锐科激光评级增持高功率激光器表现突出，市占率跃居国内第一
股票代码 ：300747
股票简称 ：锐科激光
报告名称 ：高功率激光器表现突出，市占率跃居国内第一
评级 ：增持
行业：电子元件
证券研究报告 | 2022年03月30日
锐科激光（300747.SZ）增 持
高功率激光器表现突出，市占率跃居国内第一
核心观点 公司研究·财报点评
2021 年收入同比增长 47.18%，归母净利润同比增长 60.17%。公司 2021 年 机械设备·自动化设备
实现营收 34.10 亿元，同比增长 47.18%；归母净利润 4.74 亿元，同比增长 证券分析师：吴双 联系人：王向远
60.17%。近四年公司收入/归母利润 CAGR 37.57%/14.37%，保持快速增长。2021 年公司收入保持较快增长系公司关键技术不断向上突破，特别是高功率
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| 产品销售势头良好，2021 年公司 30kW、40kW、100kW 超高功率均已开始正式 | 基础数据 | |
| 销售，全年万瓦以上激光器产品销售超过2,380台，较2020年增长达到243%， | 投资评级 | 增持(维持) |
| 6000W 及以上高功率激光器销量超 5900 台，同比增长 175%。 | ||
| 合理估值 | ||
| 41.40 元 | ||
| 收盘价 | ||
| 公司盈利能力企稳回升，长期看好市占率持续提升。从盈利能力看，2021 | 总市值/流通市值 | 18050/15566 百万元 |
| 52 周最高价/最低价 | 120.97/39.91 元 | |
| 年公司毛利率/净利率 29.35%/14.72%，同比变动+0.28/+1.23 个 pct，毛利 | 近 3 个月日均成交额 | 109.67 百万元 |
| 率/净利率双双提升，盈利能力持续改善。从费用端看，2021 年公司销售/ | 市场走势 |
管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 为 3.91%/1.98%/0.08%/8.43% ， 同 比 变 动-0.84/+0.20/+0.03/+0.90 个 pct，期间费用控制较好。公司持续的研发投 入带来的技术水平持续进步，使得公司产品不断得到市场认可并不断提升国 内市占率，报告期内公司国内市场份额占有率提升明显，销售收入在三季度 首次超过国际龙头企业 IPG 公司。从 2021 年全年来看，IPG/锐科在我国市 占率分别为 37.11%/36.20%，公司与 IPG 在国内市占率基本持平。公司具有 自制上游零部件降低成本的核心能力，具备持续下降的空间，并且公司积极 布局新业务，超高功率及新领域产品持续突破，进一步提升公司核心竞争力，因此在未来市场竞争中将具有长期优势。
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
| 风险提示：行业需求下行；行业竞争加剧；高端应用市场突破不及预期。 | 相关研究报告 |
投资建议：锐科激光是国内光纤激光器龙头，国内外营收提升趋势不变，核 心跟踪指标一方面在于高功率产品持续突破情况、产品应用场景持续深耕及 拓展情况（市占率），另一方面在于行业价格战持续背景下公司的成本管控 能力（盈利能力）。我们预计 2022-2024 年归母净利润为 7.05/8.96/11.31 亿元，对应 PE 26/20/16 倍，维持“增持”评级。
《锐科激光-300747-2021 三季报点评：业绩符合预期，长期看好 市占率持续提升》 ——2021-10-28
《锐科激光-300747-2021 年中报点评：业绩符合预期，高功率/ 超快产品打开成长空间》 ——2021-08-26
《锐科激光-300747-2020 年三季报点评：下游需求旺盛，摆脱疫 情影响经营大幅向好》 ——2020-10-27
《锐科激光-300747-2020 年中报点评：新冠疫情致业绩承压，关 注行业边际改善和公司研发突破》 ——2020-08-28
《锐科激光-300747-2019&20Q1 财报点评：业绩短期承压，长期
| 盈利预测和财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 看好市占率持续提升》 ——2020-05-06 | |
| 营业收入(百万元) | 2,317 | 3,410 | 4,362 | 5,524 | 6,885 | ||
| (+/-%) | 15.2% | 47.2% | 27.9% | 26.6% | 24.6% | ||
| 净利润(百万元) | 296 | 474 | 705 | 896 | 1131 | ||
| (+/-%) | -9.0% | 60.2% | 48.7% | 27.0% | 26.3% | ||
| 每股收益（元） | 1.03 | 1.09 | 1.62 | 2.06 | 2.59 | ||
| EBIT | Margin | 14.6% | 14.6% | 17.7% | 17.9% | 18.3% | |
| 净资产收益率（ROE） | 11.5% | 15.8% | 19.3% | 20.0% | 20.5% | ||
| 市盈率（PE） | 40.3 | 38.1 | 25.6 | 20.1 | 16.0 | ||
| EV/EBITDA | 32.6 | 34.3 | 23.8 | 19.0 | 15.2 | ||
| 市净率（PB） | 4.65 | 6.02 | 4.94 | 4.03 | 3.27 | ||
| 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 | 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 | ||||||
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| 证券研究报告 |
图1：锐科激光 2021 年营业收入同比增长 47.18%
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：锐科激光 2021 年盈利能力有所回升
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：锐科激光研发费用持续增长
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图2：锐科激光 2021 年归母净利润同比增长 60.17%
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图4：锐科激光期间费用率有所下降
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图6：锐科激光 ROE 有所回升
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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| 证券研究报告 |
表1：可比公司估值表
| 总市值 | EPS | 21E | PE | 22E | 23E | 投资评级 | |||||||||
| 代码 | 公司简称 | 股价 | |||||||||||||
| 亿元 | 20A | 21E | 22E | 23E | 20A | ||||||||||
| 688025 | 杰普特 | 48.09 | 44.66 | 0.48 | - | 1.71 | 2.57 | 100.19 | - | 28.12 | 18.71 | 未评级 | |||
| 002008 | 大族激光 | 37.66 | 396.08 | 0.92 | - | 2.27 | 2.79 | 40.93 | - | 16.59 | 13.50 | 未评级 | |||
| 平均值 | 70.56 | - | 22.36 | 16.11 | 增持 | ||||||||||
| 300747 | 锐科激光 | 41.40 | 180.51 | 1.09 | 1.66 | 2.14 | 2.76 | 38.06 | 24.89 | 19.38 | 14.98 | ||||
| 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 | 注：杰普特、大族激光为 Wind 一致预测 | ||||||||||||||
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| 证券研究报告 |
附表：财务预测与估值
| 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 现金及现金等价物 | 833 | 455 | 539 | 609 | 703 | 营业收入 | 2317 | 3410 | 4362 | 5524 | 6885 |
| 应收款项 | 1158 | 1503 | 1911 | 2463 | 2946 | 营业成本 | 1643 | 2409 | 3017 | 3788 | 4693 |
| 存货净额 | 600 | 1141 | 1231 | 1582 | 2038 | 营业税金及附加 | 12 | 15 | 19 | 24 | 30 |
| 其他流动资产 | 488 | 606 | 753 | 923 | 1049 | 销售费用 | 110 | 133 | 166 | 204 | 248 |
| 流动资产合计 | 3079 | 3705 | 4433 | 5576 | 6736 | 管理费用 | 41 | 67 | 74 | 92 | 120 |
| 固定资产 | 468 | 685 | 928 | 1187 | 1445 | 研发费用 | 173 | 286 | 316 | 426 | 536 |
| 无形资产及其他 | 66 | 58 | 56 | 53 | 51 | 财务费用 | 1 | 3 | (4) | (5) | (12) |
| 投资性房地产 | 198 | 406 | 406 | 406 | 406 | 投资收益 | 13 | 2 | 16 | 10 | 9 |
资产减值及公允价值变
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 动 | 40 | 35 | 30 | 35 | 33 |
| 资产总计 | 3811 | 4854 | 5823 | 7222 | 8639 | 其他收入 | (211) | (266) | (316) | (426) | (536) |
短期借款及交易性金融
| 负债 | 20 | 146 | 241 | 176 | 0 | 营业利润 | 352 | 553 | 820 | 1040 | 1313 | |
| 应付款项 | 525 | 936 | 1062 | 1345 | 1718 | 营业外净收支 | (0) | 1 | 0 | 0 | 0 | |
| 其他流动负债 | 486 | 511 | 568 | 879 | 990 | 利润总额 | 351 | 554 | 820 | 1040 | 1313 | |
| 流动负债合计 | 1031 | 1593 | 1870 | 2399 | 2708 | 所得税费用 | 39 | 52 | 73 | 91 | 116 | |
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 16 | 28 | 41 | 52 | 66 | |
| 其他长期负债 | 115 | 173 | 173 | 173 | 173 | 归属于母公司净利润 | 296 | 474 | 705 | 896 | 1131 | |
| 长期负债合计 | 115 | 173 | 173 | 173 | 173 | 现金流量表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 负债合计 | 1145 | 1766 | 2043 | 2572 | 2881 | 净利润 | 296 | 474 | 705 | 896 | 1131 | |
| 少数股东权益 | 100 | 88 | 124 | 171 | 230 | 资产减值准备 | 30 | (23) | 20 | 14 | 15 | |
| 股东权益 | 2566 | 3000 | 3656 | 4479 | 5528 | 折旧摊销 | 64 | 79 | 74 | 96 | 117 | |
| 负债和股东权益总计 | 3811 | 4854 | 5823 | 7222 | 8639 | 公允价值变动损失 | (40) | (35) | (30) | (35) | (33) | |
| 财务费用 | ||||||||||||
| 1 | 3 | (4) | (5) | (12) | ||||||||
| 关键财务与估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 营运资本变动 | 376 | (740) | (442) | (466) | (565) | |||||||
| 每股收益 | 1.03 | 1.09 | 1.62 | 2.06 | 2.59 | 其它 | (15) | 49 | 16 | 33 | 44 | |
| 每股红利 | 0.10 | 0.08 | 0.11 | 0.17 | 0.19 | 经营活动现金流 | 711 | (196) | 343 | 538 | 709 | |
| 资本开支 | ||||||||||||
| 每股净资产 | 8.91 | 6.88 | 8.38 | 10.27 | 12.68 | 0 | (302) | (305) | (331) | (355) | ||
| 其它投资现金流 | ||||||||||||
| ROIC | 18% | 24% | 27% | 29% | 31% | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 12% | 16% | 19% | 20% | 20% | ||||||||
| ROE | 投资活动现金流 | 0 | (302) | (305) | (331) | (355) | ||||||
| 29% | 29% | 31% | 31% | 32% | 权益性融资 | |||||||
| 毛利率 | 132 | 0 | 0 | 0 | ||||||||
| 15% | 15% | 18% | 18% | 18% | 负债净变化 | |||||||
| EBIT Margin | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||
| 17% | 17% | 19% | 20% | 20% | 支付股利、利息 | |||||||
| EBITDA | Margin | (30) | (33) | (49) | (72) | (83) | ||||||
| 收入增长 | 15% | 47% | 28% | 27% | 25% | 其它融资现金流 | (147) | 54 | 95 | (65) | (176) | |
| -9% | 60% | 49% | 27% | 26% | ||||||||
| 净利润增长率 | 融资活动现金流 | (208) | 120 | 46 | (137) | (259) | ||||||
| 33% | 38% | 37% | 38% | 36% | ||||||||
| 资产负债率 | 现金净变动 | 503 | (378) | 84 | 70 | 95 | ||||||
| 0.2% | 0.2% | 0.3% | 0.4% | 0.5% | 货币资金的期初余额 | |||||||
| 息率 | 329 | 833 | 455 | 539 | 609 | |||||||
| 40.3 | 38.1 | 25.6 | 20.1 | 16.0 | 货币资金的期末余额 | |||||||
| P/E | 833 | 455 | 539 | 609 | 703 | |||||||
| 4.6 | 6.0 | 4.9 | 4.0 | 3.3 | ||||||||
| P/B | 企业自由现金流 | 0 | (512) | 29 | 201 | 344 | ||||||
| 32.6 | 34.3 | 23.8 | 19.0 | 15.2 | ||||||||
| EV/EBITDA | 权益自由现金流 | 0 | (457) | 127 | 141 | 179 | ||||||
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
| 类别 | 级别 | 说明 |
| 股票 投资评级 | 买入 | 股价表现优于市场指数 20%以上 |
| 增持 | 股价表现优于市场指数 10%-20%之间 | |
| 中性 | 股价表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 卖出 | 股价表现弱于市场指数 10%以上 | |
| 行业 投资评级 | 超配 | 行业指数表现优于市场指数 10%以上 |
| 中性 | 行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 低配 | 行业指数表现弱于市场指数 10%以上 |
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本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归 国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本 为准。
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