中国核电评级买入一季度业绩大幅预增，奠定全年良好增长势头

股票代码 ：601985
股票简称 ：中国核电
报告名称 ：一季度业绩大幅预增，奠定全年良好增长势头
评级 ：买入
行业：电力行业

10.83-11.3811.38

证券研究报告 | 2022年03月29日

中国核电（601985.SH）买 入

一季度业绩大幅预增，奠定全年良好增长势头

核心观点

一季度业绩大幅预增，追溯重述后同比增长 50%-60%，比前期 1-2 月业绩公 告略超预期。经公司财务部初步测算，公司预计 2022 年第一季度实现归母 净利润（较追溯重述前）增加 10.37 亿元-12.26 亿元，同比增加约 58%-69%；（较追溯重述后）增加 9.41 亿元-11.30 亿元，同比增加约 50%-60%。公司 3 月 16 日公告，1-2 月净利润同比增长约 50%，可见一季度增长进一步提升。

公司研究·财报点评
公用事业·电力
证券分析师：黄秀杰
021-61761029
huangxiujie@guosen.com.cn
S0980521060002

福清核电 6 号机组投入商运提升公司装机规模及一季度业绩。自 2022 年 1 月 3 日成功并网，2 月 19 日满功率运行后，福清核电 6 号作为华龙一号试点 项目第二台机组 3 月 25 日完成 168 小时满功率考核，具备商运条件。该机 组在并网后产生收入及相关成本费用均计入当期，尤其是满功率运行后，预 计对一季度及全年业绩有所贡献。投运后公司控股在运核电增至 25 台，容 量由 2254.9 万千瓦增至 2371 万千瓦。

“双碳”目标下，核电盈利能力将保持较搞水平。“双碳”目标转型，核电 兼具绿色、综合成本低、出力稳定及能量密度高等优点。新型电力系统构建 过程中电力能源价格普遍上涨，核电利用小时及电价存在上浮空间，盈利能 力可维持高水平；核电审批已经回归常态，中长期装机稳健增长；此外具有 安全性优势的三代和四代核电项目造价有下降空间，收益率将持续上升。

新能源亦驱动业绩增长，空间充足。根据公司“十四五”指引，公司计划到 2025 年新能源控股装机达到 30GW，约为 2020 年末新能源装机 6 倍，驱动业 绩增长。未来公司旗下新能源平台中核汇能有望完成引战，根据当前市场估 值及中核汇能净利润和净资产规模，预计可融资 100 至 120 亿元左右，加之 核电提供充足现金流，预计公司十四五发展新能源融资压力较小，空间充足。

风险提示：新能源、核电装机不达预期，电价不及预期，核电利用率下滑。

投资建议：维持 “买入”评级。基于 2021 年及 2022 年一季度共 3 台核 电密集投产释放业绩，当前及未来核电电价上浮，利用率提升，新能源 装机增速有望进一步提升，2022 年业绩增长有望实现近年新高。相应维 持盈利预测以及目标价，预计公司 21-23 年每股收益 0.44/0.68/0.74 元，净利润增速分别为 34%/54%/9%。给予 2022 年约 15.9-16.7 倍 PE，对应合理 估值约 10.83-11.38 元。维持“买入”评级。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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一季度业绩大幅预增，追溯重述后同比增长 50%-60%，比前期 1-2 月业绩公告略超预 期。公司公告，经公司财务部初步测算，预计 2022 年第一季度实现归属于上市公司股 东的净利润与上年同期（追溯重述前）相比，增加 10.37 亿元-12.26 亿元，同比增加 约 58%-69%；与上年同期（追溯重述后）相比，增加 9.41 亿元-11.30 亿元，同比增加 约 50%-60%。公司 3 月 16 日公告，1-2 月净利润同比增长约 50%，相较之下，本年一 季度总体来看，与追溯重述前/后同比增加约 58%～69%/50%～60%，可以看出公司 3 月 业绩增速进一步提升。

利润增长预计主要来自于核电装机增长，发电量增加、电价上浮及新增新能源投运。根据公司披露高增长主要由于本期上网电量较上年同期增加，综合平均上网电价较上 年同期提高，综合以上因素，业绩增长幅度较大。预计 2021 年核电机组田湾 6 号（1.11GW）、福清 5 号(1.16GW)分别于 2021 年 2 月及 6 月投产，核电发电量同比提升；2021 年新能源装机增长 3.6GW 以上，增加新能源发电量。此外来自江苏、浙江、福建 等地核电电价同比上涨。

此外 2021 年公司全年收入稳中有升，利润较快增长。公司发布业绩快报，2021 年度公司实现营业总收入 623.67 亿元（+19.3%）；归属于上市公司股东的净利润 80.37 亿元（+34.1%），保持了高速增长；

图1：公司近年营业收入（亿元）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图2：公司归母净利润及同比增速（亿元）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

福清核电 6 号机组投入商运提升公司装机规模及一季度业绩。自 2022 年 1 月 3 日成功 并网，2 月19 日满功率运行后，福清核电6 号作为华龙一号试点项目第二台机组于2022 年 3 月 25 日完成 168 小时满功率连续运行考核，具备商业运行条件。投运后，公司控 股在运核电机组数增至 25 台，控股在运机组装机容量由 2254.9 万千瓦增至 2371 万千 瓦。该机组在并网后产生收入及相关成本费用均计入当期，尤其是满功率运行后，预 计对一季度及全年业绩有所贡献。

图3：公司控股装机结构（万千瓦）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

图4：公司历史发电量结构（亿千瓦时）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

毛利率及净利率预计有明显提升。根据披露数据，考虑到核电站权益装机约 50%的权 益装机，我们将归母净利润/营业收入指标对比，2019-2021 年一季度公司归母净利润 /营业收入分别约为 12.9%、9.7%、13.0%，此外毛利率在 43%至 46%的范围内。而 2022 年 1-2 月公司归母净利润/营业收入高达 14.7%。预计公司期间费用率保持稳定，主要 受益电价上涨及利用小时提升，2022 年一季度及全年毛利率及净利率将有明显提升。

投资建议：维持“买入”评级。

基于当前及未来核电电价有望上浮，利用小时数提升，新能源装机增速有望进一 步提升，公司业绩增长有望提升。维持业绩预期，预计公司 21-23 年营收 623.67/735.63/779.85 亿元，同比增长 19.3%/18.0%/6.0%;
净利润 80.37/123.88/135.43 亿元同比增长 34.0%/54.1%/9.3%；
每股收益 0.44/0.68/0.74 元，给予 2022 年约 15.9-16.7 倍 PE，对应合理估值约 10.83-11.38 元。维持“买入”评级。

表1：可比公司估值表

附表：财务预测与估值

资产减值及公允价值变

短期借款及交易性金融

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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