太平鸟评级买入短期费用拖累业绩，看好长期盈利提升
股票代码 ：603877
股票简称 ：太平鸟
报告名称 ：短期费用拖累业绩，看好长期盈利提升
评级 ：买入
行业：纺织服装
2022 年 03 月 30 日
证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心
太 平 鸟 (603877.SH) 买入（维持评级） 公司点评
市场价格（人民币）： 20.35 元 短期费用拖累业绩，看好长期盈利提升
市场数据(人民币)
| 总股本(亿股) | 4.77 | 公司基本情况(人民币) | ||||||||||
| 已上市流通 A 股(亿股) | 4.71 | 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 总市值(亿元) | 97.01 | |||||||||||
| 营业收入(百万元) | 9,387 | 10,921 | 12,676 | 14,638 | 17,044 | |||||||
| 年内股价最高最低(元) | 59.80/19.96 | |||||||||||
| 营业收入增长率 | 18.41% | 16.34% | 16.08% | 15.47% | 16.43% | |||||||
| 沪深 300 指数 | 4134 | 归母净利润(百万元) | 713 | 677 | 808 | 981 | 1,181 | |||||
| 上证指数 | 3204 | 归母净利润增长率 | 29.24% | -4.99% | 19.35% | 21.41% | 20.38% | |||||
| 人民币(元) | 成交金额(百万元) 350 | 摊薄每股收益(元) | 1.495 | 1.421 | 1.696 | 2.059 | 2.478 | |||||
| 每股经营性现金流净额 | 2.16 | 2.50 | 2.47 | 2.85 | 3.39 | |||||||
| ROE(归属母公司)(摊薄) P/E P/B | 18.29% 13.61 2.49 | 15.87% 14.32 2.27 | 16.93% 12.00 2.03 | 18.10% 9.89 1.79 | 19.14% 8.21 1.57 | |||||||
| 54.12 | 300 | |||||||||||
| 45.58 | 250 200 | |||||||||||
| 来源：公司年报、国金证券研究所 事件 | ||||||||||||
| 37.04 | 150 | |||||||||||
| 28.5 | 100 50 | |||||||||||
| 19.96 | 0 | |||||||||||
| | 公司 3 月 29 日发布 2021 全年业绩，实现营收 109.21 亿元（+16.34%）， | |||||||||||
| 210329 | 210629 | 210929 | 211229 | 220329 | ||||||||
| 归母净利润 6.77 亿元（-4.99%），扣非净利润 5.20 亿元（-7.3%），略好于 此前业绩预告值（归母净利 6.6 亿元、扣非净利 5.0 亿元）。 业绩简评 | ||||||||||||
| 成交金额 | 太平鸟 | 沪深300 | ||||||||||
| 相关报告 1.《太平鸟 3Q21 业绩点评-业绩短期承 压，维持全年预期》，2021.10.21 2.《太平鸟 1H21 业绩点评-全年增长可 期，长期动能充足》，2021.9.1 3.《太平鸟 1H21 业绩快报点评-高基数 下高增长，改革红利持续…》，2021.8.11 4.《改革红利持续释放，看好快时尚龙头 长期成长-太平鸟深度》，2021.7.7 | | 分季度：4Q21 费用投放加大，拖累全年业绩表现。21 年 1-4 季度公司营收 | ||||||||||
| 分别同比变动+93%/+28/+4%/-9%；净利同比变动+2222%/+86%/-25%/-69%。4Q21 作为重要销售旺季，受到疫情反复、暖冬气候等不利影响，收 入、同店下滑，叠加营销、数字化转型等费用投入增加，净利大幅下滑。 | ||||||||||||
| | 分渠道：加盟快速拓店，直营注重提效。21 年公司加盟渠道净拓店 536 | |||||||||||
| 家，带动加盟收入同增 24%至 28.5 亿元；直营渠道净拓店 62 家，收入增长 13%至 46.1 亿元，运营质量进一步改善；线上渠道收入同增 33.6 亿元，同 比增长 20%，占比保持 30%以上。预计 22 年直营渠道将进一步减亏提效， 通过关闭低效店等带动收入高质量增长，加盟预计持续内生外延共同快速增 长；长期来看公司直营/加盟/线上结构将逐渐优化至各三分之一左右。 | ||||||||||||
| | 22 年费用投放预期谨慎，长期利润率预计回归正常水平。21 年公司销售/管 | |||||||||||
| 理/研发费用分别同比增长 21%/23%/30%至 39.5/7.1/15.2 亿元，在收入放 缓背景下拖累公司净利率同比下滑 1.3pct 至 6.20%。22 年原有明星代言费 用预计将摊销至三季度末，总部大楼费用较 21 年持平，总体费用把控将更 加严格。长期来看，预计公司扣非净利率将达到 10%以上水平。 | ||||||||||||
盈利预测与投资建议
| 谢丽媛 | 分析师 SAC 执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠gjzq.com.cn | | 综合考虑 22 年一季度疫情对服装零售的冲击大于预期、存货周转压力加大 |
| | 等外部因素，以及公司未来的渠道调整方向，我们下调 22-23 年、并新增 | ||
| 24 年盈利预测：预计 22-24 年收入仍维持 15%以上稳定增长；22 年毛利率 | |||
| 受直营门店减少以及打折清库存影响调整为 52.6%（原为 52.9%），23 年- | |||
| 24 年随着经营改善有所回升；考虑到 21 年的部分费用摊销将延续至未来 1- | |||
| 2 年，我们假设 22-23 年费用率均为 46.3%（原为 43.5%/42.8%），综上公 | |||
| 司 22-24 年净利分别为 8.1（下调 22%）/9.8（下调 24%）/11.8 亿元，EPS | |||
| 分别为 1.70/2.06/2.48 元，对应 PE 为 12/10/8 倍，维持“买入”评级。 | |||
| 风险提示：疫情反复影响终端销售；存货减值风险等。 |
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明
| 公司点评 |
| ||||||||||||||||
公司点评
| 市场中相关报告评级比率分析 | 市场中相关报告评级比率分析说明： 市 场中相 关报告投 资建议 为“买 入”得 1 分 ，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建 议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 | ||||||||||||||||||
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | ||||||||||||||
| 买入 | 4 | 9 | 17 | 32 | 108 | ||||||||||||||
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 3 | 0 | ||||||||||||||
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||||
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||||
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.09 | 1.00 | ||||||||||||||
| 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) | |||||||||||||||||||
| 人民币(元) | 历史推荐与股价 | 成交量 | |||||||||||||||||
| 55.85 | 100 | ||||||||||||||||||
| 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | |||||||||||||||
| 1 | 2021-07-07 | 买入 | 53.39 61.90～61.90 | ||||||||||||||||
| 47.31 | 80 | ||||||||||||||||||
| 2 | 2021-08-11 | 买入 | 53.67 | N/A | |||||||||||||||
| 38.77 | 60 | ||||||||||||||||||
| 3 | 2021-09-01 | 买入 | 45.00 | N/A | |||||||||||||||
| 4 | 2021-10-21 | 买入 | 38.39 | N/A | 30.23 | 40 | |||||||||||||
| 来源：国金证券研究所 | 21.69 | 20 | |||||||||||||||||
| 13.15 | 0 | ||||||||||||||||||
| 200330 | 200630 | 200930 | 201231 | 210331 | 210630 | 210930 | 211231 | ||||||||||||
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
- 3 -
敬请参阅最后一页特别声明
| 公司点评 |
| 特别声明： |
国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人 均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵 犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本 报告进行任何有悖原意的删节和修改。
本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。
本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当 考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报 告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取 报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终 操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。
在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。
本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3 级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上(含 C3 级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。
| 此报告仅限于中国大陆使用。 | 北京 | 深圳 |
| 上海 | ||
| 电话：021-60753903 | 电话：010-66216979 | 电话：0755-83831378 |
| 传真：021-61038200 | 传真：010-66216793 | 传真：0755-83830558 |
| 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn | 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn | 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn |
| 邮编：201204 | 邮编：100053 | 邮编：518000 |
| 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 | 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 | 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 |
| 紫竹国际大厦 7 楼 | 嘉里建设广场 T3-2402 |
| - 4 - |
敬请参阅最后一页特别声明
浏览量：725