锦江酒店评级增持2021年报点评：海外减亏，开店持续加速
股票代码 ：600754
股票简称 ：锦江酒店
报告名称 ：2021年报点评：海外减亏，开店持续加速
评级 ：增持
行业：旅游酒店
| 证券研究报告·公司点评报告·酒店餐饮 | |||||
| 锦江酒店（600754） | |||||
| 2021 年报点评：海外减亏，开店持续加速 增持（维持） | 2022 年 03 月 30 日 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 | ||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 021-60199793 |
| 营业总收入（百万元） | 11,339 | 13,875 | 18,125 | 20,500 | tangj@dwzq.com.cn 研究助理李昱哲 执业证书：S0600120110012 liyzh@dwzq.com.cn |
| 同比（%） | 14.56 | 22.36 | 30.63 | 13.11 | |
| 归属母公司净利润（百万元） | 101 | 829 | 1,946 | 2,354 | |
| 同比（%） | -8.70 | 723.69 | 134.74 | 21.01 | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | 0.09 | 0.77 | 1.82 | 2.20 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 523.11 | 63.51 | 27.05 | 22.36 |
| 投资要点 |
◼全年经营稳健，海外大幅减亏。2021 公司营收 113.4 亿元（yoy+14.6%），归母净利1.01亿元（yoy-8.7%）。2021Q4单季营收29.9亿元（yoy+3.3%），归母净利 385 万元（同比转正）。2021 年境内酒店营收 88 亿元（yoy+12.7%），扣非归母净利润 3.66 亿元；境外营收 22.9 亿元
股价走势
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| （yoy+24.6%），受益于开放境外酒店大幅减亏，2021 年归母净利润-5811 | 市场数据 | 49.19 |
| 万欧元（同比减亏 4740 万欧元）。 | ||
| 收盘价(元) | ||
| ◼全年费控稳健，Q4 因疫情致费用率提升。2021 年全年：整体毛利率为 | ||
| 一年最低/最高价 | 40.00/64.00 | |
| 34.2%（yoy+8.5pct），主要系营收提升所致，销售费用率为 7.8% | ||
| 市净率(倍) | 3.17 | |
| （yoy+1pct），管理费用率为 20.5%（yoy-2.7pct）。2021Q4 单季：毛利率 | ||
| 37.8%（环比 Q3+0.99pct），管理费用率 21.9%（环比 Q3 上升 3.9pct）， | 流通 A 股市值(百 | 44,961.83 |
| 财务费用率 4.1%（环比 Q3 下降 0.21pct），疫情收入减少至费用率提升。 | 万元) | |
| ◼酒店同店表现仍低于疫前水平，Q4 单季入住率同比下行。2021 年全年： | 总市值(百万元) | 52,635.47 |
境内酒店同店 RevPAR 为 134.87 元，较 2019 年同期-17%；出租率 OCC
| 为 64.65%较 2019 年同期-10.8pct，平均房价 ADR 为 208.61 元较 2019 | 基础数据 | 15.52 |
| 年同期-3.1%。其中中端/经济型酒店同店 RevPAR 分别恢复至 2019 年 | 每股净资产(元,LF) | |
| 同期 83%/76.6%。2021Q4 单季：大陆境内整体酒店 RevPAR 为 133.91 | ||
| 资本负债率(%,LF) | 64.08 | |
| 元（同比-11.2%，恢复至 2019 年同期 86.4%），主要系中端和经济型酒 | ||
| 总股本(百万股) | 1,070.04 | |
| 店 OCC 分别同比下行 11.76pct、10.63pct，此外中端和经济型酒店 ADR | ||
| 流通 A 股(百万股) | 914.04 | |
| 超 2020 年同期水平。得益于大陆境外 ADR 同比+14.8%，OCC 同比 |
+18.75pct，RevPAR 同比 2020 年+77.8%，恢复至 2019 年同期 81.57%
◼中端/加盟门店占比提升，战略持续推进。2021 全年净开酒店 1207 家达 10613 家，其中中端酒店 5,517 家，占比达 52%；加盟店达 9,692 家，占 比 91.32%；2022 年公司分别计划新开和签约 1500、2500 家酒店，中高
相关研究
《锦江酒店(600754)：版图加速 扩张，管理革新图变，龙头正扬
端/轻资产战略持续推进。帆》2021-12-15
◼盈利预测与投资评级：据 STR 数据显示，今年 2 月 23 日~3 月 19 日我 国经济型/中端酒店入住率同比下滑-19.4/16.8pct，公司亦预计 2022 年营 业收入 136-142 亿元(yoy+20~25%)，其中大陆境内、境外分别增长 9%-14%和 65%-70%，今年 Q1 多地疫情反复或致利润端有所承压。长期来 看，我们持续看好公司中高端扩张潜力及经营效率提升带来业绩弹性。现调整公司 2022-23 年归母净利润至 8.3/19.5 亿元（前值为 14.0/19.6 亿 元），2024 年归母净利润为 23.5 亿元，2022-24 年归母净利润 CAGR 为 68.5%，当前股价对应动态 PE 64/27/22 倍，维持“增持”评级。
《锦江酒店(600754)：2021 三季 报点评：境外业务持续复苏，中 高端战略持续推进》2021-11-03 《锦江酒店(600754)：2021 半年 报点评：Q2 业绩略低市场预期，国内复苏持续》2021-09-09
◼风险提示：疫情反复致经济波动、经营&酒店扩张不及公司预期等风险。
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公司点评报告
锦江酒店三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 9,600 | 11,900 | 16,482 | 20,686 营业总收入 | 11,339 | 13,875 | 18,125 | 20,500 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 6,677 | 8,317 | 11,924 | 15,554 | 营业成本(含金融类) | 7,458 | 8,800 | 10,888 | 12,285 |
| 经营性应收款项 | 1,660 | 2,033 | 2,646 | 2,993 | 税金及附加 | 124 | 153 | 190 | 215 |
| 存货 | 77 | 82 | 103 | 118 | 销售费用 | 887 | 1,085 | 1,269 | 1,435 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 管理费用 | 2,321 | 2,844 | 3,534 | 3,895 | |
| 其他流动资产 | 1,186 | 1,468 | 1,809 | 2,022 | 研发费用 | 18 | 28 | 36 | 41 |
| 非流动资产 | 38,663 | 37,477 | 36,494 | 35,780 | 财务费用 | 540 | 303 | 220 | 117 |
| 长期股权投资 | 637 | 637 | 637 | 637 | 加:其他收益 | 410 | 486 | 634 | 718 |
| 固定资产及使用权资产 | 13,335 | 12,726 | 12,185 | 11,829 | 投资净收益 | 224 | 250 | 272 | 267 |
| 在建工程 | 483 | 402 | 370 | 355 | 公允价值变动 | -57 | -50 | -50 | -50 |
| 无形资产 | 6,708 | 6,507 | 6,391 | 6,343 | 减值损失 | -12 | -10 | -10 | -10 |
| 商誉 | 11,000 | 11,000 | 11,000 | 11,000 | 资产处置收益 | 21 | 17 | 22 | 25 |
| 长期待摊费用 | 1,605 | 1,305 | 1,005 | 705 营业利润 | 577 | 1,354 | 2,855 | 3,461 | |
| 其他非流动资产 | 4,894 | 4,899 | 4,904 | 4,909 | 营业外净收支 | 27 | 27 | 27 | 27 |
| 资产总计 | 48,263 | 49,376 | 52,977 | 56,466 利润总额 | 605 | 1,381 | 2,882 | 3,488 | |
| 流动负债 | 12,262 | 12,139 | 13,478 | 14,351 | 减:所得税 | 305 | 345 | 721 | 872 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 7,394 | 6,525 | 6,525 | 6,525 净利润 | 299 | 1,036 | 2,162 | 2,616 | |
| 经营性应付款项 | 1,082 | 1,096 | 1,357 | 1,531 | 减:少数股东损益 | 199 | 207 | 216 | 262 |
| 合同负债 | 786 | 968 | 1,198 | 1,351 归属母公司净利润 | 101 | 829 | 1,946 | 2,354 | |
| 其他流动负债 | 3,000 | 3,550 | 4,398 | 4,943 | 0.09 | 0.77 | 1.82 | 2.20 | |
| 非流动负债 | 18,665 | 18,865 | 18,965 | 18,965 每股收益-最新股本摊薄(元) | |||||
| 长期借款 | 7,994 | 8,194 | 8,294 | 8,294 | 932 | 965 | 2,207 | 2,629 | |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | |||||
| 租赁负债 | 8,544 | 8,544 | 8,544 | 8,544 EBITDA | 3,358 | 1,115 | 2,356 | 2,791 | |
| 其他非流动负债 | 2,126 | 2,126 | 2,126 | 2,126 | 34.23 | 36.57 | 39.93 | 40.07 | |
| 负债合计 | 30,927 | 31,004 | 32,443 | 33,315 毛利率(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 16,612 | 17,440 | 19,386 | 21,740 归母净利率(%) | 0.89 | 5.97 | 10.73 | 11.48 | |
| 少数股东权益 | 725 | 932 | 1,148 | 1,410 | 14.56 | 22.36 | 30.63 | 13.11 | |
| 所有者权益合计 | 17,337 | 18,373 | 20,534 | 23,150 收入增长率(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 48,263 | 49,376 | 52,977 | 56,466 归母净利润增长率(%) | -8.70 | 723.69 | 134.74 | 21.01 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 2,069 | 1,540 | 2,906 | 3,314 每股净资产(元) | 15.52 | 16.30 | 18.12 | 20.32 | |
| 投资活动现金流 | -3,986 | 1,333 | 1,157 | 874 最新发行在外股份（百万股） | 1,070 | 1,070 | 1,070 | 1,070 | |
| 筹资活动现金流 | 935 | -1,179 | -404 | -505 ROIC(%) | 1.29 | 1.75 | 3.87 | 4.36 | |
| 现金净增加额 | -1,023 | 1,694 | 3,659 | 3,683 ROE-摊薄(%) | 0.61 | 4.75 | 10.04 | 10.83 | |
| 折旧和摊销 | 2,426 | 151 | 149 | 162 资产负债率(%) | 64.08 | 62.79 | 61.24 | 59.00 | |
| 资本开支 | -538 | 785 | 587 | 309 P/E（现价&最新股本摊薄） | 523.11 | 63.51 | 27.05 | 22.36 | |
| 营运资本变动 | -975 | -192 | -155 | -43 P/B（现价） | 3.17 | 3.02 | 2.72 | 2.42 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所 | |||||||||
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