鼎通科技评级买入GAGE新品量利齐升，新能源客户群体加速拓展
股票代码 ：688668
股票简称 ：鼎通科技
报告名称 ：GAGE新品量利齐升，新能源客户群体加速拓展
评级 ：买入
行业：通信设备
| Table_Tit le | Table_BaseI nfo | ||||||
| 2022 年 03 月 30 日 | 公司快报 | ||||||
| 鼎通科技（688668.SH） | |||||||
| 证券研究报告 | |||||||
| GAGE 新品量利齐升，新能源客户群 | 投资评级买入-A | ||||||
| 体加速拓展 | |||||||
| 维持评级 | |||||||
| ■事件：公司 3 月 29 日发布 2021 年年报，2021 年公司实现总营收 5.68 | 6 个月目标价： 84.60 元 | ||||||
| 股价（2022-03-29） 51.00 元 | |||||||
| 亿元，同比增长 58.8%；归母净利润 1.09 亿元，同比增长 50.4%；扣非 | |||||||
| 归母净利润 0.99 亿元，同比增长 49.2%。 | Table_M ar ketInfo | ||||||
| 交易数据 | |||||||
| ■GAGE 新品量利齐升，盈利能力韧性凸显。受国内外网络基建进程 | 总市值（百万元） | 4,373.64 | |||||
| 流通市值（百万元） | 1,633.30 | ||||||
| 加快推动，市场对 CAGE 产品需求旺盛，公司通信连接器壳体 | |||||||
| 总股本（百万股） | 85.14 | ||||||
| CAGE2021 年营收 2.67 亿元，同比增长 115.7%。公司不断提高散热器 | |||||||
| 流通股本（百万股） | 31.79 | ||||||
| 自供比例，CAGE 毛利率同比提升 13.75pct 达到 35.13%。受委外加工 | 12 个月价格区间 | 24.95/73.79 元 | |||||
| 费用上涨及人工成本增长影响，公司连接器精密结构件毛利率下滑 | Tabl e_Chart | ||||||
| 股价表现 | |||||||
| 6.07pct 至 39.7%，通讯连接器板块整体毛利率提升 2.73pct 至 36.8%。宏 | |||||||
| 鼎通科技 194% 82% 54% 26%-2% 166% 138% 110% 2021-03 2021-07 2021-11 | |||||||
| 观不利影响背景下公司毛利率下降幅度较小，盈利能力韧性凸显。 | |||||||
| ■汽车连接器收入高速增长，新能源客户群体加速开拓。2021 年汽车 | |||||||
| 连接器营收 0.76 亿元，同比增长 67%。受开发新产品前期成本较高影 | |||||||
| 响，汽车连接器毛利率下降 10.22pct 至 32.8%。2021 年公司以终端汽车 | |||||||
| 厂商和电池包厂商为目标，从汽车 Tier2 的角色逐渐向 Tier1 转变布 | |||||||
| 局新能源领域；产品类型上增加了线束连接器、高压连接器、电控连 | |||||||
| 资料来源：Wind 资讯 | |||||||
| 接器、电动水泵等新能源产品；公司积极开发新能源客户，目前公司 | |||||||
| 已与比亚迪、菲尼克斯电气、南都电源、蜂巢能源等建立合作，未来 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | |||
| 相对收益 | 2.79 | -15.35 | 107.15 | ||||
| 有望持续扩展客户群体，推动汽车连接器收入持续高增长。 | |||||||
| 绝对收益 | -4.07 | -26.8 | 101.19 | ||||
| ■原材料成本控制出色，人工成本及委外委托费影响毛利率。2021 年 | 张真桢 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn | ||||||
| 公司整体毛利率同比下降 2.5pct 至 34.77%，根据公司成本分析表，虽 | |||||||
| 然 2021 年上游大宗商品价格持续大幅上涨但是公司原材料成本控制出 | |||||||
| Tabl e_Report | 刘浩天 | 报告联系人 liuht1@essence.com.cn | |||||
| 色，公司各项业务原材料成本占比均有所下降，其中 CAGE 下降 | |||||||
| 14.2pct、通讯精密结构件下降 3.9pct、汽车连接器下降 7.8pct、模具及 | |||||||
| 相关报告 | |||||||
| 模具零件下降 6.3%。根据公司公告，原材料成本控制出色主要得益于 | 鼎通科技：盈利能力优异， | ||||||
| 产能扩充释放增长空间/张 | 2022-01-16 | ||||||
| 公司采购部门不断加强与供应商的沟通，业务部门在满足客户交付的 | |||||||
| 真桢 | |||||||
| 同时也积极与客户协商，根据市场波动进行产品价格调整，与客户共 | |||||||
同分摊原材料涨价成本。公司受人工成本及委外委托费影响较大，两 项成本之和占总成本比重提升 6.1pct 至 41.8%。
■精细化管理卓有成效，费用率持续降低。一直以来，公司推行成本精 细化管理，结合实际情况新增定制化 MES 生产管理系统，连通 ERP 系统，优化生产车间制造过程。2021 年公司期间费用率 13.6%，同比下 降 1.5pct，其中管理费用率提升 0.96pct 至 6.16%，主要由股份支付费用 增加导致；销售费用率降低 0.81pct 至 0.86%，研发费用率降低 1.28pct 至 6.54%。同时公司研发转化效果显著，2021 年新增发明专利 9 个，总 获得数升至 27 个，同时新增 5 个新申请发明专利。
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
■投资建议：公司通讯连接器组件受益于核心大客户收入规模增长及供
应比例提升；汽车连接器组件受益于新能源汽车渗透率提升带来汽车 连接器行业增速提升，公司积极拓展车企客户，角色逐渐由 Tier2 向 Tier1 转变；截至 2021 年底募投项目达产率达到 49%，完全达产后有 望打开产能约束，公司业绩有望维持高速增长。我们维持 2022/23 年 盈利预测，预计公司 2022/23/24 年营业收入 8.69/12.84/18.67 亿元，归母净利润 1.6/2.6/3.9 亿元。考虑到可比公司估值及公司净利润增速，我们给予公司 2022 年 45 倍 PE，维持目标市值 71.9 亿元，维持目标 价 84.6 元，维持“买入-A”投资评级。
■风险提示：募投项目达产进度不及预期，汽车客户拓展进程不及预期，
大客户订单需求不及预期
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入 | 357.8 | 568.0 | 869.2 | 1,283.6 | 1,866.6 |
| 净利润 | 72.7 | 109.4 | 159.8 | 261.1 | 392.7 |
| 每股收益(元) | 0.85 | 1.28 | 1.88 | 3.07 | 4.61 |
| 每股净资产(元) | 8.62 | 9.46 | 10.40 | 11.94 | 14.24 |
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 市盈率(倍) | 59.7 | 39.7 | 27.2 | 16.6 | 11.1 |
| 市净率(倍) | 5.9 | 5.4 | 4.9 | 4.3 | 3.6 |
| 净利润率 | 20.3% | 19.3% | 18.4% | 20.3% | 21.0% |
| 净资产收益率 | 9.9% | 13.6% | 18.0% | 25.7% | 32.4% |
| 股息收益率 | 1.0% | 0.0% | 1.8% | 3.0% | 4.5% |
| ROIC | 28.9% | 29.2% | 25.4% | 36.2% | 42.8% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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| 公司快报/鼎通科技 |
图 1：公司营收增速创历史新高
| 6 | 营业收入（亿元） 同比增长 | 60% | ||||
| 5 | 50% | |||||
| 4 | 40% | |||||
| 3 | 30% | |||||
| 2 | 20% | |||||
| 1 | 10% | |||||
| 0 | 0% | |||||
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | ||
资料来源：公司公告，安信证券研究中心
图 3：受宏观不利因素影响公司盈利能力有所降低
| 50% | 45% | 毛利率 | 净利率 | 期间费用率 | 35% 19% |
| 40% | |||||
| 43% | 44% | ||||
| 30% | 22% | 23% | 37% | ||
| 22% | |||||
| 20% |
20%
| 10% | 19% | 16% | 17% | 15% | 14% |
0%
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 |
资料来源：公司公告，安信证券研究中心
图 2：公司前五大客户收入占比由 95.6%降至 90.3%
| 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 | 2.24 | |||||||||
公司快报/鼎通科技
图 7：汽车连接器毛利率下降主要由直接人工成本上涨导致
| 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% | 91% |
公司快报/鼎通科技
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2023E | 2024E | |||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | |||
| 营业收入 | 357.8 | 568.0 | 869.2 | 1,283.6 | 1,866.6 | 成长性 | 54.6% | 58.8% | 53.0% | 47.7% | 45.4% | |
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | |||||||||||
| 224.3 | 370.5 | 557.2 | 805.7 | 1,174.9 | ||||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | |||||||||||
| 2.8 | 4.5 | 7.0 | 10.3 | 14.9 | 30.2% | 56.8% | 48.3% | 60.9% | 51.5% | |||
| 销售费用 | 净利润增长率 | |||||||||||
| 6.0 | 4.9 | 7.8 | 10.9 | 13.1 | 34.8% | 50.4% | 46.1% | 63.4% | 50.4% | |||
| 管理费用 | EBITDA 增长率 | |||||||||||
| 18.6 | 35.0 | 57.4 | 91.3 | 120.8 | 29.6% | 55.5% | 39.8% | 57.3% | 48.3% | |||
| 研发费用 | EBIT 增长率 | |||||||||||
| 28.0 | 37.2 | 56.5 | 77.0 | 108.3 | 29.5% | 57.5% | 41.2% | 60.8% | 51.5% | |||
| 财务费用 | NOPLAT 增长率 | |||||||||||
| 1.4 | 0.1 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 29.7% | 55.1% | 48.4% | 61.6% | 51.8% | |||
| 资产减值损失 | -1.4 | -4.2 | 6.0 | 3.0 | 2.0 | 投资资本增长率 | 53.8% | 70.4% | 13.4% | 28.3% | -0.4% | |
| 加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | |||||||||||
| - | 5.0 | - | - | - | 159.4% | 9.8% | 9.9% | 14.7% | 19.3% | |||
| 投资和汇兑收益 | ||||||||||||
| 0.3 | 0.6 | 0.4 | 0.5 | 0.4 | ||||||||
| 营业利润 | 76.3 | 119.7 | 177.5 | 285.7 | 432.8 | 利润率 | 37.3% | 34.8% | 35.9% | 37.2% | 37.1% | |
| 加:营业外净收支 | 毛利率 | |||||||||||
| 5.6 | 2.7 | 1.2 | 5.1 | 3.6 | ||||||||
| 利润总额 | 81.9 | 122.4 | 178.7 | 290.8 | 436.4 | 营业利润率 | 21.3% | 21.1% | 20.4% | 22.3% | 23.2% | |
| 减:所得税 | 净利润率 | |||||||||||
| 9.2 | 13.0 | 18.9 | 29.7 | 43.6 | 20.3% | 19.3% | 18.4% | 20.3% | 21.0% | |||
| 净利润 | EBITDA/营业收入 | |||||||||||
| 72.7 | 109.4 | 159.8 | 261.1 | 392.7 | 27.0% | 26.5% | 24.2% | 25.8% | 26.3% | |||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 22.3% | 22.2% | 20.4% | 22.3% | 23.2% | ||||||
| 运营效率 | ||||||||||||
| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 125 | 127 | 121 | 102 | 81 | ||
| 货币资金 | 68.0 | 41.5 | 69.5 | 102.7 | 149.3 | 流动营业资本周转天数 | 133 | 152 | 124 | 101 | 77 | |
| 交易性金融资产 | 320.0 | 137.8 | 260.0 | 200.0 | 200.0 | 流动资产周转天数 | 419 | 407 | 303 | 253 | 204 | |
| 应收帐款 | 122.1 | 202.9 | 231.7 | 303.1 | 319.1 | 应收帐款周转天数 | 99 | 103 | 90 | 75 | 60 | |
| 应收票据 | 存货周转天数 | |||||||||||
| 1.3 | 0.1 | 7.7 | 0.8 | 10.4 | 81 | 88 | 80 | 75 | 69 | |||
| 预付帐款 | 0.6 | 1.5 | 1.8 | 2.9 | 3.9 | 总资产周转天数 | 631 | 598 | 474 | 391 | 311 | |
| 存货 | 98.4 | 177.7 | 209.3 | 327.9 | 390.1 | 投资资本周转天数 | 305 | 315 | 277 | 227 | 175 | |
| 其他流动资产 | ||||||||||||
| 30.4 | 82.5 | 39.4 | 50.7 | 57.5 | 投资回报率 | 9.9% | 13.6% | 18.0% | 25.7% | 32.4% | ||
| 可供出售金融资产 | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | ||||||||
| 持有至到期投资 | ROE | |||||||||||
| - | - | - | - | - | ||||||||
| 长期股权投资 | ROA | |||||||||||
| - | - | - | - | - | 8.3% | 10.8% | 12.5% | 17.3% | 23.0% | |||
| 投资性房地产 | ROIC | |||||||||||
| - | - | - | - | - | 28.9% | 29.2% | 25.4% | 36.2% | 42.8% | |||
| 固定资产 | 费用率 | |||||||||||
| 150.6 | 250.7 | 335.8 | 395.1 | 445.0 | ||||||||
| 1.7% | 0.9% | 0.9% | 0.9% | 0.7% | ||||||||
| 在建工程 | 销售费用率 | |||||||||||
| 26.4 | 54.0 | 67.0 | 73.5 | 76.8 | ||||||||
| 无形资产 | 管理费用率 | |||||||||||
| 46.0 | 44.8 | 44.2 | 43.6 | 43.0 | 5.2% | 6.2% | 6.6% | 7.1% | 6.5% | |||
| 其他非流动资产 | 13.7 | 16.6 | 11.9 | 13.2 | 13.3 | 研发费用率 | 7.8% | 6.5% | 6.5% | 6.0% | 5.8% | |
| 资产总额 | 财务费用率 | |||||||||||
| 877.5 | 1,010.0 | 1,278.2 | 1,513.6 | 1,708.5 | 0.4% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | |||
| 短期债务 | 四费/营业收入 | |||||||||||
| 35.0 | 16.0 | 130.2 | 210.2 | 56.9 | 15.1% | 13.6% | 14.0% | 14.0% | 13.0% | |||
| 应付帐款 | 65.4 | 128.0 | 177.1 | 236.3 | 383.4 | 偿债能力 | ||||||
| 16.4% | 20.2% | 30.7% | 32.9% | 29.0% | ||||||||
| 应付票据 | 资产负债率 | |||||||||||
| - | - | - | - | - | ||||||||
| 其他流动负债 | 负债权益比 | |||||||||||
| 15.2 | 29.2 | 21.5 | 21.4 | 25.8 | 19.6% | 25.3% | 44.3% | 48.9% | 40.9% | |||
| 长期借款 | - | - | 34.8 | - | - | 流动比率 | 5.54 | 3.72 | 2.49 | 2.11 | 2.43 | |
| 其他非流动负债 | 27.9 | 31.1 | 29.1 | 29.4 | 29.8 | 速动比率 | 4.69 | 2.69 | 1.86 | 1.41 | 1.59 | |
| 负债总额 | 利息保障倍数 | |||||||||||
| 143.6 | 204.2 | 392.6 | 497.3 | 495.9 | 57.15 | 963.87 | 888.64 1,429.35 2,164.97 | |||||
| 少数股东权益 | - | - | - | - | - | 分红指标 | 0.50 | - | 0.94 | 1.53 | 2.31 | |
| 股本 | DPS(元) | |||||||||||
| 85.1 | 85.1 | 85.1 | 85.1 | 85.1 | ||||||||
| 留存收益 | 648.8 | 720.6 | 800.5 | 931.1 | 1,127.5 | 分红比率 | 58.5% | 0.0% | 50.0% | 50.0% | 50.0% | |
| 股东权益 | 733.9 | 805.8 | 885.7 | 1,016.2 | 1,212.6 | 股息收益率 | 1.0% | 0.0% | 1.8% | 3.0% | 4.5% | |
| 业绩和估值指标 | ||||||||||||
| 现金流量表 | ||||||||||||
| 2020 2021 净利润 72.7 109.4 加:折旧和摊销 17.0 25.4 资产减值准备 1.4 4.2 公允价值变动损失- -5.0 财务费用 1.0 1.7 投资损失-0.3 -0.6 少数股东损益- - 营运资金的变动-116.5 -132.9 经营活动产生现金流量 3.3 44.3 投资活动产生现金流量-383.7 -7.5 融资活动产生现金流量 401.3 -63.3 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 159.8 | 261.1 | 392.7 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 0.85 | 1.28 | 1.88 | 3.07 | 4.61 | ||||
| 32.4 | 44.8 | 57.5 | 8.62 | 9.46 | 10.40 | 11.94 | 14.24 | |||||
| - | - | - | 59.7 | 39.7 | 27.2 | 16.6 | 11.1 | |||||
| - | - | - | 5.9 | 5.4 | 4.9 | 4.3 | 3.6 | |||||
| 0.2 | 0.2 | 0.2 | -130.4 | -25.8 | 19.3 | 41.4 | 17.9 | |||||
| -0.4 | -0.5 | -0.4 | 12.1 | 7.6 | 5.0 | 3.4 | 2.3 | |||||
| - | - | - | 22.6 | 38.7 | 19.8 | 12.8 | 8.2 | |||||
| 18.3 | -137.0 | 56.1 | 53.1% | 53.1% | 43.6% | 53.1% | 53.1% | |||||
| 210.3 | 168.6 | 506.1 | 1.1 | 0.7 | 0.6 | 0.3 | 0.2 | |||||
| -251.8 | -49.5 | -109.6 | 2.8 | 2.8 | 2.5 | 3.5 | 4.1 | |||||
| 69.5 | -85.9 | -349.9 | 2.1 | 3.3 | 2.4 | 1.3 | 1.1 | |||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 5 | |||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | ||||||||||||
公司快报/鼎通科技
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉
尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资
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