新华保险评级中性NBV大幅承压,投资端业绩稳健

发布时间: 2022年03月30日    作者: xn2oyhja    栏目:个股研报

股票代码 :601336
股票简称 :新华保险
报告名称 :NBV大幅承压,投资端业绩稳健
评级 :中性
行业:保险





保险
2022 年 03 月 30 日
新华保险(601336.SH)
NBV大幅承压,投资端业绩稳健
中性(维持) 事项:
新华保险发布 2021 年报,2021 年实现归母净利润 149 亿元(YoY+5%)。寿
03 29 日:33.97险总保费 1635 亿元(YoY+2%)、总新单 466 亿元(YoY+0.1%);EV 达 2588 亿元(YoY+8%)、剩余边际 2260 亿元(YoY-0.5%)。公司拟派发年度现金红
主要数据 利每股 1.44 元(含税),总计约 45 亿元(含税),在归母净利润中占比 30.1%。




行业保险
平安观点:
公司网址www.newchinalif e.com
大股东/持股香港中央结算(代理人)有限公司总新单基本持平,但业务结构回调显著,NBVM 持续下滑导致 NBV 下降。
/33.12% 公司 2021 年总新单(长险首年期交+短险)466 亿元(YoY+0.1%)。

实际控制人

总股本(百万股)

3,120
1)从渠道来看,个险新单承压,发展期交业务改善银保业务结构。2021
流通 A 股(百万股) 2,085 年个险、银保新单分别 185 亿元(YoY-12%)、252 亿元(YoY+9%),其
流通 B/H 股(百万股) 1,034 中长险新单分别同比-5%、+27%,趸交保费分别同比+31%、+4%。
总市值(亿元)888
流通 A 股市值(亿元)
708
2)分险种来看,健康险新单、十年期及以上长险首年期交保费下滑,导
每股净资产(元) 34.78 NBVM NBV 下滑。2021 年长期险首年期交保费中,健康险业务仅 84 亿元(YoY-19%)、十年期及以上业务仅 61 亿元(YoY-36%),预计新
资产负债率(%) 90.4





行情走势图 重疾产品销售承压、产品结构回调。2021 年 NBVM 仅 13%(YoY-7pct)、
NBV仅 60 亿元(YoY-35%),剔除银保趸交后NBVM仅 21%(YoY-12pct)。
代理人队伍持续清虚,推动渠道转型。截至 2021 年末,个险规模人力仅
39 万人(YoY-36%),其中月均合格人力 9 万人(YoY-29%)、月均合格
率 19.1%,(YoY-4.7pct)。受队伍规模缩减的影响,月均人均综合产能被
动增长至 2725 元(YoY+4%)。
持续配置长久期利率债,积极把握结构性机会,投资收益率稳中有升。2021
相关研究报告年总投资收益率 5.9%(YoY+0.4pct),净投资收益率 4.3%(YoY-0.3pct),测算综合收益率 5.0%(YoY-1.7pct)。
《新华保险*601336*Q3经营压力仍较大,新单与NBV
或进一步下滑》2021-10-29 投资建议:寿险行业转型正在磨底中,拐点未至。公司代理人队伍下滑、
《新华保险*601336*业务结构回调,NBV降幅远大于新新单销售承压、业务结构回调明显,NBVM 与 NBV 仍承压。我们调整新
单》2021-08-26
证券分析师
单、NBVM、准备金假设,2022 年、2023 年预测 EVPS 分别从 96.57 元、108.11 元调整至92.31 元、102.40 元,并新增 2024 年预测 EVPS 为 113.35
王维逸投资咨询资格编号元。目前股价对应 2022 年 PEV 约 0.37 倍,维持“中性”评级。
S1060520040001
李冰婷BQC673 风险提示:1)权益市场大幅波动,β属性导致板块行情波动加剧。2)代
WANGWEIYI059@pingan.com.cn
理人数量持续下滑、质态提升不及预期,新单超预期下滑。3)利率超预
投资咨询资格编号
S1060520040002
LIBINGTING419@pingan.com.cn
期下行,到期资产与新增资产配置承压。

研究助理

2020A2021A2022E2023E2024E
陈相合一般证券从业资格编号营业收入(百万元) 206,539 222,380 238,465 256,999 279,203
S1060121020034
CHENXIANGHE935@pingan.com.cn YoY(%) 18.3 7.7 7.2 7.8 8.6
净利润(百万元) 14,297 14,950 23,397 31,250 39,907
YoY(%) -1.8 4.6 56.5 33.6 27.7
EVPS(元) 77.12 82.96 92.31 102.40 113.35
P/EV(倍) 0.44 0.41 0.37 0.33 0.30

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新华保险·公司年报点评
图表1新华保险个险与银保新单一览
(百万元)
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
银保期交银保趸交个险期交个险趸交
0
资料来源:Wind,平安证券研究所

资料来源:Wind,平安证券研究所

资料来源:Wind,平安证券研究所
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2/ 4
图表3新华保险值指标
内含价值(亿元,左轴)新业务价值(亿元,右轴)140
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
120
100
80
60
40
20
0
图表2新华保险代理人数量及产能
代理人数量(万人,左轴)代理人产能(测算,元,右轴)6000
70
60
50
40
30
20
10
0
5000
4000
3000
2000
1000
0
新华保险·公司年报点评

利润表单位:百万元

会计年度 2021A2022E2023E2024E

资产负债表单位:百万元

会计年度 2021A2022E2023E2024E
营业收入 222,380 238,465 256,999 279,203 货币资金 15,476 17,382 19,797 22,772
保费收入 交易性金融资产
163,470 171,732 181,403 193,912 70,000 52,852 66,595 83,134
投资收益、公允价值变买入返售金融资产
59,990 67,746 76,666 86,434 4,112 530,792 588,806 654,858
动损益及其他收益 应收保费
2,867 355,393 401,611 456,744
1,192 1,252 1,323 1,414
其他业务收入 可供出售金融资产 403,427 5,179 4,674 6,071
营业支出 206,742 211,609 221,129 233,396 持有至到期投资 301,102 3,204 3,614 4,192
赔款及保户利益 173,464 177,836 185,522 195,416 长期股权投资 5,452 6,671 7,373 8,411
手续费及佣金支出 14,592 15,329 16,193 17,309 定期存款 168,540 149,454 191,120 221,458
管理费用 12,872 13,523 14,284 15,269 资产总计 1,127,721 1,301,805 1,483,992 1,690,329
其他业务支出 3,619 3,802 4,016 4,293 保户储金及投资款 57,691 67,273 76,156 86,780
营业利润 15,638 26,856 35,870 45,807
营业外收支净额 32 - - - 未到期责任准备金 1,585 2,661 2,862 3,028
利润总额 15,670 26,856 35,870 45,807 未决赔款准备金 2,184 2,412 2,760 3,180
减:所得税 719 3,223 4,304 5,497 寿险责任准备金 707,345 826,035 935,859 1,065,325
净利润 14,951 23,633 31,566 40,310 长期健康险责任准备金 152,581 151,299 181,250 210,333
归属母公司净利润 14,950 23,397 31,250 39,907 负债合计 1,019,207 1,173,457 1,336,404 1,523,178
关键指标增速 7.7%7.2%7.8%8.6%股本 3,120 3,120 3,120 3,120
未分配利润 52,331 11,175 13,700 17,869
营业收入 所有者权益合计 108,514 128,348 147,588 167,152
投资收益、公允价值变负债和股东权益总计 1,127,721 1,301,805 1,483,992 1,690,329
21.3%12.9%13.2%12.7%

动损益及其他收益

赔款及保户利益12.7%2.5%4.3%5.3%主要财务比率
手续费及佣金支出
-18.1%5.1%5.6%6.9%
管理费用 -2.3%5.1%5.6%6.9%会计年度2021A2022E2023E2024E
营业利润 0.4% 71.7%33.6%27.7%价值指标(百万元) 5,980 5,515 6,189 7,157
所得税
-39.8%348.2%33.6%27.7%
人身险新业务价值
归属于母公司净利润
4.6%56.5%33.6%27.7% 258,824 288,019 319,494 353,641
(%)内含价值
关键指标在保费占比 106.1% 103.6%102.3%100.8%每股指标(元) 4.79 7.50 10.02 12.79
赔款及保户利益/已赚
每股收益
手续费及佣金支出
8.9% 8.9%8.9%8.9%1.92 1.77 1.98 2.29
每股新业务价值
管理费用 7.9% 7.9%7.9%7.9%
每股内含价值 82.96 92.31 102.40 113.35

估值指标

P/E 7.09 4.53 3.39 2.66
P/EV 0.41 0.37 0.33 0.30

主要指标增速

归母净利润增速 4.6% 56.5% 33.6% 27.7%
新业务价值增速 -34.9% -7.8% 12.2% 15.6%
7.6% 11.3% 10.9% 10.7%
内含价值增速

资料来源:Wind,平安证券研究所

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平安证券研究所投资评级:

股票投资评级:

强烈推荐(预计 6 个月内,股价表现强于市场表现 20%以上)
推荐(预计 6 个月内,股价表现强于市场表现 10%至 20%之间)中性(预计 6 个月内,股价表现相对市场表现在±10%之间)回避(预计 6 个月内,股价表现弱于市场表现 10%以上)

行业投资评级:

强于大市(预计 6 个月内,行业指数表现强于市场表现 5%以上)中性(预计 6 个月内,行业指数表现相对市场表现在±5%之间)弱于大市(预计 6 个月内,行业指数表现弱于市场表现 5%以上)

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负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。

平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究 产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述 特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。

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