妙可蓝多评级买入如期开门红
股票代码 ：600882
股票简称 ：妙可蓝多
报告名称 ：如期开门红
评级 ：买入
行业：食品饮料
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证券研究报告|公司点评报告
| 2022 年 03 月 30 日 |
如期开门红
| 妙可蓝多(600882) |
| 评级： | 买入 | 股票代码： | 600882 |
| 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价： | 84.5/30.51 |
| 目标价格： | 总市值(亿) | 177.89 | |
| 最新收盘价： | 34.46 | 自由流通市值(亿) | 141.05 |
| 自由流通股数(百万) | 409.31 |
公司预告 2022Q1 收入 11.5-13.5 亿元，同比+21%-42%；归母净利 5500-7500 万元，同比+72-134%。
分析判断:
1、妙可蓝多 Q1 收入、净利情况基本符合我们预期。
2、收入区间中枢所对应同比增速在 30%+，仍处在较快增长水平，而后续季度我们认为增速仍有望加快。当前 处于低温奶酪棒全国布点成熟、未来主要依靠产品升级推动稳健增长的阶段，收入曲线趋于平缓；而常温奶酪 棒于去年 10 月上市，2022 年主要任务是快速铺货、帮助公司进一步开拓下沉市场，我们看到销售团队、经销 商数量以及终端网点数在 2021Q3-Q4 期间快速扩张，在线上渠道也推出了常温专供款“小酪牛奶酪棒”——突 破低温产品冷链运输局限性以更充分利用电商渠道，在产能准备充足的情况下，可以预见 2022 年常温产品销售 收入将逐季提升。
3、我们在此前的报告中建议关注妙可蓝多 2022 年产品创新。过往公司更多聚焦于爆品奶酪棒投入资源，2022 年公司开始加大家庭餐桌线产品投入，推出奶酪片等产品来培育早餐消费习惯，我们通过终端观察市场接受度 不错。公司过去几年通过低温奶酪棒的快速全国化已经建立起 2C 端的较强品牌认知，触达到核心原点消费人 群，更多新品有望顺利培育。
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4、Q1 归母净利率按预告看在 4.8%-5.6%。对比 2021 全年归母净利率 3.4%，4Q21 0.8%，已处于改善趋势中。考虑近期公司主要工厂所在地均在疫情区，疫情不可避免造成成本费用抬升和销售压力。后续疫情平稳之后，盈利状况有望得到进一步优化。
投资建议
Q1 收入符合我们预期，考虑疫情影响，利润状况仍属不错。我们维持 2022-24 年收入预测 66/85/105 亿
元，下调归母净利润预测 5.3/8.6/11.6 亿元至 4.2/6.9/9.3 亿元，以使我们对于不确定的宏观环境状况 做充分的预计，以及纠正我们此前对于少数股东权益预估不充分的问题。利润预期不确定性大，净利状况 处于改善趋势中，这点更为重要。2021-24 EPS 预测由 1.02/1.66/2.24 元调整为 0.82/1.34/1.8 元。
2022/3/29 收盘价 34.46 元对应 P/E 为分别为 42/26/19 倍。维持买入评级。
风险提示
①常温新品销售不及预期；②市场竞争加剧风险；③食品安全问题。
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盈利预测与估值
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 2,847 | 4,478 | 6,641 | 8,523 | 10,451 |
| YoY（%） | 63.2% | 57.3% | 48.3% | 28.3% | 22.6% |
| 归母净利润(百万元) | 59 | 154 | 425 | 690 | 930 |
| YoY（%） | 208.2% | 160.6% | 175.2% | 62.3% | 34.9% |
| 毛利率（%） | 35.9% | 38.2% | 42.2% | 43.6% | 44.2% |
| 每股收益（元） | 0.11 | 0.30 | 0.82 | 1.34 | 1.80 |
| ROE | 4.0% | 3.4% | 8.6% | 12.3% | 14.2% |
| 市盈率 | 300.19 | 115.19 | 41.86 | 25.80 | 19.12 |
资料来源：Wind，华西证券研究所
联系人：刘来珍
邮箱：kouxing@hx168.com.cn 邮箱：liulz@hx168.com.cn
SAC NO：S1120520040004
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19626187/21/2019028 16:59
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财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 4,478 | 6,641 | 8,523 | 10,451 | 净利润 | 194 | 531 | 862 | 1,163 |
| YoY(%) | 折旧和摊销 | ||||||||
| 57.3% | 48.3% | 28.3% | 22.6% | 103 | 62 | 73 | 81 | ||
| 营业成本 | 营运资金变动 | ||||||||
| 2,767 | 3,838 | 4,809 | 5,826 | 133 | -128 | -33 | -21 | ||
| 营业税金及附加 | 经营活动现金流 | ||||||||
| 20 | 33 | 43 | 52 | 437 | 470 | 900 | 1,221 | ||
| 销售费用 | 1,159 | 1,567 | 1,986 | 2,435 | 资本开支 | -616 | -294 | -424 | -544 |
| 管理费用 | 343 | 506 | 558 | 602 | 投资 | -550 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | -31 | 0 | 10 | 20 | 投资活动现金流 | -1,159 | -294 | -424 | -644 |
| 资产减值损失 | -11 | 0 | 0 | 0 | 股权募资 | 3,089 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 7 | 0 | 0 | 0 | 债务募资 | 617 | -350 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 筹资活动现金流 | ||||||||
| 230 | 638 | 1,036 | 1,400 | 2,599 | -358 | 0 | 0 | ||
| 营业外收支 | 现金净流量 | ||||||||
| 3 | 2 | 2 | 2 | 1,876 | -182 | 476 | 577 | ||
| 利润总额 | 233 | 640 | 1,038 | 1,402 | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 所得税 | 39 | 109 | 176 | 238 | 成长能力 | 57.3% | 48.3% | 28.3% | 22.6% |
| 净利润 | 194 | 531 | 862 | 1,163 | 营业收入增长率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 154 | 425 | 690 | 930 | 净利润增长率 | 160.6% | 175.2% | 62.3% | 34.9% |
| YoY(%) | 160.6% | 175.2% | 62.3% | 34.9% | 盈利能力 | 38.2% | 42.2% | 43.6% | 44.2% |
| 每股收益 | 0.30 | 0.82 | 1.34 | 1.80 | 毛利率 | ||||
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 净利润率 | 4.3% | 8.0% | 10.1% | 11.1% |
| 货币资金 | 2,436 | 2,255 | 2,731 | 3,308 | 总资产收益率 ROA | ||||
| 2.3% | 6.0% | 8.3% | 9.5% | ||||||
| 预付款项 | 127 | 192 | 240 | 291 | 净资产收益率 ROE | 3.4% | 8.6% | 12.3% | 14.2% |
| 存货 | 523 | 736 | 988 | 1,245 | 偿债能力 | 2.71 | 3.13 | 3.03 | 2.98 |
| 其他流动资产 | 798 | 855 | 904 | 954 | 流动比率 | ||||
| 流动资产合计 | 3,884 | 4,038 | 4,864 | 5,799 | 速动比率 | 2.26 | 2.41 | 2.26 | 2.19 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 现金比率 | 1.70 | 1.75 | 1.70 | 1.70 |
| 固定资产 | 资产负债率 | ||||||||
| 1,024 | 1,170 | 1,405 | 1,732 | 26.7% | 23.3% | 23.8% | 23.6% | ||
| 无形资产 | 经营效率 | ||||||||
| 97 | 95 | 93 | 91 | ||||||
| 0.67 | 0.94 | 1.03 | 1.07 | ||||||
| 非流动资产合计 | 2,813 | 3,047 | 3,400 | 3,965 | 总资产周转率 | ||||
| 资产合计 | 6,697 | 7,085 | 8,263 | 9,763 | 每股指标（元） | 0.30 | 0.82 | 1.34 | 1.80 |
| 短期借款 | 350 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | ||||
| 应付账款及票据 | 408 | 531 | 659 | 798 | 每股净资产 | 8.74 | 9.56 | 10.90 | 12.70 |
| 其他流动负债 | 675 | 759 | 949 | 1,146 | 每股经营现金流 | 0.85 | 0.91 | 1.74 | 2.37 |
| 流动负债合计 | 1,433 | 1,290 | 1,607 | 1,944 | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 估值分析 | ||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 115.19 | 41.86 | 25.80 | 19.12 | ||||||
| 其他长期负债 | 357 | 357 | 357 | 357 | PE | ||||
| 非流动负债合计 | 357 | 357 | 357 | 357 | PB | 6.41 | 3.60 | 3.16 | 2.71 |
| 负债合计 | 1,791 | 1,648 | 1,965 | 2,301 | |||||
| 股本 | 516 | 516 | 516 | 516 | |||||
| 少数股东权益 | 395 | 501 | 673 | 906 | |||||
| 股东权益合计 | 4,906 | 5,437 | 6,299 | 7,462 | |||||
| 负债和股东权益合计 | |||||||||
| 6,697 | 7,085 | 8,263 | 9,763 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
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19626187/21/2019028 16:59
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| 分析师与研究助理简介 |
寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管 MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团 队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。
任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾 就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。
卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学 硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。
刘来珍：华西证券食品饮料行业分析师，4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验；上海 交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。
王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华 西证券研究所。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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19626187/21/2019028 16:59
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