广和通评级买入点评报告：业绩符合预期，车载业务进展迅猛
股票代码 ：300638
股票简称 ：广和通
报告名称 ：点评报告：业绩符合预期，车载业务进展迅猛
评级 ：买入
行业：通信设备
| 公 | 证券研究报告|通信 | |||
| 司 | ||||
| 业绩符合预期，车载业务进展迅猛 | 买入(维持) | |||
| 研 | ||||
| 究 | ——广和通（300638）点评报告 | 2022 年 03 月 30 日 | ||
| 公 | 报告关键要素: | |||
| 2022 年 3 月 29 日晚，公司发布 2021 年报，全年实现营收 41.09 亿元 | 总股本（百万股） | 414.09 | ||
| （YoY+49.78%）；实现归母净利润 4.01 亿元（YoY+41.51%）；扣非归母净利 | 流通A股（百万股） | 270.22 | ||
| 润 3.73 亿元（YoY+42.72%），营收、利润基本符合预期。 | 收盘价（元） | 36.70 | ||
| 投资要点: | 总市值（亿元） | 151.97 | ||
| 司 | 公司 Q4 业绩持续高增，毛利率短期承压带动利润下滑。单季度来看， | 流通A股市值（亿元） | 99.17 | |
| 点 | 2021Q4，公司实现营业收入 12.56 亿元（YoY+61.82%，QoQ+21.71%）；归母 | 个股相对沪深 300 指数表现 | ||
| 评 | 净利润 0.78 亿元，（YoY+30.51%，QoQ-35.16%）；扣非归母净利润 0.77 亿 | |||
| 报 | 元，（YoY+42.65%，QoQ-35.37%）。公司 2021 年全年毛利率为 24.10%（YoY- | 广和通 | 沪深300 | |
| 120% | ||||
| 告 | 4.21pct），综合费用率（销售+管理+研发+财务）为 16.07%(YoY-2.30pct), | |||
| 100% | ||||
| 证 | 净利率为 9.77%（YoY-0.57pct）。2021Q4 公司毛利率仅为 21.25%（YoY- | 80% | ||
| 60% | ||||
| 3.54pct，QoQ-3.80pct），主要受原材料短缺及上游大宗商品涨价等因素影 | ||||
| 40% | ||||
| 响所致。 | 20% | |||
| 0% | ||||
| 深度布局车联网市场，车载模组业务发展持续推进：车载业务方面，公司 | ||||
| -20% | ||||
| 积极推动车联网业务的布局，旗下全资子公司广通远驰 2021 年收入达 3.98 | -40% | |||
| 亿元，进入多家车厂定点名单，并发布了多款车规级模组，其中 5G 车规级 | 数据来源：聚源，万联证券研究所 | |||
| 模组 AN958-AE 连获三证。通过产业链上下游合作加速 5G 和汽车智能座舱、 | ||||
| 自动驾驶应用场景落地。此外，公司在 2021 年通过支付现金的方式购买建 | ||||
| 华开源持有的锐凌无线 17%股权，交易完成后公司将发展成为全球第五大 | 业绩符合预期，全年增长势头有望延续 | |||
| 券 | 业绩增速符合预期，长期成长动力充足 | |||
| 蜂窝物联网模块供应商，为高 ASP 汽车应用提供服务。从模组的垂直细分 | ||||
| 研 | 启动收回锐凌无线剩余股权，物联网模组龙 | |||
| 领域来看，车联网是市场规模较大的高价值量的垂直细分领域，锐凌无线 | ||||
| 究 | 头发展再加速 | |||
| 在未来并表后有望增厚公司利润，保障公司业绩持续加速增长。 | ||||
| 报 | ||||
| 持续高研发投入，打造全方位产品矩阵。2021 年公司研发费用为 4.29 亿 | ||||
| 告 | ||||
| 元（YoY+49.23%），研发人员占比超 60%，高研发投入也保障公司产品的持 | ||||
续迭代与市场竞争力。公司自 2021 年不断丰富 Cat1 及 NB-IOT 产品，作为
2G/3G 产品退网后低速率物联网的最佳选择，公司的产品目前广泛地应用
于共享经济、智慧表计、智慧停车、智慧农业、智能家电、资产追踪等物
联网应用领域，并成功中标中国联通雁飞 Cat1 定制模组项目。同时，在高
价值量的 PC 模组领域市场里公司先发优势明显，占据 50%以上份额。随着 夏清莹
下游笔电厂商推广力度的加大，带蜂窝网络的笔记本渗透率还将持续提升，执业证书编号：S0270520050001
从而有望进一步带动公司业绩的增长。 电话：075583228231
2021A 2022E 2023E 2024E 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn
营业收入(百万元) 4109.31 5831.31 7955.02 10747.96 研究助理: 吴源恒
增长比率(%) 50 42 36 35 电话：18627137173
净利润(百万元) 401.35 583.44 828.89 1107.21 邮箱：wuyh@wlzq.com.cn
增长比率(%) 42 45 42 34
每股收益(元) 0.97 1.41 2.00 2.67
市盈率(倍) 37.87 26.05 18.33 13.73
市净率（倍） 7.78 6.25 4.88 3.85
数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
| 证券研究报告|通信 |
盈利预测与投资建议：我们认为在物联网高景气度的大环境下，公司有望 凭借卡位笔电、车载等优质应用领域保持业绩高质量快速增长。我们预计 公司 2022-2024 年营业收入为 58.31/79.55/107.48 亿元，对应净利润为 5.83/8.29/11.07 亿元，PE 对应 3 月 29 日收盘价 36.70 元为 26X/18X/14X, 维持“买入”评级。
风险因素：通信模组市场竞争加剧，上游芯片或其他元器件供给短缺。
| 万联证券研究所www.wlzq.cn | 第 2 页 共 4 页 |
| 证券研究报告|通信 |
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| 利润表（百万元） | 资产负债表（百万元） | ||||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入 | 4109 | 5831 | 7955 | 10748 | 货币资金 | 482 | 873 | 1063 | 1288 |
| %同比增速 | 50% | 42% | 36% | 35% | 交易性金融资产 | 0 | 212 | 293 | 365 |
| 营业成本 | 3119 | 4388 | 5865 | 7930 | 应收票据及应收账款 | 1199 | 1624 | 2220 | 3007 |
| 毛利 | 990 | 1443 | 2090 | 2818 | 存货 | 807 | 1142 | 1526 | 2064 |
| ％营业收入 | 24% | 25% | 26% | 26% | 预付款项 | 7 | 4 | 15 | 10 |
| 税金及附加 | 11 | 16 | 22 | 30 | 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| ％营业收入 | 0% | 0% | 0% | 0% | 其他流动资产 | 792 | 413 | 484 | 549 |
| 销售费用 | 132 | 175 | 239 | 322 | 流动资产合计 | 3288 | 4268 | 5601 | 7282 |
| ％营业收入 | 3% | 3% | 3% | 3% | 长期股权投资 | 295 | 334 | 339 | 342 |
| 管理费用 | 86 | 117 | 159 | 215 | 固定资产 | 95 | 107 | 116 | 122 |
| ％营业收入 | 2% | 2% | 2% | 2% | 在建工程 | 34 | 27 | 20 | 20 |
| 研发费用 | 429 | 612 | 883 | 1182 | 无形资产 | 187 | 189 | 199 | 225 |
| ％营业收入 | 10% | 11% | 11% | 11% | 商誉 | 8 | 8 | 8 | 8 |
| 财务费用 | 13 | 0 | -4 | -6 | 递延所得税资产 | 53 | 53 | 53 | 53 |
| ％营业收入 | 0% | 0% | 0% | 0% | 其他非流动资产 | 248 | 274 | 306 | 344 |
| 资产减值损失 | -9 | 0 | 0 | 0 | 资产总计 | 4209 | 5261 | 6644 | 8397 |
| 信用减值损失 | 4 | 0 | 0 | 0 | 短期借款 | 497 | 497 | 497 | 497 |
| 其他收益 | 70 | 67 | 72 | 86 | 应付票据及应付账款 | 1232 | 1922 | 2523 | 3310 |
| 投资收益 | 31 | 23 | 8 | 1 | 预收账款 | 0 | 3 | 8 | 9 |
| 净敞口套期收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 合同负债 | 17 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 1 | 1 | 0 | 应付职工薪酬 | 112 | 197 | 246 | 293 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应交税费 | 28 | 47 | 56 | 86 |
| 营业利润 | 414 | 615 | 872 | 1162 | 其他流动负债 | 822 | 615 | 655 | 706 |
| ％营业收入 | 10% | 11% | 11% | 11% | 流动负债合计 | 2212 | 2784 | 3488 | 4404 |
| 营业外收支 | -1 | 0 | -2 | -2 | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 413 | 614 | 870 | 1159 | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| ％营业收入 | 10% | 11% | 11% | 11% | 递延所得税负债 | 12 | 12 | 12 | 12 |
| 所得税费用 | 12 | 31 | 41 | 52 | 其他非流动负债 | 32 | 32 | 32 | 32 |
| 净利润 | 401 | 583 | 829 | 1107 | 负债合计 | 2255 | 2828 | 3531 | 4448 |
| ％营业收入 | 10% | 10% | 10% | 10% | 归属于母公司的所有者权益 | 1953 | 2433 | 3112 | 3950 |
| 归属于母公司的净利润 | 401 | 583 | 829 | 1107 | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| %同比增速 | 42% | 45% | 42% | 34% | 股东权益 | 1953 | 2433 | 3112 | 3950 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 负债及股东权益 | 4209 | 5261 | 6644 | 8397 |
| EPS（元/股） | 0.97 | 1.41 | 2.00 | 2.67 | |||||
现金流量表（百万元）
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||
| 经营活动现金流净额 | -422 | 787 | 499 | 680 | |||||
| 投资 | 224 | -261 | -98 | -89 | |||||
| 基本指标 | 资本性支出 | -197 | -35 | -45 | -68 | ||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 其他 | 0 | 8 | -12 | -23 | |
| EPS | 0.97 | 1.41 | 2.00 | 2.67 | 投资活动现金流净额 | 27 | -289 | -154 | -180 |
| BVPS | 4.72 | 5.88 | 7.52 | 9.54 | 债权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| PE | 37.87 | 26.05 | 18.33 | 13.73 | 股权融资 | 39 | 0 | 0 | 0 |
| PEG | 0.91 | 0.57 | 0.44 | 0.41 | 银行贷款增加（减少） | 949 | 0 | 0 | 0 |
| PB | 7.78 | 6.25 | 4.88 | 3.85 | 筹资成本 | -82 | -108 | -155 | -275 |
| EV/EBITDA | 331.78 | 23.15 | 16.36 | 12.17 | 其他 | -558 | 0 | 0 | 0 |
| ROE | 21% | 24% | 27% | 28% | 筹资活动现金流净额 | 348 | -108 | -155 | -275 |
| ROIC | 0% | 20% | 23% | 25% | 现金净流量 | -45 | 390 | 190 | 225 |
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
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| 证券研究报告|通信 |
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要 考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
证券分析师承诺
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本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本 报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所 表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失 的书面或口头承诺均为无效。
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