一心堂评级买入门店数量加速拓展，整体业绩符合预期

股票代码 ：002727
股票简称 ：一心堂
报告名称 ：门店数量加速拓展，整体业绩符合预期
评级 ：买入
行业：医药商业

2022 年 03 月 29 日

证券研究报告

医药健康研究中心

一 心 堂 (002727.SZ) 买入（维持评级） 公司点评

市场价格（人民币）： 23.14 元 门店数量加速拓展，整体业绩符合预期

市场数据(人民币) 公司基本情况(人民币)

总股本(亿股) 5.96 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E

已上市流通 A 股(亿股) 3.97 营业收入(百万元) 12,656 14,587 17,423 20,780 24,312

总市值(亿元) 137.96 营业收入增长率 20.78% 15.26% 19.44% 19.27% 17.00%

年内股价最高最低(元) 47.74/22.92 归母净利润(百万元) 790 922 1,173 1,427 1,719

沪深 300 指数 4134 归母净利润增长率 30.81% 16.66% 27.26% 21.71% 20.40%

深证成指 11895 摊薄每股收益(元) 1.327 1.546 1.967 2.394 2.883

每股经营性现金流净额 1.59 1.13 0.56 2.60 3.62

人民币(元) 成交金额(百万元)

1200
ROE(归属母公司)(摊薄)

P/E
13.70%

25.10
14.01%

24.91
15.49%

11.76
16.19%

9.66
16.59%

8.03

44.48 1000 P/B 3.44 3.49 1.82 1.56 1.33

来源：公司年报、国金证券研究所

39.09 800

33.7 600

400
业绩简评

3 月 29 日，公司发布 2021 年年报，实现收入 145.87 亿元（+15%），

28.31 200 归母净利润 9.22 亿元（+17%），扣非归母净利润 8.99 亿元（+19%）。

22.92 0单季度来看，2021Q4 公司单季度实现收入 40.89 亿元（+20%），归母

210329
210629
210929
211229
220329
净利润 1.58 亿元（-15%），扣非归母净利润 1.51 亿元（-13%）。

经营分析

成交金额 一心堂 沪深300

少区域高密度战略稳步推进，整体业绩稳健增长。2021 年公司业绩稳

1.《一心堂：立足西南，辐射全国-定增长，实现营业总收入 145.9 亿元（+15.26%），其中，中西成药收

一心堂深度报告》，2022.3.20 入 104.9 亿元（+19%）；医疗器械及计生、消毒用品收入 12.1 亿元（-

11%）；其中中药收入涨幅较快 13.6 亿元（+21%）。2021 年公司门店规

模得到进一步发展，共拥有门店 8560 家，较年初增长 1355 家，其

中，云南省门店数量 4,939 家。

持续加强会员管理，经营效率不断提高。截至 2021 年年报，公司当前

有效会员人数共计达到 3000 万（+25%），人数环比 3Q2021 增长 200

万。2021 年会员客单价为 95.37 元，消费单次会员的占比 35.95%，较

2020 年增长 3.23 个百分点。公司持续加强专业化服务能力，精准分析

会员需求及用药习惯，并通过新会员的开发和公司品牌影响力的扩大从

而吸引潜在客户群体，增强公司盈利能力。管理费用同比（-21%）系公

司不断提高经营效率，研发费用（+542%）系投入云南重要道地药材配

方颗粒饮片加工关键技术、质量标准研究及生产示范等投入。

中药板块产能不断扩张，产业链逐渐完善。2022 年 1 月公司正式成立

《中药配方颗粒国标省标工艺验证项目组》，并承担目前发布的 307 个

中药配方颗粒的工艺验证和备案工作。未来将受益于成熟工艺以及市场

扩大带来的利好，有望进一步放量增长，同时使得一心堂中药产品毛利

率进一步提升。

盈利调整与投资建议

风险提示

新材料新技术替代风险；新产品研发风险；新产品注册风险；核心人员

流失风险；净利率下降风险；行业竞争加剧风险；

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