英科再生评级买入股票激励草案发布，未来发展可期
股票代码 ：688087
股票简称 ：英科再生
报告名称 ：股票激励草案发布，未来发展可期
评级 ：买入
行业：塑料制品
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 03 月 30 日
英科再生（688087.SH）股票激励草案发布，未来发展可期
英科发布首期股票激励计划草案。3 月 28 日，公司发布《2022 年限制性股
票激励计划（草案）》，作为公司上市后首期股权激励计划，拟向激励对象 授予 159.8 万股限制性股票，约占公告日公司股本总额 13303.2 万股的 1.2%，激励对象总人数 427 人，本次激励计划限制性股票的授予价格为 28.9 元/股，且定价原则与业绩要求相匹配，本次激励计划授予的限制性股票的 限售期分别为自限制性股票登记完成之日起 12 个月、24 个月、36 个月、48 个月，每 12 个月解除 25%限售比例。
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 3 月 29 日收盘价(元) 总市值(百万元) 总股本(百万股) | 塑料 买入 61.80 8,221.41 133.03 |
| 激发核心员工动力，彰显发展信心。本激励计划设置了合理的业绩考核目标， | 其中自由流通股(%) | 21.25 |
| 对应考核年度为 2022-2025 年四个会计年度，以 2021 年净利润为基准每年 | 30 日日均成交量(百万股) | 0.54 |
考核净利增长率，要求 2022-2025年净利相对于 2021年增长率不低于15%、32%、59%、90%，根据指标完成度核算解除限售比例，深度绑定员工与
股东利益，促进核心员工发挥主观能动性和创造性，将对公司持续经营能力
和股东权益带来正面影响。
全产业链布局稀缺标的，拓展再生 PET 提升业绩弹性。公司拥有行业唯一 PS 塑料循环利用完整产业链，历史业绩稳步增长，公司未来将横向拓展 PET、PE、PP、HDPE 等其他再生塑料产品，建立多元化产品体系、提升业绩弹性。目前马来西亚 5 万吨/年 PET 回收再利用项目正在调试，安徽 10 万吨/年多 品类塑料瓶高质化再生项目筹建中，此外，PS、PET 将分别扩产至目标 30 万吨/年（目前约 9.7 万吨/年）、100 万吨/年产能（5 万吨/年新产能调试中），
未来产能释放将持续增厚公司利润。
渠道、技术、规模优势铸就高护城河。公司生产具有规模效应，核心自研技 术构筑壁垒，回收网络覆盖 50 多个国家，拥有 400 多个回收点，海外回收 成本优势明显（境内外采购塑料均价价差在 1010-2610 元/吨范围，成本优 势约 20%-40%），且再生塑料相较于原生塑料价格优势约 40%。
投资建议。公司作为塑料循环再生领域的龙头，具有规模、技术、渠道优势，
且受益于各国政策红利行业空间大，近两年公司产能集中释放步入加速成长
期，在强势推进双碳、循环再生大背景下，再生塑料相较于原生塑料具有减 碳 30~64%特性，未来发展值得期待。预计 2021-2023 年归母净利润分别 为 2.4/3.3/4.6 亿元，EPS 分别为 1.79/2.49/3.42 元。对应 PE 分别为 34.5X/24.8X/18.0X，维持“买入”评级。
风险提示：政策变动导致市场增长放缓的风险；新项目的原材料供应和产品
销售风险；国外贸易、关税政策及汇率波动风险等。
| 财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入（百万元） | 1,273 | 1,699 | 1,988 | 2,620 | 3,479 | |
| 增长率 yoy（%） | 8.3 | 33.5 | 17.0 | 31.8 | 32.8 | |
| 归母净利润（百万元） | 95 | 217 | 238 | 332 | 456 | |
| 增长率 yoy（%） | 8.7 | 128.2 | 9.7 | 39.2 | 37.3 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.72 | 1.63 | 1.79 | 2.49 | 3.42 | ||
| 净资产收益率（%） | 13.5 | 22.5 | 12.3 | 14.6 | 16.7 | |
| P/E（倍） | 86.4 | 37.8 | 34.5 | 24.8 | 18.0 | |
| P/B（倍） | 11.7 | 8.5 | 4.2 | 3.6 | 3.0 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 29 日收盘价
股价走势
| 英科再生 | 沪深300 | ||
| 69% 55% 41% 27% 14% 0% -14%-27%-41% | |||
| 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 | |
作者
分析师杨心成
执业证书编号：S0680518020001 邮箱：yangxincheng@gszq.com 研究助理余楷丽
执业证书编号：S0680120070096 邮箱：yukaili@gszq.com
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1、《英科再生（688087.SH）：再生塑料领导者，加速 成长铸辉煌》2022-03-05
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| 2022 年 03 月 30 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 529 | 584 | 1517 | 1754 | 2116 | 营业收入 | 1273 | 1699 | 1988 | 2620 | 3479 |
| 现金 | 191 | 89 | 1017 | 949 | 1202 | 营业成本 | 907 | 1091 | 1353 | 1772 | 2321 |
| 应收票据及应收账款 | 114 | 228 | 173 | 356 | 346 | 营业税金及附加 | 9 | 9 | 12 | 15 | 21 |
| 其他应收款 | 23 | 18 | 29 | 33 | 50 | 营业费用 | 118 | 155 | 160 | 210 | 279 |
| 预付账款 | 45 | 37 | 59 | 67 | 100 | 管理费用 | 75 | 91 | 89 | 118 | 157 |
| 存货 | 148 | 207 | 234 | 344 | 413 | 研发费用 | 54 | 77 | 93 | 128 | 177 |
| 其他流动资产 | 8 | 6 | 6 | 6 | 6 | 财务费用 | 19 | 39 | 18 | 12 | 23 |
| 非流动资产 | 679 | 752 | 744 | 916 | 1104 | 资产减值损失 | -1 | -3 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | -1 | 其他收益 | 11 | 10 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 421 | 450 | 447 | 598 | 778 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 89 | 97 | 97 | 99 | 99 | 投资净收益 | 2 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 其他非流动资产 | 169 | 205 | 200 | 220 | 227 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 1207 | 1336 | 2261 | 2671 | 3220 | 营业利润 | 105 | 240 | 263 | 366 | 502 |
| 流动负债 | 451 | 329 | 288 | 359 | 447 | 营业外收入 | 0 | 2 | 1 | 1 | 1 |
| 短期借款 | 159 | 83 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 0 | 2 | 1 | 1 | 1 |
| 应付票据及应付账款 | 120 | 165 | 188 | 274 | 331 | 利润总额 | 105 | 239 | 263 | 366 | 502 |
| 其他流动负债 | 173 | 82 | 99 | 86 | 115 | 所得税 | 10 | 22 | 24 | 34 | 46 |
| 非流动负债 | 52 | 40 | 38 | 44 | 51 | 净利润 | 95 | 217 | 238 | 332 | 456 |
| 长期借款 | 25 | 11 | 9 | 15 | 22 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 27 | 29 | 29 | 29 | 29 | 归属母公司净利润 | 95 | 217 | 238 | 332 | 456 |
| 负债合计 | 503 | 369 | 325 | 403 | 497 | EBITDA | 164 | 300 | 298 | 398 | 554 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS（元） | 0.72 | 1.63 | 1.79 | 2.49 | 3.42 |
| 股本 | 97 | 100 | 133 | 133 | 133 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 104 | 157 | 854 | 854 | 854 | ||||||
| 留存收益 | 497 | 715 | 953 | 1285 | 1740 | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 归属母公司股东权益 | 704 | 967 | 1936 | 2267 | 2723 | 成长能力 | 8.3 | 33.5 | 17.0 | 31.8 | 32.8 |
| 负债和股东权益 | 1207 | 1336 | 2261 | 2671 | 3220 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 15.8 | 129.0 | 9.6 | 39.2 | 37.2 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 8.7 | 128.2 | 9.7 | 39.2 | 37.3 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 28.8 | 35.8 | 31.9 | 32.4 | 33.3 | |||||
| 净利率(%) | 7.5 | 12.8 | 12.0 | 12.7 | 13.1 | ||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 13.5 | 22.5 | 12.3 | 14.6 | 16.7 |
| 经营活动现金流 | 149 | 219 | 348 | 169 | 538 | ROIC(%) | 9.7 | 20.2 | 11.5 | 13.2 | 15.4 |
| 净利润 | 95 | 217 | 238 | 332 | 456 | 偿债能力 | 27.6 | 14.4 | 15.1 | 15.4 | |
| 折旧摊销 | 54 | 58 | 49 | 62 | 84 | 资产负债率(%) | 41.7 | ||||
| 财务费用 | 19 | 39 | 18 | 12 | 23 | 净负债比率(%) | 19.4 | 3.4 | -51.0 | -40.2 | -42.4 |
| 投资损失 | -2 | 0 | -1 | -1 | -1 | 流动比率 | 1.2 | 1.8 | 5.3 | 4.9 | 4.7 |
| 营运资金变动 | -19 | -110 | 44 | -236 | -24 | 速动比率 | 0.7 | 1.0 | 4.2 | 3.7 | 3.6 |
| 其他经营现金流 | 2 | 16 | 0 | 0 | 0 | 营运能力 | 1.3 | 1.1 | 1.1 | 1.2 | |
| 投资活动现金流 | -86 | -137 | -40 | -233 | -271 | 总资产周转率 | 1.1 | ||||
| 资本支出 | 165 | 151 | -8 | 173 | 188 | 应收账款周转率 | 11.2 | 9.9 | 9.9 | 9.9 | 9.9 |
| 长期投资 | 45 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 7.1 | 7.7 | 7.7 | 7.7 | 7.7 |
| 其他投资现金流 | 124 | 14 | -48 | -60 | -82 | 每股指标（元） | 1.63 | 1.79 | 2.49 | 3.42 | |
| 筹资活动现金流 | -6 | -172 | 621 | -4 | -14 | 每股收益(最新摊薄) | 0.72 | ||||
| 短期借款 | -39 | -76 | -83 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) 1.12 | 1.65 | 2.62 | 1.27 | 4.04 | |
| 长期借款 | -122 | -13 | -2 | 6 | 7 | 每股净资产(最新摊薄) | 5.29 | 7.27 | 14.55 | 17.04 | 20.47 |
| 普通股增加 | 1 | 2 | 33 | 0 | 0 | 估值比率 | 37.8 | 34.5 | 24.8 | 18.0 | |
| 资本公积增加 | 25 | 53 | 697 | 0 | 0 | P/E | 86.4 | ||||
| 其他筹资现金流 | 129 | -138 | -25 | -10 | -21 | P/B | 11.7 | 8.5 | 4.2 | 3.6 | 3.0 |
| 现金净增加额 | 60 | -113 | 929 | -68 | 253 | EV/EBITDA | 51.0 | 27.5 | 24.3 | 18.4 | 12.8 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 29 日收盘价
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| 2022 年 03 月 30 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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