赢合科技评级买入营业收入大幅增长，产能跨越式提升
股票代码 ：300457
股票简称 ：赢合科技
报告名称 ：营业收入大幅增长，产能跨越式提升
评级 ：买入
行业：电池
2022 年 3 月 30 日 证券研究报告/公司研究
| 赢合科技 300457 |
其他专用机械 /专用设备 /机械设备 营业收入大幅增长，产能跨越式提升
| 基础数据： | 事件：公司发布2021年年报：2021年公司实现营收52.02亿元，同比增 | |
| 截至 2021 年 3 月 28 日 | 长118.12%。归母净利润3.11亿元，同比增长63.30%。扣非归母净利润 为2.88亿元，同比增长79.09%。实现每股收益0.48元。 事件点评： ◆营收增长超预期，大客户订单快速增长。2021年公司锂电池生产设备 的营业收入为49.07亿元，同比增长197.02%。公司2021年全年新签锂电 设备订单106亿元，2020年公司签署锂电设备订单约33亿元，2021年新 | |
| 当前股价 | 26.03 元 | |
| 投资评级 | 买入 | |
| 评级变动 | 维持 | |
| 总股本 | 6.50 亿股 | |
| 流通股本 | 5.57 亿股 | |
| 总市值 | 169.20 亿元 | |
| 流动市值 | 144.99 亿元 | |
| 相对市场表现： | ||
签订单同比增长221.21%，新签订单主要来自于国内外头部电池厂商，包括宁德时代、蜂巢能源、比亚迪、LG、国轩高科等，前十大客户占 比超过90%。截至2021年12月31日，公司合同负债12.49亿元，同比增长 311.48%。
◆毛利率下降压力较大，费用端的成本控制初见成效。2021 年公司销
| 分析师： | 售毛利率为 21.89%，同比下降 9.03pct。分季度看，公司 Q1、Q2、Q3、 |
| 分析师 XXX 分析师： | Q4 的单季毛利率分别为 28.53%、22.64%、20.78%、20.41%，呈现逐季 |
| 分析师 黄文忠 huangwenzhong@gwgsc.com 执业证书编号：S0200514120002 联系电话：010-68080680 研究助理 刘然 liuran@gwgsc.com | 下降趋势。我们认为公司毛利率下降一方面源自于公司员工数量快速扩 张导致的人工成本增加，另一方面源自于钢铁、铜等大宗商品价格上涨。公司通过费用控制尽可能降低毛利率下降对净利率的影响，2021 年公 司的销售费用/管理费用/研发费用分别为 1.86/1.78/3.42 亿元，占营业收 入比重分别为 3.57%/3.42%/6.58%，同比变动-1.17/-1.73/-0.68 pct。 |
执业证书编号：S0200121070007
联系电话：010-68099389◆资产减值进一步压降利润水平，客户结构集中有望改善应收账款质 量。2021 年公司计提资产减值损失、信用减值损失共计 2.41 亿元，对 公司净利润造成了较大影响，原因在于 2019 年以前公司主要面向中小 锂电池企业，导致较多的应收账款坏账。目前公司账龄在 3 年以上的应
| 公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街 2 号 2 号院 1 号楼中国长城资产大厦 12 富大厦 17 楼 层 1 / 4 | 收账款余额为 2.59 亿元，2-3 年的账面余额为 1.66 亿元，未来信用减值 压力有所缓解。目前公司客户主要为国内外一线电池企业，信用风险较 低，应收账款质量有望持续改善。 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 |
| 公司研究 |
◆产能大幅提升，接单能力进一步增强。公司于 2021 年进行了大规模 扩产，陆续新投入包括惠州东江产业园、东莞金科工业园、东莞塘厦工 业园 3 个新制造基地，预计理论满产值将达到 130 亿元。截至 2021 年 末，公司现有员工 7230 人，相较于 2020 年的 3543 人增长 104.06%。根据公司公告 2022 年 1-2 月，公司锂电设备出货量月均规模在 7 亿元 左右，未来会有进一步提升。在下游电池厂商扩产速度加快的大背景下，锂电设备交付能力是电池企业采购时的重要参考指标，2022 年公司产 能大幅扩张将提高公司的接单能力。
投资建议：
我们预计公司2022-2024年的净利润分别为6.75/10.19/11.94亿元，EPS分 别为1.04/1.57/1.84元，当前股价对应PE为25/17/14倍。下游动力电池需 求高速增长，公司新签订单快速增加，客户集中在头部电池厂商，未来 仍有较大成长空间,我们维持其“买入”投资评级。
风险提示：
应收账款坏账风险；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期风险；竞 争加剧风险；技术迭代风险。
主要财务数据及预测：
| 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 5,201.62 | 8,894.23 | 11,915.26 | 12,511.03 |
| 增长率(%) | 118.12 | 70.99 | 33.97 | 5.00 |
| 净利润（百万元） | 311.39 | 675.25 | 1,019.22 | 1,194.13 |
| 增长率(%) | 63.30 | 116.85 | 50.94 | 17.16 |
| EPS（元/股） | 0.48 | 1.04 | 1.57 | 1.84 |
| 市盈率（P/E) | 54.23 | 25.04 | 16.59 | 14.16 |
| 市净率（P/B） | 3.06 | 2.77 | 2.43 | 2.12 |
资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所
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| 公司研究 |
盈利预测（单位：百万元）
| 资产负债表 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 2,155.75 | 3,686.10 | 4,938.13 | 5,185.04 | 营业收入 | 5,201.62 | 8,894.23 | 11,915.26 | 12,511.03 |
| 应收账款 | 2,880.79 | 5,519.31 | 6,395.95 | 6,810.13 | 营业成本 | 4,062.98 | 6,897.66 | 9,136.14 | 9,471.21 |
| 预付账款 | 260.44 | 505.97 | 407.64 | 434.24 | 营业税金及附加 | 29.54 | 53.37 | 71.49 | 75.07 |
| 存货 | 2,490.59 | 4,407.06 | 4,729.07 | 4,742.14 | 营业费用 | 185.51 | 311.30 | 405.12 | 412.86 |
| 其他 | 2,132.48 | 3,083.15 | 3,574.04 | 3,795.82 | 管理费用 | 177.88 | 302.40 | 393.20 | 400.35 |
| 流动资产合计 | 9,920.05 | 17,201.60 | 20,044.85 | 20,967.37 | 财务费用 | -52.01 | -88.94 | -71.49 | -25.02 |
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 研发费用 | 173.03 | 342.29 | 622.60 | 834.07 |
| 固定资产 | 723.19 | 1,025.81 | 1,159.94 | 1,192.88 | 资产减值损失 | -71.48 | -150.00 | -120.00 | -80.00 |
| 在建工程 | 943.41 | 567.84 | 342.51 | 207.30 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 10.00 | 10.00 | 10.00 |
| 无形资产 | 324.83 | 340.09 | 353.43 | 364.84 | 投资净收益 | 0.47 | 10.00 | 10.00 | 10.00 |
| 其他 | 838.54 | 706.16 | 592.88 | 538.89 | 其他 | 589.63 | 814.60 | 966.07 | 927.77 |
| 非流动资产合计 | 2,829.97 | 2,639.91 | 2,448.75 | 2,303.91 | 营业利润 | 279.09 | 733.85 | 1,114.74 | 1,308.78 |
| 资产总计 | 12,750.02 | 19,841.51 | 22,493.60 | 23,271.28 | 营业外收入 | 12.82 | 6.00 | 6.00 | 6.00 |
| 短期借款 | 0.00 | 53.09 | 132.80 | 276.20 | 营业外支出 | 9.90 | 5.00 | 5.00 | 5.00 |
| 应付账款 | 2,161.75 | 2,907.55 | 3,553.09 | 3,144.50 | 利润总额 | 282.00 | 734.85 | 1,115.74 | 1,309.78 |
| 其他 | 4,799.91 | 4,946.52 | 7,731.22 | 5,853.28 | 所得税 | -14.00 | 73.49 | 111.57 | 130.98 |
| 流动负债合计 | 6,961.65 | 7,907.15 | 11,417.12 | 9,273.98 | 净利润 | 296.00 | 661.37 | 1,004.16 | 1,178.80 |
| 长期借款 | 19.95 | 5,606.68 | 3,895.86 | 5,806.30 | 少数股东损益 | -15.39 | -13.89 | -15.06 | -15.32 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 311.39 | 675.25 | 1,019.22 | 1,194.13 |
| 其他 | 220.55 | 220.55 | 220.55 | 220.55 | 主要财务比率 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 非流动负债合计 | 240.50 | 5,827.23 | 4,116.41 | 6,026.84 | 成长能力 | ||||
| 负债合计 | 7,202.15 | 13,734.38 | 15,533.53 | 15,300.83 | 营业收入 | 118.12% | 70.99% | 33.97% | 5.00% |
| 少数股东权益 | 28.02 | 14.14 | -0.93 | -16.25 | 营业利润 | 30.82% | 162.95% | 51.90% | 17.41% |
| 股本 | 649.54 | 649.54 | 649.54 | 649.54 | 归属于母公司净利润 | 63.30% | 116.85% | 50.94% | 17.16% |
| 资本公积 | 3,480.78 | 3,480.78 | 3,480.78 | 3,480.78 | 获利能力 | ||||
| 留存收益 | 4,870.30 | 5,443.45 | 6,311.46 | 7,337.17 | 毛利率 | 21.89% | 22.45% | 23.32% | 24.30% |
| 其他 | -3,480.78 | -3,480.78 | -3,480.78 | -3,480.78 | 净利率 | 5.99% | 7.59% | 8.55% | 9.54% |
| 股东权益合计 | 5,547.87 | 6,107.12 | 6,960.07 | 7,970.46 | ROE | 5.64% | 11.08% | 14.64% | 14.95% |
| 负债和股东权益总计 | 12,750.02 | 19,841.51 | 22,493.60 | 23,271.28 | ROIC | 8.43% | 19.47% | 12.13% | 19.84% |
| 现金流量表 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | ||||
| 经营活动现金流 | 450.70 | -4,018.38 | 3,000.86 | -1,625.53 | 资产负债率 | 56.49% | 69.22% | 69.06% | 65.75% |
| 资本支出 | 276.96 | 38.00 | 38.00 | 38.00 | 流动比率 | 1.42 | 2.18 | 1.76 | 2.26 |
| 长期投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 速动比率 | 1.07 | 1.62 | 1.34 | 1.75 |
| 其他 | -1,448.18 | -76.00 | -76.00 | -76.00 | 营运能力 | ||||
| 投资活动现金流 | -1,171.22 | -38.00 | -38.00 | -38.00 | 应收账款周转率 | 2.36 | 2.12 | 2.00 | 1.89 |
| 债权融资 | 128.34 | 5,728.24 | 4,097.13 | 6,150.97 | 存货周转率 | 3.11 | 2.58 | 2.61 | 2.64 |
| 股权融资 | 46.82 | 88.94 | 71.49 | 25.02 | 总资产周转率 | 0.50 | 0.55 | 0.56 | 0.55 |
| 其他 | -828.49 | -230.45 | -5,879.45 | -4,265.56 | 每股指标（元） | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 筹资活动现金流 | -653.33 | 5,586.73 | -1,710.83 | 1,910.44 | 每股收益 | 0.48 | 1.04 | 1.57 | 1.84 |
| 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股经营现金流 | 0.69 | -6.19 | 4.62 | -2.50 |
| 现金净增加额 | -1,373.86 | 1,530.36 | 1,252.03 | 246.91 | 每股净资产 | 8.50 | 9.38 | 10.72 | 12.30 |
资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所
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| 公司研究 |
股票投资评级说明
证券的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对强于市场表现 20％以上；
增持：相对强于市场表现 10％～20％；
中性：相对市场表现在－10％～＋10％之间波动；
减持：相对弱于市场表现 10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业超越整体市场表现；
中性：行业与整体市场表现基本持平；
看淡：行业弱于整体市场表现。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级 体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比 如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点 与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
本报告采用的基准指数：沪深 300 指数。
法律声明：“股市有风险，入市需谨慎”
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