元祖股份评级事件点评：蛋糕延续稳增，2021年顺利收官
股票代码 ：603886
股票简称 ：元祖股份
报告名称 ：事件点评：蛋糕延续稳增，2021年顺利收官
评级 ：增持
行业：食品饮料
| 2022 年 03 月 29 日 | 公司研究 | 评级：增持(首次覆盖) | ||
| 研究所 | 蛋糕延续稳增，2021 年顺利收官 ——元祖股份（603886）事件点评 事件: 公司公布 2021 年报，全年实现营业收入 25.84 亿元，同比增长 12.20%，归母净利润 3.40 亿元，同比增长 13.27%，扣非净利 2.96 亿元，同比增 长 11.32%，EPS 为 1.42 元/股，拟每 10 股派现 10 元（含税）。 | |||
| 证券分析师： | 薛玉虎 S0350521110005 | |||
| xueyh@ghzq.com.cn | ||||
| 证券分析师： | 刘洁铭 S0350521110006 | |||
| liujm@ghzq.com.cn | ||||
| 联系人： | 肖依琳 S0350121120033 | |||
| xiaoyl@ghzq.com.cn 最近一年走势 | ||||
| 0.4583 | 元祖股份 | 沪深300 | ||
| 0.3245 0.1907 | ||||
0.0570
| -0.0768 | 投资要点： | |||||||
| -0.2106 | 21/3 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 | | 全年稳增长，2021 年顺利收官。公司 Q4 单季度收入为 5.00 亿元， | |||||
| 相对沪深 300 表现 | 同比+13.79%，归母净利 0.08 亿元，同比+8.10%。Q4 收入提速增 长，主要由于蛋糕品类加速增长，以及小尺寸蛋糕占比持续提升。公 司进入 Q4 淡季后，仍然实现稳定增长，全年圆满完成公司在年初 规划的 8-10%收入目标。 | |||||||
| 表现 | 1M | 3M | 12M | |||||
| 元祖股份 | -15.5% | -19.2% | 3.3% | |||||
| 沪深 300 | -9.8% | -15.3% | -18.1% | |||||
| | 蛋糕品类稳增延续，线上业务表现亮眼。分品类看，Q4 蛋糕、中西 | |||||||
| 市场数据 | 2022/03/29 | 糕点、水果及其他产品分别实现收入同比+27.0%、-4.8%、-98.9%、26.5%。其中蛋糕业务全年实现收入 9.52 亿，同比增长 28.09%，Q4 继续保持稳增趋势，公司 2021 年重点发力蛋糕业务，重新定位蛋糕 品类，并针对性的进行营销推广。其次，公司免运费宅配服务同样促 进了蛋糕订单的增长。2021 年公司继续推进线上线下一体化运营布 局，线下依托门店完成销售闭环，同步向线上引导转化为私域流量， 对门店人员加大奖励力度，有效带动门店人员对引流推广的积极性。 同时，公司线上引入宅配系统，提升消费者体验感，助力新零售业务 的全面发展，从而 Q4 线上实现收入 2.37 亿元，同比增长 54.0%。 | ||||||
| 当前价格（元） | 18.09 | |||||||
| 52 周价格区间（元） | 15.22-26.06 | |||||||
| 总市值（百万） | 4,341.60 | |||||||
| 流通市值（百万） | 4,341.60 | |||||||
| 总股本（万股） | 24,000.00 | |||||||
| 流通股本（万股） | 24,000.00 | |||||||
| 日均成交额（百万） | 65.27 | |||||||
| 近一月换手（%） | 0.71 | |||||||
由于线下扫取门店二维码产生的营业额也全部计入线上，导致线下
全年毛利率受成本上涨影响，产品结构变化平稳毛利率变化。公司全
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| 证券研究报告 |
今年中秋旺季时点较早，卡券提领日期提前。
盈利预测与估值。由于季节性因素，公司季度间业绩波动明显，且可
比公司少，市场关注度不高。但是自公司 2016 年上市以来，历经疫
情和线上转型等考验，业绩稳健增长，现金流良好并保持高分红比
例，2019-2021 年股利支付率分别高达 116.2%、80.0%和 70.7%，估值有修复空间。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.60/1.84/2.07 元，对应估值分别为 11/10/9 倍，首次覆盖给予“增
持”评级。
风险提示：1）食品安全问题；2）开店情况不达预期，单店效能增长 不明显；3）竞争加剧，卡券折扣加大导致费用率增加；4）卡券提领 礼盒季节性波动仍较为剧烈，导致市场预期短时间存在较大波动；5）
线上增速放缓。
| 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 2584 | 2897 | 3259 | 3667 |
| 增长率(%) | ||||
| 12 | 12 | 13 | 13 | |
| 归母净利润（百万元） | ||||
| 340 | 384 | 441 | 498 | |
| 增长率(%) | 13 | 13 | 15 | 13 |
| 摊薄每股收益（元） | ||||
| 1.42 | 1.60 | 1.84 | 2.07 | |
| ROE(%) | ||||
| 21 | 19 | 18 | 17 | |
| P/E | 16.58 | 11.32 | 9.85 | 8.72 |
| P/B | 3.54 | 2.19 | 1.79 | 1.49 |
| P/S | 2.19 | 1.50 | 1.33 | 1.18 |
| EV/EBITDA | 8.88 | 9.19 | 7.68 | 6.45 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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| 证券研究报告 |
附表：元祖股份盈利预测表
| 证券代码： | 603886 | 股价： | 18.09 | 投资评级： | 增持 | 日期： | 2022/03/29 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 每股指标与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 盈利能力 | 每股指标 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| ROE | 21% | 19% | 18% | 17% | EPS | 1.42 | 1.60 | 1.84 | 2.07 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 毛利率 | 62% | 62% | 62% | 62% | BVPS | 6.65 | 8.25 | 10.09 | 12.16 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 期间费率 | 45% | 45% | 44% | 44% | 估值 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 销售净利率 | 13% | 13% | 14% | 14% | P/E | 16.6 | 11.3 | 9.9 | 8.7 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 成长能力 | P/B | 3.5 | 2.2 | 1.8 | 1.5 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 收入增长率 | 12% | 12% | 13% | 13% | P/S | 1.7 | 1.5 | 1.3 | 1.2 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 利润增长率 | 13% | 13% | 15% | 13% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 营运能力 | 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 总资产周转率 | 0.84 | 0.80 | 0.77 | 0.75 营业收入 | 2584 | 2897 | 3259 | 3667 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 应收账款周转率 | 44.55 | 41.69 | 42.02 | 42.31 营业成本 | 979 | 1110 | 1248 | 1401 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 存货周转率 | 40.98 | 38.60 | 39.23 | 39.33 营业税金及附加 | 26 | 28 | 31 | 35 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 偿债能力 | 销售费用 | 1004 | 1144 | 1277 | 1438 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 资产负债率 | 48% | 45% | 43% | 40% | 管理费用 | 128 | 146 | 164 | 184 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 流动比 | 1.34 | 1.47 | 1.58 | 1.71 财务费用 | 19 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 速动比 | 1.29 | 1.41 | 1.52 | 1.65 其他费用/（-收入） | 17 | 20 | 23 | 25 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 营业利润 | 431 | 483 | 555 | 627 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 营业外净收支 | -2 | 0 | 0 | 0 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 现金及现金等价物 | 1478 | 1813 | 2220 | 2687 利润总额 | 429 | 483 | 555 | 627 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 应收款项 | 58 | 70 | 78 | 87 所得税费用 | 89 | 99 | 114 | 129 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 存货净额 | 63 | 75 | 83 | 93 净利润 | 340 | 384 | 441 | 498 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 其他流动资产 | 87 | 100 | 105 | 111 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 流动资产合计 | 1686 | 2058 | 2486 | 2978 归属于母公司净利润 | 340 | 384 | 441 | 498 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 固定资产 | 326 | 321 | 311 | 302 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 在建工程 | 14 | 11 | 8 | 5 现金流量表（百万元）2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 无形资产及其他 | 569 | 658 | 775 | 1454 投资活动现金流 1742 资本支出 179 公允价值变动 109 营运资金变动
901 经营活动现金流 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 长期股权投资 | 480 | 557 | 634 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 资产总计 | 3075 | 3605 | 4213 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 短期借款 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 0 | 0 | 0 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 应付款项 | 128 | 140 | 159 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 预收帐款 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 0 | 146 | 85 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 其他流动负债 | 1129 | 1119 | 1327 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 流动负债合计 | 1258 | 1404 | 1571 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 长期投资 | -285 | -62 | -68 | -51 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 股本 股东权益 负债和股东权益总计
其他长期负债 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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| 国海证券股份有限公司 |
【食品饮料小组介绍】
薛玉虎，研究所食品饮料行业首席分析师，十五年消费品从业及研究经验，专注于行业研究，连续多年上榜新财 富、金牛奖、水晶球、中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项。
刘洁铭，上海交通大学企业管理专业硕士，CPA，十年食品饮料行业研究经验，食品饮料板块全覆盖。
【分析师承诺】
薛玉虎, 刘洁铭, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不 曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
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本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客 户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本 报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续 问询。
本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内 部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保 证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报 告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所 述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负 责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或 争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。
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