新大正评级买入点评报告：深化全国化布局，业绩维持较高增长

发布时间： 2022年03月30日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：002968
股票简称：新大正
报告名称：点评报告：深化全国化布局，业绩维持较高增长
评级：买入
行业：房地产服务

公	⚫			证券研究报告\|房地产

司
		深化全国化布局，业绩维持较高增长		买入(维持)
研
究			——新大正（002968）点评报告	2022 年 03 月 30 日
公		报告关键要素:
		公司全国化业务布局进一步深化，多层次的激励措施持续推进，2021 年实		总股本（百万股）	162.72
		现规模与业绩高速增长，预计未来三年仍可保持较快增长速度。		流通A股（百万股）	69.68
		事件:3 月 28 日，公司披露了 2021 年年报，实现营收 20.88 亿元，同比		收盘价（元）	34.48
		+58.40%，归母净利润 16,607 万元，同比+26.57%。公司拟向全体股东每 10		总市值（亿元）	56.11
司		股派发现金红利 5 元（含税）、每 10 股以资本公积金转增 4 股。		流通A股市值（亿元）	24.03
点		点评：		个股相对沪深 300 指数表现
评		业绩符合预期，规模与业绩均保持较高速增长，全国化经营加快：（1）公
报	⚫	司全国化战略布局持续深化，在管面积首次突破一亿平方米，项目覆盖全		新大正	沪深300
				15%
告		国 25 省 82 城。全年新拓中标项目总金额到 16.9 亿元，饱和年化合同收入
				10%
				5%
		金额 8.2 亿元，同比+74.22%，新增项目有国家机关事务局、经济日报社、
				0%
				-5%
		冬运中心、深创投广场、浙江高速等标志性项目；（2）深耕重庆本土区域，
				-10%
				-15%
		持续扩展重庆外区域，实现区域间再平衡：公司项目管理部数量达到 477		-20%
				-25%
		个，同比+29.27%，重庆以外区域项目数达到 238 个，同比+48.75%，占比		-30%
				-35%
证
		49.9%，收入占比达到 52.76%，较上年+18.61pct；重庆项目数量达到 239		-40%
		个，较上年增长 14.35%，收入占比达到 47.24%。		数据来源：聚源，万联证券研究所
		各业态齐头并进，多点开花：办公/航空/公共/学校/商住五大业态项目营

		业收入占比分别为 36.72%/11.43%/20.29%/15.93%/15.63%,各业态营收同
				第三方公建物管龙头
		比变动+134.26%/+44.92%/+52.94%/+30.42%/+11.02%,航空物业不断突破，
券
		在管机场项目达到 22 个，保持业内领先低位；办公物业、公共物业、学校
研
		物业均有较多标志性项目中标，均为各业态的持续提升奠定了基础；商住
究
		物业通过探索“物业+生活服务”的模式，在项目数量未增长的同时实现营
报
		收+11.02%，实现较好的尝试和突破。
告
		业务快速扩张导致新进项目占比提升或一定程度压制公司毛利率水平，但

不改变公司较高速成长逻辑：21 年公司成熟与新进项目占比分别为 86.85%/13.14%，毛利率为 19.56%/12.60%，由于新项目培育期和人员设备前期投入等问题，综合毛利率阶段性下降至 18.65%，但预计仍有较强韧性。 ⚫盈利预测与投资建议：我们公司 22/23 年归母净利润 2.4/3.3 亿元不变，同时预计 24 年归母净利率 4.2 亿元，维持“买入”评级。

风险因素：公司项目外拓不及预期、新项目毛利率提升不及预期等					4377
风险因素：公司项目外拓不及预期、新项目毛利率提升不及预期等						潘云娇
2021A		2022E	2023E	2024E	执业证书编号：S0270522020001
2021A		2022E	2023E	2024E	电话：	02032255210
营业收入(百万元)	2088.26	2990.65	4057.27	5232.30	邮箱：	panyj@wlzq.com.cn
增长比率(%)	58	43	36	29
净利润(百万元)	166.07	242.42	328.18	421.44
增长比率(%)	27	46	35	28
每股收益(元)	1.02	1.49	2.02	2.59
市盈率(倍)	32.53	22.28	16.46	12.82
市净率（倍）	5.55	4.50	3.53	2.77

数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所

证券研究报告|房地产

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利润表（百万元）					资产负债表（百万元）
	2021A	2022E	2023E	2024E	2021A		2022E	2023E	2024E
营业收入	2088	2991	4057	5232	货币资金	670	1169	1585	2103
%同比增速	58%	43%	36%	29%	交易性金融资产	0	0	0	0
营业成本	1698	2412	3274	4226	应收票据及应收账款	321	410	556	718
毛利	390	578	783	1007	存货	7	5	7	9
％营业收入	19%	19%	19%	19%	预付款项	13	12	16	21
税金及附加	13	19	26	34	合同资产	0	0	0	0
％营业收入	1%	1%	1%	1%	其他流动资产	122	181	245	316
销售费用	35	51	71	92	流动资产合计	1133	1778	2410	3166
％营业收入	2%	2%	2%	2%	长期股权投资	0	0	0	0
管理费用	163	269	365	471	固定资产	138	134	130	126
％营业收入	8%	9%	9%	9%	在建工程	11	11	11	11
研发费用	0	0	0	0	无形资产	7	7	7	7
％营业收入	0%	0%	0%	0%	商誉	40	40	40	40
财务费用	-7	-7	-12	-16	递延所得税资产	7	7	7	7
％营业收入	0%	0%	0%	0%	其他非流动资产	117	117	117	117
资产减值损失	0	0	0	0	资产总计	1454	2094	2722	3475
信用减值损失	-7	0	0	0	短期借款	0	0	0	0
其他收益	18	30	41	52	应付票据及应付账款	96	165	224	289
投资收益	0	12	16	21	预收账款	0	30	41	52
净敞口套期收益	0	0	0	0	合同负债	33	48	65	85
公允价值变动收益	2	0	0	0	应付职工薪酬	188	362	491	634
资产处置收益	0	0	0	0	应交税费	28	60	81	105
营业利润	199	287	389	499	其他流动负债	88	180	240	307
％营业收入	10%	10%	10%	10%	流动负债合计	433	845	1143	1472
营业外收支	0	0	0	0	长期借款	0	0	0	0
利润总额	199	287	388	499	应付债券	0	0	0	0
％营业收入	10%	10%	10%	10%	递延所得税负债	2	2	2	2
所得税费用	32	43	58	75	其他非流动负债	31	31	31	31
净利润	166	244	330	424	负债合计	466	879	1177	1505
％营业收入	8%	8%	8%	8%	归属于母公司的所有者权益	974	1200	1528	1950
归属于母公司的净利润	166	242	328	421	少数股东权益	13	15	17	19
%同比增速	27%	46%	35%	28%	股东权益	987	1215	1545	1969
少数股东损益	0	1	2	3	负债及股东权益	1454	2094	2722	3475
EPS（元/股）	1.02	1.49	2.02	2.59	负债及股东权益	1454	2094	2722	3475

现金流量表（百万元）

						2021A	2022E	2023E	2024E
					经营活动现金流净额	72	504	400	497
					投资	-16	0	0	0
基本指标					资本性支出	-33	0	0	0
	2021A	2022E	2023E	2024E	其他	0	12	16	21
EPS	1.02	1.49	2.02	2.59	投资活动现金流净额	-48	12	16	21
BVPS	5.99	7.38	9.39	11.98	债权融资	0	0	0	0
PE	32.53	22.28	16.46	12.82	股权融资	35	65	0	0
PEG	1.22	0.48	0.47	0.45	银行贷款增加（减少）	0	0	0	0
PB	5.55	4.50	3.53	2.77	筹资成本	-59	-81	0	0
EV/EBITDA	24.38	26.46	18.53	13.26	其他	-9	0	0	0
ROE	17%	20%	21%	22%	筹资活动现金流净额	-33	-16	0	0
ROIC	16%	16%	17%	17%	现金净流量	-10	499	415	518

数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所

万联证券研究所www.wlzq.cn

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证券研究报告|房地产

强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。

买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。

基准指数：沪深300指数

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

证券分析师承诺
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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