斯迪克评级买入产品结构持续优化，未来成长可期
股票代码 ：300806
股票简称 ：斯迪克
报告名称 ：产品结构持续优化，未来成长可期
评级 ：买入
行业：塑料制品
公司研究 | 动态跟踪
斯迪克 300806.SZ
产品结构持续优化，未来成长可期
事件：公司发布 21 年业绩预告。
⚫21 年扣非净利润高增长，产品结构持续优化：公司 21 年归母净利润为 2.14-2.23 亿 元，同比增长 18-23%，扣非净利润 1.78-1.88 亿元，同比大增 74-84%。公司持续 提升研发投入的数量和研发产出质量，不断拓展产业链延展能力，提升原材料自制 比率，在持续降低成本的同时提升对各种复杂涂覆产品工艺的理解和开发流程的科 学性和可复制性；在持续优化产品结构、改善客户结构的同时，聚焦主材市场，盈 利能力持续提升。
⚫OCA 持续突破，有望带来新的业绩成长：公司积极拓展高端电子级胶粘材料市场，其中 OCA 光学胶整体市场规模在百亿级，目前主要被美日韩三国厂商占据。公司 OCA 光学胶膜产品已在 VR 等新型智能终端产品中持续稳定供货，同时借助成本优 势切入国产手机厂商以及白牌和返修市场；从 3M 聘请的高级技术人员也将助力公司 技术和市场拓展，随着 OCA 产线的逐渐开出，公司有望引领 OCA 光学胶国产替 代，并形成新的业绩成长点。
⚫平台化战略布局持续受益于国产替代趋势：公司能提供包括功能性薄膜材料、电子 级胶粘材料、热管理复合材料和薄膜包装材料等四大类功能性涂层复合材料，广泛 应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、汽车电子等领域。公司已 与上述领域国内外领先品牌建立合作关系，凭借工艺技术、成本、服务等优势大力 推进国产替代进程，同时不断进行产业链横向纵向延伸，一方面拓宽产品线、进一 步拓展应用领域，另一方面加大胶水、基膜等原材料自制，夯实成本及全制程优 势。未来伴随新材料国产替代趋势，公司平台化战略布局将大有可为。
盈利预测与投资建议
⚫我们预测公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.17、3.36、5.05 亿元（原 21-22 年 预测分别为 2.46、3.88 亿元，主要调整功能性薄膜材料、电子级胶粘材料收入及毛 利率），根据可比公司 22 年 28 倍 PE 估值水平，对应目标价为 49.56 元，维持买入 评级。
风险提示
⚫市场竞争加剧、OCA 业务不及预期、原材料价格波动、假设条件不及预期。
公司主要财务信息
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 1,433 | 1,539 | 1,980 | 2,709 | 3,543 |
| 同比增长(%) | 6.5% | 7.5% | 28.6% | 36.8% | 30.8% |
| 营业利润(百万元) | 110 | 238 | 237 | 370 | 569 |
| 同比增长(%) | 46.6% | 117.0% | -0.3% | 55.7% | 53.8% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 111 | 182 | 217 | 336 | 505 |
| 同比增长(%) | 45.3% | 63.3% | 19.3% | 55.3% | 50.1% |
| 每股收益（元） | 0.59 | 0.96 | 1.14 | 1.77 | 2.66 |
| 毛利率(%) | 25.9% | 25.1% | 26.2% | 28.8% | 30.8% |
| 净利率(%) | 7.8% | 11.8% | 10.9% | 12.4% | 14.2% |
| 净资产收益率(%) | 12.6% | 15.5% | 15.7% | 20.4% | 24.8% |
| 市盈率 | 67.3 | 41.2 | 34.5 | 22.2 | 14.8 |
| 市净率 | 6.9 | 5.9 | 5.0 | 4.2 | 3.3 |
资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.
买入（维持）
| 股价（2022年03月29日） | 39.39 元 |
| 目标价格 | 49.56 元 |
| 52 周最高价/最低价 | 71.5/30.22 元 |
| 总股本/流通 A 股（万股） | 18,993/10,438 |
| A 股市值（百万元） | 7,481 |
| 国家/地区 | 中国 |
| 行业 | 电子 |
| 报告发布日期 | 2022 年 03 月 29 日 |
| 1 周 | 1 月 | 3 月 | 12 月 | |
| 绝对表现 | -5.13 | -22.09 | -33.52 | 17.05 |
| 相对表现 | -5.31 | -18.63 | -28.5 | 39.67 |
| 沪深 300 | 0.18 | -3.46 | -5.02 | -22.62 |
证券分析师 蒯剑
021-63325888*8514
kuaijian@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856
证券分析师 马天翼
021-63325888*6115
matianyi@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860518090001 证券分析师 唐权喜
021-63325888*6086
tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005
联系人 李庭旭
litingxu@orientsec.com.cn 联系人 韩潇锐
hanxiaorui@orientsec.com.cn
功能性涂层复合材料龙头，持续突破高端 2021-03-31 市场
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
斯迪克动态跟踪——产品结构持续优化，未来成长可期
盈利预测与投资建议
我们预测公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.17、3.36、5.05 亿元（原 21-22 年预测分别为 2.46、3.88 亿元，主要调整功能性薄膜材料、电子级胶粘材料收入及毛利率），根据可比公司 22 年 28 倍 PE 估值水平，对应目标价为 49.56 元，维持买入评级。
图 1：可比公司估值
数据来源：朝阳永续、东方证券研究所
风险提示
市场竞争加剧、OCA 业务不及预期、原材料价格波动、假设条件不及预期。
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斯迪克动态跟踪——产品结构持续优化，未来成长可期
附表：财务报表预测与比率分析
| 资产负债表 | 利润表 | ||||||||||
| 单位:百万元 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 单位:百万元 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 316 | 515 | 396 | 542 | 709 | 营业收入 | 1,433 | 1,539 | 1,980 | 2,709 | 3,543 |
| 应收票据、账款及款项融资 | 582 | 657 | 800 | 1,095 | 1,432 | 营业成本 | 1,061 | 1,153 | 1,461 | 1,928 | 2,452 |
| 预付账款 | 23 | 31 | 40 | 55 | 72 | 营业税金及附加 | 13 | 11 | 14 | 19 | 25 |
| 存货 | 125 | 218 | 219 | 289 | 368 | 销售费用 | 49 | 32 | 43 | 55 | 68 |
| 其他 | 48 | 38 | 49 | 52 | 56 | 管理费用及研发费用 | 164 | 187 | 212 | 274 | 351 |
| 流动资产合计 | 1,093 | 1,459 | 1,505 | 2,033 | 2,637 | 财务费用 | 40 | 39 | 52 | 63 | 73 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产、信用减值损失 | 19 | 6 | 20 | 20 | 20 |
| 固定资产 | 668 | 750 | 996 | 1,382 | 1,820 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 在建工程 | 217 | 688 | 1,034 | 950 | 691 | 投资净收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 60 | 172 | 172 | 172 | 172 | 其他 | 23 | 126 | 60 | 20 | 15 |
| 其他 | 52 | 134 | 133 | 133 | 133 | 营业利润 | 110 | 238 | 237 | 370 | 569 |
| 非流动资产合计 | 997 | 1,744 | 2,335 | 2,637 | 2,815 | 营业外收入 | 13 | 1 | 5 | 5 | 5 |
| 资产总计 | 2,090 | 3,203 | 3,840 | 4,670 | 5,452 | 营业外支出 | 1 | 33 | 3 | 3 | 3 |
| 短期借款 | 541 | 867 | 871 | 1,182 | 1,314 | 利润总额 | 122 | 207 | 239 | 372 | 571 |
| 应付票据及应付账款 | 所得税 | ||||||||||
| 187 | 279 | 354 | 467 | 594 | 11 | 26 | 24 | 37 | 68 | ||
| 其他 | 108 | 302 | 152 | 156 | 160 | 净利润 | 111 | 181 | 216 | 335 | 502 |
| 流动负债合计 | 835 | 1,448 | 1,377 | 1,805 | 2,068 | 少数股东损益 | (0) | (2) | (3) | ||
| 长期借款 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 0 | 225 | 527 | 623 | 683 | 111 | 182 | 217 | 336 | 505 | ||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股收益（元） | 0.59 | 0.96 | 1.14 | 1.77 | 2.66 |
| 其他 | 174 | 270 | 443 | 443 | 443 | ||||||
| 非流动负债合计 | 174 | 496 | 970 | 1,067 | 1,127 | 主要财务比率 | |||||
| 负债合计 | 1,010 | 1,943 | 2,348 | 2,872 | 3,195 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 少数股东权益 | 1 | 0 | (3) | (5) | 成长能力 | 6.5% | 7.5% | 28.6% | 36.8% | 30.8% | |
| 实收资本（或股本） | 117 | 119 | 190 | 190 | 190 | 营业收入 | |||||
| 资本公积 | 527 | 536 | 505 | 505 | 505 | 营业利润 | 46.6% | 117.0% | -0.3% | 55.7% | 53.8% |
| 留存收益 | 436 | 606 | 798 | 1,107 | 1,568 | 归属于母公司净利润 | 45.3% | 63.3% | 19.3% | 55.3% | 50.1% |
| 其他 | (0) | 0 | 0 | 0 | 获利能力 | 25.9% | 25.1% | 26.2% | 28.8% | 30.8% | |
| 股东权益合计 | 1,080 | 1,260 | 1,492 | 1,799 | 2,257 | 毛利率 | |||||
| 负债和股东权益总计 | 2,090 | 3,203 | 3,840 | 4,670 | 5,452 | 净利率 | 7.8% | 11.8% | 10.9% | 12.4% | 14.2% |
| ROE | 12.6% | 15.5% | 15.7% | 20.4% | 24.8% | ||||||
| 现金流量表 | ROIC | 8.8% | 11.3% | 9.5% | 11.8% | 14.2% | |||||
| 单位:百万元 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 111 | 181 | 216 | 335 | 502 | 资产负债率 | 48.3% | 60.7% | 61.1% | 61.5% | 58.6% |
| 折旧摊销 | 88 | (21) | 14 | 21 | 23 | 净负债率 | 28.9% | 62.2% | 70.9% | 73.3% | 59.5% |
| 财务费用 | 40 | 39 | 52 | 63 | 73 | 流动比率 | 1.31 | 1.01 | 1.09 | 1.13 | 1.28 |
| 投资损失 | (0) | (0) | 0 | 0 | 0 | 速动比率 | 1.15 | 0.85 | 0.93 | 0.96 | 1.09 |
| 营运资金变动 | (156) | (76) | (99) | (292) | (335) | 营运能力 | 2.9 | 2.8 | 3.0 | 3.2 | 3.2 |
| 其它 | 14 | 71 | 186 | 26 | 30 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 97 | 193 | 368 | 152 | 293 | 存货周转率 | 7.4 | 6.6 | 6.6 | 7.5 | 7.3 |
| 资本支出 | (177) | (640) | (604) | (323) | (202) | 总资产周转率 | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.7 |
| 长期投资 | 0 | (17) | 0 | 0 | 0 | 每股指标（元） | 0.59 | 0.96 | 1.14 | 1.77 | 2.66 |
| 其他 | (45) | (12) | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (221) | (669) | (604) | (323) | (202) | 每股经营现金流 | 0.83 | 1.62 | 1.94 | 0.80 | 1.54 |
| 债权融资 | (87) | 371 | 150 | 96 | 60 | 每股净资产 | 5.69 | 6.63 | 7.86 | 9.48 | 11.91 |
| 股权融资 | 284 | 11 | 39 | 0 | 0 | 估值比率 | 67.3 | 41.2 | 34.5 | 22.2 | 14.8 |
| 其他 | (94) | 270 | (71) | 220 | 16 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 103 | 652 | 118 | 316 | 76 | 市净率 | 6.9 | 5.9 | 5.0 | 4.2 | 3.3 |
| 汇率变动影响 | 1 | - 0 | - 0 | - 0 | EV/EBITDA | 36.5 | 34.0 | 28.7 | 19.2 | 13.1 | |
| 现金净增加额 | (19) | 174 | (119) | 146 | 167 | EV/EBIT | 57.9 | 31.4 | 30.1 | 20.1 | 13.6 |
资料来源：东方证券研究所
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
| 依 | 据 | 3 |
《 发 布
斯迪克动态跟踪——产品结构持续优化，未来成长可期
分析师申明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：
分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本 研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。
暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利 预测及目标价格等信息不再有效。
行业投资评级的量化标准：
看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。
暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研 究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级 信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。
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