北大荒评级买入2021年年报点评：土地承包业务稳步增长，推动农业现代化提升
股票代码 ：600598
股票简称 ：北大荒
报告名称 ：2021年年报点评：土地承包业务稳步增长，推动农业现代化提升
评级 ：买入
行业：农牧饲渔
| 2022 年 03 月 29 日 | 买入（ 维持） | |
| 证 券研究报告•2021 年 年报点评 | 当前价： 15.74 元 | |
| 北大荒（600598）农 林牧渔 | 目标价：——元（6 个月） |
土地承包业务稳步增长，推动农业现代化提升
| 投资要点 业绩总结：公司 2021年实现营业收入 36.3亿元，同比增长 12%，归母净利润 8.6 亿元，同比减少 13.4%，扣非后归母净利润 10亿元，同比减少 4.7% 点评：公司营业收入实现上涨，主要系以下原因：1）承包收入增长，报告期内 公司通过旱改水、阶梯收费、规模田竞价等措施，土地承包实现收入 27.9亿元，同比增加 1.1 亿元、4%；2）农业投入产品（肥料）营收增长 9177 万元，、航 化服务增加 1.1 亿元。归母净利润出现同比下降主要系因为控股子公司鑫都与 天顺公司因合作开发天顺新城项目发生仲裁纠纷，鑫都公司确认违约金等 3 亿 元。报告期内公司持续优化农业种植结构，强化黑土地保护，农业现代化水平 提升，16家农业分公司实现营业收入 35.6亿元，同比增长 10.4%，实现利润总 额 11.4亿元，同比增长 17.4%。粮食安全保障力不断增强，全年实现播种 1042.9 万亩，粮豆总产 598.9万吨，同比增加 5.4%，优质水稻种植 293万亩，高蛋白 大豆 77万亩。全年完成格田改造 98.5万亩，购置更新机械 5728台，区域内综 合机械化达到 99%。 种业规范化程度不断加强，发展环境逐步优化；转基因相关工作逐步推进，拥 有广阔市场。中共中央国务院发布的中央一号文件中明确提出了粮食安全与种 子安全的重要性；同样在中央经济工作会议中针对种子问题明确的三项任务中 也提到开展种源“卡脖子”技术攻关，立志打一场翻身仗。2021年 7月，中央 深改委会议审议通过了《种业振兴行动方案》强调粮食安全的重要性，为落实 相关要求，国家农作物品种审定委员会办公室组织修改了国家级玉米、稻品种 审定标准，针对玉米与稻皆在基本条件中增加一致性和真实性要求。在规范化 发展的过程中，拥有研发实力的优秀种子企业和土地公司将拥有更优质的成长 环境。22年 1月，农业农村部决定对《农业转基因生物安全评价管理办法》《主 要农作物品种审定办法》《农作物种子生产经营许可管理办法》《农业植物品种 命名规定》4部规章的部分条款予以修改，真的对转基因管理进一步规范，转基 因在我国拥有成长空间以及发展前景，若未来实施产业化，则种业将迎来结构 调整，产生的红利将由农民、种业、土地企业共同享有，公司作为优质粮食生 产基地，拥有规模、资源、资源、管理、绿色产品等优势，将从中受益。 受国际关系、气候等因素的影响，全球粮食价格偏高，国家高度重视粮食安全，农户种植热情高，土地价值随之提升。农业农村部、财政部明确 2022年粮食生 产重点工作政策支持，其中提到稳定实施耕地地力保护补贴，向实际种粮农民 发放一次性补贴，缓解农资价格上涨带来的增支影响。稻米方面，经国务院批 准，2022年生产的早籼稻（三等）、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每 50公 斤 124元、129元和 131元，分别上涨 2元、1元、1元，在 2021年基础上进 一步上调。因地缘冲突影响，乌克兰春播面积下降，春播主要包括玉米和大麦 等作物，根据乌克兰农业部长发布的最新消息，2022 年其粮食产量或将减少 54.6%左右，全球玉米价格走势依旧向上。我国玉米仍存在有供需缺口，海关数 据显示，21 年我国进口玉米 2835 万吨，同比增加 151%。21 年底拉尼娜现象 连续第二年出现，预计将加剧世界各地的降雨和干旱，进而影响粮食作物产量， 粮食价格仍处于向上趋势，粮食种植的高景气仍将持续。公司拥有优质土地资 源，主要分布在土质最为肥沃的三大黑土带之一的三江平原上，是“天然粮仓”， 市场竞争力强，若地租提升则公司业绩弹性较大。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.59元、0.66元、0.74 元，对应动态 PE 分别为 27、24、21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：农产品价格不及预期、农民耕种热情不及预期、天气情况不及预期。 | 西 南证券研究发展中心 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：刘佳宜 电话：021-68415832 邮箱：liujy@swsc.com.cn | |||||||||||
| 7% | 北大荒 | 沪深300 | ||||||||||
| 1% -4% -10% -16% | ||||||||||||
| -21% 21/3 | 21/5 | 21/7 | 21/9 | 21/11 | 22/1 | 22/3 | ||||||
| 数据来源：聚源数据 基 础数据 | ||||||||||||
| 总股本(亿股) | 17.78 | |||||||||||
| 流通 A 股(亿股) | 17.78 | |||||||||||
| 52 周内股价区间(元) | 13.14-17.07 | |||||||||||
| 总市值(亿元) | 279.81 | |||||||||||
| 总资产(亿元) | 80.29 | |||||||||||
| 每股净资产(元) | 4.00 | |||||||||||
相 关研究
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| 指标/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||
| 营业收入（百万元） | 3629.37 | 3894.49 | 4240.68 | 4704.84 | ||||||||
| 增长率 | 11.99% | 7.30% | 8.89% | 10.95% | ||||||||
| 归属母公司净利润（百万元） | 857.43 | 1048.57 | 1164.93 | 1313.26 | ||||||||
| 增长率 | -13.39% | 22.29% | 11.10% | 12.73% | ||||||||
| 每股收益 EPS（元） | 0.48 | 0.59 | 0.66 | 51406 | 0.74 | |||||||
| 净资产收益率 ROE | 10.42% | 12.49% | 12.11% | 11.95% | ||||||||
| PE | 33 | 27 | 24 | 21 | ||||||||
| PB | 4.17 | 3.65 | 3.21 | 2.82 | ||||||||
数据来源：Wind，西南证券
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北大荒 （ 600598） 2021 年 年报点评
附表：财务预测与估值
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | | 现 金 流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 3629.37 | 3894.49 | 4240.68 | 4704.84 | 净利润 | 699.09 | 957.96 | 1056.57 | 1184.79 |
| 营业成本 | 2073.56 | 2223.80 | 2417.41 | 2674.41 | 折旧与摊销 | 245.72 | 322.15 | 322.15 | 322.15 |
| 营业税金及附加 | 9.60 | 10.09 | 10.91 | 12.19 | 财务费用 | -89.80 | -2.65 | -8.00 | -3.12 |
| 销售费用 | 16.70 | 23.37 | 25.44 | 28.23 | 资产减值损失 | -125.93 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 管理费用 | 382.47 | 545.23 | 593.70 | 658.68 | 经营营运资本变动 | 315.50 | 211.00 | -117.24 | 92.61 |
| 财务费用 | -89.80 | -2.65 | -8.00 | -3.12 | 其他 | 181.50 | 36.32 | -15.79 | -11.49 |
| 资产减值损失 | -125.93 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 经 营活动现金流净额 | 1226.07 | 1524.78 | 1237.68 | 1584.94 |
| 投资收益 | 7.09 | 8.00 | 8.00 | 8.00 | 资本支出 | 41.16 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 公允价值变动损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 其他 | -518.63 | 320.21 | -72.68 | -33.66 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投 资活动现金流净额 | -477.47 | 320.21 | -72.68 | -33.66 |
| 营业利润 | 1034.68 | 1102.65 | 1209.23 | 1342.46 | 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他非经营损益 | -302.91 | -120.00 | -120.00 | -120.00 | 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 利润总额 | 731.77 | 982.65 | 1089.23 | 1222.46 | 股权融资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 所得税 | 32.68 | 24.69 | 32.66 | 37.66 | 支付股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 净利润 | 699.09 | 957.96 | 1056.57 | 1184.79 | 其他 | -712.29 | 4.75 | 8.00 | 3.12 |
| 少数股东损益 | -158.34 | -90.61 | -108.36 | -128.46 | 筹 资活动现金流净额 | -712.29 | 4.75 | 8.00 | 3.12 |
| 归属母公司股东净利润 | 857.43 | 1048.57 | 1164.93 | 1313.26 | 现金流量净额 | 36.31 | 1849.74 | 1173.01 | 1554.41 |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 财务分析指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 1684.83 | 3534.57 | 4707.58 | 6261.99 | 成长能力 | ||||
| 应收和预付款项 | 41.08 | 174.10 | 157.36 | 170.16 | 销售收入增长率 | 11.99% | 7.30% | 8.89% | 10.95% |
| 存货 | 179.81 | 148.52 | 173.10 | 198.88 | 营业利润增长率 | -6.88% | 6.57% | 9.67% | 11.02% |
| 其他流动资产 | 1332.15 | 1022.22 | 1105.87 | 1151.53 | 净利润增长率 | -28.05% | 37.03% | 10.29% | 12.14% |
| 长期股权投资 | 560.64 | 560.64 | 560.64 | 560.64 | EBITDA 增长率 | -6.23% | 19.45% | 7.12% | 9.07% |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 获利能力 | ||||
| 固定资产和在建工程 | 3270.85 | 2961.29 | 2651.72 | 2342.16 | 毛利率 | 42.87% | 42.90% | 42.99% | 43.16% |
| 无形资产和开发支出 | 414.49 | 406.20 | 397.91 | 389.62 | 三费率 | 8.52% | 14.53% | 14.41% | 14.53% |
| 其他非流动资产 | 545.17 | 540.87 | 536.58 | 532.29 | 净利率 | 19.26% | 24.60% | 24.92% | 25.18% |
| 资产总计 | 8029.01 | 9348.41 | 10290.76 0.00 | 11607.25 0.00 | ROE | 10.42% | 12.49% | 12.11% | 11.95% |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | ROA | 8.71% | 10.25% | 10.27% | 10.21% | ||
| 应付和预收款项 | 508.75 | 876.23 | 795.26 | 901.01 | ROIC | 20.01% | 25.17% | 28.91% | 33.00% |
| 长期借款 | 2.98 | 2.98 | 2.98 | 2.98 | EBITDA/销售收入 | 32.80% | 36.52% | 35.92% | 35.31% |
| 其他负债 | 806.51 | 797.43 | 764.19 | 790.14 | 营运能力 | ||||
| 负债合计 | 1318.24 | 1676.65 | 1562.43 | 1694.13 | 总资产周转率 | 0.45 | 0.45 | 0.43 | 0.43 |
| 股本 | 1777.68 | 1777.68 | 1777.68 | 1777.68 | 固定资产周转率 | 1.11 | 1.25 | 1.52 | 1.89 |
| 资本公积 | 2420.22 | 2420.22 | 2420.22 | 2420.22 | 应收账款周转率 | 562.09 | 990.10 | 566.70 | 662.40 |
| 留存收益 | 2910.94 | 3959.51 | 5124.44 | 6437.70 | 存货周转率 | 8.67 | 11.94 | 12.01 | 12.11 |
| 归属母公司股东权益 | 7105.81 | 8157.41 | 9322.34 | 10635.60 -722.48 | 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 95.03% | — | — | — |
| 少数股东权益 | -395.04 | -485.65 | -594.01 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 6710.76 | 7671.76 | 8728.33 | 9913.12 | 资产负债率 | 16.42% | 17.94% | 15.18% | 14.60% |
| 负债和股东权益合计 | 8029.01 | 9348.41 | 10290.76 | 11607.25 | 带息债务/总负债 | 0.23% | 0.18% | 0.19% | 0.18% |
| 流动比率 | 2.64 | 3.08 | 4.18 | 4.86 | |||||
| 业绩和估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 速动比率 | 2.50 | 2.99 | 4.06 | 4.74 |
| EBITDA | 1190.60 | 1422.15 | 1523.37 | 1661.48 | 股利支付率 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% |
| PE | 32.63 | 26.68 | 24.02 | 21.31 | 每股指标 | ||||
| PB | 4.17 | 3.65 | 3.21 | 2.82 | 每股收益 | 0.48 | 0.59 | 0.66 | 0.74 |
| PS | 7.71 | 7.18 | 6.60 | 5.95 | 每股净资产 | 3.78 | 4.32 | 4.91 | 5.58 |
| EV/EBITDA | 20.58 | 16.14 | 14.25 | 12.10 | 每股经营现金 | 0.69 | 0.86 | 0.70 | 0.89 |
| 股息率 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
数据来源：Wind，西南证券
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北大荒 （ 600598） 2021 年 年报点评
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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| 职 务 | 座 机 | 手 机 | 邮 箱 | ||
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| 销售总监 | |||||
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| 上 海 | 蒋俊洲 | 销售经理 | |||
| 18516516105 | 18516516105 | jiangjz@swsc.com.cn | |||
| 崔露文 | 销售经理 | 15642960315 | 15642960315 | clw@swsc.com.cn | |
| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
| 18523487775 | 18523487775 | chhl@swsc.com.cn | |||
| 王昕宇 | 销售经理 | ||||
| 17751018376 | 17751018376 | wangxy@swsc.com.cn | |||
| 李杨 | 销售总监 | 18601139362 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn | |
| 张岚 | 销售副总监 | 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |
| 北 京 | 陈含月 | 销售经理 | 13021201616 | 13021201616 | chhy@swsc.com.cn |
| 王兴 | 销售经理 | ||||
| 13167383522 | 13167383522 | wxing@swsc.com.cn | |||
| 来趣儿 | 销售经理 | ||||
| 15609289380 | 15609289380 | lqe@swsc.com.cn | |||
| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 销售经理 | |||||
| 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn | |
| 广 深 | 杨新意 | 销售经理 | 17628609919 | 17628609919 | yxy@swsc.com.cn |
| 张文锋 | 销售经理 | ||||
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| 龚之涵 | 销售经理 | ||||
| 15808001926 | 15808001926 | gongzh@swsc.com.cn | |||
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