中颖电子评级买入2021年年报点评：国产家电MCU龙头，显示驱动、锂电动力强劲

股票代码 ：300327
股票简称 ：中颖电子
报告名称 ：2021年年报点评：国产家电MCU龙头，显示驱动、锂电动力强劲
评级 ：买入
行业：半导体

国产家电 MCU 龙头，显示驱动、锂电动力强劲

盈利预测与投资建议。预计 22-24年，公司 EPS 分别为 1.62/2.12/2.56元。考

虑到公司在家电 MCU的稳定地位及其锂电池管理芯片和显示芯片将加速放量，

给予公司 2022 年 45 倍 PE 估值，对应目标价 72.90元，维持“买入”评级。

风险提示：下游客户拓展不及预期风险；产能不及预期风险；竞争加剧风险。

数据来源：Wind，西南证券

中 颖电子（300327） 2021 年 年报点评

1 国内家电 MCU 龙头，加速布局锂电池管理和 AMOLED 驱动

中颖电子于 1994 年成立，于 2012 年在深市 A 股创业板上市（股票代码 300327），是 一家专注于 MCU 及锂电池管理芯片领域的芯片设计公司。公司自 2002 年起专注于自有品 牌的芯片设计事业，二十年来不断推出新产品，目前主要专注于现有工控 MCU 芯片和 OLED 显示驱动芯片新产品的开发，加速加大 IIOT 研发投入，长期持续投入汽车电子的相关技术，

并将各类产品向高端化提升、将制程技术向较高阶制程迁移。当前，公司已成为国内较具规

模的工控单芯片厂家，在国内的家电 MCU 及国内锂电池管理芯片领域均处于领先地位。

图 1：公司发展历程及产品发展线

资料来源：公司公告，西南证券整理

公司的主要产品线为工业控制的微控制芯片及 OLED 显示驱动芯片，在工业控制和消费

类细分行业中有广泛应用。其中，微控制器系统主控单芯片主要用于家电主控、锂电池管理、

电机控制、智能电表及物联网领域；OLED 显示驱动芯片主要用于手机和可穿戴产品的屏幕

显示驱动。家电方面，公司竞争优势明显，并从洗衣机电机向变频空调发展；锂电池管理芯

片方面，基于手机、笔电产品的技术积累，公司向动力电池领域持续拓展；对于 OLED 显示 驱动芯片，随着智能手机屏幕向更薄、更大的趋势持续发展，公司的显示屏驱动从 PMOLED、TFT-LCD 向 AMOLED 延伸。

表 1：公司主要产品及用途

数据来源：公司公告，西南证券整理

中 颖电子（300327） 2021 年 年报点评

傅启明先生为公司实控人，持有公司 14.39%股份。截至 2021 年，公司控股股东威朗国 际持有公司 18.45%股份，公司董事长傅启明先生通过持有威朗国际集团 77.97%股权从而间 接持有中颖电子 14.39%股份，为公司实际控制人。其他股东持股比例较低，整体股权结构 较为分散。此外，公司旗下有 7 家子公司，其中，西安中颖、合肥中颖、合肥芯颖及芯颖科

技负责集成电路的设计、开发、销售并提供相关技术服务，中颖科技和芯颖香港承担芯片的

销售和后端服务，上海颖于芯则负责贸易代理和销售代理业务。

图 2：公司股权结构

资料来源：公司公告，西南证券整理

核心高管团队稳定，行业经验丰富。公司大多核心高管已加入公司二十余年，伴随公司

逐步成长，深入了解公司情况，管理经验丰富。以傅启明和宋永皓为代表的的多数高管履历

优秀，在集成电路领域深耕多年，曾在联华电子、飞利浦、联咏科技、华联微电子等知名企

业任职，重视设计研发，技术积累深厚，为公司的持续发展及产品创新奠定了团队基础。

表 2：公司管理层人员情况

中 颖电子（300327） 2021 年 年报点评

数据来源：公司公告，西南证券整理

回顾公司近五年的经营情况： 2017-2021 年，随着公司锂电池管理和 AMOLED 驱动芯 片产品逐渐放量，各领域客户的需求不断增加，芯片产品量价齐升，公司营业收入由 6.9 亿 元增至 14.9 亿元，CAGR 为 21.5%，其中 2018-2019 年营收增速缓慢主要系中美贸易摩擦 所致；公司归母净利润由 1.3 亿元增至 3.7 亿元，CAGR 为 29.1%。2021 年，公司客户需 求强劲，但上游产能紧张，导致公司产品供不应求，销售增长受限，营收同比增长 47.6%，归母净利润同比增长 77.0%。

图 3：2017-2021 年公司营业收入及增速情况

数据来源：Wind，西南证券整理

图 4：2017-2021 年公司归母净利润及增速情况

数据来源：Wind，西南证券整理

公司主营业务为：工业控制芯片（包含家电控制、电机控制、锂电池管理），以及消费

电 子业务（包含电脑周边及物联网、AMOLED 显 示 驱动、PMOLED 显 示驱动）。

从营收结构来看，2021 年，在半导体行业高景气度下，公司产品价值量不断提升，客 户订单旺盛，工业控制板块实现收入 11.7 亿元，同比增长 36.8%，营收占比为 78.1%，是 公司营收的主要来源；消费电子板块实现收入 3.3 亿元，同比增长 105.7%，营收占比为 21.9%，同比增长 6.2pp，随着未来显示屏市场国产替代加强，公司消费电子板块业务有望

进一步受益。从细分产品来看，家电及电机控制芯片销售占比近半，其余占比依次为锂电池

管理芯片、AMOLED 显示驱动芯片，其中，AMOLED 显示驱动芯片销售同比成长数倍，锂

电池管理芯片销售同比成长逾倍，其他主要产品线增长平稳。

从毛利结构来看，2021 年，公司工业控制板块毛利率为 49.9%，同比提高 8.2pp，毛利 占比 82.2%；公司消费电子板块毛利率为 38.6%，同比提高 4.1pp，毛利占比增加至 17.8%。

中 颖电子（300327） 2021 年 年报点评

图 5：公司 2021 年主营业务收入占比

数据来源：Wind，西南证券整理

图 6：公司 2021 年主营业务毛利占比

数据来源：Wind，西南证券整理

盈利水平提升，研发投入加大。（ 1）利润率方面： 2021 年，公司毛利率为 47.4%，同 比上升 6.8pp；净利率为 24.8%，同比增长 5.0pp，公司整体盈利水平呈现上升态势。（ 2）费用率方面：2021 年，公司销售费用率为 1.3%，同比下降 0.5pp；管理费用率为 3.1%，同 比下降 0.7pp；研发费用率为 17.7%，同比上升 0.6pp，主要系研发人员薪奖增加所致；财 务费用率为-0.3%，同比下降 0.3pp，主要系利息收入增加所致；综合费用率为 21.7%，同 比下降 0.9pp，公司整体费用率逐年递减，表明公司管控水平逐渐提升、运营效率提高。公

司持续加大对核心技术的研发投入，不断储备研发技术人才，推动产品持续向高端化提升，

采用的制程技术向较高阶制程迁移，研发费用率从 2017 年 15.0%提升至 2021 年 17.7%，2021 年公司研发投入达 2.64 亿元，同比增长 53.0%，研发人员数量为 345 人，同比增长 21.9%，占公司员工总数 81.8%，同比提高 3.4pp，公司及子公司累计获得国内外仍有效的 授权专利 110 项，其中 109 项为发明专利，公司整体研发实力强劲。

图 7：公司毛利率和净利率情况 图 8：公司费用率情况

数据来源：Wind，西南证券整理

数据来源：Wind，西南证券整理

经营性现金流净额大幅减少，净现比随经营性现金流波动，不影响公司正常经营。（1）经营活动现金流：2021 年，公司经营性现金流净额为 0.03 亿元，同比大幅减少 98.5%，主

要是由于公司为保障产能的持续增加，对供应商支付了大额的长期产能预付款及保证金。（ 2）净现比：公司净现比随经营性现金流而波动，2021 年公司净现比近乎为 0，比同比大幅下降。

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数据来源：Wind，西南证券整理

2 盈利预测与估值

2.1 盈利预测

关 键假设：

数据来源：Wind，西南证券整理

假设 1：锂电池管理芯片方面，随着新国标电力自行车和储能的快速成长，公司锂电池

管理芯片及电机控制芯片未来有望维持较高增速，锂电产品占比提高将有效拉动工业控制业

务板块毛利率提升。家电方面，国产替代预计将迎来加速，随着公司在白电市占率提升，公

司整体家电产品价值量和毛利率有望稳中有升。我们预计公司 2022-2024 年工业控制芯片业 务销量同比增长 35%、30%、18%，对应毛利率分别 50%、50.5%、51%。

假设 2：随着 AMOLED 屏幕在主流穿戴应用和手机市场的渗透率不断攀升，2021-2025 年，国内 AMOLED 的显示驱动芯片需求有望维持 38%的 CAGR 高速增长。2021 年公司实 现 AMOLED 显示驱动芯片倍数级增长。随着公司 AMOLED 屏幕驱动 12 寸产线产能提升和

单 位成 本下降 ，预 计公 司市占 率将 进一步 提升 ，毛 利率亦 将稳 中有升 。我 们预 计公司

2022-2024 年消费电子业务销量同比增长 50%、40%、25%，对应毛利率分别为 39%、39.5%、40%。

基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入毛利率如下表：

表 3：分业务收入及毛利率

中 颖电子（300327） 2021 年 年报点评

数据来源：Wind，西南证券

2.2 相对估值

我们选取了行业内四家主流可比公司，分别是韦尔股份、芯海科技、芯朋微、士兰微，2022 年四家公司的 Wind 一致预期的平均 PE 为 39 倍。

我们预计 2022-2024 年，公司 EPS 分别为 1.62 元、2.12 元、2.56 元，未来三年归母 净利润复合增速有望达到 29%以上。考虑到公司在家电 MCU 的稳定地位及其锂电池管理芯 片和 AMOLED 显示芯片将加速放量，我们给予公司 2022 年 45 倍 PE，对应目标价 72.90 元。给予“买入”评级。

表 4：可比公司估值

数据来源：Wind，西南证券整理（数据截至 2022.3.29 收盘）

3 风险提示

1）下游客户拓展不及预期风险；

2）产能不及预期风险；

3）竞争加剧风险。

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附表：财务预测与估值

数据来源：Wind，西南证券

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分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间

公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上

行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

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