正海磁材评级买入2021年年报点评：电动汽车等下游需求放量，助推公司业绩大增

股票代码 ：300224
股票简称 ：正海磁材
报告名称 ：2021年年报点评：电动汽车等下游需求放量，助推公司业绩大增
评级 ：买入
行业：小金属

正海磁材(300224)/电子

目录

1 事件 ........................................................................................................................................................................ 3 2 点评 ........................................................................................................................................................................ 4 3 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 11 3.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 11 3.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 12 3.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 12 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 15 表格目录 .................................................................................................................................................................. 15

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1事件

公司发布 2021 年年报：2021 年，公司实现营收 33.7 亿元，同比增长 72.5%；归母净利润 2.65 亿元，同比增长 99.2%；扣非归母净利 2.55 亿元，同比增长 128.8%。2021Q4，公司实现营收 9.69 亿元，同比增长 58.9%、环比增长 3.3%；归母净利润 0.81 亿元，同比增长 127.6%、环比增长 17.4%；扣非归母净利 0.74 亿元，同比增长 232%、环比增长 6.1%。业绩符合我们的预期。

资料来源：wind，民生证券研究院

图 3：2021Q4，公司营收同比增加 58.9%

资料来源：wind，民生证券研究院

图 4：2021Q4，公司归母净利润同比增长 127.6%

资料来源：wind，民生证券研究院

资料来源：wind，民生证券研究院

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2点评

从营收上来看，“双碳”背景下、风力发电、变频空调、工业自动化等领域销 量增长带动公司钕铁硼磁性材料营收同比增长 70.83%；电机新品处于开发阶段，未能量产、销量下滑，但营收以开发费为主同比增长 227.51%。①钕铁硼营收增 长：据乘联会数据，2021 年全球狭义新能源乘用车销量 623 万辆，同比增长 118%，市场渗透率达 7%，其中，中国、欧洲市场新能源汽车渗透率已达 13%。2021 年 我国风电新增并网装机规模 47.57GW，其中海上风电新增装机量为 16.90GW，同比增长 452%。2021 年我国空调总销量达 1.53 亿台，同比增长 7.9%。高性能 钕铁硼永磁材料下游行业发展势头强劲，拉动需求增长。2021 年公司钕铁硼永磁 材料销量同比增长 57.64%至 10,398 吨，营收同比增 70.83%至 33.05 亿元，营 收占比为 98.0%。②2021 年，产品开发费使得电机驱动系统业务营收同比增长 227.51%至 6629 万元。虽然电机新品尚处于开发阶段、还未实现量产，上海大郡 的新能源汽车电机驱动系统销量同比下降 16.18%至 2430 台，但是上海大郡销售 收入主要以开发费为主，营收同比大幅增长 227.51%至 6629 万元。

从营收占比上来看，受益“双碳”背景下，新能源汽车等下游领域高景气度，2021 年公司汽车行业（含新能源汽车）用钕铁硼销量同比增长 70%至 6404 吨，营收突破 18 亿，占比约 56%。2021 年汽车行业营收突破 18 亿，同比增长 91%，占比约为 56%；其中新能源汽车领域营收突破 11 亿元，占比提升至 33%。家电 市场营收 8.5 亿多，同比增长 71%，占比提升至 25%。此外，风电、消费电子等 领域收入均有所增长。

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资料来源：wind，民生证券研究院

图 9：2021 年，公司新能源汽车领域营收占比约 33%

资料来源：wind，民生证券研究院

图 10：2021 年，汽车行业用钕铁硼磁材销量同比增

70%（单位：吨）

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图 11：2021 年，钕铁硼磁性材料毛利为 6.2 亿元（单 位：万元）

图 12：2021 年，钕铁硼磁性材料毛利占比 93.9%

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图 14：2021 年，氧化镨钕价格呈上涨趋势

资料来源：wind，民生证券研究院

图 15：2021 年 Q4，公司毛利率为 18.88%，净利率 为 8.35%

资料来源：wind，民生证券研究院

2021Q4 净利率同比增 2.37pct、环比增 0.9pct。1）同比来看，主要由于 毛利增加，Q4 净利率增长 2.37pct：由于 2021Q4 营收和毛利率同比增加 58.85%、0.53pct 使得毛利同比增加 5756 万元；另外，2021Q4 期间费用同比降低 306 万 元等使得公司 2021Q4 净利率同比增 2.37pct。2）环比来看，2021Q4 公司费用 税金以及其他/投资收益增加超过公司减值损失等，使得 Q4 净利率增长 0.9pct。

图 16：2021 年 Q4，归母净利同比增加 4568 万元（单 位：百万元）

资料来源：wind，民生证券研究院

图 17：2021 年 Q4，归母净利环比增加 1210 万元（单 位：百万元）

资料来源：wind，民生证券研究院

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图 18：2021 年 Q4，公司三费占比为 5.1%

图 19：2021 年 Q4，公司研发占比为 3.8%

资料来源：wind，民生证券研究院

图 20：2021Q4，公司减值损失为 2058 万元

2,000
1,500
1,000
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(500)

资料来源：wind，民生证券研究院

资料来源：wind，民生证券研究院

2021 年上海大郡营收同比大增 224.00%至 6,629.01 万元，净亏损同比减 少 5650.04 万元至 3665 万元。2021 年上海大郡量产订单不足，产能利用率较 低；且开发项目尚未量产，因此还未实现扭亏。公司正通过资金、管理支持，加强 与战略伙伴的合作来改善上海大郡的经营情况。

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2021 年业绩考核目标完成，随着产能扩张公司盈利有望增厚。公司第一期员 工持股计划考核目标为：以 2019 年为基准，2020 年、2021 年、2022 年营业 收入增长率分别不低于 0%、20%和 40%，2021 年营收较 2019 年增长 87.36%，完成 2021 年业绩考核目标。另外，随着东西厂区（1000 吨）、福海基地（1000 吨）以及江苏南通基地（18000 吨）的逐渐投产，预计公司 2022 年高性能钕铁硼 磁材产能将达到 2.4 万吨，2026 年将达到 3.6 万吨，公司或将迎来业绩的高速增 长。

此外，公司进入世界主流车企的供应链，汽车市场营收占比超五成；同时拥有 众多优质客户，未来下游领域需求释放，将推动公司业绩增长。1）公司的节能及 新能源汽车产品在全球销量前十大汽车制造商中已有九家实现量产或定点，位列 大众汽车、丰田汽车、日产汽车、通用汽车、福特汽车、现代汽车、一汽红旗、长 城汽车、极氪汽车等多家汽车主机厂的一级供应商，并已进入理想、零跑、威马等 多家新势力的核心供应链；2）在 EPS 等汽车电气化领域，公司已成为日本 NIDEC、德国 BROSE、韩国 LG 等国际知名汽车零部件巨头的主要供应商；3）在节能空调 领域，公司是美的、格力、日系松下和三菱、韩系三星和 LG、美系江森等知名家 电公司的主要供应商；4）在风力发电领域，公司与金风科技、东方电气、西门子 歌美飒、维斯塔斯等有长期合作；5）在智能消费电子市场，公司客户已涵盖瑞声 科技、歌尔股份、鸿海科技、Bose、日本丰达等国内外知名企业。随着新能源汽 车等下游需求释放，公司未来业绩有望增厚。

表 1：截至 2021 年底，公司高性能钕铁硼永磁材料产能情况（单位：吨）

资料来源：公司公告，民生证券研究院
注：截至 2021 年底，公司达到年化产能 16,000 吨，2021 年内实际产能 12,000 吨。

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表 2：截至 2021 年底，公司新能源汽车电机驱动系统产能情况（单位：台）

资料来源：公司公告，民生证券研究院

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3盈利预测与投资建议

3.1盈利预测假设与业务拆分

公司利润释放的关键在于：1）高性能钕铁硼磁材在建项目带来的产能提升，2）产品结构的优化，向新能源汽车用钕铁硼等高毛利产品调整。

关键假设如下：

量：假设公司高性能钕铁硼磁材产能由 2021 年的 1.6 万吨提升至 2024 年的 3 万吨，销量由 2021 年的 1.4 万吨提升至 2024 年的 2.2 万吨。其中新能源汽车 用钕铁硼销量占比由 27%提升至 35%，汽车 EPS 用钕铁硼销量占比由 24%提升 至 31%。

价：不同领域应用的钕铁硼磁材价格不用，假设 2022 年产品价格由公司 2021 年产品单价与市场产品差价，结合 2022 年的相应产品市场价给出。2023-2024 年的产品价格保持稳定。假设 2022/2023/2024 年，公司高性能钕铁硼磁材均价 分别为 37.9/38.2/38.4 万元/吨。

据 此 假 设 下 ： 我 们 预 计 2022/2023/2024 年 分 别 实 现 归 母 净 利 润 3.95/4.90/5.84 亿元，同比分别增加 49.07%/23.99%/19.20%。

表 3：分部门营收与毛利

资料来源：Wind，民生证券研究院测算

表 4：2022-2024 年正海磁材盈利预测结果

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资料来源：Wind，民生证券研究院测算
注：股价时间为 2022 年 3 月 29 日

3.2估值分析

选取钕铁硼磁材同行业 3 家上市公司进行对比，以 2022 年 3 月 29 日的收盘 价计算，钕铁硼磁材同行业3家公司的2022/2023/2024年的PE均值为30/22/13，正海磁材的 PE 为 28/22/19，与同行业平均水平相近。

表 5：同行业上市公司估值对比

资料来源：Wind，民生证券研究院测算
注：大地熊、金力永磁为已经覆盖公司，中科三环数据采用 Wind 一致预期，股价时间为 2022 年 3 月 29 日

3.3投资建议

我们预计 2022/2023/2024 年分别实现归母净利润 3.95/4.90/5.84 亿元，同 比分别增加 49.07%/23.99%/19.20%，EPS 分别为 0.48/0.60/0.71 元/股。考虑 到公司有高性能钕铁硼在建项目，且磁材下游需求旺盛，未来公司产能将逐步释放，业绩有望增厚，对应 3 月 29 日收盘价的 PE 分别为 28/22/19，维持“推荐”评 级。

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4风险提示

1）稀土原材料价格波动的风险。公司高性能钕铁硼永磁材料业务所需的主要 原材料为钕、镨钕、铽和镝铁等稀土金属及稀土合金。如果稀土原材料价格大幅上 涨，且公司未能及时向下游客户传导，将可能对公司的盈利水平产生不利影响。

2）项目建设投产不及预期。如果在项目建设及投产过程中，宏观经济环境、产业发展趋势等因素发生重大不利变化，将可能导致项目周期延长或者实施效果 低于预期，给公司已定点项目未来订单交付带来不利影响，无法达到预期收益。

3）行业竞争加剧的风险。随着国内钕铁硼永磁材料生产厂家的产量不断增加，高性能钕铁硼永磁材料行业的竞争也日益加剧，公司面临因行业竞争加剧而导致 盈利能力下降、客户流失和新客户获取成本提高等不利影响，存在行业竞争加剧的 风险。

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公司财务报表数据预测汇总

每股指标（元）

资料来源：公司公告、民生证券研究院预测

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插图目录

图 1：2021 年，公司营收同比增加 72.5% ......................................................................................................................................... 3 图 2：2021 年，公司归母净利润同比增加 99.2% ............................................................................................................................. 3 图 3：2021Q4，公司营收同比增加 58.9% ......................................................................................................................................... 3 图 4：2021Q4，公司归母净利润同比增长 127.6% .......................................................................................................................... 3 图 5：2021 年，钕铁硼磁性材料营收为 3.3 亿元 .............................................................................................................................. 4 图 6：2021 年，钕铁硼磁性材料营收占比为 98% ............................................................................................................................ 4 图 7：2021 年，钕铁硼磁材销量同比增长 58% ................................................................................................................................ 5 图 8：2021 年，电机驱动系统销量为 2430 台 .................................................................................................................................. 5 图 9：2021 年，公司新能源汽车领域营收占比约 33% .................................................................................................................... 5 图 10：2021 年，汽车行业用钕铁硼磁材销量同比增 70%（单位：吨） .................................................................................... 5 图 11：2021 年，钕铁硼磁性材料毛利为 6.2 亿元（单位：万元） .............................................................................................. 6 图 12：2021 年，钕铁硼磁性材料毛利占比 93.9% .......................................................................................................................... 6 图 13：2021 年，公司毛利率为 19.58% ............................................................................................................................................. 6 图 14：2021 年，氧化镨钕价格呈上涨趋势........................................................................................................................................ 7 图 15：2021 年 Q4，公司毛利率为 18.88%，净利率为 8.35% .................................................................................................... 7 图 16：2021 年 Q4，归母净利同比增加 4568 万元（单位：百万元） ........................................................................................ 7 图 17：2021 年 Q4，归母净利环比增加 1210 万元（单位：百万元） ........................................................................................ 7 图 18：2021 年 Q4，公司三费占比为 8% .......................................................................................................................................... 8 图 19：2021 年 Q4，公司研发占比为 3.8% ....................................................................................................................................... 8 图 20：2021Q4，公司减值损失为 2058 万元 ................................................................................................................................... 8 图 21：2021 年，上海大郡营收为 6629 万元 .................................................................................................................................... 9 图 22：2021 年，上海大郡净亏损为 3665 万元 ................................................................................................................................ 9

表格目录

盈利预测与财务指标 ................................................................................................................................................................................. 1 表 1：截至 2021 年底，公司高性能钕铁硼永磁材料产能情况（单位：吨） ............................................................................... 9 表 2：截至 2021 年底，公司新能源汽车电机驱动系统产能情况（单位：台） ........................................................................ 10 表 3：分部门营收与毛利 ........................................................................................................................................................................ 11 表 4：2022-2024 年正海磁材盈利预测结果 ..................................................................................................................................... 11 表 5：同行业上市公司估值对比 ........................................................................................................................................................... 12 公司财务报表数据预测汇总 ................................................................................................................................................................... 14

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