广联达评级买入业绩符合预期，施工及设计业务拓展顺利
发布时间： 2022年03月30日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：002410
股票简称 ：广联达
报告名称 ：业绩符合预期，施工及设计业务拓展顺利
评级 ：买入
行业：软件开发
公司报告 | 年报点评报告
广联达（002410）
证券研究报告
2022 年 03 月 29 日
| 投资评级 | |||||||
| 业绩符合预期，施工及设计业务拓展顺利 | 行业 | 计算机/软件开发 | |||||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||||||
| 事件：公司实现营业收入 56.19 亿元，同比增长 40.32%；实现营业利润 7.58 亿元，同比增长 83.10%；实现归母净利润 6.61 亿元，同比增长 100.06%。 | |||||||
| 当前价格 | 47.64 元 | ||||||
| 目标价格 | 元 | ||||||
| 全年营收高速增长，经营效率持续提升 | 基本数据 | ||||||
| 公司 21 年全年收入同比增长 40.32%，归母净利润同比增长 100.06%，毛 利率为 83.95%，同比下降 4.54 个百分点，其中造价业务下滑 1.86 个百分 点，施工业务下滑 6.3 个百分点。费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别降低了 3.11/2.4/3.31/0.51 个百分点。我们认为公司 21 年 全年收入高速增长同时经营效率提升显著，毛利率降低主要是由于施工业 务快速扩张所致，22 年预计收入将维持较快增长，经营效率持续提升。 22 年造价预计完全云转型，ARPU 未来有望持续提升 | A 股总股本(百万股) | 1,190.39 | |||||
| 流通 A 股股本(百万股) | 994.34 | ||||||
| A 股总市值(百万元) | 56,710.07 | ||||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 47,370.14 | ||||||
| 每股净资产(元) | 4.87 | ||||||
| 资产负债率(%) | 37.69 | ||||||
| 一年内最高/最低(元) | 79.30/43.03 | ||||||
| 造价业务 21 年实现营业收入 38.13 亿元，同比增长 36.64%。报告期内签 | 作者 | ||||||
| 署云合同 31 亿元，同比同口径增长 38.77%，21 年造价业务最后 4 个地区 开始进入全面云转型，全年转型进展顺利，首次在转型当年实现了还原后 收入的正增长。我们认为预计 22 年数字造价业务将完成订阅模式云转型，在造价市场化转型的大背景下，市场化计价产品将快速增长，公司将持续 推进数字造价管理理念升级，持续提升 ARPU。 | 缪欣君 | 分析师 | |||||
| SAC 执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com | |||||||
| 罗戴熠 | 联系人 | ||||||
| luodaiyi@tfzq.com | |||||||
| 施工业务较快增长，项企一体化项目占比不断提升 | 股价走势 | ||||||
| 施工业务 21 年实现营业收入 12.06 亿元，同比增长 27.82%；全年新签合 | 广联达 | 沪深300 | |||||
| 同中，企业和项企一体化解决方案合同占比约 15%，在头部客户实现了较 快突破；项目级 BIM+智慧工地合同占比约 85%，其中项目级单品集团规模 化采购的模式得到了快速推广。我们认为施工业务将持续加强底层平台能 力，推进项企一体化能力建设，通过打通造价及施工数据，实现面向客户 的全价值链数字化运营平台。 设计业务实现高速增长，持续完善一体化设计解决方案 设计业务 21 年实现收入 1.31 亿元，同比增长 250.12%，实现高速增长，在房建领域正式发布了基于自主图形平台的数维建筑设计产品（单机公测 版）。公司数字设计业务将持续研发包含建筑、结构、机电、构件和协同 | |||||||
| 17% 10% 3% -4% -11%-18%-25%-32% | |||||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||||
| 资料来源：聚源数据 | |||||||
| 产品的数维设计产品集，进一步完善全专业和全过程的一体化设计解决方 | 相关报告 | ||||||
| 案。 投资建议：考虑到公司设计业务高速增长以及施工解决方案类项目占比持 续提升。我们调整 22-23 年盈利预测，调整收入 68.46/82.61 亿为 69.12/82.94 亿，净利润为 10.81/13.86 为 10.86/13.93 亿，维持“买入”评级。 | 1 《广联达-公司专题研究:五问五答：面对疫情和房地产风险，如何来看广联 达？》 2022-03-21 2 《广联达-公司点评:业绩预告符合预 期 ， 三 维 度 提 升 造 价 市 场 空 间 》2022-01-27 | ||||||
风险提示：施工和设计业务发展不及预期，云转型结果不及预期
3 《广联达-季报点评:Q3 单季度收入提 速 ， 全 年 施 工 业 务 有 望 超 预 期 》
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 2021-10-27 |
| 营业收入(百万元) | 4,004.64 | 5,619.38 | 6,911.84 | 8,294.21 | 9,787.16 | |
| 增长率(%) | 13.10 | 40.32 | 23.00 | 20.00 | 18.00 | |
| EBITDA(百万元) | 1,536.27 | 2,133.41 | 1,420.90 | 1,791.64 | 2,186.07 | |
| 净利润(百万元) | 330.39 | 660.97 | 1,085.59 | 1,393.33 | 1,733.03 | |
| 增长率(%) | 40.55 | 100.06 | 64.24 | 28.35 | 24.38 | |
| EPS(元/股) | 0.28 | 0.56 | 0.91 | 1.17 | 1.46 | |
| 市盈率(P/E) | 176.62 | 88.28 | 53.75 | 41.88 | 33.67 | |
| 市净率(P/B) | 9.11 | 10.08 | 8.26 | 7.53 | 6.65 | |
| 市销率(P/S) | 14.57 | 10.38 | 8.44 | 7.04 | 5.96 | |
| EV/EBITDA | 56.96 | 33.34 | 35.42 | 27.29 | 21.70 |
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 4,796.95 | 4,049.52 | 7,369.24 | 8,824.45 | 10,391.05 | 营业收入 | 4,004.64 | 5,619.38 | 6,911.84 | 8,294.21 | 9,787.16 |
| 应收票据及应收账款 | 428.76 | 524.07 | 991.54 | 305.96 | 1,225.09 | 营业成本 | 454.50 | 892.63 | 1,175.01 | 1,492.96 | 1,761.69 |
| 46.21 | 36.32 | 131.63 | 69.61 | 147.77 | 37.90 | 45.59 | 56.08 | 67.29 | 79.40 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 26.33 | 70.89 | 45.18 | 110.37 | 65.56 | 销售费用 | 1,255.52 | 1,586.83 | 1,727.96 | 2,032.08 | 2,348.92 |
| 其他 | 113.79 | 410.65 | 261.44 | 341.80 | 375.93 | 管理费用 | 879.19 | 1,098.96 | 1,209.57 | 1,368.54 | 1,565.95 |
| 5,412.04 | 5,091.46 | 8,799.03 | 9,652.18 | 12,205.41 | 1,082.69 | 1,333.49 | 1,520.60 | 1,741.78 | 2,055.30 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 255.46 | 325.81 | 325.81 | 325.81 | 325.81 | 财务费用 | (17.42) | (53.04) | (10.00) | (10.00) | (10.00) |
| 固定资产 | 810.23 | 823.94 | 760.77 | 697.60 | 634.42 | 资产/信用减值损失 | (21.19) | (26.71) | (13.86) | (15.46) | (25.54) |
| 在建工程 | 183.76 | 395.55 | 395.55 | 395.55 | 395.55 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 677.33 | 1,003.64 | 895.72 | 787.81 | 679.90 | 投资净收益 | 10.21 | (16.23) | 38.80 | 39.00 | 39.00 |
| 其他 | 2,200.72 | 2,397.14 | 2,174.10 | 2,244.70 | 2,262.75 | 其他 | (90.96) | (0.55) | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 4,127.50 | 4,946.07 | 4,551.94 | 4,451.46 | 4,298.42 | 营业利润 | 414.21 | 758.41 | 1,257.56 | 1,625.09 | 1,999.36 |
| 资产总计 | 9,547.10 | 10,067.63 | 13,350.97 | 14,103.64 | 16,503.83 | 营业外收入 | 2.30 | 0.93 | 1.96 | 1.85 | 1.58 |
| 短期借款 | 3.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业外支出 | 6.11 | 10.09 | 6.37 | 6.45 | 7.64 |
| 应付票据及应付账款 | 95.02 | 267.97 | 200.15 | 412.62 | 301.15 | 利润总额 | 410.40 | 749.25 | 1,253.15 | 1,620.49 | 1,993.30 |
| 1,115.27 | 1,242.16 | 5,440.09 | 5,178.21 | 6,533.65 | 29.04 | 30.57 | 51.13 | 66.12 | 81.33 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 1,213.29 | 1,510.13 | 5,640.24 | 5,590.83 | 6,834.81 | 净利润 | 381.37 | 718.68 | 1,202.02 | 1,554.38 | 1,911.97 |
| 长期借款 | 0.07 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 50.98 | 57.71 | 116.43 | 161.05 | 178.94 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 330.39 | 660.97 | 1,085.59 | 1,393.33 | 1,733.03 |
| 其他 | 130.94 | 157.80 | 99.19 | 129.31 | 128.77 | 每股收益（元） | 0.28 | 0.56 | 0.91 | 1.17 | 1.46 |
| 非流动负债合计 | 131.01 | 157.80 | 99.19 | 129.31 | 128.77 | ||||||
| 负债合计 | 2,989.29 | 3,794.88 | 5,739.42 | 5,720.14 | 6,963.57 | ||||||
| 少数股东权益 | 155.57 | 485.01 | 548.02 | 636.38 | 761.03 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 1,185.71 | 1,189.32 | 1,190.39 | 1,190.39 | 1,190.39 | 成长能力 | 13.10% | 40.32% | 23.00% | 20.00% | 18.00% |
| 资本公积 | 3,134.65 | 3,173.71 | 3,173.71 | 3,173.71 | 3,173.71 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 1,957.27 | 2,431.91 | 3,019.48 | 3,783.90 | 4,991.18 | 营业利润 | 42.65% | 83.10% | 65.82% | 29.23% | 23.03% |
| 其他 | 124.61 | (1,007.21) | (320.06) | (400.89) | (576.05) | 归属于母公司净利润 | 40.55% | 100.06% | 64.24% | 28.35% | 24.38% |
| 股东权益合计 | 6,557.81 | 6,272.74 | 7,611.55 | 8,383.50 | 9,540.26 | 获利能力 | 88.65% | 84.12% | 83.00% | 82.00% | 82.00% |
| 负债和股东权益总计 | 9,547.10 | 10,067.63 | 13,350.97 | 14,103.64 | 16,503.83 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 8.25% | 11.76% | 15.71% | 16.80% | 17.71% | ||||||
| ROE | 5.16% | 11.42% | 15.37% | 17.99% | 19.74% | ||||||
| ROIC | 30.26% | 125.61% | 146.59% | -161.22% | -111.49% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 381.37 | 718.68 | 1,085.59 | 1,393.33 | 1,733.03 | 资产负债率 | 31.31% | 37.69% | 42.99% | 40.56% | 42.19% |
| 折旧摊销 | 134.07 | 157.79 | 171.09 | 171.09 | 171.09 | 净负债率 | -73.10% | -64.09% | -96.69% | -105.10% | -108.74% |
| 25.80 | 17.95 | (10.00) | (10.00) | (10.00) | 1.90 | 1.41 | 1.56 | 1.73 | 1.79 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (10.21) | 16.23 | (38.80) | (39.00) | (39.00) | 速动比率 | 1.89 | 1.39 | 1.55 | 1.71 | 1.78 |
| 营运资金变动 | 1,139.79 | 322.94 | 1,850.47 | 462.55 | 258.29 | 营运能力 | 8.09 | 11.80 | 9.12 | 12.78 | 12.78 |
| 其它 | 205.31 | 367.75 | 116.43 | 161.05 | 178.94 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 1,876.13 | 1,601.35 | 3,174.78 | 2,139.02 | 2,292.35 | 存货周转率 | 168.05 | 115.60 | 119.09 | 106.64 | 111.26 |
| 资本支出 | 679.30 | 734.03 | 58.61 | (30.12) | 0.54 | 总资产周转率 | 0.51 | 0.57 | 0.59 | 0.60 | 0.64 |
| 长期投资 | 22.70 | 70.34 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.28 | 0.56 | 0.91 | 1.17 | 1.46 |
| 其他 | (1,398.51) | (2,345.76) | (41.05) | 115.50 | 14.61 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (696.50) | (1,541.38) | 17.57 | 85.38 | 15.16 | 每股经营现金流 | 1.58 | 1.35 | 2.67 | 1.80 | 1.93 |
| 债权融资 | (1,068.21) | 79.07 | (9.41) | 13.23 | 14.31 | 每股净资产 | 5.38 | 4.86 | 5.93 | 6.51 | 7.38 |
| 2,589.37 | (1,089.14) | 136.78 | (782.43) | (755.21) | 176.62 | 88.28 | 53.75 | 41.88 | 33.67 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (164.12) | 190.58 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 1,357.03 | (819.50) | 127.38 | (769.19) | (740.90) | 市净率 | 9.11 | 10.08 | 8.26 | 7.53 | 6.65 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 56.96 | 33.34 | 35.42 | 27.29 | 21.70 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 2,536.66 | (759.53) | 3,319.72 | 1,455.20 | 1,566.61 | EV/EBIT | 62.13 | 35.91 | 40.27 | 30.17 | 23.54 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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