安琪酵母评级增持提价缓冲成本压力，今年业绩有望改善
股票代码 ：600298
股票简称 ：安琪酵母
报告名称 ：提价缓冲成本压力，今年业绩有望改善
评级 ：增持
行业：食品饮料
| C o m p a n y | U p d a t e | |
| C h i n aR e s e a r c h D e p t . | ||
阿
| 2022 年 3 月 30 日 |
顾向君
H70420@capitalcom.tw
| 安琪酵母(600298.SH) | BUY 买进 |
| 目标价(元) | 50 | 提价缓冲成本压力，今年业绩有望改善 | |
| 结论与建议： | |||
| 公司基本信息 | |||
| 产业别 | 农林牧渔 | 业绩概要： | |
| A 股价(2022/3/29) | 40.70 | ||
| 3203.94 | 公告全年实现收入 106.8 亿，同比增 19.5%，录得净利润 13.1 亿，同比 | ||
| 上证指数(2022/3/29) | |||
| 股价 12 个月高/低 | 67.27/39 | 下降 4.6%，扣非后净利润 10.6 亿，同比下降 13.1%，毛利率为 27.34%，同比 | |
| 总发行股数(百万) | 832.86 | ||
| 下降 6.66 个百分点。4Q 实现收入 30.8 亿，同比增 22.9%，录得净利润 2.9 | |||
| A 股数(百万) | 824.08 | ||
| 335.40 | 亿，同比下降 19%，扣非后净利润 1.7 亿，同比下降 38.7%，毛利率同比上升 | ||
| A 市值(亿元) | |||
| 主要股东 | 湖北安琪生物 | 3.6 个百分点至 21.8%。 | |
| 每股净值(元) | 集团有限公司 | ||
| 分红方案：每 10 股分现金股利 5 元 | |||
| (39.56%) | |||
| | 全年收入维持较快增长，酵母及深加工业务收入 79.8 亿，同比增 15.1%， | ||
| 8.23 | |||
| 股价/账面净值 | 4.95 | |
| 一个月三个月 | 一年 | |
| 股价涨跌(%) | -19.0 -32.8 -24.1 | |
| 近期评等 |
制糖业务收入 10.5 亿，同比增 68.4%，包装类产品收入 4.2 亿，同比增 25.6%，奶制品收入 0.6 亿，同比增 35%，其他业务收入 10.9 亿，同比增 15.6%。以区域看，国内业务维持强劲增长，全年实现收入 77.8 亿，同 比增 22.3%，海外业务持续推进，实现收入 28.2 亿，同比增 12%。
| 出刊日期 | 前日收盘 | 评等 | | 成本上，受大宗商品原材料及糖蜜价格上升影响，营业成本同比上升 |
| 2022-02-16 | 57.80 | 买进 | 31.6%，毛利率承压明显，全年毛利率同比下降 6.66 个百分点（4Q 毛利 | |
| 2021-10-25 | 48.85 | 买进 | ||
| 2021-07-23 | 52.29 | 买进 | 率同比上升主要受益提价），对应全年经营活动现金净看流入减少 29.4%。 | |
| 费用上，受成本压力影响，全年费用管控严格，报告期内费用率同比下 | ||||
| 2021-04-15 | 57.60 | 买进 | ||
| 2021-03-26 | 53.05 | 买进 | ||
| 产品组合 | 降 1.42 个百分点至 14.81%。 | |||
| 酵母及深加工 | 75.28% | | 展望今年来看，糖蜜成本预计居高回落，但采购角度看均价仍将高于去 | |
| 制糖 | 9.91% | 年，估计采购成本提高 20%左右，提价效果将继续冲抵成本压力，经营上 | ||
| 包装类产品 | 3.95% | 有望逐渐向好。此外，公司糖蜜替代资源获得积极进展，水解糖今年起 | ||
| 奶制品 | 0.59% | |||
| 将替代部分糖蜜。从产能来看，2021 年公司总产能达 31.7 万吨，目前国 | ||||
| 其他 | 10.27% |
内外工厂基本满产，近几年公司也逐步进入了新一轮扩产周期（含海外
| 机构投资者占流通 A 股比例 | 10.0% | 工厂扩产），根据建设期，今年开始将陆续投产，扩建及技术革新将为 |
| 基金 | ||
| 一般法人 | 54.9% | 后续经营增添助力。 |
| 股价相对大盘走势 |
年度截止 12 月 31 日
公司计划今年实现销售收入 126 亿，净利润稳步增长，预计将继续把我 国内外市场发展机遇，稳步推进各项业务开展。预计 2022-2023 年将分 别实现净利润 13.9 亿和 17.6 亿，分别同比增 6.5%和 26%，EPS 分别为 1.67 元和 2.11 元，当前股价对应 PE 分别为 25 倍和 20 倍，估值合理，维持“买进”投资建议。
风险提示：海外拓展不及预期，成本上涨超预期，终端动销不及预期，汇兑损失超预期
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| 2019 | 2020 | 2021 | 2022F | 2023F |
| 纯利 (Net profit) | RMB 百万元 | 902 | 1372 | 1309 | 1393 | 1760 |
| 同比增减 | ％ | 5.23 | 52.14 | -4.59 | 6.46 | 26.34 |
| 每股盈余 (EPS) | RMB 元 | 1.09 | 1.66 | 1.59 | 1.67 | 2.11 |
| 同比增减 | ％ | 5.23 | 52.14 | -4.59 | 5.34 | 26.34 |
| 市盈率(P/E) | X | 39 | 26 | 27 | 26 | 20 |
| RMB 元 | 0.40 | 0.50 | 0.50 | 0.59 | 0.74 | |
| 股利 (DPS) | ||||||
| 股息率 (Yield) | ％ | 0.93 | 1.16 | 1.16 | 1.36 | 1.72 |
| C o m p a n y | U p d a t e | |
| China Research Dept. | ||
【投资评等说明】
| 评等定义 | ||
| 强力买进（Strong Buy） | 潜在上涨空间≥ 35% | |
| 买进（Buy） | 15%≤潜在上涨空间<35% | |
| 区间操作（Trading Buy） | 5%≤潜在上涨空间<15% | |
无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股
| 2022 年 3 月 30 日 | 2 |
| C o m p a n y | U p d a t e | |
| China Research Dept. | ||
附一：合幷损益表
1 0 |
附二：合幷资产负债表
| 百万元 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022F | 2023F |
| 货币资金 | 664 | 1107 | 1296 | 1359 | 1403 |
| 应收账款 | 814 | 799 | 1123 | 1180 | 1239 |
| 存货 | 1992 | 1993 | 2251 | 2364 | 2482 |
| 流动资产合计 | 3866 | 4445 | 5468 | 6015 | 6616 |
| 长期股权投资 | 24 | 20 | 0 | 0 | |
| 固定资产 | 5195 | 5204 | 5659 | 5942 | 6239 |
| 在建工程 | 343 | 333 | 924 | 1063 | 1191 |
| 非流动资产合计 | 6041 | 6362 | 7978 | 8935 | 9918 |
| 资产总计 | 9907 | 10807 | 13446 | 14950 | 16534 |
| 流动负债合计 | 2988 | 3125 | 4469 | 5236 | 5557 |
| 非流动负债合计 | 1621 | 1494 | 1776 | 1918 | 2014 |
| 负债合计 | 4609 | 4619 | 6245 | 7154 | 7571 |
| 少数股东权益 | 268 | 298 | 347 | 357 | 368 |
| 股东权益合计 | 5030 | 5890 | 6854 | 7796 | 8963 |
| 负债及股东权益合计 | 9907 | 10807 | 13446 | 14950 | 16534 |
0
附三：合幷现金流量表
| 百万元 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022F | 2023F |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 1296 | 1869 | 1319 | 2272 | 2643 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -815 | -777 | -1951 | -1830 | -2166 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | -427 | -467 | 840 | -379 | -433 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 77 | 655 | 190 | 63 | 43 |
1
| 人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报 2022 年 3 月 30 日 | 告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 3 |
报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此 份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或 印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司. 不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及 其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份
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