新华保险评级中性NBV大幅承压,投资端业绩稳健
股票代码 :601336
股票简称 :新华保险
报告名称 :NBV大幅承压,投资端业绩稳健
评级 :中性
行业:保险
公 司 报 告 | 保险 2022 年 03 月 30 日 | ||||||||||
新华保险(601336.SH) NBV大幅承压,投资端业绩稳健 | |||||||||||
公 | 中性(维持) | 事项: 新华保险发布 2021 年报,2021 年实现归母净利润 149 亿元(YoY+5%)。寿 | |||||||||
03 月 29 日:33.97 元 | 险总保费 1635 亿元(YoY+2%)、总新单 466 亿元(YoY+0.1%);EV 达 2588 亿元(YoY+8%)、剩余边际 2260 亿元(YoY-0.5%)。公司拟派发年度现金红 | ||||||||||
主要数据 | 利每股 1.44 元(含税),总计约 45 亿元(含税),在归母净利润中占比 30.1%。 | ||||||||||
司 年 报 点 评 | |||||||||||
行业 | 保险 | ||||||||||
平安观点: | |||||||||||
公司网址 | www.newchinalif e.com | ||||||||||
大股东/持股 | 香港中央结算(代理人)有限公司 | | 总新单基本持平,但业务结构回调显著,NBVM 持续下滑导致 NBV 下降。 | ||||||||
/33.12% | 公司 2021 年总新单(长险首年期交+短险)466 亿元(YoY+0.1%)。 | ||||||||||
实际控制人 | |||||||||||
总股本(百万股) | 3,120 | 1)从渠道来看,个险新单承压,发展期交业务改善银保业务结构。2021 | |||||||||
流通 A 股(百万股) | 2,085 | 年个险、银保新单分别 185 亿元(YoY-12%)、252 亿元(YoY+9%),其 | |||||||||
流通 B/H 股(百万股) | 1,034 | 中长险新单分别同比-5%、+27%,趸交保费分别同比+31%、+4%。 | |||||||||
总市值(亿元) | 888 | ||||||||||
流通 A 股市值(亿元) | 708 | 2)分险种来看,健康险新单、十年期及以上长险首年期交保费下滑,导 | |||||||||
每股净资产(元) | 34.78 | 致 NBVM 与 NBV 下滑。2021 年长期险首年期交保费中,健康险业务仅 84 亿元(YoY-19%)、十年期及以上业务仅 61 亿元(YoY-36%),预计新 | |||||||||
资产负债率(%) | 90.4 | ||||||||||
证 券 研 究 报 告 | |||||||||||
行情走势图 | 重疾产品销售承压、产品结构回调。2021 年 NBVM 仅 13%(YoY-7pct)、 | ||||||||||
| NBV仅 60 亿元(YoY-35%),剔除银保趸交后NBVM仅 21%(YoY-12pct)。 | ||||||||||
代理人队伍持续清虚,推动渠道转型。截至 2021 年末,个险规模人力仅 | |||||||||||
| 39 万人(YoY-36%),其中月均合格人力 9 万人(YoY-29%)、月均合格 | ||||||||||
率 19.1%,(YoY-4.7pct)。受队伍规模缩减的影响,月均人均综合产能被 | |||||||||||
动增长至 2725 元(YoY+4%)。 | |||||||||||
持续配置长久期利率债,积极把握结构性机会,投资收益率稳中有升。2021 | |||||||||||
相关研究报告 | 年总投资收益率 5.9%(YoY+0.4pct),净投资收益率 4.3%(YoY-0.3pct),测算综合收益率 5.0%(YoY-1.7pct)。 | ||||||||||
《新华保险*601336*Q3经营压力仍较大,新单与NBV | |||||||||||
或进一步下滑》2021-10-29 | | 投资建议:寿险行业转型正在磨底中,拐点未至。公司代理人队伍下滑、 | |||||||||
《新华保险*601336*业务结构回调,NBV降幅远大于新 | 新单销售承压、业务结构回调明显,NBVM 与 NBV 仍承压。我们调整新 | ||||||||||
单》2021-08-26 证券分析师 | 单、NBVM、准备金假设,2022 年、2023 年预测 EVPS 分别从 96.57 元、108.11 元调整至92.31 元、102.40 元,并新增 2024 年预测 EVPS 为 113.35 | ||||||||||
王维逸 | 投资咨询资格编号 | 元。目前股价对应 2022 年 PEV 约 0.37 倍,维持“中性”评级。 | |||||||||
S1060520040001 | |||||||||||
李冰婷 | BQC673 | | 风险提示:1)权益市场大幅波动,β属性导致板块行情波动加剧。2)代 | ||||||||
WANGWEIYI059@pingan.com.cn | |||||||||||
理人数量持续下滑、质态提升不及预期,新单超预期下滑。3)利率超预 | |||||||||||
投资咨询资格编号 | |||||||||||
S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn | 期下行,到期资产与新增资产配置承压。 |
研究助理
2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||
陈相合 | 一般证券从业资格编号 | 营业收入(百万元) | 206,539 | 222,380 | 238,465 | 256,999 | 279,203 |
S1060121020034 | |||||||
CHENXIANGHE935@pingan.com.cn | YoY(%) | 18.3 | 7.7 | 7.2 | 7.8 | 8.6 | |
净利润(百万元) | 14,297 | 14,950 | 23,397 | 31,250 | 39,907 | ||
YoY(%) | -1.8 | 4.6 | 56.5 | 33.6 | 27.7 | ||
EVPS(元) | 77.12 | 82.96 | 92.31 | 102.40 | 113.35 | ||
P/EV(倍) | 0.44 | 0.41 | 0.37 | 0.33 | 0.30 |
请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。
新华保险·公司年报点评 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
图表1 | 新华保险个险与银保新单一览 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
(百万元) 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 | 银保期交 | 银保趸交 | 个险期交 | 个险趸交 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
0 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源:Wind,平安证券研究所 资料来源:Wind,平安证券研究所 资料来源:Wind,平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 | 2/ 4 |
图表3 | 新华保险值指标 | |||
内含价值(亿元,左轴) | 新业务价值(亿元,右轴) | 140 | ||
3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 | ||||
120 | ||||
100 | ||||
80 | ||||
60 | ||||
40 | ||||
20 | ||||
0 |
图表2 | 新华保险代理人数量及产能 | |||
代理人数量(万人,左轴) | 代理人产能(测算,元,右轴) | 6000 | ||
70 60 50 40 30 20 10 0 | ||||
5000 | ||||
4000 | ||||
3000 | ||||
2000 | ||||
1000 | ||||
0 |
新华保险·公司年报点评 |
利润表单位:百万元
会计年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
资产负债表单位:百万元
会计年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
营业收入 | 222,380 | 238,465 | 256,999 | 279,203 | 货币资金 | 15,476 | 17,382 | 19,797 | 22,772 |
保费收入 | 交易性金融资产 | ||||||||
163,470 | 171,732 | 181,403 | 193,912 | 70,000 | 52,852 | 66,595 | 83,134 | ||
投资收益、公允价值变 | 买入返售金融资产 | ||||||||
59,990 | 67,746 | 76,666 | 86,434 | 4,112 | 530,792 | 588,806 | 654,858 | ||
动损益及其他收益 | 应收保费 | ||||||||
2,867 | 355,393 | 401,611 | 456,744 | ||||||
1,192 | 1,252 | 1,323 | 1,414 | ||||||
其他业务收入 | 可供出售金融资产 | 403,427 | 5,179 | 4,674 | 6,071 | ||||
营业支出 | 206,742 | 211,609 | 221,129 | 233,396 | 持有至到期投资 | 301,102 | 3,204 | 3,614 | 4,192 |
赔款及保户利益 | 173,464 | 177,836 | 185,522 | 195,416 | 长期股权投资 | 5,452 | 6,671 | 7,373 | 8,411 |
手续费及佣金支出 | 14,592 | 15,329 | 16,193 | 17,309 | 定期存款 | 168,540 | 149,454 | 191,120 | 221,458 |
管理费用 | 12,872 | 13,523 | 14,284 | 15,269 | 资产总计 | 1,127,721 1,301,805 1,483,992 1,690,329 | |||
其他业务支出 | 3,619 | 3,802 | 4,016 | 4,293 | 保户储金及投资款 | 57,691 | 67,273 | 76,156 | 86,780 |
营业利润 | 15,638 | 26,856 | 35,870 | 45,807 | |||||
营业外收支净额 | 32 | - | - | - | 未到期责任准备金 | 1,585 | 2,661 | 2,862 | 3,028 |
利润总额 | 15,670 | 26,856 | 35,870 | 45,807 | 未决赔款准备金 | 2,184 | 2,412 | 2,760 | 3,180 |
减:所得税 | 719 | 3,223 | 4,304 | 5,497 | 寿险责任准备金 | 707,345 | 826,035 | 935,859 1,065,325 | |
净利润 | 14,951 | 23,633 | 31,566 | 40,310 | 长期健康险责任准备金 | 152,581 | 151,299 | 181,250 | 210,333 |
归属母公司净利润 | 14,950 | 23,397 | 31,250 | 39,907 | 负债合计 | 1,019,207 1,173,457 1,336,404 1,523,178 | |||
关键指标增速 | 7.7% | 7.2% | 7.8% | 8.6% | 股本 | 3,120 | 3,120 | 3,120 | 3,120 |
未分配利润 | 52,331 | 11,175 | 13,700 | 17,869 | |||||
营业收入 | 所有者权益合计 | 108,514 | 128,348 | 147,588 | 167,152 | ||||
投资收益、公允价值变 | 负债和股东权益总计 | 1,127,721 1,301,805 1,483,992 1,690,329 | |||||||
21.3% | 12.9% | 13.2% | 12.7% |
动损益及其他收益
赔款及保户利益 | 12.7% | 2.5% | 4.3% | 5.3% | 主要财务比率 | ||||
手续费及佣金支出 | |||||||||
-18.1% | 5.1% | 5.6% | 6.9% | ||||||
管理费用 | -2.3% | 5.1% | 5.6% | 6.9% | 会计年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
营业利润 | 0.4% | 71.7% | 33.6% | 27.7% | 价值指标(百万元) | 5,980 | 5,515 | 6,189 | 7,157 |
所得税 | |||||||||
-39.8% | 348.2% | 33.6% | 27.7% | ||||||
人身险新业务价值 | |||||||||
归属于母公司净利润 | |||||||||
4.6% | 56.5% | 33.6% | 27.7% | 258,824 | 288,019 | 319,494 | 353,641 | ||
(%) | 内含价值 | ||||||||
关键指标在保费占比 | 106.1% | 103.6% | 102.3% | 100.8% | 每股指标(元) | 4.79 | 7.50 | 10.02 | 12.79 |
赔款及保户利益/已赚 | |||||||||
每股收益 | |||||||||
手续费及佣金支出 | |||||||||
8.9% | 8.9% | 8.9% | 8.9% | 1.92 | 1.77 | 1.98 | 2.29 | ||
每股新业务价值 | |||||||||
管理费用 | 7.9% | 7.9% | 7.9% | 7.9% | |||||
每股内含价值 | 82.96 | 92.31 | 102.40 | 113.35 |
估值指标
P/E | 7.09 | 4.53 | 3.39 | 2.66 |
P/EV | 0.41 | 0.37 | 0.33 | 0.30 |
主要指标增速
归母净利润增速 | 4.6% | 56.5% | 33.6% | 27.7% |
新业务价值增速 | -34.9% | -7.8% | 12.2% | 15.6% |
7.6% | 11.3% | 10.9% | 10.7% | |
内含价值增速 |
资料来源:Wind,平安证券研究所
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平安证券研究所投资评级:
股票投资评级:
强烈推荐(预计 6 个月内,股价表现强于市场表现 20%以上)
推荐(预计 6 个月内,股价表现强于市场表现 10%至 20%之间)中性(预计 6 个月内,股价表现相对市场表现在±10%之间)回避(预计 6 个月内,股价表现弱于市场表现 10%以上)
行业投资评级:
强于大市(预计 6 个月内,行业指数表现强于市场表现 5%以上)中性(预计 6 个月内,行业指数表现相对市场表现在±5%之间)弱于大市(预计 6 个月内,行业指数表现弱于市场表现 5%以上)
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