安利股份评级买入业绩高增161%，布局全球产能&携手大牌打开成长空间

股票代码 ：300218
股票简称 ：安利股份
报告名称 ：业绩高增161%，布局全球产能&携手大牌打开成长空间
评级 ：买入
行业：塑料制品

公司报告 | 年报点评报告

安利股份（300218）

证券研究报告
2022 年 03 月 29 日

投资评级

sunhaiyang@tfzq.com

分渠道看，2021 年直销毛利率 23.97%，同比增长 3.79pct；经销毛利率

15.62、11.71、9.37 倍。

风险提示：疫情反复及宏观环境复杂多变风险，产能不能充分利用的风险，原材料价格波动上涨的风险等。

资料来源：wind，天风证券研究所

1.2021 年营收 20.5 亿同增 32.3%，归母净利 1.3 亿同增 161.4%

3 月 28 日，安利股份 2021 年全年业绩，2021 年实现收入 20.46 亿元，同比增长 32.28%，主要系主营革产品销量同增 12.3%，同时产品结构优化，高附加值产品比重加大，主营革 产品销售单价同增 15%，量价齐升。其中 21Q1-4 总营收及增速分别为 4.43 亿（+51.8%）、5.1 亿（+95.05%）、5.35 亿（+8.01%）、5.58 亿（+12.06%）。

公司 2021 年度利润分配预案为：向全体股东每 10 股派发现金红利 2.1 元人民币（含税），共计分配现金股利 4,462.04 万元（含税），占归母净利润的 33.83%。

2021 年归母净利 1.32 亿元，同比增长 161.42%，主要系公司（1）生产经营发展稳中向好、快中提质、又好又快。（2）不断加大的研发投入，促进产品优化升级，增强发展后劲，提 高盈利能力的可持续性。（3）计入当期损益的补助收益 1,722.67 万元，较上年同期减少 207.94 万元，生产经营利润比重进一步提高，利润结构向好。

其中 21Q1-4 归母净利及增速分别为 0.28 亿（+447.06%）、0.41 亿（+601.4%）、0.3 亿（-8.05%）、0.33 亿（-0.42%）。

2.收入：研发创新+开拓客户+经营效率提升助推增长

2.1.分产品：主营生态功能性聚氨酯合成革及复合材料的研、产、销

2021 年生态功能性合成革业务收入 18 亿元（占总 87.97%），同比增长 33.07%；普通合成 革业务收入 1.54 亿元（占总 7.54%），同比减少 3.59%。

图 5：2021 年生态功能性合成革业务收入 18 亿元（占总 87.97%），同比增长 33.07%

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资料来源：wind，天风证券研究所

2.2.分地域：华东地区、出口收入领跑

2021 年华东部收入 9.69 亿元（占总 47.39%），同比增长 39.89%；华南部收入 2.45 亿元（占 总 11.96%），同比增长 2.91%；西南、华中部收入 0.8 亿元（占总 3.91%），同比增长 13.25%；华北、东北和西北部收入 0.38 亿元（占总 1.87%），同比减少 12.58%；国际市场收入 6.76 亿元（占总 33.03%），同比增长 42.55%；境外子公司收入 0.38 亿元（占总 1.84%），同比增 长 37.64%。

图 6：2021 年华东部收入 9.69 亿元（占比 47.39%），同比增长 39.89%（单位：亿元）

25

20

资料来源：wind，天风证券研究所

2.3.分渠道：直销占比逐步提升

2021 年直销收入 17.37 亿元（占总 84.91%），同比增长 32.4%；经销收入 3.09 亿元（占总 15.09%），同比增长 31.61%。

图 7：2021 年直销收入 17.37 亿元（占比 84.91%），同比增长 32.4%（单位：亿元）

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资料来源：wind，天风证券研究所

3.毛利率大增 3.57pct 至 22.87%，盈利能力显著提升

1）公司毛利率同比增长 3.57pct 至 22.87%，归母净利润率同比增长 3.19 pct 至 6.45%。

2021 年毛利率 22.87%，同比增长 3.57pct，主要系公司生产经营发展稳中向好、快中提质、又好又快，在疫情反复多变，经济复苏脆弱，节能减排和环保安全提高，停电限产，经济 下滑等不利宏观环境下，公司保持了生产经营的提质增效。归母净利润率同增 3.19pct 至 6.45%。

图 8：2021 年毛利率 22.87%，同比增长 3.57 pct；归母净利润率 6.45%，同比增长 3.19 pct

15%
10%

资料来源：wind，天风证券研究所

分渠道看，2021 年直销毛利率 23.97%，同比增长 3.79pct；经销毛利率 16.68%，同比增长 2.5pct。

分地区看，2021 年华东部毛利率 23.91%，同比增长 3.11pct；华南部毛利率 19.96%，同比 增长 4.06pct；国际市场毛利率 22.46%，同比增长 3.58pct。

2）费用率：管理、财务费用率减少

2021 年公司销售费用率，管理费用率，研发费用率，财务费用率分别为 3.39%（+0.07pct）、4.03 %（-0.16pct）、6.24 %（+0.77pct）、1.24%（-0.76pct）。

其中，销售费用增长主要系销量、销售额增长及品牌客户增加，直销比重扩大，为加强公 司服务、宣传和产品推广，人员、宣传及相关销售服务费用增加所致。报告期内销售费用 增幅与营收增幅大体相当，公司经营管理能力良好。

研发费用增长主要系公司为适应国内外品牌客户合作及发展需要，加大水性、无溶剂、生 物基、硅基、可回收可降解等新材料、新工艺和新产品的开发，技术研发投入加大，以提 高应变能力和竞争能力，增强发展后劲。

图 11：2017-2021 公司费用率

10%

资料来源：wind，天风证券研究所

4.发布员工持股计划，绑定核心人才巩固发展动能

本次员工持股涉及 451 万股，员工购买价 10.54 元/股。2022 年 3 月 28 日公司发布第三 期员工持股计划，股份来源为公司回购专用账户已回购的安利股份 A 股普通股股票，合计 不超过 450.88 万股，约占总 2.08%；员工持股计划购价格为 10.54 元/股（3 月 28 日收盘价 为 13.20 元/股）。

本员工持股计划的参加对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的公司 董事、监事和中高层管理人员，公司及控股子公司的技术、营销、生产、管理等关键岗位

的核心骨干，以及公司及控股子公司其他有特殊专业技能或重要贡献的员工。参加本员工 持股计划的员工总人数不超过 500 人。

本员工持股计划存续期为不超过 36 个月，所获标的股票的锁定期为 12 个月，根据公司 2022 年设置的业绩目标考核完成度，来确定员工持股计划权益归属比例，达到 2022 年度实现 的业绩目标考核条件，则持有人权益归属比例为 100%；若未达成 2022 年度实现的业绩目 标考核条件，则持有人权益归属比例为 80%。

表 1：员工持股计划公司业绩考核具体内容

≥25%

资料来源：公司公告，天风证券研究所

公司近两年积极拓展市场渠道，优势品类稳定增长，新兴市场领域拓展加快，客户、市场 双转型取得良好成效，同时加大高技术含量、高附加值产品的开发力度，以企业技术中心 为研发平台，不断提升企业自主创新能力，促进企业发展转型升级，增强企业发展后劲均 离不开核心高管团队努力，本次发布员工持股计划，我们认为有利于进一步绑定核心人才，激发干劲，有利于企业中长期健康发展。

5.前景展望

2022 年公司将继续聚焦聚氨酯合成革及复合材料主业，在“专业化、特色化、品牌化、规 模化”的发展战略引领下，坚持瞄准全球不断变化的市场需求和技术发展动态，努力做大、做优、做强。

⚫持续推进“2+4”领域全面布局，推进客户与产品转型升级，构建梯队式客户群体

2022 年公司将积极扩大功能鞋材和沙发家居两大优势品类市场，坚持一手抓大众市场和常 规产品增产增销，一手抓高技术含量、高附加值产品的开发销售，坚持中高端市场地位，以新优产品参与市场竞争，做大做强公司规模；努力扩大电子产品、汽车内饰、体育装备 和工程装饰等四项新兴品类市场领域销售。

公司将深化扩大与苹果、彪马、亚瑟士、迪卡侬、安踏、李宁、特步、361 度、鸿星尔克、匹克、中乔等国内外品牌客户合作，做大做强现有优势存量客户；积极培育发展耐克、威 富集团、哥伦比亚、匡威、谷歌、宜家、欧派等国内外品牌客户，以及丰田、长城、比亚 迪和其他新能源汽车等品牌客户，发展提高未来新兴增量客户；储备联系功能鞋材、沙发 家居、电子产品、汽车内饰等领域的潜在战略性大客户。

在做大总量的同时不断调整优化结构，促进公司转型升级，抢占全球技术高地和市场高地，提升公司核心价值能力，增强发展质量和发展后劲。积极推进安利越南部分生产线投产运 营，顺应全球产业发展态势，积聚整合资源，更加贴近市场和客户，为公司未来发展创造 良好条件。

⚫注重跨界资源整合，增强企业发展后劲

2022 年公司产品开发将坚持市场导向、价值导向，坚持关键共性技术开发，坚持重要性优 先等原则，以市场效益为中心，推进重点产品工艺技术改进计划，丰富产品层次，增强产 品市场竞争力，做到创新开发精准有效，不断整合开发优化更多、更适合市场需求的产品；

同时对外注重跨界联合、融合、整合各种资源，瞄准新兴市场及前沿技术领域，积极开发 新材料，加强产品和技术储备，推进新工艺、新技术应用，加快转型升级，不断增强企业 发展后劲。

⚫重视降本增效，实现资源控制最优化、经济效益最大化

2022 年公司在重点推进精益生产的基础上，推动全员参与成本管理，强化成本节约意识，完善成本管控办法和考核机制，努力降低采购成本，优化产品配方设计成本，继续提速度、提效率、降成本，充分关注单位不变费用，进一步提高生产运作效率，加快交货，减少异 常库存，降低综合生产成本，实现资源控制最优化、经济效益最大化。

⚫推进全面质量管理，维持良好品牌美誉度与知名度

2022 年公司将进一步加强产品质量管理，提升全员质量意识，坚持“质量的标准在市场”的理念，推进全面质量管理，保持良好的品牌美誉度和知名度，追求卓越质量、魅力质量，打造行业全球领导品牌。

一是重视质量事前预防，增强质量管理意识，继续加强供应商管理和原材料检测，加强产 品开发改进的评审与验证；

二是加大质量事中控制，加强生产过程监督和管控，严格执行工艺规范、生产工艺和产品 配方标准化，建立健全检验标准体系，加强产品技术标准和标样管理，加强检测管理；

三是推进质量事后改进，重点汇总并归纳分析已经或可能出现的各类质量问题的原因，制 定有效对策，增强对产品质量的可控性；

四是开展各项质量提升活动，完善质量管理体系，通过开展质量管理体系和标准化培训、质量改善 QC 活动等，进一步提高全员质量意识，提升质量管理水平，确保质量管理做到 全员、全方位、全过程进行。

⚫预计 22H1 两条生产线调试投产，计划 22 年新增 3 条干法生产线

2022 年公司将加快推进控股子公司安利（越南）材料科技有限公司工厂建设，努力争取 2022 年上半年 2 条生产线调试投产；根据现有产能情况，计划新增 3 条干法生产线（含 1 条开发实验线），3 套五级吸收塔以及检验检测仪器设备等，实施重大技改创新项目和技 改升级项目，不断提升公司设备工艺技术水平；完成金寨路老厂区资产评估范围之外的搬 迁和整体交付事宜。

6.盈利预测和估值

调整盈利预测，维持买入评级。公司将积极扩大功能鞋材和沙发家居两大优势品类市场，常规产品增产增销与高技术含量、高附加值产品开发销售双轮驱动；深化与国内外品牌客 户合作，做大做强现有优势存量客户，并积极培育新客户；做大总量并不断调整优化结构，增强发展质量与后劲。

我们预计 2022-24 年 EPS 分别为 0.83、1.11、1.38 元/股，对应 PE 分别为 15.62、11.71、9.37 倍。

7.风险提示

1）疫情反复及宏观环境复杂多变风险

目前全球新冠肺炎疫情形势依然严峻，多个病毒变种致使疫情在全球有反复暴发的风险；国内新冠肺炎疫情呈现点多、面广和频发的特点，国内局部封闭运行，物流不畅，运输受 限，原辅材料价格大幅上涨。如若疫情短期内不能得到有效遏制，将持续影响中国进出口 及全球供应链的运转。经济全球化给国际贸易的发展带来了众多的机遇，但新形势下，逆

全球化思潮涌动、全球供应链受阻、金融市场波动、国际贸易环境频繁变化，以及 2022 年俄乌冲突造成的地缘政治局势紧张，这些都给国际贸易与全球供应链带来更多的风险和 挑战。

2）产能不能充分利用的风险

2022 年全球经济增速将逐渐回落，供应链瓶颈加剧通胀压力，全球滞胀风险加大，在中美 科技战、俄乌局势和疫情影响下，大宗商品涨价，供应链的稳定性面临冲击，实体经济面 临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，宏观环境更趋严峻复杂，存在诸多不确定性。

若市场容量增速低于预期或市场开拓不力，公司可能面临产能不能充分利用的风险。

3）原材料价格波动上涨的风险

受国际原油价格、国内外市场供需情况以及区域经贸政策等因素的影响，公司 DMF、BDO、PTMEG 和聚氨酯树脂等原辅材料价格大幅上涨，聚氨酯合成革直接材料成本上涨，对公司 生产成本造成较大不利影响，给公司生产经营带来较大挑战。

财务预测摘要

资料来源：公司公告，天风证券研究所

分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明
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投资评级声明

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