歌尔股份评级买入VR/AR业务高成长，1Q22业绩指引强劲

股票代码 ：002241
股票简称 ：歌尔股份
报告名称 ：VR/AR业务高成长，1Q22业绩指引强劲
评级 ：买入
行业：消费电子

证券研究报告 | 2022年03月30日

歌尔股份（002241.SZ）买 入

VR/AR 业务高成长，1Q22 业绩指引强劲

归母净利润同比下降 0%-10%至 8.69-9.66 亿元(非经常性损益同比降低 3.0-3.4 亿元)；预计 1Q22 扣非后归母净利润同比增长 40%-50%至 8.42-9.02 亿元，得益于 Oculus Quest 2 等 VR 设备、PS5 等智能游戏主机产品畅销。

投资评级 买入(维持)

疫情导致海外工厂开工率不足所致；21 年智能硬件营收同比增长 85.87%至 328.09 亿元，毛利率提升 1.40pct 至 13.91%，得益于 Oculus Quest 2 等明 星 VR 产品的畅销，公司智能硬件营收高速增长，同时盈利水平持续改善。

AirPods 迎复苏性增长，公司智能声学整机业务受益。根据 Counterpoint Research 数据，21 年 AirPods 出货量 7680 万部，我们预计 22 年 AirPods 出货量将超过 8000 万部，驱动力来源于：1)新款产品陆续发布，苹果于 4Q21 发布 AirPods3，有望于今年下半年发布 AirPods Pro2；2)老款产品价格下 探，同时苹果用户群体中 AirPods 渗透率持续提升，带动出货量稳步增长。

VR/AR 应用生态日渐成熟，公司 VR/AR 业务增长动能强劲。硬件方面，根据

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

Omdia 预计 26 年全球 VR 出货量将达到 7000 万部(21-26 年 CAGR: 41.1%)；此外，苹果首款 VR 头显有望于今年 Q4 量产，年底前正式上市。应用方面，根据 Valve，21 年 Steam 平台新增 VR 用户 188.7 万，22 年 2 月 Steam 平台 月活 VR 头显用户占比 2.12%，保持在较高水平。公司作为全球 VR/AR 智能制 造龙头，将直接受益于核心客户明星产品的热销，VR/AR 业务增长动能强劲。

投资建议：我们看好公司 VR/AR 业务的增长前景，预计公司 22-24 年归母净 利润同比增长 45.6%/31.1%/25.9%至 62.23/81.61/102.73 亿元，参考 2022 年可比公司Wind一致预期均值23.99倍PE估值，我们给予公司2022年24-25 倍预期 PE，对应目标价为 43.72-45.54 元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。

《歌尔股份-002241-2021 年三季报点评：3Q21 业绩符合预期，VR/AR 增长强劲》 ——2021-10-27
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图1：公司营业收入及同比增速

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图3：公司归母净利润及同比增速

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图2：公司单季度营业收入及同比增速

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图4：公司单季度归母净利润及同比增速

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图5：公司分产品营收结构 图6：公司分产品毛利率

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图8：公司销售、管理、研发、财务费用率

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

投资建议：VR/AR 作为元宇宙的入口级终端具备广阔的发展前景，公司作为产业 龙头将明显受益，我们预计 22-24 年公司营业收入同比增长 32.2%/28.2%/24.8% 至 1034.11/1325.38/1654.62 亿元，归母净利润同比增长 45.6%/31.1%/25.9%至 62.23/81.61/102.73 亿元，对应 PE 为 18.7/14.3/11.4 倍，参考 2022 年可比公 司 Wind 一致预期均值 23.99 倍 PE 估值，我们给予公司 2022 年 24-25 倍预期 PE，对应目标价为 43.72-45.54 元，维持“买入”评级。

表1：可比公司估值比较（股价为 2022 年 3 月 29 日数据）

附表：财务预测与估值

资产减值及公允价值变

短期借款及交易性金融

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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