4.9% | 30.3% | 17.7% | 16.9% | 16.1% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.55 | 0.72 | 0.85 | 0.99 | 1.15 |
| 总资产收益率 | 0.75% | 0.85% | 0.87% | 0.89% | 0.91% |
| 净资产收益率 | 9.1% | 10.5% | 11.9% | 12.6% | 13.2% |
| 市盈率(PE) | 10.8 | 8.3 | 7.1 | 6.0 | 5.2 |
| 股息率 | 2.7% | 2.7% | 3.1% | 3.7% | 4.3% |
| 市净率(PB) | 0.97 | 0.87 | 0.79 | 0.72 | 0.65 |
| 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 | 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 | ||||
近 3 个月日均成交额 176.92 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《张家港行-002839-2021 年业绩快报点评：小微持续发力，资产 质量改善》 ——2022-01-15
《张家港行-002839-2021 年三季报点评：净息差回升，资产质量 向好》 ——2021-10-26
《张家港行-002839-2021 年中报点评：资产质量全面向好》 ——2021-08-24
《张家港行-002839-2021 年半年度业绩快报点评：资产质量改 善，业绩增速回升》 ——2021-07-15
《张家港行-002839-2020 年报点评：息差稳定，不良改善》 ——2021-05-01
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
| 证券研究报告 |
表1：盈利增长驱动因素分析
| 净利润增长归因： | 2020-12-31 | 2021-03-31 | 2021-06-30 | 2021-09-30 | 2021-12-31 |
| 生息资产规模 | 10.2% | 16.5% | 16.7% | 17.0% | 16.3% |
| 广义净息差 | -5.1% | -19.2% | -4.4% | -2.8% | -11.2% |
| 中间业务 | -0.5% | 0.5% | 0.5% | 0.3% | 3.6% |
| 其他非息收入 | 4.2% | 9.0% | -7.9% | -3.9% | 1.3% |
| 营业成本 | -0.2% | -1.1% | -2.6% | 0.1% | 0.2% |
| 资产减值 | -5.7% | 11.1% | 21.0% | 18.1% | 27.5% |
| 其他因素 | 1.9% | -2.6% | -2.4% | -1.9% | -7.5% |
| 归母净利润同比 | 4.9% | 14.2% | 20.9% | 27.0% | 30.3% |
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
| 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 | 2 |
| 证券研究报告 |
附表：财务预测与估值
| 每股指标（元） | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（百万元） | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| EPS | 0.55 | 0.72 | 0.85 | 0.99 | 1.15 | 营业收入 | 4,195 | 4,616 | 5,103 | 5,745 | 6,429 |
| BVPS | 6.20 | 6.87 | 7.56 | 8.36 | 9.29 | 其中：利息净收入 | 3,601 | 3,691 | 4,145 | 4,744 | 5,383 |
| DPS | 0.16 | 0.16 | 0.19 | 0.22 | 0.26 | 手续费净收入 | (10) | 124 | 130 | 137 | 144 |
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 其他非息收入 | 603 | 801 | 828 | 864 | 902 |
| 营业支出 | 3,196 | 3,260 | 3,513 | 3,885 | 4,271 | ||||||
| 总资产 | 143,818 | 164,579 | 189,266 | 215,763 | 243,812 | 其中：业务及管理费 | 1,311 | 1,436 | 1,588 | 1,787 | 2,000 |
| 其中：贷款 | 81,975 | 95,555 | 110,844 | 127,470 | 145,316 | 资产减值损失 | 1,858 | 1,768 | 1,863 | 2,028 | 2,192 |
| 非信贷资产 | 61,842 | 69,024 | 78,422 | 88,293 | 98,496 | 其他支出 | 27 | 56 | 62 | 70 | 78 |
| 总负债 | 132,508 | 150,013 | 173,441 | 198,469 | 49,764 | 营业利润 | 998 | 1,356 | 1,590 | 1,860 | 2,159 |
| 其中：存款 | 109,794 | 124,608 | 140,807 | 157,704 | 175,051 | 其中：拨备前利润 | 2,856 | 3,124 | 3,454 | 3,888 | 4,351 |
| 非存款负债 | 22,714 | 25,405 | 32,634 | 40,765 | 49,764 | 营业外净收入 | 5 | (5) | 0 | 0 | 0 |
| 所有者权益 | 11,310 | 14,566 | 15,825 | 17,294 | 18,997 | 利润总额 | 1,003 | 1,351 | 1,590 | 1,860 | 2,159 |
| 其中：总股本 | 1,808 | 1,808 | 1,808 | 1,808 | 1,808 | 减：所得税 | 8 | 36 | 42 | 50 | 58 |
| 普通股东净资产 | 11,205 | 12,418 | 13,664 | 15,118 | 16,803 | 净利润 | 996 | 1,315 | 1,548 | 1,810 | 2,101 |
| 总资产同比 | 16.9% | 14.4% | 15.0% | 14.0% | 13.0% | 归母净利润 | 1,001 | 1,304 | 1,535 | 1,795 | 2,083 |
| 其中：普通股东净利润 | 1,001 | 1,304 | 1,535 | 1,795 | 2,083 | ||||||
| 贷款同比 | 18.7% | 16.6% | 16.0% | 15.0% | 14.0% | 分红总额 | 289 | 289 | 341 | 398 | 462 |
| 营业收入同比 | |||||||||||
| 存款同比 | 18.2% | 13.5% | 13.0% | 12.0% | 11.0% | ||||||
| 8.9% | 10.0% | 10.6% | 12.6% | 11.9% | |||||||
| 贷存比 | 75% | 77% | 79% | 81% | 83% | ||||||
| 其中：利息净收入同比 | |||||||||||
| 非存款负债/负债 | 17% | 17% | 19% | 21% | 22% | 0.0% | 5.1% | 12.3% | 14.5% | 13.5% | |
| 手续费净收入同比 | |||||||||||
| 权益乘数 | 12.7 | 11.3 | 12.0 | 12.5 | 12.8 | 0.0% -1370.2% | 5.0% | 5.0% | 5.0% | ||
| 资产质量指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 归母净利润同比 | 4.9% | 30.3% | 17.7% | 16.9% | 16.1% |
| 不良贷款率 | 1.17% | 0.94% | 0.94% | 0.94% | 0.94% | 业绩增长归因 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 信用成本率 | 2.69% | 2.16% | 1.95% | 1.83% | 1.72% | 生息资产规模 | 10.2% | 16.3% | 14.1% | 14.5% | 13.5% |
| 净息差（广义） | |||||||||||
| 拨备覆盖率 | 308% | 475% | 524% | 568% | 608% | -5.1% | -11.2% | -1.8% | 0.0% | 0.0% | |
| 资本与盈利指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 手续费净收入 | -0.5% | 3.6% | -0.2% | -0.3% | -0.2% |
| 其他非息收入 | 4.2% | 1.3% | -1.5% | -1.6% | -1.3% | ||||||
| ROA | 0.75% | 0.85% | 0.87% | 0.89% | 0.91% | 业务及管理费 | -0.2% | 0.2% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| ROE | 9.1% | 10.5% | 11.9% | 12.6% | 13.2% | 资产减值损失 | -5.7% | 27.5% | 6.5% | 4.2% | 4.0% |
| 核心一级资本充足率 | 10.35% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 其他因素 | 1.9% | -7.5% | 0.7% | 0.2% | 0.2% |
| 一级资本充足率 | 10.35% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 归母净利润同比 | 4.9% | 30.3% | 17.7% | 16.9% | 16.1% |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 | 3 |
| 证券研究报告 |
免责声明
分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
| 类别 | 级别 | 说明 |
| 股票 投资评级 | 买入 | 股价表现优于市场指数 20%以上 |
| 增持 | 股价表现优于市场指数 10%-20%之间 | |
| 中性 | 股价表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 卖出 | 股价表现弱于市场指数 10%以上 | |
| 行业 投资评级 | 超配 | 行业指数表现优于市场指数 10%以上 |
| 中性 | 行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 低配 | 行业指数表现弱于市场指数 10%以上 |
重要声明
本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归 国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本 为准。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的 信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并 发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司 或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取 提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务 部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和 意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
证券投资咨询业务的说明
本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机 构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间 接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的 讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等 公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询 服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券 相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制 作证券研究报告，并向客户发布的行为。
| 证券研究报告 |
国信证券经济研究所
深圳
深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层 邮编：518046 总机：0755-82130833
上海
上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层 邮编：200135
北京
北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层
邮编：100032