平煤股份评级公司简评报告：煤价高增驱动利润翻倍增长，看好盈利能力持续增强
股票代码 ：601666
股票简称 ：平煤股份
报告名称 ：公司简评报告：煤价高增驱动利润翻倍增长，看好盈利能力持续增强
评级 ：买入
行业：煤炭行业
煤价高增驱动利润翻倍增长，看好盈利能力持续增强
| 评级：买入 | 平煤股份(601666)公司简评报告 | 2022.03.30 核心观点 |
邹序元
首席分析师
SAC 执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn
电话：86-010-8115 2655
⚫事件：公司发布 2021 年年度业绩报告，2021 年实现营业收入 296.98 亿 元，同比增长 32.6%；归母净利润 29.2 亿元，同比增长 110.61%，归属 上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 29.19 亿元，同比增速 100.14%，实现基本每股收益为 1.26 元，经营性净现金流为 84.37 亿元，同比增长 222.79%。
| 张飞 | ⚫ | 煤炭板块商品煤价格同比提升拉动净利润高速增长。煤炭板块 2021 年 |
| 行业研究助理 | ||
| 实现营业收入 285.6 亿元，同比增长 32.61%，总营收占比达到 96.16%， | ||
| zhangfei@sczq.com.cn | ||
| 产量方面，实现原煤产量 2885.0 万吨（-6.39%）；销量方面，2021 年公 | ||
| 电话：86-010-8115 2685 | ||
| 司商品煤销售合计 3065.1 万吨（-2.74%），其中动力煤实现销售 1411.7 |
市场指数走势（最近 1 年）
2 1 0 -1 |
万吨（-6.24%），焦煤销售量 1199.0 万吨（2.5%）。销售单价方面，商品 煤综合售价为 915.99 元/吨（同比增长 36.9%），动力煤和精煤单价分别 达到 548.2 元/吨(同比增长 29.1%)和 1596.4 元/吨(同比增长 35.5%)。成 本方面，公司自产商品煤成本为 655.0 元/吨（同比增长 38.1%），同比 增加 180.81 元/吨，主要是材料及人工成本上涨。毛利方面，公司商品 煤实现吨煤毛利 261.0 元/吨，同比增长 66.1 元/吨，毛利率为 28.5%（同 比下滑- 0.64pct）。
| 资料来源：聚源数据 | ⚫ | 优质主焦煤供需格局紧张，公司所属稀缺资源将继续受益。炼焦煤国内 | |
| 公司基本数据 | 持续存在产能缺口，基本依靠澳洲、外蒙古、加拿大等进口来补充，2019 | ||
| 最新收盘价（元） | 15.99 | 年以来国内焦煤新增产能不足，今年受海外局势以及疫情影响，焦煤进 | |
| 一年内最高/最低价（元） | 15.99/4.88 | 口波动较大，供给偏弱的局面持续存在，公司作为国内低硫优质主焦煤 | |
| 市盈率（当前） | 12.67 | 的第一大生产商和供应商，将受益稀缺焦煤资源价格持续上涨，预计公 | |
| 市净率（当前） | 2.24 | ||
| 总股本（亿股） | 23.15 | 司今年仍将保持高盈利能力。 | |
| 总市值（亿元） | 370.20 | ⚫ | 大比例现金分红彰显投资价值：据公告，公司 2021 年度合并报表归属 |
| 资料来源：聚源数据 | ⚫ | 于上市公司股东可供分配净利润为 29.2 亿元，拟派发现金股利 17.6 亿 | |
| 相关研究 | 元，占公司 2021 年归母净利润的 60.2%，对应每股股利 0.76 元（含税）， | ||
| | 以 2022 年 3 月 29 日收盘股价 15.99 元测算，股息率 4.8%。公司连续三 | ||
| | 年分红超 60%，彰显长期投资价值。 | ||
| | |||
| 盈利预测以及投资评级：预计公司 2022 年-2024 年归母净利润分别为 |
55.6/61.2/66.0 亿元，当前股价对应 PE 为 6.7/6.1/5.6 倍。首次覆盖给予
公司买入评级。
⚫风险提示：宏观经济增长不及预期，煤价大幅下降等。
盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收（亿元） | 297.0 | 380.5 | 401.3 | 423.6 |
| 营收增速（%） | 32.6 | 28.1 | 5.5 | 5.5 |
| 净利润（亿元） | 29.2 | 55.6 | 61.2 | 66.0 |
| 净利润增速（%） | 110.6 | 90.3 | 10.0 | 7.8 |
| EPS(元/股) | 1.26 | 2.40 | 2.64 | 2.85 |
| PE | 12.9 | 6.7 | 6.1 | 5.6 |
资料来源：Wind，首创证券
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明
| 公司简评报告 证券研究报告 | |||||||||||||||
| 图 2 吨煤毛利润及增速（元/吨） | |||||||||||||||
| 图 1 2017-2021 年公司煤炭产销量（万吨） | |||||||||||||||
| 煤炭产量 | 煤炭销量 | 30% | 吨煤毛利 元/吨 | 同比增速 | |||||||||||
| 300 | 100% | ||||||||||||||
| 4000 | 产量同比增速 | 销量同比增速 | |||||||||||||
| 20% | 250 | 80% | |||||||||||||
| 3000 2000 1000 0 | |||||||||||||||
| 10% | 200 | 60% | |||||||||||||
| 0% | 150 | 40% | |||||||||||||
| 100 | 20% | ||||||||||||||
| -10% | 50 | 0% | |||||||||||||
| -20% | 0 | -20% | |||||||||||||
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | ||||||
资料来源：Wind，首创证券
图 3 2017-2022 年营业收入及增速（亿元，%）
资料来源：Wind，首创证券
图 4 2017-2022 年净利润及增速（亿元，%）
| 350 | 营业收入 亿元 | 同比增速 % | 40 | 35 | 净利润 | 同比增速 % | 150 | ||||||
| 30 | 100 | ||||||||||||
| 300 | 30 | 25 | 50 | ||||||||||
| 250 | 20 | ||||||||||||
| 200 | 20 | 15 | 0 | ||||||||||
| 150 | 10 | 10 | |||||||||||
| 100 | 0 | (50) | |||||||||||
| 50 | 5 | ||||||||||||
| (10) | 0 | (100) | |||||||||||
| 0 | |||||||||||||
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | ||||
资料来源：Wind，首创证券
图 5 2017-2021 年经营性净现金流及增速稳步增长（亿元，%）
资料来源：Wind，首创证券
图 6 公司 2017 年-2021 年 ROE、ROA 持续提升（%）
| 经营性净现金流 亿元 | 同比增速 % | 250 | 20 | ROA | ROE | |||||||
| 100 | 15 10 5 | |||||||||||
| 80 60 40 20 0 | 200 | |||||||||||
| 150 | ||||||||||||
| 100 | ||||||||||||
| 50 | ||||||||||||
| 0 | ||||||||||||
| (50) | ||||||||||||
| 0 | ||||||||||||
| (100) | ||||||||||||
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |||
| 资料来源：Wind，首创证券 | 资料来源：Wind，首创证券 | |||||||||||
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 14145.4 | 18874.0 | 27670.5 | 36717.0 | 经营活动现金流 | 8437.1 | 11759.2 | 10041.1 | 10367.7 |
| 现金 | 8903.1 | 12264.2 | 20704.2 | 29372.4 | 净利润 | 2922.3 | 5561.8 | 6118.1 | 6597.6 |
| 应收账款 | 2028.0 | 2572.8 | 2714.0 | 2864.3 | 折旧摊销 | 2144.9 | 2724.8 | 2532.7 | 2355.2 |
| 其它应收款 | 94.2 | 120.6 | 127.2 | 134.3 | 财务费用 | 1074.4 | 183.7 | -53.0 | -121.4 |
| 预付账款 | 408.7 | 496.6 | 521.5 | 547.5 | 投资损失 | -93.1 | -80.0 | -80.0 | -80.0 |
| 存货 | 666.0 | 799.7 | 839.6 | 881.6 | 营运资金变动 | 2136.6 | 2698.6 | 791.6 | 827.3 |
| 其他 | 2045.3 | 2620.1 | 2764.0 | 2917.0 | 其它 | -97.0 | 6.0 | 0.9 | 1.1 |
| 非流动资产 | 投资活动现金流 | ||||||||
| 49772.6 | 47114.3 | 44648.1 | 42359.3 | -4393.7 | 14.5 | 14.5 | 14.5 | ||
| 长期投资 | 1731.5 | 1731.5 | 1731.5 | 1731.5 | 资本支出 | -3565.3 | -65.0 | -65.0 | -65.0 |
| 固定资产 | 32283.6 | 30339.9 | 28516.9 | 26807.0 | 长期投资 | 62.6 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 无形资产 | 7199.3 | 6484.4 | 5841.0 | 5261.9 | 其他 | -891.1 | 79.5 | 79.5 | 79.5 |
| 其他 | 4710.0 | 4710.0 | 4710.0 | 4710.0 | 筹资活动现金流 | -3702.1 | -8412.6 | -1615.6 | -1714.0 |
| 资产总计 | 63918.0 | 65988.3 | 72318.6 | 79076.3 | 短期借款 | 4022.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 流动负债 | 长期借款 | ||||||||
| 28809.0 | 26565.6 | 27715.6 | 28923.2 | -834.6 | -2294.5 | 0.0 | 0.0 | ||
| 短期借款 | 4022.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 其他 | 1747.8 | -1912.4 | -1668.6 | -1835.4 |
| 应付账款 | 4958.1 | 6025.1 | 6326.3 | 6642.6 | 现金净增加额 | 341.3 | 3361.0 | 8440.0 | 8668.2 |
| 其他 | 903.9 | 1098.4 | 1153.3 | 1211.0 | 主要财务比率 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 非流动负债 | 15890.1 | 15890.1 | 15890.1 | 15890.1 | 成长能力 | 32.6% | 28.1% | 5.5% | 5.5% |
| 长期借款 | 566.0 | 566.0 | 566.0 | 566.0 | 营业收入 | ||||
| 其他 | 1160.2 | 1160.2 | 1160.2 | 1160.2 | 营业利润 | 76.8% | 90.5% | 10.0% | 7.8% |
| 负债合计 | 归属母公司净利润 | ||||||||
| 44699.1 | 42455.7 | 43605.7 | 44813.3 | 110.6% | 90.3% | 10.0% | 7.8% | ||
| 少数股东权益 | 2429.7 | 3093.9 | 3824.6 | 4612.5 | 获利能力 | 27.6% | 31.3% | 31.6% | 32.0% |
| 归属母公司股东权益 | 16789.2 | 20438.7 | 24888.2 | 29650.4 | 毛利率 | ||||
| 负债和股东权益 | 63918.0 | 65988.3 | 72318.6 | 79076.3 | 净利率 | 9.8% | 14.6% | 15.2% | 15.6% |
| 利润表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ROE | 17.4% | 27.2% | 24.6% | 22.3% |
| 营业收入 | 29698.8 | 38045.1 | 40134.1 | 42355.4 | ROIC | 15.5% | 26.4% | 23.3% | 21.0% |
| 营业成本 | 21506.9 | 26135.0 | 27441.7 | 28813.8 | 偿债能力 | 69.9% | 64.3% | 60.3% | 56.7% |
| 营业税金及附加 | 936.2 | 1141.4 | 1204.0 | 1270.7 | 资产负债率 | ||||
| 营业费用 | 243.1 | 380.5 | 401.3 | 423.6 | 净负债比率 | 10.8% | 0.9% | 0.8% | 0.7% |
| 研发费用 | 559.9 | 717.2 | 756.6 | 798.4 | 流动比率 | 0.49 | 0.71 | 1.00 | 1.27 |
| 管理费用 | 987.8 | 1331.6 | 1404.7 | 1482.4 | 速动比率 | 0.47 | 0.68 | 0.97 | 1.24 |
| 财务费用 | 1007.9 | 183.7 | -53.0 | -121.4 | 营运能力 | 0.46 | 0.58 | 0.55 | 0.54 |
| -257.3 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | ||||||
| 资产减值损失 | 总资产周转率 | ||||||||
| 公允价值变动收益 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 应收账款周转率 | 19.65 | 16.54 | 15.18 | 15.19 |
| 投资净收益 | 应付账款周转率 | ||||||||
| 124.4 | 80.0 | 80.0 | 80.0 | 1.46 | 1.49 | 1.39 | 1.39 | ||
| 营业利润 | 4324.2 | 8235.9 | 9058.7 | 9767.9 | 每股指标(元) | 1.24 | 2.40 | 2.64 | 2.85 |
| 48.0 | 25.0 | 25.0 | 25.0 | ||||||
| 营业外收入 | 每股收益 | ||||||||
| 营业外支出 | 89.8 | 60.0 | 60.0 | 60.0 | 每股经营现金 | 3.59 | 5.08 | 4.34 | 4.48 |
| 利润总额 | 4282.4 | 8200.9 | 9023.7 | 9732.9 | 每股净资产 | 7.15 | 8.83 | 10.75 | 12.81 |
| 所得税 | 1011.1 | 1974.8 | 2174.8 | 2347.3 | 估值比率 | 12.0 | 6.2 | 5.6 | 5.2 |
| 3271.3 | 6226.1 | 6848.8 | 7385.6 | P/E | |||||
| 净利润 | |||||||||
| 少数股东损益 | 349.0 | 664.2 | 730.7 | 787.9 | P/B | 2.09 | 1.69 | 1.39 | 1.17 |
| 归属母公司净利润 | 2922.3 | 5561.8 | 6118.1 | 6597.6 | |||||
| EBITDA | 7385.4 | 11144.4 | 11538.4 | 12001.7 | |||||
| EPS（元） | 1.24 | 2.40 | 2.64 | 2.85 |
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
邹序元，分析师，英国埃克塞特大学金融与投资专业硕士，10 年证券研究经验，5 年证券投资经验。
张飞，行业研究助理，中国矿业大学（北京）理学学士、经济学硕士，2 年股权投资经验。
分析师声明
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | 增持 | ||
| 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | ||||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深300 指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | ||||
| 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 | |||
| 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 | ||||
| 看淡 | 行业弱于整体市场表现 | |||
| 指数的涨跌幅为基准 |
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