太平鸟评级买入短期零售承压，数字化转型布局长期增长

股票代码 ：603877
股票简称 ：太平鸟
报告名称 ：短期零售承压，数字化转型布局长期增长
评级 ：买入
行业：纺织服装

公司报告 | 年报点评报告

太平鸟（603877）

证券研究报告
2022 年 03 月 30 日

投资评级

公司持续优化渠道结构并提升运营质量。截至 2021 年末，公司共有线下门 店 5214 家，较 20 年末新增 598 家，其中直营渠道净拓店 62 家，加盟渠

股价走势

1.4%（+0.2pct）、0.6%（+0.4pct）。归母净利率同比减少 1.4pct 至 6.2%。调整盈利预测，给予买入评级

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1 《太平鸟-季报点评:深化数字化转型，

资料来源：wind，天风证券研究所

1.21 年收入 109.21 亿同增 16.3%，现金分红比例 42.2%

公司发布年报，2021 年收入 109.21 亿元同增 16.3%，增长主要系直营、加盟及线上渠道 零售均保持较快增长。其中 21Q1-4 收入及增速分别为 26.70 亿（+93.1%）、23.45 亿（+27.8%）、23.94 亿（+3.9%）、35.12 亿（-9.2%）。

公司 2021 年度利润分配预案为：向全体股东每 10 股派发现金红利 6 元人民币（含税），共计分配现金股利 2.86 亿元（含税），现金分红比例为 42.2%。

2021 年归母净利润 6.77 亿元同减 5.0%，主要系 21Q4 零售业绩下滑与费用支出增长所致。其中 21Q1-4 归母净利及增速分别为 2.03 亿（+2222.3%）、2.08 亿（+85.5%）、1.43 亿（-24.7%）、1.23 亿（-69.3%）。

2.收入：线下加盟同增 23.6%领跑，线上抖音发力贡献 20%电商 零售

分品牌看：

2021 年 PEACEBIRD 女装收入 44.84 亿元（占总 41.1%）同增 18.6%；PEACEBIRD 男装收入 33.70 亿元（占总 30.9%）同增 19.0%；LEDIN 少女装收入 13.98 亿元（占总 12.8%）同增 5.2%；Mini Peace 童装收入 12.74 亿元（占总 11.7%）同增 29.5%。

图 5：2017-2021 年太平鸟分品牌收入（亿元）

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资料来源：公司公告，天风证券研究所

分渠道看：

1）线下渠道：2021 年线下渠道共实现收入 74.67 亿元（占总 68.9%）同增 17.0%。其中直 营 46.14 亿元（占线下 61.8%）同增 13.2%；加盟 28.53 亿元（占线下 38.2%）同增 23.6%。

2）线上渠道：2021 年线上渠道实现收入 33.64 亿元（占总 31.1%）同增 19.9%。2021 年 公司抖音渠道取得显著突破，贡献约 20%电商零售。

图 6：2017-2021 年太平鸟分渠道收入（亿元）

120

资料来源：公司公告，天风证券研究所

3.21 年毛利率 52.9%同增 0.4pct，其中线上毛利率同增 1.9pct

2021 年公司销售毛利率同比增长 0.4pct 至 52.9%；归母净利率同比减少 1.4pct 至 6.2%，主 要系 21Q4 零售业绩下滑与费用支出增长所致。

图 7：2017-2021 年公司毛利率及归母净利率

40%

30%

资料来源：公司公告，天风证券研究所

分品牌看，2021 年 PEACEBIRD 女装毛利率 55.9%，同比增长 0.3pct；PEACEBIRD 男装毛利 率 53.3%，同比减少 1.1pct，主要系 21 年老货处理力度加大；LEDIN 少女装毛利率 48.8%，同比减少 1.0pct；MiniPeace 童装毛利率 51.3%，同比增长 0.1pct。

分渠道看，2021 年公司线下渠道毛利率 56.9%，同比减少 1.3pct；其中直营渠道毛利率 65.7%，同比增长 0.1pct；加盟渠道毛利率 42.7%，同比减少 2.4pct，主要系 21 年加盟发货中老款 占比有所提高，相应供货折扣较低所致。2021 年线上渠道毛利率 45.0%，同比增长 1.9pct。

30%
25%
20%

资料来源：wind，天风证券研究所

注：2017 年管理费用包括研发费用

4.存货规模同增 12.6%，持续优化库存结构与周转效率

2021 年公司存货规模为 25.40 亿元，同比增长 12.6%；存货周转天数为 168 天，同比增长 2 天。公司持续推进商品设计研发与和供应链联动的快反机制，在提供具备领先时尚度与 品质商品的同时，拉升货品存货周转、提升经营效率。

表 1：公司 2017-2021 年线下门店数量（家）

资料来源：公司公告，天风证券研究所

注：其他包括 MATERIAL GIRL 女装、PETiT AvriL 贝甜童装等。

线上渠道：公司不断完善发展线上渠道，发力社交新零售，通过精细化运营及线上线下协 同更好地触达连接消费者。在天猫等战略渠道，不断提升消费者购物体验；在抖音等社交 电商新兴渠道，快速迭代，培育线上增长第二曲线。

6.前景展望

公司致力于成为中国青年的首选时尚品牌，聚焦时尚服饰行业，形成多品牌时尚矩阵。各 品牌面向不同年龄、风格的细分客群，优势互补，满足当代年轻人多样化的时尚需求。

⚫品牌：致力成为中国青年首选时尚品牌

公司热爱和聚焦在青年时尚，从年龄、性格特征、价位区间、应用场景等多维度区分目标 客群，打造时尚品牌矩阵。男装、女装、童装等品牌发展均衡，在中档休闲服饰和童装等 细分市场中均具有较强的竞争力。多品牌组合有效覆盖中国年轻时尚消费群体，同时聚焦 打造高顾客口碑，增强品牌粘性，不断满足年轻消费者对时尚的需求。

⚫商品：数据驱动商品供应全链路变革

公司聚焦以顾客为中心，以数据为驱动，全面打通设计、生产、物流、营销等核心环节的 货品供应全链路。在设计端，将多个运营平台数据智能分析，捕捉流行趋势和消费者需求，提高商品设计的精准度；在生产端，引入人工智能预估货品需求，持续精进柔性生产供应 体系，快速生产出时尚好商品；在营销端，通过数据支持促进商品在店铺快速、高效流通，线上大数据支持推进高品质、精准营销。

公司正在有序推进商品设计研发和供应链联动的快反机制，向消费者提供具有领先时尚和 领先品质的商品，同时拉升货品存货周转，提升经营效率。

⚫供应链：快速柔性的生产供应模式

公司拥有完备的供应商管理制度和供应商分级资源库，全新的 SCM 供应商管理系统已经 在品牌事业部逐步落地，生产供应的全部流程都由专职管理部门进行跟踪管理。公司与供 应商高度协同，战略供应商深度参与商品开发打样、追单生产等环节，不断提升生产供应 效率。公司持续打造快速柔性的生产供应模式，实现快速开发、快速打样、快速生产，快 速为消费者提供所需的时尚商品。

公司聚焦当代年轻消费者群体，在年轻消费者聚集度高的地方加大渠道资源投入，提高消 费者的购物便利性，打造极致的购物体验。公司线下发力购物中心、百货商场等渠道，全 面提升体验感，营造更开放的顾客互动氛围，将门店打造为顾客社区。线上推进传统电商 业务占比提升，同时积极推进小程序、网红直播等社交零售新渠道，为顾客提供更加丰富 多元的购物选择；在 B 站、抖音、小红书等当代青年人偏爱的新流量平台上，创建新奇有 趣的互动内容，精准营销不同的圈层人群。

⚫组织活力：高目标牵引，柔性组织激发活力

公司基于运营支持大平台（仓储物流平台、电商运营平台）基础，持续推动零售一线快速 决策、业务单元平行线抱团作战、职能单元提升效率，不断精进柔性组织效率，打破内部 组织壁垒，全员聚焦在为消费者创造价值上。公司优化后的绩效考核激励体系，更加鼓励 高目标牵引和抱团作战，明确基于价值创造之上的超额价值分享机制，从制度保障层面有 效激发员工的工作积极性，确保组织充满活力。

7.盈利预测

调整盈利预测，给予买入评级。考虑公司零售受疫情及气温影响短期承压，但长期看伴随 线下渠道优化，盈利能力有望稳步提升；且数字化赋能背景下，精准设计、需求感知、柔 性供应及场景营销价值链路打通后运营效率有望继续提升，我们适当调整盈利预测，预计 2022-24 年 EPS 分别为 1.78、2.31、2.73 元/股（原值分别为 2.2、2.6、3.2 元/股），PE 分 别为 11.4、8.8、7.5 倍。

8.风险提示

疫情反复影响门店客流及销售；品牌竞争加剧；未能准确把握市场流行趋势变化；宏观经 济波动等风险。

财务预测摘要

资料来源：公司公告，天风证券研究所

分析师声明
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