北鼎股份评级事件点评：自有品牌收入快速增长，2021Q4业绩改善明显
股票代码 ：300824
股票简称 ：北鼎股份
报告名称 ：事件点评：自有品牌收入快速增长，2021Q4业绩改善明显
评级 ：买入
行业：家电行业
| 2022 年 03 月 30 日 | 公司研究 | 评级：买入(首次覆盖) | |
| 研究所 | 自有品牌收入快速增长，2021Q4 业绩改善明显 | ||
| 证券分析师： | 孟昕 S0350522030003 | ||
| mengx@ghzq.com.cn | |||
——北鼎股份（300824）事件点评
| 最近一年走势 | 事件： | |||
| 0.1471 0.0361 -0.0750 -0.1860 -0.2971 -0.4081 | 北鼎股份 | 沪深300 | 2022 年 3 月 23 日，北鼎股份发布 2021 年年报。2021 年公司实现营业 收入 8.47 亿元（+20.84%）；归母净利润 1.08 亿元（+8.11%）。 投资要点： | |
21/3 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 | ||||
| ◼ | 自有品牌业务收入增速较快，2021Q4 业绩增速明显改善。1）分季 | |||
度看：公司 2021Q4 单季度实现营收 3.04 亿元（+16.69%），归母
| 相对沪深 300 表现 | 3M | 净利润 0.40 亿元（+23.36%），收入端增长主因系公司不断丰富产品 | ||||
| 表现 | 1M | 12M | 矩阵，推动营收增长。2）分业务看，2021 年公司自有品牌业务收 | |||
| 北鼎股份 | 2.2% | -11.1% | -27.5% | 入+26.15%，实现快速增长，OEM/ODM 业务收入+7.5%。3）分品 | ||
| 沪深 300 | -9.8% | -15.3% | -18.1% | |||
| 市场数据 | 2022/03/29 | 类看，2021 年公司电器类产品营收达 6.17 亿元（+7.95%）；非电器 | ||||
| 类产品营收增速亮眼，达 2.30 亿元（+77.57%），占总营收比例同比 | ||||||
| 当前价格（元） | 17.20 | ◼ | +8.69pct，助力公司实现多品类均衡发展。 | |||
| 52 周价格区间（元） | ||||||
| 13.39-26.67 | ||||||
| 总市值（百万） | 3,739.28 | 2021Q4 毛利率、净利率双升。1）2021Q4 公司毛利率为 50.08% | ||||
| 流通市值（百万） | 1,653.73 | |||||
| 总股本（万股） | 21,740.00 | （+3.37pct），主因系双十一、双十二期间毛利率较高的自有品牌业 | ||||
| 流通股本（万股） | 9,614.73 | 务销售占比增大，拉升公司整体毛利率水平。2）2021Q4 公司净利 | ||||
| 日均成交额（百万） | ||||||
| 65.80 | ||||||
| 近一月换手（%） | 1.88 | 率为 13.10%（+0.71pct），净利率涨幅不及毛利率主因系自有品牌 | ||||
业务增长导致销售费用率上涨，2021Q4 公司销售费用率达 27.52%（+5.27pct）。
◼发布四年股权激励计划，长期绑定管理层和员工利益。本次股权激
励计划为期 4 年，拟向公司管理层和技术骨干共 71 人授予 248.1 万 股限制性股票，考核目标以 2021 年自有品牌业务和公司净利润为基 数，2022-2025 年自有品牌收入增长率分别不低于 15%/30%/45%/ 60%，且同期公司净利润增长率分别不低于 10%/20%/30%/40%，由此推算 2022-2025 年自有品牌营收和公司净利润复合增长率分别 不低于 8.61%和 6.21%，考核指标相对温和。
| 国海证券研究所 | 请务必阅读正文后免责条款部分 |
| 证券研究报告 | ||
| ◼ | 自有品牌产品矩阵逐步完善，持续加大渠道布局。1）产品端：公司 |
围绕原有养生、饮水等场景推出智能养生壶 SmartK、9 系-桌面即热
饮水机等新品；拓展咖啡使用新场景，推出手冲壶等产品，拓品类
和扩场景并举，进一步完善自有品牌产品矩阵。2）渠道端：内销方 面，公司线上各渠道收入稳增，2021 年营收同比+18.18%；线下继 续加大门店投入，2021 年公司新增自有品牌线下体验店 16 家，消
费者触达效果显著，自有品牌线下体验店营收同比增速亮眼
（+233.80%），拉动线下渠道整体收入高速增长（+60.99 %）。外销 方面，公司紧抓疫情带来的全球化机遇，稳步推进品牌出海，2021 年北鼎品牌海外收入同比+95.63%，爆品的增加和客群的拓展共同
推动海外销额高增。
◼自有品牌产品矩阵逐步完善，线下和海外渠道前景可观，首次覆盖，
给予“买入”评级。公司通过拓展品类和场景不断丰富自有品牌的
产品矩阵，未来伴随疫情好转后线下复苏和自有品牌出海的稳步发
展，公司线下和海外渠道增长空间可观，首次覆盖，给予“买入”
评级。我们预计，2022-2024 年公司归母净利润为 1.35/1.70/2.02 亿元，对应 EPS 为 0.62/0.78/0.93 元，当前股价对应 PE 为 27.77/22.03/18.50 倍。
◼风险提示：新冠疫情反复、原材料价格波动、汇率波动、市场竞争
加剧、海运运力紧张等。
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 847 | 1017 | 1208 | 1408 |
| 增长率(%) | ||||
| 21 | 20 | 19 | 17 | |
| 归母净利润（百万元） | 108 | 135 | 170 | 202 |
| 增长率(%) | ||||
| 8 | 24 | 26 | 19 | |
| 摊薄每股收益（元） | 0.50 | 0.62 | 0.78 | 0.93 |
| ROE(%) | ||||
| 15 | 16 | 17 | 17 | |
| P/E | 37.45 | 27.77 | 22.03 | 18.50 |
| P/B | 5.67 | 4.39 | 3.66 | 3.06 |
| P/S | 4.80 | 3.68 | 3.10 | 2.66 |
| EV/EBITDA | 22.53 | 22.32 | 17.02 | 13.22 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
| 请务必阅读正文后免责条款部分 | 2 |
| 投资评级： | 买入 | 证券研究报告 | |||||||
| 附表：北鼎股份盈利预测表 | 日期： | 2022/03/29 | |||||||
| 证券代码： | 300824 | 股价： | 17.20 | ||||||
| 财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 每股指标与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 盈利能力 | 15% | 16% | 17% | 17% | 每股指标 | 0.62 | 0.78 | 0.93 | |
| ROE | EPS | 0.50 | |||||||
| 毛利率 | 49% | 51% | 52% | 52% | BVPS | 3.30 | 3.92 | 4.70 | 5.63 |
| 期间费率 | 34% | 35% | 34% | 34% | 27.77 | 22.03 | 18.50 | ||
| 估值 | |||||||||
| 销售净利率 | 13% | 13% | 14% | 14% | P/E | 37.45 | |||
| 成长能力 | 21% | 20% | 19% | 17% | 4.39 | 3.66 | 3.06 | ||
| P/B | 5.67 | ||||||||
| 收入增长率 | P/S | 4.80 | 3.68 | 3.10 | 2.66 | ||||
| 利润增长率 | |||||||||
| 8% | 24% | 26% | 19% | ||||||
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 营运能力 | |||||||||
| 总资产周转率 | 0.87 | 0.89 | 0.90 | 0.89 | 营业收入 | 847 | 1017 | 1208 | 1408 |
| 应收账款周转率 | |||||||||
| 16.85 | 16.85 | 16.85 | 16.85 | 营业成本 | 428 | 496 | 580 | 671 | |
| 存货周转率 | 3.85 | 4.00 | 4.05 | 4.08 | 营业税金及附加 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 偿债能力 | 27% | 25% | 24% | 23% | 销售费用 | 216 | 263 | 311 | 361 |
| 资产负债率 | 管理费用 | 68 | 84 | 99 | 115 | ||||
| 流动比 | 3.90 | 4.05 | 4.18 | 4.34 | 财务费用 | 5 | 4 | 3 | 3 |
| 速动比 | |||||||||
| 2.62 | 2.75 | 2.87 | 3.02 | 其他费用/（-收入） | 31 | 39 | 46 | 53 | |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 营业利润 | 119 | 151 | 191 | 226 |
| 营业外净收支 | -2 | -2 | -3 | -3 | |||||
| 现金及现金等价物 | 473 | 560 | 670 | 803 | 利润总额 | 117 | 149 | 188 | 223 |
| 应收款项 | |||||||||
| 50 | 60 | 72 | 84 | 所得税费用 | 9 | 14 | 18 | 21 | |
| 存货净额 | 220 | 255 | 298 | 345 | 净利润 | 108 | 135 | 170 | 202 |
| 其他流动资产 | 63 | 68 | 75 | 81 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 流动资产合计 | |||||||||
| 806 | 943 | 1114 | 1313 | 归属于母公司净利润 | 108 | 135 | 170 | 202 | |
| 固定资产 | 51 | 54 | 58 | 62 | 现金流量表（百万元） 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 在建工程 | 14 | 18 | 23 | 29 | |||||
| 无形资产及其他 | 106 | 123 | 146 | 176 | 经营活动现金流 | 65 | 121 | 155 | 193 |
| 长期股权投资 | |||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 净利润 | 108 | 135 | 170 | 202 | |
| 资产总计 | 977 | 1139 | 1342 | 1580 | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | |||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 折旧摊销 | 49 | 17 | 20 | 28 | |
| 应付款项 | 111 | 128 | 150 | 173 | 公允价值变动 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 预收帐款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营运资金变动 | -87 | -23 | -28 | -29 |
| 其他流动负债 | |||||||||
| 96 | 105 | 117 | 129 | 投资活动现金流 | -38 | -33 | -45 | -60 | |
| 流动负债合计 | 206 | 233 | 267 | 302 | 资本支出 | -38 | -43 | -55 | -70 |
| 长期借款及应付债券 | |||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 长期投资 | -10 | 0 | 0 | 0 | |
| 其他长期负债 | 54 | 54 | 54 | 54 | 其他 | 10 | 10 | 10 | 10 |
| 长期负债合计 | 54 | 54 | 54 | 54 | 筹资活动现金流 | -94 | 0 | 0 | 0 |
| 负债合计 | |||||||||
| 260 | 287 | 320 | 356 | 债务融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 股本 | 217 | 217 | 217 | 217 | 权益融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益 | |||||||||
| 717 | 851 | 1021 | 1223 | 其它 | -94 | 0 | 0 | 0 | |
| 负债和股东权益总计 | 977 | 1139 | 1342 | 1580 | 现金净增加额 | -68 | 88 | 110 | 133 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
| 请务必阅读正文后免责条款部分 | 3 |
| 国海证券股份有限公司 |
【家电小组介绍】
孟昕，现任国海证券研究所家电行业负责人。南开大学金融学、法学双学士，香港城市大学金融硕士。曾任职 于泰康保险集团、开源证券、中信建投证券。研究领域包括白电、黑电、厨电、小家电、智能家居等，对家电 行业分析框架、核心公司逻辑熟悉，对于行业数据及动态等跟踪紧密。
【分析师承诺】
孟昕, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职 业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不 因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
【免责声明】
本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客 户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报 告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。
本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部 外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证 相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告 所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意 见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述 证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取 提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。
【风险提示】
市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自 己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本 报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本 公司、本公司员工或者关联机构无关。
国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分
| 国海证券股份有限公司 |
若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径 获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资 建议。
任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联 机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。
【郑重声明】
本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对 本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或 者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。
国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分
浏览量：902